يجادل مؤسس ورئيس Pantera Capital دان موريهيد بأن المحرك الأساسي لهذه الدورة لا يزال "الصفقة الواحدة" نفسها التي توحد الاقتصاد الكلي والعملات المشفرة: إضعاف العملة الورقية يدفع رأس المال نحو الأصول النادرة ذات البيتا المرتفعة. في محادثة واسعة النطاق مع راؤول بال من Real Vision، يؤطر الثنائي الارتفاع الحالي - وما سيأتي بعده - من خلال عدسة الخطأ السياسي، والعجز الهيكلي، والتضخم اللزج، والهجرة البطيئة للمحافظ المؤسسية والسيادية إلى الأصول الرقمية. تجارة الإضعاف تقود موجة صعود العملات المشفرة نقطة البداية لموريهيد صريحة: "لدينا توظيف كامل. التضخم يضعف أصولنا بنسبة 3% سنويًا... وهم يخفضون أسعار الفائدة. إنه أمر مجنون." ويصف فترة 2020-2021 بأنها "خطأ سياسي" - "كان هناك وقت كان فيه التضخم 8%، وكان سعر الفائدة الفيدرالي صفرًا" - ويقول إن التيسير في ظل الخلفية الحالية "عندما يكون كل شيء مزدهرًا" يقوض الضوابط النقدية على "العجز المالي القياسي." النتيجة، كما يجادل، هي أن مستويات الأسعار عبر الأصول الحقيقية تبدو مرتفعة ليس لأنها ترتفع بشكل مستقل، ولكن لأن المقام ينخفض: "إنه سعر النقود الورقية الذي ينهار." قراءة ذات صلة: هل انتهت موجة صعود العملات المشفرة؟ مدير الاستثمار في Lekker Capital يحذر "لا تفوت الغابة" يوسع بال الإطار إلى عامل اقتصادي كلي واحد. "نستخدم مؤشر السيولة العالمية الإجمالية [لـ Global Macro Investor] كمعيار للإضعاف. ناسداك، منذ 2012، لديه ارتباط بنسبة 97.5%، وبيتكوين حوالي 90%." وبحسب كلماته، "لا شيء من ذلك مهم. إنها كلها صفقة واحدة." الدلالة هي نظام تتغلب فيه السيولة والإضعاف على الفروق الدقيقة المعتادة بين الأصول: "إنها أعظم صفقة اقتصادية كلية على الإطلاق." هذا النظام، من وجهة نظر موريهيد، يفسر أيضًا سبب استمرار توسع التبني. يلاحظ الثنائي كيف انتقلت "تجارة الإضعاف" من دوائر العملات المشفرة الأصلية إلى أبحاث البنوك. "جي بي مورغان يتحدث عنها. وتلقيت بريدًا إلكترونيًا من غولدمان اليوم، تجارة الإضعاف،" يقول موريهيد. "لقد كنت أتحدث عنها منذ 12 عامًا." يضيف بال أن حتى البنوك الكبيرة تتحدث "علنًا" عن إضعاف العملة الآن، بينما يتم تقديم وصول أوسع للعملاء إلى التعرض للعملات المشفرة. الفجوة، كما يؤكدان، تظل في نقص التخصيص المؤسسي. "كيف يمكن أن تكون هناك فقاعة لا يملكها أحد؟" يسأل موريهيد. "تعرض المستثمر المؤسسي المتوسط للعملات المشفرة ومشاريع البلوكتشين هو حرفيًا 0.0." عندما سُئل أين يمكن أن يستقر التخصيص الثابت، يشير إلى "8 أو 10" بالمائة مع مرور الوقت، مرددًا ملاحظة بال بأن العديد من المكاتب العائلية التي تبدأ بـ 2% "ينتهي بها الأمر إلى 20% بسرعة كبيرة" حيث تزيد حركة الأسعار آليًا من الأوزان ويتبعها الاقتناع. يرى موريهيد أيضًا أن السياسة والجيوسياسة تسرع التبني. يجادل بأن الانتخابات الأمريكية أعادت ضبط رياح تنظيمية معاكسة - "انتقلنا من... سلبية عدوانية... إلى إيجابية شديدة" - مما أدى إلى فتح المعاشات العامة والصناديق السيادية التي "تخوفت في 2022" بعد انهيار FTX/Luna/Celsius وقضايا الإنفاذ عالية المستوى. يذهب أبعد من ذلك، راسمًا "سباق تسلح" سيادي لاحتياطي البيتكوين: الحيازات الأمريكية عبر المصادرات، "تقريبًا نفس الشيء" في الصين، ودول مجلس التعاون الخليجي "تدخل بقوة في مجال البلوكتشين،" مع مساحة للاستحواذات "ضئيلة مقارنة بالميزانيات العمومية." وبحسب تعبيره، إذا استهدفت كتل متعددة مخزونات بملايين العملات، فإن ديناميكيات العرض يمكن أن "تنضغط مثل بذرة البطيخ." لماذا تمتد موجة صعود العملات المشفرة هذه حتى 2026 إذا كانت السيولة والتبني يرسخان الحالة الصعودية، فكلاهما لا يزال يحترم دورية العملات المشفرة. قام موريهيد بنمذجة ديناميكيات أربع سنوات حول عمليات التنصيف ويقول إن أهداف دورة Pantera السابقة تحققت بدقة مخيفة: "توقعنا... أن يصل البيتكوين إلى 118,542 دولارًا في 11 أغسطس 2025. وفعل ذلك... قبل يوم واحد [مبكرًا]." كما يلاحظ أن الذروات السابقة تزامنت مع "أحداث" احتفالية - إدراج عقود CME الآجلة في 2017 والإدراج المباشر لـ Coinbase في 2021 - تليها انخفاضات بنسبة ~85%. لكنه يجادل بأن "هذه المرة" قد تمتد بشكل كبير بسبب خلفية السياسة والتخصيص: "التغييرات التنظيمية في الولايات المتحدة، أعتقد أنها تتفوق على كل شيء... أعتقد أن الأشهر الستة إلى الاثني عشر القادمة لا تزال ارتفاعًا كبيرًا." بال، مع اعترافه بميل الإنترنت لتعليق المتنبئين، يوافق: "أعتقد أنها ستمتد." قراءة ذات صلة: إطار روسيا الجديد للعملات المشفرة قد يعيد تعريف التجارة العالمية وسط ضغط العقوبات البعد الاجتماعي للتبني يمر عبر المحادثة. جعلت آثار الإضعاف التوزيعية الإسكان والإيجارات أكثر مكونات مؤشر أسعار المستهلك لزوجة - "35% من [مؤشر أسعار المستهلك الأساسي] هو المأوى،" يقول موريهيد - مما يدفع الأجيال الأصغر نحو الأصول الصلبة. في الوقت نفسه، "معدل انتشار العملات المشفرة يشبه 95%،" كما يدعي: "تحصل على شخص ذكي... ليفكر فيها لمدة ساعة، وكلهم مثل، 'أوه نعم، يجب أن أشتري بعض العملات المشفرة.'" المبشرون مهمون أيضًا: "مايكل سايلور قام بعمل رائع. لديه أتباع مسيحانيون... توم لي [على ETH]... سنسعى للقيام بذلك على Solana." الرؤية من خلال صناديق ETF وDATs وقطاعات الإعلام تجذب الوافدين الجدد إلى القمع، حيث تميل الشرائح الأولية الصغيرة إلى التوسع. كما يقول بال، المستثمرون الذين يفتقرون إلى التعرض يشعرون "كما لو أنك قصير خيارات الارتفاع." أحب عندما تجتمع التكنولوجيا والعملات المشفرة والاقتصاد الكلي في رحلة شخص ما... وليس هناك أفضل من صديقي العزيز @dan_pantera، وهو OG في هذا المجال! استمتع pic.twitter.com/ShZAd2tB3u — Raoul Pal (@RaoulGMI) 23 أكتوبر 2025 رغم كل التفاؤل، تظل أضواء التحذير الاقتصادية الكلية مضاءة في الخلفية: العجز الهيكلي الأمريكي "حرفيًا في أفضل الأوقات،" وحلقة نقدية-مالية محاصرة بين احتياجات إعادة التمويل واستقرار الأسعار، وعبء ديموغرافي على الإنتاجية يترك المكاسب المدفوعة بالذكاء الاصطناعي لا تزال متقدمة على المنحنى. "إضعاف عملتك الورقية مقابل عملات ورقية أخرى هو سباق نحو القاع،" يحذر موريهيد. في ذلك العالم، يعمل الذهب والعملات المشفرة كقوارب نجاة: "هذا هو سبب وصول كل شيء إلى أسعار قياسية... باستثناء النقود الورقية." يختتم الرجلان بالابتعاد. الإنترنت "عمره 53 عامًا وما زالوا يقومون بشركات إنترنت رائعة،" يقول موريهيد؛ بلوغ البيتكوين 17 عامًا يعني أن فئة الأصول لا تزال في سن المراهقة. غالبية المؤسسات "لا تزال تملك 0.0" تعرضًا. إذا استمرت "الصفقة الواحدة" - السيولة تصعد، العملة الورقية تنخفض، التبني يرتفع - فإن مسار المقاومة الأقل، حسب روايتهم، لا يزال يشير إلى الأعلى. أو كما يلخص موريهيد الأطروحة في سطر واحد: "إذا احتفظت بالعملات المشفرة لمدة أربع أو خمس سنوات، أعتقد أنها بنسبة 90% أنك ستربح المال... إنها بهذه البساطة." في وقت النشر، بلغت القيمة السوقية الإجمالية للعملات المشفرة 3.7 تريليون دولار. الصورة المميزة تم إنشاؤها باستخدام DALL.E، الرسم البياني من TradingView.comيجادل مؤسس ورئيس Pantera Capital دان موريهيد بأن المحرك الأساسي لهذه الدورة لا يزال "الصفقة الواحدة" نفسها التي توحد الاقتصاد الكلي والعملات المشفرة: إضعاف العملة الورقية يدفع رأس المال نحو الأصول النادرة ذات البيتا المرتفعة. في محادثة واسعة النطاق مع راؤول بال من Real Vision، يؤطر الثنائي الارتفاع الحالي - وما سيأتي بعده - من خلال عدسة الخطأ السياسي، والعجز الهيكلي، والتضخم اللزج، والهجرة البطيئة للمحافظ المؤسسية والسيادية إلى الأصول الرقمية. تجارة الإضعاف تقود موجة صعود العملات المشفرة نقطة البداية لموريهيد صريحة: "لدينا توظيف كامل. التضخم يضعف أصولنا بنسبة 3% سنويًا... وهم يخفضون أسعار الفائدة. إنه أمر مجنون." ويصف فترة 2020-2021 بأنها "خطأ سياسي" - "كان هناك وقت كان فيه التضخم 8%، وكان سعر الفائدة الفيدرالي صفرًا" - ويقول إن التيسير في ظل الخلفية الحالية "عندما يكون كل شيء مزدهرًا" يقوض الضوابط النقدية على "العجز المالي القياسي." النتيجة، كما يجادل، هي أن مستويات الأسعار عبر الأصول الحقيقية تبدو مرتفعة ليس لأنها ترتفع بشكل مستقل، ولكن لأن المقام ينخفض: "إنه سعر النقود الورقية الذي ينهار." قراءة ذات صلة: هل انتهت موجة صعود العملات المشفرة؟ مدير الاستثمار في Lekker Capital يحذر "لا تفوت الغابة" يوسع بال الإطار إلى عامل اقتصادي كلي واحد. "نستخدم مؤشر السيولة العالمية الإجمالية [لـ Global Macro Investor] كمعيار للإضعاف. ناسداك، منذ 2012، لديه ارتباط بنسبة 97.5%، وبيتكوين حوالي 90%." وبحسب كلماته، "لا شيء من ذلك مهم. إنها كلها صفقة واحدة." الدلالة هي نظام تتغلب فيه السيولة والإضعاف على الفروق الدقيقة المعتادة بين الأصول: "إنها أعظم صفقة اقتصادية كلية على الإطلاق." هذا النظام، من وجهة نظر موريهيد، يفسر أيضًا سبب استمرار توسع التبني. يلاحظ الثنائي كيف انتقلت "تجارة الإضعاف" من دوائر العملات المشفرة الأصلية إلى أبحاث البنوك. "جي بي مورغان يتحدث عنها. وتلقيت بريدًا إلكترونيًا من غولدمان اليوم، تجارة الإضعاف،" يقول موريهيد. "لقد كنت أتحدث عنها منذ 12 عامًا." يضيف بال أن حتى البنوك الكبيرة تتحدث "علنًا" عن إضعاف العملة الآن، بينما يتم تقديم وصول أوسع للعملاء إلى التعرض للعملات المشفرة. الفجوة، كما يؤكدان، تظل في نقص التخصيص المؤسسي. "كيف يمكن أن تكون هناك فقاعة لا يملكها أحد؟" يسأل موريهيد. "تعرض المستثمر المؤسسي المتوسط للعملات المشفرة ومشاريع البلوكتشين هو حرفيًا 0.0." عندما سُئل أين يمكن أن يستقر التخصيص الثابت، يشير إلى "8 أو 10" بالمائة مع مرور الوقت، مرددًا ملاحظة بال بأن العديد من المكاتب العائلية التي تبدأ بـ 2% "ينتهي بها الأمر إلى 20% بسرعة كبيرة" حيث تزيد حركة الأسعار آليًا من الأوزان ويتبعها الاقتناع. يرى موريهيد أيضًا أن السياسة والجيوسياسة تسرع التبني. يجادل بأن الانتخابات الأمريكية أعادت ضبط رياح تنظيمية معاكسة - "انتقلنا من... سلبية عدوانية... إلى إيجابية شديدة" - مما أدى إلى فتح المعاشات العامة والصناديق السيادية التي "تخوفت في 2022" بعد انهيار FTX/Luna/Celsius وقضايا الإنفاذ عالية المستوى. يذهب أبعد من ذلك، راسمًا "سباق تسلح" سيادي لاحتياطي البيتكوين: الحيازات الأمريكية عبر المصادرات، "تقريبًا نفس الشيء" في الصين، ودول مجلس التعاون الخليجي "تدخل بقوة في مجال البلوكتشين،" مع مساحة للاستحواذات "ضئيلة مقارنة بالميزانيات العمومية." وبحسب تعبيره، إذا استهدفت كتل متعددة مخزونات بملايين العملات، فإن ديناميكيات العرض يمكن أن "تنضغط مثل بذرة البطيخ." لماذا تمتد موجة صعود العملات المشفرة هذه حتى 2026 إذا كانت السيولة والتبني يرسخان الحالة الصعودية، فكلاهما لا يزال يحترم دورية العملات المشفرة. قام موريهيد بنمذجة ديناميكيات أربع سنوات حول عمليات التنصيف ويقول إن أهداف دورة Pantera السابقة تحققت بدقة مخيفة: "توقعنا... أن يصل البيتكوين إلى 118,542 دولارًا في 11 أغسطس 2025. وفعل ذلك... قبل يوم واحد [مبكرًا]." كما يلاحظ أن الذروات السابقة تزامنت مع "أحداث" احتفالية - إدراج عقود CME الآجلة في 2017 والإدراج المباشر لـ Coinbase في 2021 - تليها انخفاضات بنسبة ~85%. لكنه يجادل بأن "هذه المرة" قد تمتد بشكل كبير بسبب خلفية السياسة والتخصيص: "التغييرات التنظيمية في الولايات المتحدة، أعتقد أنها تتفوق على كل شيء... أعتقد أن الأشهر الستة إلى الاثني عشر القادمة لا تزال ارتفاعًا كبيرًا." بال، مع اعترافه بميل الإنترنت لتعليق المتنبئين، يوافق: "أعتقد أنها ستمتد." قراءة ذات صلة: إطار روسيا الجديد للعملات المشفرة قد يعيد تعريف التجارة العالمية وسط ضغط العقوبات البعد الاجتماعي للتبني يمر عبر المحادثة. جعلت آثار الإضعاف التوزيعية الإسكان والإيجارات أكثر مكونات مؤشر أسعار المستهلك لزوجة - "35% من [مؤشر أسعار المستهلك الأساسي] هو المأوى،" يقول موريهيد - مما يدفع الأجيال الأصغر نحو الأصول الصلبة. في الوقت نفسه، "معدل انتشار العملات المشفرة يشبه 95%،" كما يدعي: "تحصل على شخص ذكي... ليفكر فيها لمدة ساعة، وكلهم مثل، 'أوه نعم، يجب أن أشتري بعض العملات المشفرة.'" المبشرون مهمون أيضًا: "مايكل سايلور قام بعمل رائع. لديه أتباع مسيحانيون... توم لي [على ETH]... سنسعى للقيام بذلك على Solana." الرؤية من خلال صناديق ETF وDATs وقطاعات الإعلام تجذب الوافدين الجدد إلى القمع، حيث تميل الشرائح الأولية الصغيرة إلى التوسع. كما يقول بال، المستثمرون الذين يفتقرون إلى التعرض يشعرون "كما لو أنك قصير خيارات الارتفاع." أحب عندما تجتمع التكنولوجيا والعملات المشفرة والاقتصاد الكلي في رحلة شخص ما... وليس هناك أفضل من صديقي العزيز @dan_pantera، وهو OG في هذا المجال! استمتع pic.twitter.com/ShZAd2tB3u — Raoul Pal (@RaoulGMI) 23 أكتوبر 2025 رغم كل التفاؤل، تظل أضواء التحذير الاقتصادية الكلية مضاءة في الخلفية: العجز الهيكلي الأمريكي "حرفيًا في أفضل الأوقات،" وحلقة نقدية-مالية محاصرة بين احتياجات إعادة التمويل واستقرار الأسعار، وعبء ديموغرافي على الإنتاجية يترك المكاسب المدفوعة بالذكاء الاصطناعي لا تزال متقدمة على المنحنى. "إضعاف عملتك الورقية مقابل عملات ورقية أخرى هو سباق نحو القاع،" يحذر موريهيد. في ذلك العالم، يعمل الذهب والعملات المشفرة كقوارب نجاة: "هذا هو سبب وصول كل شيء إلى أسعار قياسية... باستثناء النقود الورقية." يختتم الرجلان بالابتعاد. الإنترنت "عمره 53 عامًا وما زالوا يقومون بشركات إنترنت رائعة،" يقول موريهيد؛ بلوغ البيتكوين 17 عامًا يعني أن فئة الأصول لا تزال في سن المراهقة. غالبية المؤسسات "لا تزال تملك 0.0" تعرضًا. إذا استمرت "الصفقة الواحدة" - السيولة تصعد، العملة الورقية تنخفض، التبني يرتفع - فإن مسار المقاومة الأقل، حسب روايتهم، لا يزال يشير إلى الأعلى. أو كما يلخص موريهيد الأطروحة في سطر واحد: "إذا احتفظت بالعملات المشفرة لمدة أربع أو خمس سنوات، أعتقد أنها بنسبة 90% أنك ستربح المال... إنها بهذه البساطة." في وقت النشر، بلغت القيمة السوقية الإجمالية للعملات المشفرة 3.7 تريليون دولار. الصورة المميزة تم إنشاؤها باستخدام DALL.E، الرسم البياني من TradingView.com