اقترحت كوريا الجنوبية وضع حد أقصى لحصة الملكية بنسبة 15%-20% للمساهمين الرئيسيين في بورصات العملات المشفرة، مما يشكل تحدياً أمام البورصات الأربع الكبرى فيما يتعلق بإعادة هيكلة الملكية.

بقلم: KarenZ، Foresight News

مع اقتراب نهاية عام 2025، قدمت لجنة الخدمات المالية (FSC) في كوريا الجنوبية اقتراحًا في "التشريع من المرحلة الثانية للأصول الافتراضية"، والذي يهدف إلى تعزيز مأسسة السوق: مطالبة كبار المساهمين في منصات التداول الرئيسية للعملات المشفرة في البلاد بتقليل حصصهم بشكل كبير.

وفقًا لتقرير برلماني حصلت عليه KBS، غيرت لجنة الخدمات المالية في كوريا الجنوبية بشكل جوهري موقفها من منصات تداول العملات المشفرة. سيتم تعريف منصات التداول التي تضم أكثر من 11 مليون مستخدم نشط في كوريا الجنوبية على أنها "بنية تحتية أساسية" للأصول الافتراضية. ويفسر السوق أن هذا يشير إلى أربع منصات تداول: Upbit وBithumb وCoinone وKorbit.

قد يوفر هذا التحول في الموقف أساسًا قانونيًا لتدخل تنظيمي أكثر صرامة.

تستهدف اللوائح القضايا الأساسية: مشكلتان رئيسيتان في هيكل الحوكمة

أشارت السلطات التنظيمية إلى أن هيكل الحوكمة الحالي لمنصات التداول يعاني من عيوب خطيرة:

• 1. التركيز المفرط للسلطة: يمتلك عدد قليل من المؤسسين أو كبار المساهمين الكلمة المطلقة في عمليات المنصة، مع عدم وجود آلية فعالة للرقابة والتوازن. قد يؤدي هذا النموذج الإداري إلى تضارب في المصالح ومخاطر أخلاقية عند مواجهة قرارات رئيسية.
• 2. خصخصة الأرباح: تدفقت رسوم التحويل الهائلة التي تولدها منصات التداول كبنية تحتية بشكل غير متناسب إلى جيوب أفراد معينين. أثارت عدالة هذا التوزيع انتقادات واسعة النطاق.

حصة المساهم الرئيسي محدودة بين 15٪ و20٪.

لمعالجة هذه المسألة، اقترحت لجنة الخدمات المالية إدخال نظام مراجعة أهلية المساهمين مشابه لـ "نظام التداول البديل (ATS)" في سوق الأوراق المالية، مقترحة أن تقتصر نسبة حيازة كبار المساهمين في منصات التداول على ما بين 15٪ و20٪.

وفقًا لـ KBS، بموجب قانون أسواق رأس المال الحالي، لا يُسمح لكبار المساهمين والأطراف ذات الصلة بـ ATS بامتلاك أكثر من 15٪ من الأسهم المصوتة، مع السماح بالاستثناءات فقط لصناديق الاستثمار المشتركة أو بموافقة خاصة من لجنة الخدمات المالية، وفي هذه الحالة قد يمتلكون حتى 30٪.

يعكس إنشاء هذا المعيار نية السلطات التنظيمية في تقريب هيكل حوكمة منصات تداول العملات المشفرة من هياكل المؤسسات المالية التقليدية، والانتقال من النمو غير المنظم إلى الحوكمة الموحدة.

منصات التداول الأربع الكبرى تحت الضغط

إذا تمت الموافقة على الخطة وتنفيذها، فسيواجه هيكل الحوكمة لأكبر أربع بورصات في كوريا الجنوبية تحديات إعادة هيكلة غير مسبوقة:

1. Upbit (المشغل Dunamu): يمتلك رئيس Dunamu 25.5٪ من الأسهم.

بصفتها الرائدة بلا منازع في سوق البورصة الافتراضية في كوريا الجنوبية، تعد Upbit أول من يتأثر. في مقالتي السابقة، "Naver 'تبتلع' Upbit: محاولة 'مدبرة' للسيطرة على سوق العملة المستقرة بالوون الكوري"، استشهدت بتقرير من Dong-A Ilbo يذكر أن كبار مساهمي Dunamu يشملون رئيس مجلس إدارتها وعضوه، Song Chi-hyung، الذي يمتلك ما يقرب من 25.5٪ من الأسهم. إذا تمت الموافقة على الاقتراح، سيضطر إلى بيع ما يقرب من 5٪ إلى 10٪ من أسهمه.

الأمر الأكثر خطورة هو عملية تبادل الأسهم والاندماج الجارية بين Dunamu وNaver Financial (الشركة الفرعية المالية لعملاق الإنترنت الكوري الجنوبي Naver). لن تضعف اللوائح الجديدة سيطرة المؤسسين فحسب، بل قد تثير أيضًا مخاوف عميقة بين الجهات التنظيمية بشأن تركز السوق. يبدو أن الجهات التنظيمية تنوي منع ظهور منصات احتكارية.

2. Bithumb: تمتلك Bithumb Holdings حصة 73٪ في البورصة.

هيكل ملكية Bithumb أكثر تركيزًا. وفقًا لـ KBS، تمتلك شركتها القابضة، Bithumb Holdings، 73٪ من أسهم البورصة. لتلبية عتبة الحيازة البالغة 20٪، سيتعين على Bithumb Holdings بيع أو نقل أكثر من 50٪ من أسهمها. هذا ليس مجرد تخفيض بسيط في الحيازات، ولكنه قد يعني إعادة تشكيل أساسية لهيكل الحيازة بأكمله للمجموعة.

3. Coinone: يمتلك الرئيس 54٪ من الأسهم.

بالنسبة لـ Coinone، يمتلك الرئيس Myung-hoon Cha حاليًا 54٪ من الأسهم، وهو نموذج نموذجي "للسيطرة المطلقة لشخص واحد". إذا تخلص من أكثر من 34٪ من الأسهم، فهذا يعني أنه سيفقد السيطرة المطلقة على الشركة.

بالنسبة لبورصة متوسطة الحجم مثل Coinone، بمجرد فقدان السيطرة على العمليات، تصبح قدرة الشركة على الحفاظ على الاستمرارية الاستراتيجية غير مؤكدة. هذا ليس مجرد التغيير في الملكية.

4. Korbit: تمتلك NXC وشركاتها الفرعية مجتمعة ما يقرب من 60.5٪ من الأسهم.

وفقًا لتقرير سابق من Chosun Ilbo، تمتلك Korbit حاليًا NXC وشركتها الفرعية Simple Capital Futures، والتي تمتلك معًا ما يقرب من 60.5٪ من الأسهم، بينما تمتلك SK Square ما يقرب من 31.5٪. في نهاية ديسمبر، كانت Mirae Asset في مفاوضات للحصول على حصة 92٪ في Korbit، حيث تبلغ قيمة الصفقة ما يصل إلى 140 مليار وون (ما يقرب من 97 مليون دولار أمريكي). Mirae Asset هي أيضًا مساهمة في Naver Financial.

إذا أكملت Mirae Asset عملية الاستحواذ، فستواجه أيضًا قيودًا على الملكية بمجرد الموافقة على الاقتراح؛ إذا تم تأجيل عملية الاستحواذ بسبب اللوائح الجديدة، كيف يجب على المساهمين الحاليين في Korbit التعامل مع التخفيض الإلزامي لحيازاتهم؟

المنطق والمخاوف الخفية وراء التنظيم

وراء هذا الاقتراح نية واضحة من الجهة التنظيمية لتعزيز سوق كريبتو "مؤسسي للغاية" - لتحويل صناعة منصات تداول الكريبتو الواسعة النطاق بالأنظمة الناضجة والسيطرة على المخاطر وثقافة الامتثال للتمويل التقليدي، وبالتالي تقليل المخاطر النظامية.

يعتقد بعض المحللين أن إجبار كبار المساهمين على تقليل حيازاتهم يمهد الطريق في الأساس لدخول المؤسسات المالية التقليدية مثل البنوك وشركات الأوراق المالية إلى السوق، حيث يمكن أن تصبح العمالقة المالية ذات رأس المال الجيد مشترين للأسهم. قد يؤدي هذا إلى تسريع "المأسسة العالية" لسوق العملات المشفرة في كوريا الجنوبية.

ومع ذلك، فإن الجدل بارز بنفس القدر. من منظور الابتكار، هل سيخنق هذا الحيوية الأصلية لصناعة الكريبتو؟ وفقًا لوجهة نظر استشهد بها KBS، فإن تطبيق قواعد تشتيت الأسهم للبورصات التقليدية بالقوة على صناعة بورصة الأصول الافتراضية هو "إجبار قالب مربع في فتحة مستديرة". إن إجبار المؤسسين على بيع أصولهم ينتهك بشكل خطير حقوق الملكية الخاصة وقد يؤدي إلى عدم استقرار الإدارة، وهو في النهاية ضار بحماية المستثمرين.

على الرغم من أن "المرحلة الثانية من التشريع بشأن الأصول الافتراضية" تتضمن العديد من الأخبار الإيجابية مثل إضفاء الشرعية على عملة مستقرة وتوحيد الوصول إلى السوق، إلا أن "سيف ديموقليس" المعلق فوق رؤوس منصات التداول لا يزال يجعل السوق قلقًا للغاية.

هناك مخاوف واسعة النطاق من أنه إذا تم تمرير الاقتراح، فقد تنحدر منصات التداول إلى فوضى الحوكمة، والتردد الاستراتيجي، وحتى صراعات السلطة، مما يغرق الصناعة في فترة طويلة من التعديل. خلال هذا الوقت، قد تغتنم الولايات القضائية الصديقة للكريبتو مثل سنغافورة ودبي الفرصة لجذب شركات الكريبتو الكورية الجنوبية وتدفقات رأس المال، مما يضعف القدرة التنافسية لصناعة البلوكتشين المحلية.

الخلاصة

بغض النظر عن النتيجة، فإن هذه اللعبة تثير الخطاب وهيكل السلطة لسوق العملات المشفرة في كوريا الجنوبية.

لم تعد منصات التداول تعتبر نفسها مجرد لاعبين في السوق، ويجب على الجهات التنظيمية إيجاد توازن دقيق بين الاستقرار المالي والتنمية الصناعية.