ক্রিপ্টো আইপিও ঢেউয়ের একটি বড় সমস্যা: Bitcoin এখনও নিয়ন্ত্রণে আছে

২০২৫ সালে Circle এবং Bullish-এর চমকপ্রদ তালিকাভুক্তির পর, ক্রিপ্টো এক্সচেঞ্জগুলো একটি পরিচিত প্রতিশ্রুতি নিয়ে পাবলিক মার্কেটের দিকে ছুটে গেছে: শিল্পটি অবশেষে ওয়াল স্ট্রিটের জন্য যথেষ্ট পরিপক্ব। তবে Kaiko-এর সর্বশেষ গবেষণা দেখাচ্ছে যে বিষয়টি এত সহজ নয়।

ক্রিপ্টো এক্সচেঞ্জ IPO ঢেউটি প্রমাণ করার কথা ছিল যে ক্রিপ্টো শিল্প ফটকাবাজির বুমটাউন থেকে বৈধ আর্থিক অবকাঠামোতে পরিণত হয়েছে। এই কোম্পানিগুলো ওয়াল স্ট্রিটের ব্যাংকার নিয়োগ করেছে, কমপ্লায়েন্স প্রধান নিযুক্ত করেছে এবং নিয়ন্ত্রিত প্ল্যাটফর্ম, নিয়মিত প্রাতিষ্ঠানিক প্রবাহ এবং বেয়ার মার্কেটে টিকে থাকার মতো বৈচিত্র্যময় রাজস্ব ধারা তুলে ধরতে তাদের পিচ ডেক পরিমার্জন করেছে।

কিন্তু Kaiko-এর বিশ্লেষণে দেখা গেছে যে এক্সচেঞ্জ ট্রেডিং কার্যকলাপ, বিনিয়োগকারীদের আগ্রহ এবং পাবলিক-মার্কেট মূল্যায়ন সবই Bitcoin-এর মূল্যের সাথে এমনভাবে আবদ্ধ রয়েছে যা এই এক্সচেঞ্জগুলোর অধিকাংশ লুকানোর চেষ্টা করে।

যখন Bitcoin ঊর্ধ্বমুখী হয়, ট্রেডিং ভলিউম বাড়ে, তালিকাভুক্তি বৃদ্ধি পায় এবং ওয়াল স্ট্রিট খাতটিকে উদারভাবে পুরস্কৃত করে। তবে যখন Bitcoin থেমে যায় বা উল্টোদিকে যায়, এক্সচেঞ্জ রাজস্বের প্রত্যাশা দ্রুত সংকুচিত হয় এবং অবকাঠামোর বর্ণনা তার শ্রোতা হারায়।

২০২৬ সালে ক্রিপ্টো IPO-তে বিনিয়োগকারী যে কারো জন্য কেন্দ্রীয় প্রশ্ন হলো, Bitcoin সহযোগিতা না করলেও তারা টেকসই আয় তৈরি করতে পারবে কি না।

যে বছর IPO উইন্ডো পুনরায় খুলল

কেন এক্সচেঞ্জগুলো এখন পাবলিক হওয়ার জন্য হুড়োহুড়ি করছে তা বুঝতে হলে, দূর থেকে ২০২৫ সাল কতটা ভালো দেখাচ্ছিল তা বোঝা সহায়ক।

Circle ২০২৫ সালের জুনে প্রতি শেয়ারে $৩১ মূল্যে একটি বর্ধিত IPO মূল্য নির্ধারণ করে, $১.০৫ বিলিয়ন সংগ্রহ করে এবং সম্পূর্ণ ডাইলুটেড ভিত্তিতে স্টেবলকয়েন ইস্যুকারীর মূল্য প্রায় $৮ বিলিয়ন নির্ধারণ করে। NYSE-এ তার শেয়ারের দাম উচ্চে উঠে যায় এবং প্রতিক্রিয়া একটি স্পষ্ট সংকেত পাঠায়: প্রাতিষ্ঠানিক বিনিয়োগকারীদের নিয়ন্ত্রিত ক্রিপ্টো এক্সপোজারের আগ্রহ ছিল এবং তারা মূল্যায়নের বিষয়ে বিশেষভাবে সংবেদনশীল ছিল না।

Bullish আগস্টে অনুসরণ করে, প্রতি শেয়ারে $৩৭-এ রেঞ্জের উপরে মূল্য নির্ধারণ করে, $১.১ বিলিয়নেরও বেশি সংগ্রহ করে এবং প্রায় $১৩.২ বিলিয়নের মোট মূল্যায়নে আত্মপ্রকাশ করে। ব্যাংকারদের কাছে একটি বাস্তব পিচ ছিল: নিয়ন্ত্রণ উন্নত হচ্ছিল, প্রাতিষ্ঠানিক অংশগ্রহণ গভীর হচ্ছিল এবং ক্রিপ্টো কোম্পানিগুলো আর আগের চক্রের প্রান্তিক স্টার্টআপ ছিল না।

উৎসাহটি বাস্তব ছিল, এবং এর পেছনের সংখ্যাগুলোও। তবে বুমটি যা আড়াল করেছিল তা হলো একটি কাঠামোগত প্রশ্ন যা IPO বাজারগুলো স্থগিত রাখে যতক্ষণ না আয়ের মৌসুম এটিকে অনিবার্য করে তোলে: যে অন্তর্নিহিত সম্পদ তার সমস্ত ট্রেডিং কার্যকলাপ চালায় তা নিরব হয়ে গেলে একটি এক্সচেঞ্জ কি তার রাজস্ব টিকিয়ে রাখতে পারে?

Gemini আমাদের সেই প্রশ্নের একটি উত্তর দিয়েছে, এবং এটি বেশ অস্বস্তিকর প্রমাণিত হয়েছে।

২০২৫ সালের সেপ্টেম্বরে, Tyler এবং Cameron Winklevoss ক্রিপ্টো র‍্যালির সময় প্রকৃত বিনিয়োগকারীদের চাহিদা প্রতিফলিত করে Gemini-এর IPO মূল্য পরিসীমা বাড়িয়ে $৩.০৮ বিলিয়ন পর্যন্ত মূল্যায়ন লক্ষ্য করেছিলেন। ২০২৬-এর শুরুতে, একটি শেয়ারহোল্ডার মামলা উঠে আসে যেখানে অভিযোগ করা হয় যে IPO সময়কালে বিনিয়োগকারীদের বিভ্রান্ত করা হয়েছিল: কোম্পানিটি ২৫% কর্মী ছাঁটাই, বাজার থেকে প্রস্থান এবং উল্লেখযোগ্য বার্ষিক ক্ষতির পূর্বাভাস ঘোষণা করেছিল, এবং শেয়ারের দাম $২৮ IPO মূল্য থেকে ৭৫%-এরও বেশি নেমে গিয়েছিল।

ফাইলিংয়ের সময় CryptoSlate যেমন জানিয়েছিল, Gemini ইতিমধ্যে শুধুমাত্র ২০২৫ সালের প্রথমার্ধে $২৮২.৫ মিলিয়ন নিট ক্ষতি প্রকাশ করেছিল। এটি দেখিয়ে দিয়েছে যে অনুভূতি উল্টে গেলে একটি কোম্পানি কত দ্রুত ওভারসাবস্ক্রাইবড তালিকা থেকে Bitcoin-চক্রের শিকারে পরিণত হতে পারে।

সেই উল্টানোর পেছনের প্রক্রিয়াটি বোঝার মতো, কারণ এটি বর্তমান সারিতে থাকা প্রতিটি এক্সচেঞ্জের ক্ষেত্রে প্রযোজ্য। ক্রিপ্টো এক্সচেঞ্জগুলো তাদের রাজস্বের বিশাল অংশ অর্জন করে যখন মানুষ ট্রেড করে, এবং Bitcoin এখনও সেই পরিস্থিতি তৈরি করে যা মানুষকে ট্রেড করতে আগ্রহী করে। একটি Bitcoin র‍্যালি খুচরা উত্তেজনা, প্রাতিষ্ঠানিক পুনর্বিন্যাস, অল্টকয়েন ফটকাবাজি এবং পুরো অ্যাসেট ক্লাস জুড়ে উচ্চ অস্থিরতা তৈরি করে, যার সবই সরাসরি এক্সচেঞ্জ ফি আয়ে রূপান্তরিত হয়।

যখন Bitcoin থেমে যায়, শিল্প জুড়ে ভলিউম সংকুচিত হয় এবং প্রিমিয়াম মূল্যায়ন ন্যায্যতা দেওয়া ফি আয় উল্লেখযোগ্যভাবে পাতলা দেখাতে শুরু করে। পাবলিক-মার্কেটের পিচ এক্সচেঞ্জগুলোকে বাজারের দিকনির্বিশেষে ফি সংগ্রহকারী নিরপেক্ষ অবকাঠামো হিসেবে উপস্থাপন করে, কিন্তু অপারেশনাল বাস্তবতা হলো তাদের অনেকেই এখনও ব্যবহারকারীদের আকৃষ্ট করতে অর্থায়নের সবচেয়ে আবেগ-চালিত সম্পদের উপর নির্ভর করে।

আন্ডাররাইটার হিসেবে Bitcoin

Kraken-এর নিজস্ব IPO টাইমলাইনও এর একটি ভালো উদাহরণ।

২০২৫ সালের নভেম্বরে, এক্সচেঞ্জটি গোপনে একটি মার্কিন তালিকার জন্য ফাইল করেছিল এবং Q১ ২০২৬ লক্ষ্য করছিল, সম্প্রতি Jane Street এবং Citadel Securities-এর মূলধন সংগ্রহের পর $২০ বিলিয়নে মূল্যায়িত হয়েছিল। CryptoSlate-এর নিজস্ব প্রতিবেদন কোম্পানিটিকে একটি শৃঙ্খলাবদ্ধ আর্থিক প্রতিষ্ঠানে পরিণত হওয়া হিসেবে উপস্থাপন করেছিল, এবং Q৩ ২০২৫-এর সংখ্যাগুলো সেই উপস্থাপনাকে সমর্থন করেছিল: $৬৪৮ মিলিয়ন রাজস্ব, $১৭৮.৬ মিলিয়ন অ্যাডজাস্টেড EBITDA এবং $৫৭৬.৮ বিলিয়ন প্ল্যাটফর্ম লেনদেন ভলিউম। এগুলো সবই রেকর্ড সংখ্যা ছিল, Bitcoin-এর উচ্চ কার্যকলাপ এবং অনুকূল ক্রিপ্টো অনুভূতির সময়কালে অর্জিত।

কিন্তু ২০২৬ সালের মার্চের মধ্যে, Reuters জানিয়েছে যে Kraken তার IPO পরিকল্পনা স্থগিত করেছে, সূত্রগুলো ইঙ্গিত দিচ্ছে যে বাজারের পরিস্থিতি উন্নত হলে কোম্পানিটি তালিকাভুক্তি পুনর্বিবেচনা করতে পারে। Kraken-এর বিলম্ব পুরো IPO ঢেউকে একটি গণভোটে পরিণত করে যে উইন্ডোটি নিজের শর্তে খোলা থাকে কি না, নাকি Bitcoin-এর দিকনির্দেশনাই নির্ধারক কারণ থেকে যায়।

২০২৫ সালের ঢেউ যে সবচেয়ে গুরুত্বপূর্ণ বিশ্লেষণাত্মক পার্থক্য উপস্থাপন করেছে তা হলো Circle এবং একটি ক্রিপ্টো এক্সচেঞ্জের মধ্যে পার্থক্য, কারণ ওয়াল স্ট্রিট শেষ পর্যন্ত তাদের খুব আলাদাভাবে মূল্য দিতে পারে।

Circle-এর ব্যবসা স্টেবলকয়েন প্রচলন, USDC-কে সমর্থনকারী রিজার্ভ থেকে সুদ আয় এবং পেমেন্ট অবকাঠামোর সাথে যুক্ত, যা সবই মূলত উচ্চ ট্রেডিং ভলিউম বা Bitcoin-চালিত অস্থিরতা থেকে বিচ্ছিন্ন রাজস্ব ধারা।

এক্সচেঞ্জগুলো কাঠামোগতভাবে ভিন্ন, যেখানে আয় একটি নির্দিষ্ট ইয়েল্ডের বিপরীতে নয় বরং ক্রিপ্টো বাজারের কার্যকলাপের সাথে চলে। CME Group এবং Intercontinental Exchange-এর মতো অবকাঠামো কোম্পানিগুলো প্রিমিয়াম মাল্টিপল দাবি করে ঠিক কারণ তাদের আয় বাজার চক্র জুড়ে স্থিতিশীল থাকে।

ক্রিপ্টো এক্সচেঞ্জগুলো বর্তমানে তুলনামূলক আচরণের দাবি করছে এমন ব্যবসা পরিচালনা করতে করতে যা Bitcoin গতি হারালে ভেঙে পড়ে। পাবলিক-মার্কেট ক্রিপ্টো তালিকাভুক্তির পরবর্তী পর্যায় স্টেবলকয়েন অবকাঠামো কোম্পানিগুলোকে আলাদা করতে পারে, যারা যুক্তিসঙ্গতভাবে CME-এর মতো আয়ের বৈশিষ্ট্য দাবি করতে পারে, এক্সচেঞ্জ অপারেটরদের থেকে যাদের রাজস্ব প্রোফাইল পরিস্থিতি খারাপ হলে অনেক বেশি চক্রাকার দেখায়।

পাবলিক বিনিয়োগকারীরা প্রতিটি ট্রেডিং দিনে শেয়ারের দাম পুনর্মূল্যায়ন করে, এবং এটিই তালিকাভুক্তির পর এক্সচেঞ্জগুলো যে বিশেষ সমস্যার মুখোমুখি হয়। ব্যক্তিগত মূলধন একটি শীতকাল পার হওয়ার সামর্থ্য রাখে; পাবলিক শেয়ারহোল্ডাররা সাধারণত তা করে না। যে এক্সচেঞ্জগুলো ত্রৈমাসিক আয়ের যাচাই-বাছাই থেকে বেঁচে থাকবে তারা হবে যারা ডেরিভেটিভস, কাস্টডি, প্রাতিষ্ঠানিক পরিষেবা এবং স্টেকিং জুড়ে প্রকৃতপক্ষে বৈচিত্র্যময় রাজস্ব প্রদর্শন করতে পারে, ব্যবসা চালাতে স্পট ট্রেডিং ভলিউমের উপর নির্ভর করার পরিবর্তে।

ক্রিপ্টো এক্সচেঞ্জ IPO ঢেউ গতি ধরে রেখেছে, কিন্তু এক্সচেঞ্জগুলোর জন্য শেষ বেয়ার মার্কেট থেকে বেঁচে থাকার যুক্তি দেওয়া আর যথেষ্ট নয়। পাবলিক বিনিয়োগকারীরা প্রমাণ চায় যে তারা পরবর্তীটির মধ্য দিয়েও আয় করতে পারবে। যতক্ষণ না সেই প্রমাণ নিরীক্ষিত ত্রৈমাসিক প্রতিবেদনে বিদ্যমান থাকে, Bitcoin খাতের আন্ডাররাইটার, মার্কেট মেকার এবং চূড়ান্ত বিচারক হিসেবে থাকে, ওয়াল স্ট্রিট তা পছন্দ করুক বা না করুক।

The post The crypto IPO wave has one big problem: Bitcoin is still in charge appeared first on CryptoSlate.