نايديج تدعو لإنهاء مقياس mNAV في تقييمات شركات خزينة التشفير

ملخص سريع

• تدعو NYDIG إلى إلغاء مقياس mNAV المستخدم لتقييم شركات خزينة التشفير، واصفة إياه بأنه مضلل وغير صادق
• يفشل المقياس في احتساب الأعمال التشغيلية والأصول الأخرى بخلاف حيازات التشفير التي تمتلكها هذه الشركات
• يستخدم mNAV الأسهم المفترضة القائمة والتي قد تشمل بشكل غير صحيح الديون القابلة للتحويل غير المحولة كحقوق ملكية
• استحوذت شركة Strive لإدارة الأصول على Semler Scientific في أول اندماج بين شركتين من شركات خزينة البيتكوين
• تسيطر الشركة المدمجة الآن على أكثر من 10,900 BTC، مع تداول العديد من شركات الخزينة حاليًا بأقل من قيم mNAV الخاصة بها

يأتي هذا الانتقاد بينما أكملت شركة Strive لإدارة الأصول أول عملية استحواذ على الإطلاق لشركة خزينة بيتكوين من قبل أخرى. استحوذت Strive على Semler Scientific في صفقة أسهم كاملة، مما أدى إلى إنشاء كيان مشترك بأكثر من 10,900 BTC في خزينتها.

يقارن مقياس mNAV القيمة السوقية للشركة بقيمة حيازاتها من العملات المشفرة. تعتبر الشركات التي تحتفظ بعملات مشفرة أكثر من قيمتها السوقية أنها تتداول بخصم. أما تلك التي تقدر قيمتها أعلى من حيازاتها من العملات المشفرة فتتداول بعلاوة.

مشاكل مع طريقة التقييم الحالية

تتعلق المشكلة الرئيسية الأولى بكيفية تعامل mNAV مع الشركات التشغيلية. تقوم معظم شركات خزينة البيتكوين بعمليات تتجاوز مجرد شراء والاحتفاظ بأصول مشفرة. على سبيل المثال، تحقق MicroStrategy إيرادات من خلال مبيعات البرمجيات إلى جانب حيازاتها من البيتكوين.

يفشل حساب mNAV في احتساب هذه العمليات التجارية والأصول الإضافية. وهذا يخلق صورة غير مكتملة للقيمة الحقيقية للشركة للمستثمرين الذين يتخذون قرارات الشراء والبيع.

كما يتجاهل المقياس الأصول القيمة الأخرى التي قد تمتلكها الشركات خارج خزائن التشفير الخاصة بها. يمكن أن يؤدي هذا الإغفال إلى تقييمات غير دقيقة وخيارات استثمارية سيئة.

قضايا محاسبة الديون

تتعلق المشكلة الثانية بكيفية تعامل mNAV مع الديون القابلة للتحويل. يستخدم المقياس "الأسهم المفترضة القائمة" في حساباته، والتي غالبًا ما تتضمن ديونًا قابلة للتحويل لم يتم تحويلها إلى حقوق ملكية.

عادة ما يطلب حاملو الديون القابلة للتحويل النقد بدلاً من الأسهم عند تبادل مراكز ديونهم. وهذا يخلق التزامًا أكثر عبئًا على الشركات من مجرد إصدار أسهم جديدة للمستثمرين.

يحفز هذا الهيكل شركات خزينة البيتكوين على زيادة تقلب حقوق الملكية لديها. تخلق هذه الديناميكية مخاطر إضافية يفشل مقياس mNAV في التقاطها بشكل صحيح.

سياق السوق ونشاط الاستحواذ

حاليًا، تمتلك شركات خزينة البيتكوين المتداولة علنًا أكثر من 1 مليون BTC بشكل جماعي. يتم تداول العديد من هذه الشركات بأقل من قيم mNAV الخاصة بها، مما قد يشير إلى المزيد من نشاط الاستحواذ في المستقبل.

يوضح اندماج Strive-Semler كيف تندمج الشركات في هذا المجال. تزيد الصفقة من صافي قيمة الأصول لكل سهم للكيان المشترك، والذي ينظر إليه المستثمرون كشكل من أشكال توليد العائد.

كانت شركة الأجهزة الطبية Semler Scientific تتداول بخصم على حيازاتها من العملات المشفرة منذ أغسطس. حدث هذا الخصم على الرغم من زيادة المنافسة في مجال خزينة البيتكوين.

ظهر منشور NYDIG يدعو إلى إنهاء مقياس mNAV في تقييمات شركات خزينة التشفير لأول مرة على CoinCentral.