تحذر VanEck من أن شركات خزينة الكريبتو قد تواجه قيوداً مع انخفاض تقلبات الكريبتو

يشير محللو VanEck إلى أن DATs النشطة تقلل من تسعير التقلبات السعرية للحفاظ على تمويل مشتريات العملات المشفرة، لكن انخفاض التأرجحات وقلة السيولة قد يجعل هذا أكثر صعوبة. إذا انخفض حماس السوق والتقلبات السعرية، فقد تتلاشى أيضًا علاوات المستثمرين وقيم mNAVs.

وجدت بعض الشركات طريقة غريبة للاستمرار في ركوب موجة العملات المشفرة، لكنها ليست بسيطة مثل شراء العملات المشفرة. بدلاً من ذلك، فهم يلعبون لعبة مالية تعتمد على تأرجحات في أسهمهم الخاصة وسوق العملات المشفرة الأوسع، حيث يقول محللو VanEck إن ما يسمى بخزائن الأصول الرقمية، أو ببساطة DATs، تنمو بسرعة لكنها تعتمد بشكل كبير على التقلبات السعرية للحفاظ على استراتيجياتها.

بحلول سبتمبر من هذا العام، احتفظت DATs بحوالي 135 مليار دولار من الأصول، مع تركيز أكثر من النصف في MicroStrategy، كما لاحظت VanEck في نظرة عامة حديثة على السوق.

كما يشرح المحللون، تستخدم DATs مبيعات الأسهم والخيارات لتعزيز حيازاتها من العملات المشفرة، بدلاً من شراء المزيد من العملات مباشرة. يتم تداول بعضها الآن بعلاوات على قيمة حيازاتها من الأصول الرقمية، حيث يقترح المحللون أن هذا يحدث لأن "السوق [يمنح] علاوة للكيانات التي لديها قدرة طويلة الأجل موثوقة على زيادة التعرض للأصول الرقمية لكل سهم."

لتحقيق ذلك، غالبًا ما تبيع DATs أوراقًا مالية مرتبطة بتقلبات أسهمها الخاصة. يلاحظ محللو VanEck أنه "لجني فوائد تقلبات أسهمها العادية (والأصول الرقمية الأساسية)، يجب على هذه الكيانات تسعير التقلبات التي تبيعها بأقل بكثير من التقلبات الضمنية للخيارات." يسمح هذا الإعداد للمتداولين المتطورين بشراء تقلبات رخيصة والتحوط ضد خيارات أكثر تكلفة. مع مرور الوقت، تميل تقلبات المركزين إلى التقارب، مما يمكن أن يخلق أرباحًا للمتداولين.

كيف تظهر BNMR اللعبة في العمل

يقدم سهم Bitmine's BNMR مثالاً واضحًا على كيفية عمل هذا في الواقع. يسلط محللو VanEck الضوء على أن BNMR هو "DAT الأكثر تداولًا بما يقرب من ضعفين"، ومع ذلك لا يزال يتعين عليه تقليل تسعير التقلبات لجذب المشترين.

باعت Bitmine Immersion، وهي أكبر DAT تركز على ETH بأكثر من 11 مليار دولار من حيازات Ethereum (ETH)، مؤخرًا أسهمًا بسعر 70 دولارًا بينما كان السهم يتداول عند 61.39 دولارًا. جاءت هذه الأسهم مع ضمانين لشراء المزيد من الأسهم بسعر أعلى. باستخدام حسابات الخيارات، تبلغ قيمة كل ضمان حوالي 20 دولارًا، مما يعني أن الحزمة الإجمالية كانت تستحق حوالي 104.61 دولارًا، لكن المستثمرين دفعوا 70 دولارًا فقط.

يصف محللو VanEck هذا بأنه BNMR "يقلل من تسعير التقلبات من خلال بيع الضمانات بخصم كبير"، مما يمنح المضاربين فرصة إضافية إذا كان بإمكانهم التعامل مع مخاطر الخيارات. يشير المحللون أيضًا إلى أن DATs هي في الأساس "مفاعلات تقلب"، مستعيرين مصطلح مايكل سايلور. إنهم بحاجة إلى تأرجحات سوق متسقة لتمويل المزيد من مشتريات العملات المشفرة. ومع ذلك، فإن تقلبات العملات المشفرة تتجه نحو الانخفاض منذ ما يقرب من عقد، ويحذر المحللون الآن من أنه إذا استمر هذا الاتجاه، فقد تجد DATs صعوبة أكبر في تمويل المزيد من عمليات الاستحواذ على العملات المشفرة.

يقترحون أنه مع تلاشي حماس المستثمرين وتوفر المزيد من منتجات الأصول الرقمية، يجب أن "تتلاشى" mNAVs، والتي تُعرف أيضًا باسم قيم صافي الأصول المعدلة حسب السوق، "لأن المستثمرين لم يعد بإمكانهم الاعتماد على معظم DATs لتوسيع خزائنهم باستمرار."

المخاطر والحدود

اتجاه آخر يسلط محللو VanEck الضوء عليه هو أن DATs قد تضغط بنشاط على التقلبات الضمنية من خلال بيع الخيارات أو الضمانات لتوليد النقد. أكد سايلور أن الاستراتيجية ستفعل ذلك "في ظل ظروف لا يمكنه فيها إصدار أسهم بسبب MSTR mNAV <1."

لكن المحللين يحذرون من أنه إذا شهد البيتكوين انخفاضًا طويلاً، فقد ترى DATs الأخرى أيضًا انخفاضًا في mNAVs. في حين أنهم قد يبيعون الخيارات لجمع النقود، فإن هذا من شأنه أن يقلل من التقلبات الضمنية عبر القطاع، وبمرور الوقت، يمكن أن يستنفد هذا "بئر التقلبات" الذي تعتمد عليه DATs لمواصلة شراء العملات المشفرة.

السيولة، أو نقصها، هو مصدر قلق رئيسي آخر. يلاحظ محللو VanEck أن العديد من DATs الجديدة "تواجه [...] عدم وجود أسواق عميقة وسائلة للتداول الثانوي لأوراقها المالية (خاصة الخيارات)." بدون أسواق خيارات راسخة، يجب على DATs تقديم خصومات كبيرة لجذب المستثمرين، مما يعني أن قدرتها على توسيع خزائنها مرتبطة ارتباطًا وثيقًا بالتداول النشط والتقلبات السعرية.

بالنسبة للمستثمرين، يقترح محللو VanEck أن المساحة توفر كلاً من الفرصة والحذر. توفر DATs طريقة للحصول على التعرض للأصول الرقمية مع المشاركة في الأسواق التقليدية، باستخدام آليات مثل الضمانات المخفضة والتقلبات منخفضة السعر. لكن نفس الهياكل التي تجعلها مثيرة للاهتمام تجعلها أيضًا حساسة لاتجاهات السوق. يمكن أن تحد التقلبات المتناقصة من نموها، وتقلل من mNAVs، وتحد من فرص المكاسب المضاربة.