انتهاء صلاحية المشتقات الضخمة قد يؤدي إلى تقلبات السوق كبيرة مع تصفية صفقات المؤسسات والمستثمرين الأفراد

من المقرر أن تنتهي صلاحية حوالي 300,000 عقد من خيار الشراء/البيع بيتكوين بقيمة 23.7 مليار دولار و446,000 عقد من خيار الشراء/البيع iShares Bitcoin Trust (IBIT) يوم الجمعة 27 ديسمبر 2025، مما يخلق إمكانية لحدوث تقلبات السعر كبيرة حيث يغلق المتداولون الصفقات ويقوم صناع السوق بتعديل المخزونات في واحدة من أكبر انتهاءات المشتقات الفصلية في تاريخ سوق عملة مشفرة.

فهم تأثير انتهاء صلاحية الخيارات

تمنح عقود الخيارات المشترين الحق في الشراء (خيار الشراء/البيع للشراء) أو البيع (خيار الشراء/البيع للبيع) للأصل الأساسي بسعر الإضراب محدد مسبقًا قبل تاريخ انتهاء الصلاحية. مع اقتراب تاريخ انتهاء الصلاحية، تخلق عدة قوى ميكانيكية ضغط على الأسعار.

تحوط صناع السوق يخلق التأثير الأكثر مباشرة. يحافظ تجار المشتقات على صفقات محايدة دلتا عن طريق الشراء أو البيع للأصول الأساسية بما يتناسب مع التعرض للخيارات، ثم يقومون بتصفية هذه التحوطات مع اقتراب انتهاء صلاحية العقود. يمكن لهذا التداول الآلي أن يضخم حركات الأسعار بغض النظر عن العوامل الأساسية.

التعرض لغاما يقيس مدى سرعة تغير متطلبات التحوط مع تحرك الأسعار. تضخم غاما المرتفعة بالقرب من تاريخ انتهاء الصلاحية التقلبات السعرية حيث تجبر حركات الأسعار الصغيرة على إجراء تعديلات تحوط كبيرة من قبل التجار الذين يحاولون البقاء محايدين.

مخاطر التثبيت تحدث عندما يتركز الاهتمام المفتوح الكبير عند سعر الإضراب محددة، مما يخلق جذبًا جاذبيًا حيث يحاول المشاركون في السوق تعظيم الأرباح أو تقليل الخسائر من خلال دفع الأسعار نحو أو بعيدًا عن تلك المستويات.

تمثل القيمة الاسمية البالغة 23.7 مليار دولار القيمة النظرية للعقود القائمة بناءً على سعر بيتكوين الحالي مضروبًا في أحجام العقود. ومع ذلك، يعتمد تأثير السوق الفعلي على وضع الاتجاه الصافي وعدد العقود التي تظل مفتوحة حتى تاريخ انتهاء الصلاحية مقابل تلك التي يتم إغلاقها مبكرًا.

هيكل سوق خيارات بيتكوين

تمثل عقود خيار الشراء/البيع BTC البالغ عددها 300,000 جزءًا كبيرًا من سوق المشتقات عملة مشفرة الإجمالي، المتركز على المنصات الرئيسية.

هيمنة Deribit تميز تداول خيارات بيتكوين، حيث تسيطر المنصة على ما يقرب من 85-90٪ من حصة السوق العالمية. تقدم البورصة عقودًا شهرية وفصلية لانتهاء الصلاحية مع سعر الإضراب تتراوح من خارج المال بعمق إلى صفقات داخل المال.

خيارات بيتكوين CME توفر بديلاً منظمًا للمشاركين المؤسسيين الذين يحتاجون إلى الإشراف والبنية التحتية المالية التقليدية، مع مواصفات عقد مختلفة وإجراءات تسوية نقدية.

توزيع الاهتمام المفتوح عبر سعر الإضراب يكشف عن معنويات المتداولين. يشير التركيز عند الأرقام الدائرية مثل 80,000 دولار و90,000 دولار و100,000 دولار إلى المستويات النفسية وأهداف التحوط الرئيسية حيث قد تحدث معارك مع اقتراب تاريخ انتهاء الصلاحية.

نسبة البيع إلى الشراء التي تقيس الأحجام النسبية لخيارات البيع الهابطة مقابل خيارات الشراء الصاعدة تشير إلى تحيز اتجاه السوق. تشير النسب فوق 1.0 إلى المزيد من الشراء للبيع وإمكانية حدوث معنويات هابطة، بينما تشير النسب أقل من 1.0 إلى وضع صاعد.

التقلبات السعرية الضمنية المستمدة من تسعير الخيارات تعكس توقعات السوق لتقلبات السعر المستقبلية. ترتفع التقلبات السعرية عادةً قبل انتهاءات الصلاحية الرئيسية مع زيادة عدم اليقين، ثم تنخفض بعد ذلك في نمط يُعرف بسحق التقلبات السعرية.

أهمية خيارات IBIT

تمثل عقود خيار الشراء/البيع iShares Bitcoin Trust البالغ عددها 446,000 تطورًا جديدًا نسبيًا في المشتقات عملة مشفرة بعد الموافقات التنظيمية.

خلفية IBIT: تم إطلاق صندوق ETF بيتكوين الفوري من BlackRock في يناير 2024 وجمع بسرعة أكثر من 40 مليار دولار من الأصول المدارة، ليصبح أكبر أداة استثمار بيتكوين وبوابة للمستثمرين المؤسسيين والأفراد للوصول إلى عملة مشفرة من خلال حسابات الوساطة التقليدية.

الموافقة على الخيارات جاءت في أواخر عام 2024، مما مكّن المستثمرين من التحوط من التعرضات، وتوليد الدخل من خلال مكالمات مغطاة، أو المضاربة على حركات الأسعار باستخدام أطر خيارات الأسهم المألوفة بدلاً من منصات عملة مشفرة الأصلية.

مواصفات العقد تتبع هياكل خيارات الأسهم القياسية مع كل عقد يمثل 100 سهم IBIT، مما يتيح تحديد حجم الصفقة الدقيق وإدارة المخاطر مقارنة بعقود العقود الآجلة أو خيار الشراء/البيع بيتكوين الأكبر.

إمكانية الوصول للأفراد من خلال شركات الوساطة السائدة مثل Fidelity و Schwab و Interactive Brokers تعمم الوصول إلى المشتقات بيتكوين للمستثمرين الذين يفضلون البنية التحتية المالية التقليدية المنظمة على بورصات عملة مشفرة.

التسوية المادية في أسهم IBIT بدلاً من النقد تتطلب تحويلات أسهم ETF الفعلية، مما قد يؤثر على ممتلكات بيتكوين الأساسية لـ IBIT وديناميكيات الإنشاء/الاسترداد بشكل مختلف عن خيارات عملة مشفرة المسددة نقدًا.

تشير العقود البالغ عددها 446,000 إلى التبني السريع منذ الموافقة، مع بناء الاهتمام المفتوح حيث يقيم المستثمرون صفقات للتحوط من المحافظ، وتوليد الدخل، والتداول التكتيكي.

التوقيت وسياق السوق

يحدث انتهاء صلاحية يوم الجمعة خلال فترة عطلة منخفضة قلة السيولة عادةً، مما قد يضخم تأثيرات الأسعار من نشاط التداول المرتبط بالمشتقات.

وضع نهاية العام يرى العديد من المستثمرين المؤسسيين يغلقون الدفاتر ويقللون من التعرض للمخاطر قبل انتهاء السنة التقويمية، مما يخلق ضغط بيع طبيعي مستقل عن تأثيرات انتهاء صلاحية المشتقات.

أحجام التداول في العطلات تنخفض عادةً بشكل كبير خلال أسبوع الكريسماس حيث يقلل المشاركون في السوق الغربي من النشاط. ومع ذلك، تعمل أسواق عملة مشفرة بشكل مستمر دون إغلاق البورصة، مما قد يركز قلة السيولة مع مجموعات مشاركين أصغر ويبالغ في حركات الأسعار.

مستويات سعر بيتكوين التي تقترب من الحاجز النفسي البالغ 100,000 دولار تخلق اهتمامًا متزايدًا بضربات الخيارات بالقرب من الأرقام الدائرية حيث يمكن أن تؤثر تركيزات الاهتمام المفتوح على حركة السعر حيث يدافع المتداولون أو يهاجمون هذه المستويات.

انتهاءات الصلاحية الفصلية السابقة أطلقت تاريخيًا التقلبات السعرية المرتفعة مع تقلبات السعر من 5-15٪ في الأيام المحيطة بتسويات العقود الكبيرة حيث تتصفى الصفقات وتتكيف التحوطات. تمثل القيمة الاسمية الحالية البالغة 23.7 مليار دولار أكبر بنسبة 50-60٪ تقريبًا من انتهاءات الصلاحية الفصلية النموذجية.

أنماط ما بعد انتهاء الصلاحية غالبًا ما ترى انخفاض التقلبات السعرية وظهور اتجاهات اتجاهية حيث يتم حل عدم اليقين من تراكم المشتقات ويقيم المتداولون صفقات جديدة بناءً على التوقعات الأساسية بدلاً من آليات انتهاء الصلاحية.

تحليل توزيع سعر الإضراب

يكشف تحليل تركيز الاهتمام المفتوح عبر سعر الإضراب عن أهداف الأسعار المحتملة والمناطق التي قد تحدث فيها تأثيرات الجاذبية.

تركيز خيار الشراء عند ضربات 100,000 دولار و110,000 دولار يمثل وضعًا صاعدًا كبيرًا، مع تراكم الأرباح إذا أنهى بيتكوين فوق هذه المستويات عند تاريخ انتهاء الصلاحية. قد يكون التجار الذين يتحوطون من هذه الصفقات قد باعوا بيتكوين وسيحتاجون إلى إعادة الشراء إذا انخفضت الأسعار.

مجموعات خيار البيع من المحتمل أن توجد عند مستويات 90,000 دولار و85,000 دولار و80,000 دولار، مما يوفر حماية من الجانب السلبي لحاملي بيتكوين الطويلة. قد تؤدي الاختراقات أدنى هذه المستويات إلى زيادة نشاط التحوط حيث تتحرك صفقات البيع الوقائية إلى داخل المال.

خيارات عند المال بالقرب من أسعار بيتكوين الحالية حوالي 95,000-100,000 دولار تحمل أعلى غاما، مما يخلق أقصى ضغط تحوط وتأثيرات مغناطيسية محتملة على الأسعار حيث يعدل التجار الصفقات مع كل حركة سعر.

نظرية الألم الأقصى تقترح أن الأسعار تنجذب نحو المستويات التي تنتهي فيها معظم الخيارات بلا قيمة، مما يزيد من الخسائر للمشترين والأرباح للبائعين. بينما لا تزال الأدلة على هذا التأثير مختلطة، يسلط المفهوم الضوء على الحوافز حول تركيزات الضربات الرئيسية.

اختلالات الاهتمام المفتوح بين مكالمات الشراء والبيع عند ضربات محددة تشير إلى تحيزات اتجاهية، مع اهتمام مفتوح كبير للمكالمات يشير إلى وضع صاعد يصبح ذا قيمة فقط إذا ارتفعت الأسعار فوق مستويات الضربة قبل يوم الجمعة.

سيناريوهات الأسعار المحتملة

تخلق نتائج انتهاء الصلاحية المختلفة ديناميكيات سوق متميزة اعتمادًا على مكان تسوية بيتكوين بالنسبة لتركيزات الضربات الرئيسية.

سيناريو الاختراق الصاعد: ارتفاع بيتكوين فوق 100,000 دولار قبل يوم الجمعة سيؤدي إلى انتهاء خيارات الشراء داخل المال، مما يولد أرباحًا للمشترين ونشاط ممارسة محتمل يخلق ضغط شراء حيث تتحول العقود إلى تعرض فوري. سيحتاج صناع السوق الذين باعوا هذه المكالمات إلى تسليم بيتكوين أو الشراء لتغطية الصفقات.

سيناريو الانهيار الهابط: انخفاض بيتكوين تحت 90,000 دولار سيؤدي إلى أرباح خيار البيع، مما قد يسرع الانخفاضات حيث يتم ممارسة التحوطات الوقائية ويجبر تحوط دلتا البائعين على التخلص من تعرض بيتكوين، مما يخلق حلقات ردود فعل سلبية.

سيناريو التوحيد المحايد: بقاء بيتكوين محصورًا في نطاق بين 95,000-100,000 دولار يسمح لمعظم الخيارات بانتهاء الصلاحية بالقرب من المال، مما يخلق تأثيرات متوازنة مع ضغط اتجاهي محدود بعد انتهاء الصلاحية حيث لا يحقق الثيران ولا الدببة انتصارًا حاسمًا.

سيناريو ارتفاع التقلبات السعرية: تقلبات سعر كبيرة في كلا الاتجاهين حيث تضخم تأثيرات غاما الحركات، مع صناع السوق يشترون الارتفاعات ويبيعون الانخفاضات للحفاظ على التحوطات، مما يخلق حركة منشارية تحبط المتداولين الاتجاهيين.

ارتفاع الإغاثة بعد انتهاء الصلاحية: حل ضغط البيع الكبير المرتبط بالخيارات يمكن أن يسمح للطلب الأساسي بدفع الأسعار إلى الأعلى بمجرد إزالة التراكم، خاصة إذا كان حصاد خسائر الضرائب في نهاية العام وتحوط المشتقات يمثلان عوامل مؤقتة.

اعتبارات إدارة المخاطر

يجب على المتداولين والمستثمرين فهم المخاطر المحيطة بانتهاءات الصلاحية الرئيسية للخيارات لوضع الصفقة بشكل مناسب.

مخاطر التثبيت تؤثر على بائعي الخيارات الذين قد يواجهون تعيينًا بأسعار غير مواتية إذا انتهت العقود داخل المال بالكاد، مما يتطلب التزامات تسليم لم يتوقعوها أو يستعدوا لها بتحوط كافٍ.

مخاطر غاما تخلق إمكانية لخسائر سريعة إذا تحركت الأسعار بشكل كبير ضد الصفقات المتحوطة، مما يجبر على إعادة التوازن المستمر عند فروق الأسعار المتسعة خلال الظروف المتقلبة عندما تتدهور قلة السيولة.

مخاوف قلة السيولة خلال فترات التداول في العطلات قد تؤدي إلى هامش العرض-الطلب أوسع وصعوبة تنفيذ الطلبات الكبيرة بالأسعار المتوقعة، مع انخفاض عمق السوق يضخم تأثيرات الأسعار من تدفقات الطلبات الصغيرة نسبيًا.

تأثيرات الشلال من التصفيات القسرية أو استدعاءات الهامش قد تؤدي إلى حركات سعر ثانوية حيث تجبر خسائر المشتقات مبيعات الممتلكات الفورية، مما يخلق حلقات ردود فعل حيث تؤدي الأسعار المنخفضة إلى ضغط بيع إضافي.

تشير إدارة المخاطر الحكيمة إلى تقليل الرافعة المالية، وتوسيع وقف الخسائر، والنظر في أحجام صفقة أصغر نظرًا لعدم اليقين المتزايد خلال انتهاءات الصلاحية الرئيسية، خاصة خلال فترات العطلات مع المشاركة المنخفضة.

الآثار الأوسع على السوق

بالإضافة إلى تأثيرات الأسعار الفورية، يوفر انتهاء صلاحية يوم الجمعة رؤى حول نضج سوق عملة مشفرة واتجاهات التبني المؤسسي.

نمو سوق المشتقات الذي يتضح من القيمة الاسمية البالغة 23.7 مليار دولار يوضح زيادة التطور والمشاركة المؤسسية في تداول عملة مشفرة، والانتقال من الشراء الفوري الخالص نحو استراتيجيات تحوط وعائد معقدة.

آليات اكتشاف الأسعار المتأثرة بشكل متزايد بوضع المشتقات بدلاً من العرض والطلب الفوري الخالص تخلق حلقات ردود فعل معقدة بين الأسواق، مع انتهاء صلاحية الخيارات وتسويات العقود الآجلة التي تؤثر على الأسعار الفورية أكثر من مراحل سوق عملة مشفرة السابقة.

تطوير البنية التحتية المؤسسية من خلال منتجات مثل خيارات IBIT يربط التمويل التقليدي وعملة مشفرة، مما يتيح مشاركة أوسع من المستثمرين الذين يحتاجون إلى أدوات منظمة وأطر مألوفة بدلاً من منصات عملة مشفرة الأصلية.

تطبيع التقلبات السعرية قد يظهر في النهاية مع نضج أسواق المشتقات ويصبح الوضع أكثر توازناً، على الرغم من أن عملة مشفرة تظل فئة أصول متقلبة بطبيعتها مع تداول على مدار 24/7 ومشاركة الأفراد التي تخلق ديناميكيات مختلفة عن الأسواق التقليدية.

الخلاصة

يمثل انتهاء صلاحية 300,000 عقد من خيار الشراء/البيع بيتكوين بقيمة 23.7 مليار دولار إلى جانب 446,000 عقد من خيار الشراء/البيع IBIT يوم الجمعة هذا واحدة من أكبر تسويات المشتقات عملة مشفرة في تاريخ السوق. جنبًا إلى جنب مع قلة السيولة في فترة العطلات وقرب بيتكوين من المستوى المهم نفسيًا البالغ 100,000 دولار، توجد ظروف لتقلبات السعر كبيرة حيث تتصفى الصفقات ويعدل صناع السوق التحوطات. بينما تشير الأنماط التاريخية إلى التقلبات السعرية المرتفعة المحيطة بانتهاءات الصلاحية الرئيسية يتبعها استقرار ما بعد التسوية، يخلق كل حدث ظروفًا فريدة بناءً على الوضع المحدد ومعنويات السوق. يجب على المتداولين ممارسة إدارة المخاطر المناسبة مع إدراك أن انتهاء صلاحية المشتقات يمثل تأثيرًا متزايد الأهمية على اكتشاف أسعار عملة مشفرة مع نضوج الأسواق ونمو المشاركة المؤسسية.