المؤلف: PANews، زن مؤخرًا، كشف أكشات فايديا، المؤسس المشارك ورئيس الاستثمار في مكتب آرثر هايز العائلي Maelstrom، علنًا عن أداء استثماري مخيب للآمال على X، مما أثار نقاشًا واسعًا في مجتمع الكريبتو. قال فايديا إنه استثمر 100,000 دولار في صندوق توكن المرحلة المبكرة لشركة Pantera Capital (Pantera Early-Stage Token Fund LP) قبل أربع سنوات، ولم يتبق له الآن سوى 56,000 دولار، مما يعني خسارة ما يقرب من نصف رأس ماله الأصلي. وبالمقارنة، أشار فايديا إلى أنه خلال نفس الفترة، تضاعف سعر بيتكوين ثلاث مرات تقريبًا، بينما شهدت العديد من مشاريع الكريبتو في مرحلة البذور عوائد ارتفعت بمقدار 20-75 مرة. وأعرب فايديا عن أسفه قائلاً: "بينما تعتبر السنة المحددة التي يدخل فيها الاستثمار السوق مهمة، فإن خسارة 50% في أي فترة معينة تعتبر أسوأ أداء ممكن". هذا التقييم الحاد شكك مباشرة في أداء الصندوق، مما أثار نقاشًا حادًا داخل الصناعة بشأن أداء وهياكل رسوم صناديق الكريبتو الكبيرة. "3/30" في فترة ازدهار السوق هيكل الرسوم "3/30" الذي ذكره فايديا وانتقده تحديدًا يشير إلى رسوم إدارة سنوية بنسبة 3% ورسوم أداء بنسبة 30% على عوائد الاستثمار. وهذا أعلى بكثير من نموذج "2/20" المستخدم عادة من قبل صناديق التحوط التقليدية وصناديق رأس المال المغامر، والذي يتكون من رسوم إدارة بنسبة 2% ورسوم أداء بنسبة 20%. في ذروة جنون سوق الكريبتو، فرضت بعض الصناديق المؤسسية المعروفة، مستفيدة من قنوات المشاريع الواسعة وسجلات الأداء السابقة، رسومًا على المستثمرين أعلى من المعايير التقليدية، مثل رسوم إدارة بنسبة 2.5% أو 3% و25% أو حتى 30% من العوائد الزائدة. Pantera، التي انتقدها فايديا، هي مثال نموذجي لصندوق ذو رسوم مرتفعة بشكل مفرط. مع تطور السوق، تغيرت الرسوم التي تفرضها صناديق الكريبتو تدريجيًا في السنوات الأخيرة. بعد أن مرت بدورات السوق الصاعدة والهابطة، وتأثرت بضغوط المساومة من الشركاء المحدودين وصعوبات جمع التمويل، تتجه صناديق الكريبتو بشكل عام نحو رسوم أقل. بدأت صناديق الكريبتو التي تم جمعها حديثًا في السنوات الأخيرة في تقديم تنازلات بشأن الرسوم، مثل تخفيض رسوم الإدارة إلى 1-1.5% أو فرض رسوم أداء أعلى فقط على العوائد الزائدة، في محاولة للتوافق بشكل أوثق مع مصالح المستثمرين. حاليًا، تستخدم صناديق التحوط للعملات المشفرة عادةً هيكل "مشاركة الأرباح بنسبة 2% ورسوم الأداء بنسبة 20%" الكلاسيكي، ولكن ضغوط التمويل أدت إلى انخفاض متوسط الرسوم. تظهر البيانات الصادرة عن Crypto Insights Group أن رسوم الإدارة الحالية قريبة من 1.5%، بينما تميل رسوم الأداء إلى التراوح بين 15% و17.5% اعتمادًا على الاستراتيجية وظروف السيولة. صناديق الكريبتو يصعب توسيع نطاقها أثار منشور فايديا أيضًا نقاشًا حول حجم صناديق الكريبتو. صرح فايديا بصراحة أنه، مع بعض الاستثناءات، فإن صناديق رأس المال المغامر للعملات المشفرة الكبيرة عمومًا لديها عوائد ضعيفة وتضر بشركائها المحدودين. وقال إن الغرض من التغريدة كان استخدام البيانات لتذكير/تثقيف الناس بأن رأس المال المغامر للعملات المشفرة لا يمكن توسيع نطاقه، حتى بالنسبة للعلامات التجارية المعروفة مع كبار المستثمرين. تدعم وجهة نظر واحدة رأيه، مجادلة بأن حجم جمع التمويل المفرط لصناديق الكريبتو في المراحل المبكرة قد أصبح في الواقع عبئًا على الأداء. قامت مؤسسات رائدة مثل Pantera وa16z Crypto وParadigm بجمع مليارات الدولارات في صناديق الكريبتو في السنوات الأخيرة، لكن نشر مثل هذا المبلغ الكبير من رأس المال بكفاءة في المراحل المبكرة نسبيًا من سوق الكريبتو أمر صعب للغاية. مع مجموعة محدودة من المشاريع، اضطر صندوق الاستثمار الوطني لصناعة الدوائر المتكاملة (الصندوق الكبير) إلى الاستثمار في العديد من الشركات الناشئة بطريقة "شبكة واسعة". ونتيجة لذلك، لم يكن الاستثمار في كل مشروع مرتفعًا وتفاوتت الجودة. هذا التنويع المفرط جعل من الصعب الحصول على عوائد زائدة. على النقيض من ذلك، يمكن للصناديق الأصغر أو المكاتب العائلية، بحجم رأس مالها المعتدل، فحص المشاريع بشكل أكثر صرامة وتركيز رهاناتها على استثمارات عالية الجودة. يعتقد بعض المؤيدين أن استراتيجية "صغيرة ولكن نخبوية" هذه من المرجح أن تتفوق على السوق. علق فايديا نفسه أيضًا أنه يتفق أكثر مع وجهة النظر القائلة بأن "المشكلة ليست في توكنات المراحل المبكرة، ولكن في حجم الصندوق" وأن "صناديق العملات المشفرة المثالية في المراحل المبكرة يجب أن تكون صغيرة ومرنة." ومع ذلك، شككت بعض الأصوات في هذا الادعاء الجذري. حجتهم هي أنه في حين قد تواجه الصناديق الكبيرة عوائد هامشية متناقصة عند متابعة مشاريع المراحل المبكرة، فإن قيمتها في الصناعة لا ينبغي أن يتم إنكارها تمامًا بسبب الأداء الضعيف لاستثمار واحد. غالبًا ما تمتلك صناديق الكريبتو الكبيرة موارد وفيرة وفرق احترافية وشبكات صناعية واسعة، مما يمكنها من تقديم خدمات ذات قيمة مضافة للمشاريع بعد الاستثمار ودفع تطوير النظام البيئي بأكمله - وهو أمر لا يستطيع المستثمرون الأفراد أو الصناديق الصغيرة مطابقته. علاوة على ذلك، عادة ما تكون الصناديق الكبيرة قادرة على المشاركة في جولات تمويل أكبر أو تطوير البنية التحتية، مما يوفر للصناعة الدعم المالي العميق اللازم. على سبيل المثال، تعتمد بعض البلوكتشين العامة ومنصات التداول التي تتطلب مئات الملايين من الدولارات في التمويل بشكل كبير على مشاركة صناديق الكريبتو الكبيرة. لذلك، للصناديق الكبيرة مكانتها، ولكن من الضروري التحكم في التطابق بين حجم الصندوق وفرص السوق لتجنب التوسع المفرط. من الجدير بالذكر أنه وسط هذا الجدل، يعتقد بعض المعلقين أن هجوم فايديا العلني على زملائه له عنصر "تسويقي" قوي - بصفته رئيس مكتب آرثر هايز العائلي، كان يطور مؤخرًا استراتيجية متميزة ويجمع الأموال لصندوقه الخاص - Maelstrom يستعد لصندوق جديد بقيمة تزيد عن 250 مليون دولار، ويخطط للاستحواذ على شركات البنية التحتية والبيانات المتوسطة الحجم للكريبتو. لذلك، يُشتبه في أن انتقاد فايديا للمنافسين يسلط الضوء على تموضع Maelstrom المتميز القائم على الاستثمار القيمي والتدفق النقدي. صرح مايك دوداس، المؤسس المشارك لشركة 6th Man Ventures، أنه إذا أراد الترويج لأداء صندوق مكتبه العائلي الجديد، فعليه أن يدع إنجازاته تتحدث عن نفسها، بدلاً من محاولة جذب الانتباه من خلال مهاجمة الآخرين. "لا توجد استراتيجية أفضل من شراء BTC." قارن فايديا عوائد الصندوق باستراتيجية بسيطة لحيازة بيتكوين بناءً على تجربته الخاصة، مما أثار سؤالاً مطروحًا منذ فترة طويلة: بالنسبة للمستثمرين، هل من الأفضل شراء بيتكوين فقط بدلاً من إيداع الأموال في صندوق كريبتو؟ قد تكون لهذا السؤال إجابات مختلفة في أوقات مختلفة. في دورات السوق الصاعدة السابقة، تفوقت بعض صناديق الكريبتو الرائدة بشكل كبير على بيتكوين. على سبيل المثال، خلال جنون السوق في عامي 2017 و2020-2021، حقق مديرو الصناديق الأذكياء عوائد تفوق بكثير مكاسب بيتكوين من خلال تموضعهم مبكرًا في المشاريع الناشئة أو استخدام استراتيجيات الرافعة المالية. يمكن للصناديق الممتازة أيضًا توفير إدارة مخاطر احترافية وحماية من الهبوط: في سوق هابط، عندما ينخفض سعر بيتكوين إلى النصف أو حتى ينخفض أكثر، نجحت بعض صناديق التحوط في تجنب خسائر ضخمة وحتى تحقيق عوائد إيجابية باستخدام استراتيجيات البيع القصير والتحوط الكمي، وبالتالي تقليل مخاطر التقلب نسبيًا. ثانيًا، بالنسبة للعديد من المؤسسات والمستثمرين ذوي الثروات العالية، توفر صناديق الكريبتو تعرضًا متنوعًا ووصولًا احترافيًا. يمالمؤلف: PANews، زن مؤخرًا، كشف أكشات فايديا، المؤسس المشارك ورئيس الاستثمار في مكتب آرثر هايز العائلي Maelstrom، علنًا عن أداء استثماري مخيب للآمال على X، مما أثار نقاشًا واسعًا في مجتمع الكريبتو. قال فايديا إنه استثمر 100,000 دولار في صندوق توكن المرحلة المبكرة لشركة Pantera Capital (Pantera Early-Stage Token Fund LP) قبل أربع سنوات، ولم يتبق له الآن سوى 56,000 دولار، مما يعني خسارة ما يقرب من نصف رأس ماله الأصلي. وبالمقارنة، أشار فايديا إلى أنه خلال نفس الفترة، تضاعف سعر بيتكوين ثلاث مرات تقريبًا، بينما شهدت العديد من مشاريع الكريبتو في مرحلة البذور عوائد ارتفعت بمقدار 20-75 مرة. وأعرب فايديا عن أسفه قائلاً: "بينما تعتبر السنة المحددة التي يدخل فيها الاستثمار السوق مهمة، فإن خسارة 50% في أي فترة معينة تعتبر أسوأ أداء ممكن". هذا التقييم الحاد شكك مباشرة في أداء الصندوق، مما أثار نقاشًا حادًا داخل الصناعة بشأن أداء وهياكل رسوم صناديق الكريبتو الكبيرة. "3/30" في فترة ازدهار السوق هيكل الرسوم "3/30" الذي ذكره فايديا وانتقده تحديدًا يشير إلى رسوم إدارة سنوية بنسبة 3% ورسوم أداء بنسبة 30% على عوائد الاستثمار. وهذا أعلى بكثير من نموذج "2/20" المستخدم عادة من قبل صناديق التحوط التقليدية وصناديق رأس المال المغامر، والذي يتكون من رسوم إدارة بنسبة 2% ورسوم أداء بنسبة 20%. في ذروة جنون سوق الكريبتو، فرضت بعض الصناديق المؤسسية المعروفة، مستفيدة من قنوات المشاريع الواسعة وسجلات الأداء السابقة، رسومًا على المستثمرين أعلى من المعايير التقليدية، مثل رسوم إدارة بنسبة 2.5% أو 3% و25% أو حتى 30% من العوائد الزائدة. Pantera، التي انتقدها فايديا، هي مثال نموذجي لصندوق ذو رسوم مرتفعة بشكل مفرط. مع تطور السوق، تغيرت الرسوم التي تفرضها صناديق الكريبتو تدريجيًا في السنوات الأخيرة. بعد أن مرت بدورات السوق الصاعدة والهابطة، وتأثرت بضغوط المساومة من الشركاء المحدودين وصعوبات جمع التمويل، تتجه صناديق الكريبتو بشكل عام نحو رسوم أقل. بدأت صناديق الكريبتو التي تم جمعها حديثًا في السنوات الأخيرة في تقديم تنازلات بشأن الرسوم، مثل تخفيض رسوم الإدارة إلى 1-1.5% أو فرض رسوم أداء أعلى فقط على العوائد الزائدة، في محاولة للتوافق بشكل أوثق مع مصالح المستثمرين. حاليًا، تستخدم صناديق التحوط للعملات المشفرة عادةً هيكل "مشاركة الأرباح بنسبة 2% ورسوم الأداء بنسبة 20%" الكلاسيكي، ولكن ضغوط التمويل أدت إلى انخفاض متوسط الرسوم. تظهر البيانات الصادرة عن Crypto Insights Group أن رسوم الإدارة الحالية قريبة من 1.5%، بينما تميل رسوم الأداء إلى التراوح بين 15% و17.5% اعتمادًا على الاستراتيجية وظروف السيولة. صناديق الكريبتو يصعب توسيع نطاقها أثار منشور فايديا أيضًا نقاشًا حول حجم صناديق الكريبتو. صرح فايديا بصراحة أنه، مع بعض الاستثناءات، فإن صناديق رأس المال المغامر للعملات المشفرة الكبيرة عمومًا لديها عوائد ضعيفة وتضر بشركائها المحدودين. وقال إن الغرض من التغريدة كان استخدام البيانات لتذكير/تثقيف الناس بأن رأس المال المغامر للعملات المشفرة لا يمكن توسيع نطاقه، حتى بالنسبة للعلامات التجارية المعروفة مع كبار المستثمرين. تدعم وجهة نظر واحدة رأيه، مجادلة بأن حجم جمع التمويل المفرط لصناديق الكريبتو في المراحل المبكرة قد أصبح في الواقع عبئًا على الأداء. قامت مؤسسات رائدة مثل Pantera وa16z Crypto وParadigm بجمع مليارات الدولارات في صناديق الكريبتو في السنوات الأخيرة، لكن نشر مثل هذا المبلغ الكبير من رأس المال بكفاءة في المراحل المبكرة نسبيًا من سوق الكريبتو أمر صعب للغاية. مع مجموعة محدودة من المشاريع، اضطر صندوق الاستثمار الوطني لصناعة الدوائر المتكاملة (الصندوق الكبير) إلى الاستثمار في العديد من الشركات الناشئة بطريقة "شبكة واسعة". ونتيجة لذلك، لم يكن الاستثمار في كل مشروع مرتفعًا وتفاوتت الجودة. هذا التنويع المفرط جعل من الصعب الحصول على عوائد زائدة. على النقيض من ذلك، يمكن للصناديق الأصغر أو المكاتب العائلية، بحجم رأس مالها المعتدل، فحص المشاريع بشكل أكثر صرامة وتركيز رهاناتها على استثمارات عالية الجودة. يعتقد بعض المؤيدين أن استراتيجية "صغيرة ولكن نخبوية" هذه من المرجح أن تتفوق على السوق. علق فايديا نفسه أيضًا أنه يتفق أكثر مع وجهة النظر القائلة بأن "المشكلة ليست في توكنات المراحل المبكرة، ولكن في حجم الصندوق" وأن "صناديق العملات المشفرة المثالية في المراحل المبكرة يجب أن تكون صغيرة ومرنة." ومع ذلك، شككت بعض الأصوات في هذا الادعاء الجذري. حجتهم هي أنه في حين قد تواجه الصناديق الكبيرة عوائد هامشية متناقصة عند متابعة مشاريع المراحل المبكرة، فإن قيمتها في الصناعة لا ينبغي أن يتم إنكارها تمامًا بسبب الأداء الضعيف لاستثمار واحد. غالبًا ما تمتلك صناديق الكريبتو الكبيرة موارد وفيرة وفرق احترافية وشبكات صناعية واسعة، مما يمكنها من تقديم خدمات ذات قيمة مضافة للمشاريع بعد الاستثمار ودفع تطوير النظام البيئي بأكمله - وهو أمر لا يستطيع المستثمرون الأفراد أو الصناديق الصغيرة مطابقته. علاوة على ذلك، عادة ما تكون الصناديق الكبيرة قادرة على المشاركة في جولات تمويل أكبر أو تطوير البنية التحتية، مما يوفر للصناعة الدعم المالي العميق اللازم. على سبيل المثال، تعتمد بعض البلوكتشين العامة ومنصات التداول التي تتطلب مئات الملايين من الدولارات في التمويل بشكل كبير على مشاركة صناديق الكريبتو الكبيرة. لذلك، للصناديق الكبيرة مكانتها، ولكن من الضروري التحكم في التطابق بين حجم الصندوق وفرص السوق لتجنب التوسع المفرط. من الجدير بالذكر أنه وسط هذا الجدل، يعتقد بعض المعلقين أن هجوم فايديا العلني على زملائه له عنصر "تسويقي" قوي - بصفته رئيس مكتب آرثر هايز العائلي، كان يطور مؤخرًا استراتيجية متميزة ويجمع الأموال لصندوقه الخاص - Maelstrom يستعد لصندوق جديد بقيمة تزيد عن 250 مليون دولار، ويخطط للاستحواذ على شركات البنية التحتية والبيانات المتوسطة الحجم للكريبتو. لذلك، يُشتبه في أن انتقاد فايديا للمنافسين يسلط الضوء على تموضع Maelstrom المتميز القائم على الاستثمار القيمي والتدفق النقدي. صرح مايك دوداس، المؤسس المشارك لشركة 6th Man Ventures، أنه إذا أراد الترويج لأداء صندوق مكتبه العائلي الجديد، فعليه أن يدع إنجازاته تتحدث عن نفسها، بدلاً من محاولة جذب الانتباه من خلال مهاجمة الآخرين. "لا توجد استراتيجية أفضل من شراء BTC." قارن فايديا عوائد الصندوق باستراتيجية بسيطة لحيازة بيتكوين بناءً على تجربته الخاصة، مما أثار سؤالاً مطروحًا منذ فترة طويلة: بالنسبة للمستثمرين، هل من الأفضل شراء بيتكوين فقط بدلاً من إيداع الأموال في صندوق كريبتو؟ قد تكون لهذا السؤال إجابات مختلفة في أوقات مختلفة. في دورات السوق الصاعدة السابقة، تفوقت بعض صناديق الكريبتو الرائدة بشكل كبير على بيتكوين. على سبيل المثال، خلال جنون السوق في عامي 2017 و2020-2021، حقق مديرو الصناديق الأذكياء عوائد تفوق بكثير مكاسب بيتكوين من خلال تموضعهم مبكرًا في المشاريع الناشئة أو استخدام استراتيجيات الرافعة المالية. يمكن للصناديق الممتازة أيضًا توفير إدارة مخاطر احترافية وحماية من الهبوط: في سوق هابط، عندما ينخفض سعر بيتكوين إلى النصف أو حتى ينخفض أكثر، نجحت بعض صناديق التحوط في تجنب خسائر ضخمة وحتى تحقيق عوائد إيجابية باستخدام استراتيجيات البيع القصير والتحوط الكمي، وبالتالي تقليل مخاطر التقلب نسبيًا. ثانيًا، بالنسبة للعديد من المؤسسات والمستثمرين ذوي الثروات العالية، توفر صناديق الكريبتو تعرضًا متنوعًا ووصولًا احترافيًا. يم