Η SEC παραδέχεται ότι η καταστολή των κρυπτονομισμάτων πήγε πολύ μακριά «τίτλους» καθώς απορρίπτει 7 υποθέσεις

Τον Νοέμβριο του 2024, η SEC γιόρτασε 583 επιβολές και ένα ρεκόρ 8,2 δισεκατομμυρίων δολαρίων σε αποζημιώσεις, λέγοντας ότι τα κρυπτονομίσματα ήταν απόδειξη ότι μπορούσε να συμβαδίσει με τις αναδυόμενες απειλές. Αυτή την εβδομάδα, η ίδια υπηρεσία δημοσίευσε μια αναθεώρηση του 2025 χαρακτηρίζοντας αυτή την προσέγγιση λάθος.

Η νέα αναφορά ανέφερε ότι οι προηγούμενοι πόροι κατανεμήθηκαν λανθασμένα, επέκρινε την επιδίωξη των "πρωτοσέλιδων των μέσων ενημέρωσης" και περιέγραψε τον περασμένο χρόνο ως μια "απαραίτητη διόρθωση πορείας" που περιελάμβανε την απόρριψη επτά υποθέσεων σχετικών με την καταχώριση κρυπτονομισμάτων.

Ενώ αυτό είναι ένα σαφές σημάδι ότι η SEC χαλαρώνει τα κρυπτονομίσματα, η αναφορά φέρει επίσης μια σιωπηλή παραδοχή. Βλέπουμε τώρα ότι αποκηρύσσει δημόσια τη στρατηγική επιβολής για την οποία καυχιόταν πριν από λίγο περισσότερο από έναν χρόνο.

Τι πουλούσε η SEC το 2024 και τι άλλαξε το 2025

Η δημοσιονομική αναθεώρηση του 2024 ήταν θριαμβευτική εκ σχεδιασμού.

Η SEC ανέφερε 583 συνολικές επιβολές και δήλωσε ότι τα 8,2 δισεκατομμύρια δολάρια σε χρηματικές αποζημιώσεις που συγκέντρωσε εκείνη τη χρονιά ήταν τα υψηλότερα στην ιστορία της υπηρεσίας. Ανέφερε ότι το τμήμα επιβολής της συμβάδιζε με τις αναδυόμενες απειλές και κατέγραψε τα κρυπτονομίσματα ως εξέχουσα μεταξύ αυτών. Η υπόθεση της Terraform Labs και του Do Kwon, η οποία μόνη της αντιπροσώπευε περίπου το 56% των συνολικών αποζημιώσεων του έτους, αντιμετωπίστηκε ως σημαντικό επίτευγμα και ως απόδειξη ότι η SEC θα μπορούσε να αναλάβει σύνθετους, υψηλού προφίλ εναγόμενους και να κερδίσει.

Τίποτα από αυτή τη γλώσσα δεν ήταν έστω και ελαφρώς συγκρατημένο. Η αναφορά του 2024 παρουσίασε τον όγκο και τα συνολικά ποσά σε δολάρια ως απόδειξη θεσμικής ενεργητικότητας, τοποθετώντας τους μεγάλους αριθμούς υποθέσεων και τα τεράστια ποσά σε δολάρια ως τις μετρήσεις που υπερασπίζονταν τη σημασία της.

Η επιβολή των κρυπτονομισμάτων δεν ήταν ένα παράπλευρο έργο στο οποίο εργαζόταν η SEC παράλληλα με άλλες βιομηχανίες· ήταν το ναυαρχίδα. Αυτό το πλαίσιο είναι απαραίτητο για να κατανοήσουμε τι συνέβη στη συνέχεια, επειδή κάθε μία από αυτές τις μετρήσεις χρησιμοποιείται τώρα εναντίον της.

Η δημοσιονομική αναθεώρηση του 2025 μοιάζει με ένα έγγραφο γραμμένο από μια διαφορετική υπηρεσία.

Η SEC ανέφερε 456 επιβολές, μείωση άνω του 20% από τον προηγούμενο χρόνο. Το κύριο ποσό χρηματικής αποκατάστασης είναι 17,9 δισεκατομμύρια δολάρια, αλλά αυτός ο αριθμός είναι παραπλανητικός με τρόπους που η ίδια η υπηρεσία αναγνώρισε. Είναι διογκωμένος από μακροχρόνιες δίκες του Stanford και από χρήματα που πιστώθηκαν έναντι άλλων αποφάσεων παρά να συλλέχθηκαν νωπά. Αφαιρώντας αυτά τα στοιχεία, το πραγματικό δημοσιονομικό σύνολο του 2025 φτάνει περίπου τα 2,7 δισεκατομμύρια δολάρια: 1,4 δισεκατομμύρια δολάρια σε αποδοχή και προ-απόφασης τόκους, συν 1,3 δισεκατομμύρια δολάρια σε αστικές κυρώσεις.

Αυτό που κάνει την αναφορά μεγαλύτερη από ένα σύνολο μικρότερων αριθμών είναι οι λέξεις που τα πλαισιώνουν.
Η SEC παρουσίασε τη μείωση ως σκόπιμη διόρθωση, υποστηρίζοντας ότι η προηγούμενη ηγεσία επιβολής πέρασε πάρα πολύ χρόνο σε υποθέσεις σχεδιασμένες να δημιουργήσουν όγκο και να προσελκύσουν την προσοχή των μέσων ενημέρωσης παρά σε υποθέσεις που συνδέονται με άμεση, μετρήσιμη βλάβη επενδυτών.

Αυτή είναι μια θεμελιώδης κριτική που αντιμετωπίζει την παλιά προσέγγιση ως εννοιολογικά λάθος παρά απλώς λιγότερο παραγωγική. Η τρέχουσα SEC ουσιαστικά υποστηρίζει ότι οι αγαπημένες μετρήσεις του προκατόχου της υπερεκτίμησαν την πραγματική αξία επιβολής, γεγονός που το καθιστά ένα από τα πιο σημαντικά θεσμικά ισχυρισμούς που έχουμε δει εδώ και καιρό.

Το κομμάτι των κρυπτονομισμάτων είναι η σαφέστερη απεικόνιση αυτής της μετατόπισης, ακόμη και αν δεν είναι το σύνολό της.

Η δημοσιονομική αναφορά του 2025 ανέφερε ότι επτά υποθέσεις που σχετίζονται με την καταχώριση κρυπτονομισμάτων απορρίφθηκαν και τις ομαδοποίησε μαζί με υποθέσεις επικοινωνιών εκτός καναλιού και ορισμένες ενέργειες επιβολής "διανομέα" ως παραδείγματα ενός καθεστώτος που έδινε προτεραιότητα στον όγκο υποθέσεων έναντι της άμεσης προστασίας των επενδυτών. Η γλώσσα είναι εύστοχη: αυτές οι υποθέσεις περιγράφονται ως μέρος μιας ευρύτερης λανθασμένης κατανομής πόρων, όχι ως υποθέσεις που έλαβαν χαμηλότερη προτεραιότητα και τους επετράπη να λήξουν.

Αυτό το πλαίσιο ευθυγραμμίζεται με μια σειρά υψηλού προφίλ υποχωρήσεων κατά τη διάρκεια του περασμένου έτους.

Η SEC απέρριψε την αστική επιβολή της κατά της Coinbase στις αρχές του 2025, εκουσίως απέσυρε την αγωγή της κατά της Binance λίγους μήνες αργότερα και έκλεισε την έρευνά της στο κρυπτονομισματικό τμήμα της Robinhood χωρίς καμία δράση καθόλου. Δημιουργήθηκε επίσης μια νέα ομάδα εργασίας για τα κρυπτονομίσματα για να μετατοπίσει τη στάση της υπηρεσίας από την τιμωρία εταιρειών για αποτυχία καταχώρισης προς την αποσαφήνιση του τι απαιτεί πραγματικά η καταχώριση.

Λαμβανόμενες ξεχωριστά, καθεμία από αυτές τις εξελίξεις θα μπορούσε να διαβαστεί ως μια ρουτινική αλλαγή στην όρεξη επιβολής. Λαμβανόμενες μαζί, και τώρα επικυρωμένες στη δική της ετήσια αναφορά της υπηρεσίας, αντιπροσωπεύουν κάτι σημαντικά πιο φιλόδοξο. Η SEC, η οποία κάποτε χρησιμοποιούσε τα κρυπτονομίσματα για να σηματοδοτήσει σκληρότητα, τώρα τα χρησιμοποιεί για να σηματοδοτήσει αυτοσυγκράτηση.

Μια επαναφορά με συνέπειες

Η μετατόπιση επιβολής που βλέπουμε τώρα από την SEC δεν υπάρχει στο κενό.

Το τμήμα επιβολής έχει αντιμετωπίσει σημαντική αναταραχή στην ηγεσία και απώλειες προσωπικού, συμπεριλαμβανομένης της παραίτησης του διευθυντή επιβολής του και μιας πτώσης 18% στο προσωπικό του τμήματος κατά τη διάρκεια του δημοσιονομικού έτους 2025. Ενώ κάποια από αυτά είναι φυσιολογική τριβή έτους μετάβασης, ειδικοί επιβολής που παρατίθενται από το Reuters είδαν τη μείωση ως απόδειξη μιας βαθύτερης στρατηγικής επαναφοράς που αντανακλά την ευρύτερη σκεπτικισμό της τρέχουσας διοίκησης σχετικά με τη ρύθμιση-μέσω-επιβολής σε πολλές υπηρεσίες.

Η δημοσίευση της αναφοράς ακολουθήθηκε από το διορισμό του David Woodcock, συνεργάτη της Gibson Dunn και πρώην διευθυντή του περιφερειακού γραφείου της SEC, ως νέου επικεφαλής επιβολής. Ο Woodcock αντικαθιστά την Margaret Ryan, η οποία, σύμφωνα με το Reuters, διήρκεσε μόλις έξι μήνες στο ρόλο πριν παραιτηθεί λόγω συγκρούσεων με την ηγεσία της υπηρεσίας σχετικά με την κατεύθυνση του προγράμματος, δείχνοντας ότι η διόρθωση πορείας δεν ήταν χωρίς τριβές ακόμη και μέσα στις δικές της τάξεις της SEC.

Αυτό το πλαίσιο συνδέει την αυτοκριτική της SEC με ένα ευρύτερο επιχείρημα που εκτυλίσσεται στην Ουάσινγκτον, ένα σχετικά με το αν ολόκληρο το μοντέλο χρήσης ενεργειών επιβολής ως εργαλείου ρυθμιστικής πρώτης προτεραιότητας, υποβολής υποθέσεων για τη δημιουργία νομικού προηγουμένου παρά την αναμονή του Κογκρέσου ή της νομοθεσίας για να αποσαφηνίσει τους κανόνες, ήταν ποτέ πραγματικά κατάλληλο. Η τρέχουσα SEC στοιχηματίζει ότι δεν ήταν, και είναι πρόθυμη να το πει γραπτώς.

Υπάρχει μια ειρωνεία που αξίζει να σταθούμε. Τον Νοέμβριο του 2024, οι υψηλοί αριθμοί υποθέσεων και τα τεράστια σύνολα αποζημιώσεων ήταν οι μετρήσεις που επέλεξε η SEC για να αποδείξει ότι έκανε καλά τη δουλειά της. Μέχρι τον Απρίλιο του 2026, οι χαμηλότεροι αριθμοί υποθέσεων και τα μικρότερα ποσά σε δολάρια εξυπηρετούν τον ίδιο σκοπό.

Η υπηρεσία άλλαξε τον ορισμό της επιτυχίας και εφάρμοσε αυτόν τον νέο ορισμό αναδρομικά για να απαξιώσει την εργασία που γιόρταζε πριν από λιγότερο από δύο χρόνια.

Το αν η επαναδιατύπωση είναι δικαιολογημένη θα ξεδιπλωθεί τα επόμενα χρόνια καθώς τα αποτελέσματα της ελαφρύτερης επιβολής γίνονται μετρήσιμα. Αλλά το ίδιο το έγγραφο είναι αξιοσημείωτο: ένας ομοσπονδιακός ρυθμιστής που χρησιμοποιεί τη δική του ετήσια αναφορά για να επιχειρηματολογήσει ενάντια στη λογική του δικού του πρόσφατου παρελθόντος.

Η ανάρτηση Η SEC παραδέχεται ότι η καταστολή των κρυπτονομισμάτων πήγε πολύ μακριά στα "πρωτοσέλιδα" καθώς απορρίπτει 7 υποθέσεις εμφανίστηκε πρώτα στο CryptoSlate.