Morpho-Kreditnehmer zahlten 170 Mio. $ Zinsen. Aave verdiente mehr.

Morpho-Kreditnehmer zahlten innerhalb eines Jahres 170 Millionen Dollar Zinsen, wie Token Terminal-Daten zeigen, und übertrafen damit Aaves Umsatz von 140 Millionen Dollar bei einer vergleichbaren Bewertung von 1,5 Milliarden Dollar.

DeFi-Kredite entwickeln sich schnell. Und ein Protokoll, über das vor zwei Jahren niemand sprach, hat gerade Zahlen veröffentlicht, die im gesamten Bereich für Aufsehen sorgen.

Laut Token Terminal auf X zahlten Kreditnehmer auf Morpho im vergangenen Jahr etwa 170 Millionen Dollar an Zinsen. Die Daten, die aus dem eigenen Analyse-Dashboard von Token Terminal stammen, zeigen das Gebührenwachstum von Morpho auf einer steilen Aufwärtskurve, die erst um Mitte 2025 zu beschleunigen begann.

Die Zahl, die hier wirklich zählt

Hier ist jedoch der Haken. Die gesamten Kreditnehmerzinsen von Morpho liegen bei etwa 170 Millionen Dollar für das Jahr. Aber das Protokoll selbst hätte bei einer angenommenen Gebühr von 10 % nur etwa 17 Millionen Dollar an tatsächlichen DAO-Einnahmen erfasst. Das steht einer Bewertung gegenüber, die Token Terminal bei etwa 1,7 Milliarden Dollar ansetzt.

Aave hingegen generierte direkt einen Jahresumsatz von fast 140 Millionen Dollar. Bei einer Bewertung von etwa 1,5 Milliarden Dollar. Gleiche Größenordnung der Marktkapitalisierung. Nahezu zehnmal höhere Umsatzerfassung.

Token Terminal teilte den Vergleich direkt auf X und rahmte ihn als Signal dafür ein, woher das Wachstum bei DeFi-Krediten kommt und was dieses Wachstum tatsächlich in Bezug auf Einnahmen bedeutet. Die auf der Morpho-Metrikseite sichtbaren Daten zeigen kumulative Gebühren von über 312,7 Millionen Dollar über drei Jahre, wobei der stärkste Sprung in den letzten 12 Monaten stattfand.

Morphos Gebührenmaschine läuft also. Die Frage ist, wer tatsächlich kassiert.

Warum Morphos Bewertung überzogen wirkt

Token Terminal bezifferte die Bewertung des Protokolls auf etwa 1,7 Milliarden Dollar. Bei geschätzten DAO-Einnahmen von 17 Millionen Dollar ist das ein Kurs-Umsatz-Verhältnis, das die meisten traditionellen Finanzanalysten allein auf Basis der Fundamentaldaten nur schwer rechtfertigen könnten.

Aaves Zahlen erzählen eine andere Geschichte. Das Protokoll erzielte etwa 140 Millionen Dollar bei einer ähnlichen Marktkapitalisierung von etwa 1,5 Milliarden Dollar. Diese Rechnung ergibt ein weitaus engeres Umsatzverhältnis. Aave hat in letzter Zeit mit eigenen strukturellen Fragen zu kämpfen, aber die Umsatzbasis ist etwas, das Morpho auf DAO-Ebene noch nicht erreicht hat.

Token Terminals Beitrag auf X hat dies nicht als Kritik an Morpho formuliert. Nur rohe Daten.

Morphos Gebührenwachstum ist real, auch wenn die Einnahmen es nicht sind

Das kumulative Gebührendiagramm von Token Terminal erzählt eine ehrliche Geschichte. Von Anfang 2023 bis Mitte 2024 war Morphos Gebührenaktivität nahezu flach. Dann änderte sich etwas. Bis Oktober 2025 erreichten die wöchentlichen Gebühren regelmäßig 5 Millionen Dollar oder mehr. Im Januar 2026 wurden einige der höchsten wöchentlichen Zahlen verzeichnet, die das Protokoll je erfasst hat.

Das ist nicht nichts. Die gesamten kumulierten Gebühren über drei Jahre von 312,7 Millionen Dollar zeigen, dass das Protokoll ein echtes Volumen abwickelt.

Die Lücke zwischen den Bruttokreditnehmerzinsen und den tatsächlichen DAO-Einnahmen kommt auf das Protokolldesign an. Morpho operiert auf der Infrastrukturebene. Vault-Kuratoren, wie diejenigen, die den von Sentora gestarteten RLUSD-Vault betreiben, erfassen einen Großteil der Rendite. Die DAO-Gebühr ist ein Bruchteil der insgesamt gezahlten Zinsen.

Ob dieses Modell gegenüber Aaves direkterer Umsatzerfassung standhält, ist das Gespräch, das Token Terminals Daten gerade in den offenen Raum gezwungen haben.

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