নিষ্ক্রিয় মূলধনের লুকানো খরচ

প্রাতিষ্ঠানিক Bitcoin (BTC) হোল্ডাররা ২০২৫ সাল শুরু করেছিল Bitcoin প্রায় $৯৪,০০০-এ ট্রেড করার মাধ্যমে। অক্টোবর নাগাদ, তারা দেখেছিল এটি $১২৬,২০০-এর সর্বকালের সর্বোচ্চ স্তরে পৌঁছেছে, একটি পদক্ষেপ যা ডিজিটাল দুষ্প্রাপ্যতা এবং প্রাতিষ্ঠানিক গ্রহণের ম্যাক্রো থিসিসকে প্রমাণিত করেছে। কর্পোরেট ট্রেজারি যা অস্থিরতার মধ্যে দিয়ে ধরে রেখেছিল, মাইনাররা যারা বিক্রয় প্রতিরোধ করেছিল এবং ফান্ড যা বরাদ্দ থেকে গিয়েছিল সবাই কাগজে সেই মূল্যবৃদ্ধি ক্যাপচার করেছিল।

তারপর তারা সব ফিরিয়ে দিয়েছে। Bitcoin বর্তমানে $৮৫,০০০-এর কাছাকাছি ট্রেড করছে, যেখানে বছর শুরু হয়েছিল তার নিচে। প্রতিষ্ঠানগুলি যা উপরে এবং নিচে তরঙ্গে চড়েছে তারা এখন শূন্যের নিচে বছরের-আজ পর্যন্ত রিটার্নে বসে আছে। কিন্তু যখন মূল্য কোথাও যায়নি, খরচ জমা হতে থেকেছে। যোগ্য কাস্টডি ফি সারা বছর ১০ থেকে ৫০ বেসিস পয়েন্টের মধ্যে চলেছে। ইয়েল্ড সুযোগ অব্যবহৃত পড়ে ছিল। রাউন্ড-ট্রিপ প্রকৃত অর্থ খরচ করেছে।

বৃহত্তম কর্পোরেট হোল্ডারদের স্কেলে (৬০০,০০০+ BTC), সেই পুঁজি নিষ্ক্রিয় রাখার সুযোগ খরচ বিশাল। ইন্ডাস্ট্রির প্রায় ২ মিলিয়ন প্রাতিষ্ঠানিক BTC জুড়ে (কর্পোরেট ট্রেজারি, বেসরকারি কোম্পানি এবং সরকার দ্বারা ধারণকৃত), সমষ্টিগত কাস্টডি খরচ প্রায়শই $১০০ মিলিয়নের বেশি থেকে প্রায় $১ বিলিয়নের কাছাকাছি ছিল। যে পজিশনগুলি বছর সমানভাবে শেষ হয়েছে, সেই ফিগুলি একটি বিশুদ্ধ ক্ষতি প্রতিনিধিত্ব করে। যদি এই পজিশনগুলি Bitcoin-নেটিভ ইয়েল্ড অবকাঠামো ব্যবহার করত, তারা কাস্টডি খরচ অফসেট করতে এবং ইতিবাচক রিটার্ন তৈরি করতে পারত।

ট্রেজারিগুলির সামনে প্রশ্নটি এখন Bitcoin মূল্যের ভাণ্ডার হিসেবে কাজ করে কিনা তা নয়। প্রশ্ন হল সমান পারফরম্যান্স বিয়োগ কাস্টডি ফি একটি গ্রহণযোগ্য ফলাফল প্রতিনিধিত্ব করে কিনা যখন সমীকরণ পরিবর্তনের জন্য অবকাঠামো বিদ্যমান।

কাস্টডি প্রকৃতপক্ষে কত খরচ করে

প্রাতিষ্ঠানিক Bitcoin হোল্ডারদের জন্য যোগ্য কাস্টডি প্রয়োজনীয়তা বার্ষিক ১০-৫০ বেসিস পয়েন্ট ফি বাধ্যতামূলক করে। এগুলি নিয়ন্ত্রিত সত্তাগুলির জন্য খুব কমই আলোচনাযোগ্য খরচ। অডিটর এবং নিয়ন্ত্রক যেকোনো প্রতিষ্ঠানের জন্য যোগ্য কাস্টডি প্রয়োজন যা তার ব্যালেন্স শীটে Bitcoin ধারণ করে।

একটি স্ট্যান্ডার্ড $১০০ মিলিয়ন পজিশনের জন্য, এটি বছরে $১০০,০০০-$৫০০,০০০ রক্ষণাবেক্ষণ খরচে অনুবাদ করে। বৃহত্তর বাজারের প্রাতিষ্ঠানিক হাতে থাকা BTC জুড়ে, পুঁজির উপর নিষ্কাশন তাৎপর্যপূর্ণ।

যখন সেই লাভগুলি বাষ্পীভূত হয়, এবং পজিশনগুলি সমতায় ফিরে আসে, ফিগুলি পুরো বছরের পারফরম্যান্স ড্র্যাগ প্রতিনিধিত্ব করে। গণিত যেকোনো অপারেশনাল বা কৌশলগত মূল্য ফ্যাক্টর করার আগে একটি নেতিবাচক রিটার্ন তৈরি করে।

এদিকে, Bitcoin-নেটিভ ইয়েল্ড অবকাঠামো যা এই খরচগুলি অফসেট বা নির্মূল করতে পারে অতিরিক্ত রিটার্ন তৈরি করার সময় প্রাতিষ্ঠানিক হোল্ডারদের দ্বারা মূলত অব্যবহৃত রয়ে গেছে, গত ১২ মাসে পরিপক্কতায় পৌঁছানো সত্ত্বেও।

Bitcoin-নেটিভ ইয়েল্ড অবকাঠামো ২০২৫ সালে পরিপক্ক হয়েছে

Bitcoin-নেটিভ DeFi, সাধারণত BTCFi বলা হয়, র‍্যাপড টোকেন বা কেন্দ্রীভূত ঋণদান প্ল্যাটফর্মের মাধ্যমে না হয়ে সরাসরি Bitcoin বা Bitcoin-সিকিউরড সাইডচেইনে নির্মিত ইয়েল্ড অবকাঠামোকে বোঝায়। ২০২৫ সালের সময়কালে, এই অবকাঠামো প্রাতিষ্ঠানিক কার্যকারিতায় পৌঁছেছে।

ডিসেম্বর ২০২৫ থেকে ডেটা অনুসারে, BTCFi এখন লক করা মোট মূল্যে প্রায় $৮.৬ বিলিয়ন প্রতিনিধিত্ব করে। প্রধান প্রাতিষ্ঠানিক কাস্টডি সরবরাহকারীরা Bitcoin লেয়ার ২ অবকাঠামোর সাথে একীভূত হয়েছে। Bitcoin-ডিনোমিনেটেড পজিশনগুলির জন্য GAAP এবং IFRS অ্যাকাউন্টিং ট্রিটমেন্ট একাধিক অডিট চক্রের মাধ্যমে প্রতিষ্ঠিত হয়েছে। নেতৃস্থানীয় প্রোটোকলগুলি Bitcoin-এর প্রুফ-অফ-ওয়ার্কে নোঙর করা নিরাপত্তা মডেলের সাথে একাধিক বছর ধরে পরিচালিত হয়েছে।

এই সিস্টেমগুলি Bitcoin-কে ERC-20 টোকেনে র‍্যাপ করা, অন্তর্নিহিত পজিশন বিক্রি করা বা কেন্দ্রীভূত কাস্টোডিয়াল ঝুঁকি প্রবর্তন ছাড়াই ইয়েল্ড তৈরি করে যা ২০২২ সালে Genesis এবং BlockFi-এর মতো ফার্মগুলিকে ভেঙে ফেলেছিল। উপলব্ধ কৌশলগুলি বিভিন্ন ঝুঁকি প্রোফাইল কভার করে। রক্ষণশীল পদ্ধতিতে ২-৫% APY রেঞ্জে ঋণদান এবং স্টেবলকয়েন কোলাটারালাইজেশন অন্তর্ভুক্ত। স্ট্রাকচার্ড ভল্ট এবং লিকুইডিটি প্রভিশন সম্পর্কিত মাঝারি কৌশলগুলি ৫-৭% APY তৈরি করে।

সবগুলি অভিন্ন Bitcoin এক্সপোজার বজায় রাখে। যা পরিবর্তিত হয় তা হল সম্পদ আয় তৈরি করে নাকি খরচ বহন করার সময় নিষ্ক্রিয় পড়ে থাকে।

২০২৫-এর রাউন্ড-ট্রিপের খরচ

একটি প্রাতিষ্ঠানিক Bitcoin পজিশন বিবেচনা করুন যা ২০২৫ সালে $৯৪ মিলিয়নে শুরু হয়েছিল (১,০০০ BTC $৯৪,০০০-এ)। বার্ষিক ৩০ বেসিস পয়েন্টে ঐতিহ্যবাহী কাস্টডি মডেলের অধীনে, পজিশনটি ০% ইয়েল্ড তৈরি করার সময় সারা বছর $২৮২,০০০ কাস্টডি ফি পরিশোধ করেছে।

যখন অক্টোবরে Bitcoin $১২৬,০০০-এ পৌঁছেছিল, পজিশনটি $১২৬ মিলিয়ন মূল্যের ছিল, একটি উল্লেখযোগ্য অবাস্তবায়িত লাভ। নভেম্বরের মাঝামাঝি Bitcoin $৯৩,০০০-এ ফিরে আসার সাথে সাথে, সেই পজিশনটি $৯৩ মিলিয়ন মূল্যের ছিল। এটি শুরুর পয়েন্ট থেকে $১ মিলিয়ন বাস্তবায়িত ক্ষতি, প্লাস $২৮২,০০০ কাস্টডি ফি। মোট প্রভাব: নেতিবাচক $১.২৮২ মিলিয়ন।

একটি Bitcoin-নেটিভ ইয়েল্ড মডেলের অধীনে, একই প্রতিষ্ঠান রক্ষণশীল স্ট্রাকচার্ড ঋণদান কৌশলের মাধ্যমে ৬% APY তৈরি করার সময় একীভূত অবকাঠামোর মাধ্যমে কাস্টডি ড্র্যাগ নির্মূল করতে পারত। এটি ইয়েল্ডে প্রায় ৬০ BTC তৈরি করত। এমনকি $৯৩,০০০-এর নিম্ন মূল্যেও, মোট পজিশনটি $৯৮.৫ মিলিয়ন মূল্যায়ন করা হবে।

একটি একক $৯৪ মিলিয়ন শুরুর পজিশনের জন্য এই দুটি পদ্ধতির মধ্যে পার্থক্য প্রায় $৫.৫ মিলিয়ন। বৃহত্তম কর্পোরেট ট্রেজারি স্কেলে, সম্ভাব্য পার্থক্য বছরের জন্য শত শত মিলিয়ন। প্রাতিষ্ঠানিক বাজার জুড়ে, যা ঘটেছে এবং যা সম্ভব ছিল তার মধ্যে ব্যবধান বিলিয়নে পরিমাপ করা হয়।

কেন মাইনাররা প্রথমে সরে যাচ্ছে

Bitcoin মাইনাররা এই সমস্যার সবচেয়ে তীব্র সংস্করণের মুখোমুখি। তাদের অপারেশনের জন্য কার্যকরী পুঁজি প্রয়োজন, কিন্তু এটি পাওয়ার জন্য BTC বিক্রি করা মানে যেকোনো ভবিষ্যত মূল্যবৃদ্ধি ত্যাগ করা। ঐতিহ্যবাহী বিকল্পগুলি ঊর্ধ্বমুখী সম্ভাবনার খরচে বিক্রি করা বা প্রিমিয়াম হারে পুঁজি ঋণ নেওয়ার সময় নিষ্ক্রিয় রিজার্ভ ধরে রাখার মধ্যে সীমাবদ্ধ ছিল।

হাল্ভিং-পরবর্তী অর্থনীতি সিদ্ধান্তকে জরুরি করে তুলেছে। এপ্রিল ২০২৪-এ যখন মাইনিং পুরস্কার অর্ধেকে নেমে গিয়েছিল, অপারেশনাল মার্জিন সংকুচিত হয়েছিল। মাইনাররা যারা তাদের ট্রেজারি পজিশনে কোনো ইয়েল্ড তৈরি না করে Bitcoin $৯৪k থেকে $১২৬k-এ এবং ফিরে এসেছিল তারা এখন ২০২৬ বাজেট চক্রের মুখোমুখি, পুরো বছরের কাস্টডি ফি পরিশোধ করে এর জন্য কিছু দেখানোর নেই।

২০২৫ প্রকৃতপক্ষে কী প্রদর্শন করেছে

প্রাতিষ্ঠানিক Bitcoin কৌশলগুলি অক্টোবর পর্যন্ত ডিজাইন অনুযায়ী পারফর্ম করেছে। Bitcoin জানুয়ারি স্তর থেকে ৩৪% বৃদ্ধি পেয়েছে, এবং হোল্ডাররা সেই পদক্ষেপটি ক্যাপচার করেছে। অবকাঠামো কাজ করেছে। যোগ্য কাস্টডি স্কেল করা হয়েছে, ETFগুলি ইনফ্লোতে দশ বিলিয়ন শোষণ করেছে এবং কর্পোরেট ট্রেজারিগুলি পজিশনে যুক্ত করতে থেকেছে।

কিন্তু ২০২৫ এটিও প্রদর্শন করেছে যে অস্থিরতা উভয় উপায়ে কাটলে কী ঘটে। যে পজিশনগুলি বছর সমান বা নেতিবাচক শেষ হয়েছে তারা এখনও নিশ্চিত খরচ বহন করেছে। পারফরম্যান্স অক্টোবরের শিখরের বিপরীতে নয় বরং পূর্ণ-বছরের বাস্তবতার বিপরীতে পরিমাপ করা হয়েছিল।

কাস্টডি ড্র্যাগ নির্মূল করার সময় মূল্য এক্সপোজারের সাথে ইয়েল্ড জেনারেশন একত্রিত করার অবকাঠামো এখন বিদ্যমান। এটি লক করা মোট মূল্যে বিলিয়ন নিয়ে একাধিক বাজার চক্রের মাধ্যমে পরিচালিত হয়েছে। পুনরাবৃত্ত অডিট চক্রের মাধ্যমে GAAP এবং IFRS সম্মতি কাঠামো প্রতিষ্ঠিত হয়েছে। Bitcoin-নেটিভ অবকাঠামো একাধিক বিয়ার মার্কেট টিকে গেছে এবং কেন্দ্রীভূত ঋণদাতাদের জর্জরিত কাঠামোগত ব্যর্থতা এড়িয়ে গেছে।

প্রতিষ্ঠানগুলি ২০২৫ পারফরম্যান্স মূল্যায়ন এবং ২০২৬ ট্রেজারি কৌশলগুলি পরিকল্পনা করার সময়, প্রশ্ন হল সমান-থেকে-নেতিবাচক রিটার্ন বিয়োগ কাস্টডি ফি একটি গ্রহণযোগ্য ফলাফল প্রতিনিধিত্ব করে কিনা যখন বিকল্পগুলি আয় তৈরি করার সময় অভিন্ন Bitcoin এক্সপোজার সংরক্ষণ করে। বিশ্বাস Bitcoin গ্রহণ চালিত করেছে। কৌশলগত ব্যবস্থাপনা সেই পজিশনগুলিকে আরও কঠোর পরিশ্রম করতে পারে।

Bitcoin ২০২৫ সালে অস্থিরতা প্রদান করেছে। ইয়েল্ড অবকাঠামো এখন অপারেশনাল এবং যোগ্য কাস্টডি সরবরাহকারীদের সাথে একীভূত, ২০২৬ প্রতিষ্ঠানগুলিকে রিটার্ন ক্যাপচার করার সুযোগ দেয় যেই Bitcoin উপরে, নিচে বা পাশে চলে।