Warren Buffett, el inversor más querido de América y detractor ocasional de Bitcoin, a veces habla del enorme efectivo de Berkshire Hathaway como un "rifle de elefante". Los activos de la empresa son enormes y cuenta con cientos de miles de millones en efectivo, lo que significa que para que Buffett mueva significativamente la aguja de las inversiones de su empresa, las adquisiciones deben ser enormes.
El ámbito de las empresas de tesorería de bitcoin está llegando a una observación similar: A lo grande o nada, incluso cuando el precio del bitcoin cae y dificulta la vida de las BTCTCs. Para hacer una mella significativa en la carrera por el bitcoin corporativo -o- asegurarse un buen trozo de este futuro mundo financiero que creemos que producirá la bitcoinización de las finanzas, necesitas mucho bitcoin: Incluso la compra de $679 millones de Nakamoto solo les consiguió unos 5.000 BTC.
El problema de Buffett es que en la clase de gran tamaño, la mayoría de las cosas tienen precios eficientes y por lo tanto no puedes superar fácilmente adquiriendo negocios allí. La escena de tesorería de bitcoin no es muy eficiente (¿todavía?). Por qué un montón de bitcoin cotizado en una bolsa de valores se negocia a un valor distinto de su valor de mercado en bitcoin tiene poco sentido para mí (sí, sí, lo entiendo: oportunidades bancarias futuras con descuento y capacidad para seguir ingeniándotelas financieramente hacia una pila mayor). Por lo tanto, nuestras queridas BTCTCs tienen el mismo problema que Buffett.
En Bitcoinland, nos gusta mantener las cosas interesantes. De las noticias macro de esta mañana, vimos el oro alcanzar máximos históricos, mientras que Metaplanet, Strategy y Capital ₿ anunciaron enormes compras de monedas en mal momento cuando el precio del bitcoin cayó abruptamente un 5% en medio del mayor evento de liquidación para cripto este año.
Y vimos la primera de muchas adquisiciones predecibles de empresas de tesorería de bitcoin teniendo lugar.
Semler Scientific (NASDAQ: $SMLR), una empresa de atención médica convertida en empresa de tesorería de bitcoin con 5.021 BTC en su balance, ha cotizado durante semanas por debajo del precio de mercado de su bitcoin, convirtiéndola en un objetivo principal de adquisición, ya que permitiría a cualquier jugador suficientemente grande comprar 5.021 BTC a aproximadamente el costo de 4.400 BTC). Por lo tanto, la capacidad del volante de ingeniería financiera para Semler había terminado y su gestión de Bitcoin habría tenido que depender de flujos de efectivo reales y tradicionales para acumular más sats. (Aproximadamente un cuarto de las empresas de tesorería de bitcoin están en esa situación ahora).
Entró Strive (NASDAQ: $ASST), con un acuerdo de adquisición totalmente en acciones para hacerse cargo de la empresa, mientras también adquiría 5.886 bitcoin para sí misma (instantáneamente bajo el agua en un 3%, habiendo quemado unos $20 millones por mal momento). El comunicado de prensa del acuerdo cita esta hipotética y algo engañosa cifra de "prima del 210%" (que también está por todo Twitter):
Las acciones de Semler Scientific (NASDAQ: $SMLR) subieron casi un 30% en las operaciones de primera hora de la mañana, para rápidamente devolver la mayor parte de esa ganancia, al momento de la publicación situándose en +11%. En la típica moda del mercado financiero donde el adquirente en su soberbia podría haber pagado en exceso por un objetivo, Strive (NASDAQ: $ASST) vio caer sus acciones más del 11% en las operaciones de hoy.
Y claramente hay más en la historia, con Strive entregando acciones sobrevaloradas (su mNAV está en el rango de 3-8, dependiendo de la dilución), por lo que el valor real en bitcoin que reciben los accionistas de SMLR está aproximadamente alineado con donde Wall Street está negociando esa acción esta mañana. ¡No hay prima de arbitraje cuando estás pagando con aire! El precio de las acciones de Strive cuando se desbloqueen más tarde este año es incognoscible. Además, nuestro querido Matt Levine de Bloomberg predijo la operación en julio:
...lo cual recordó a todos en su boletín de hoy.
En el evento de tesorería NYC Unconference la semana pasada, hablé con alguien que definitivamente tenía conocimiento de este acuerdo — no compartieron nada; no recibí MNPI — pero parecían extrañamente imperturbables por el hecho de que muchas empresas de tesorería cotizan por debajo del valor de sus tenencias de bitcoin. Por supuesto, si yo estuviera al tanto de un cazador de elefantes ya cerrando un acuerdo premium en mi empresa infravalorada, también me sentiría bastante tranquilo.
Haciendo algunos cálculos rápidos aquí, las 17.051.000 acciones totalmente diluidas de Semler le dieron una capitalización de mercado justo por debajo de $500 millones al cierre del viernes... pero sus tenencias de bitcoin el viernes valían $580 millones (unos $564 millones al momento de la publicación, con el precio del bitcoin desmoronándose hoy). Con cada acción común de SMLR convirtiéndose en 21,05 acciones de ASST, Strive está entregando unos $1.400 millones en papel por el privilegio de poseer Semler — con $564 millones siendo bitcoin puro a valor de mercado y el resto para el negocio de flujo de caja positivo que es Semler Scientific. Con un flujo de caja libre de unos $49 millones el año pasado, eso arroja un precio-flujo de caja libre de aproximadamente 17 para el negocio operativo de Semler. Mirando las valoraciones de otras empresas de atención médica, eso parece bastante razonable.
Por supuesto, surge la pregunta de por qué las acciones de SMLR cambiaban de manos a $29 el viernes si $90 hubiera sido un valor razonable... y el Sr. Levine tiene la respuesta sarcástica para nosotros:
"¿No sería más eficiente para Strive vender esos $1.300 millones en acciones por efectivo y usar el efectivo para comprar $1.300 millones en Bitcoin, aproximadamente el doble de lo que está obteniendo en esta fusión? ¿Por qué no haría simplemente eso? Jajaja no, estoy bromeando, sé por qué. Estos días es más difícil que antes vender $1 de Bitcoin por $2 en el mercado de valores, pero es más fácil si el comprador también es una empresa de tesorería cripto."
Veremos cómo se desarrollan los detalles exactos, pero el mundo de las empresas de tesorería de bitcoin desafiando la gravedad financiera seguramente mantiene nuestros días interesantes.
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Semler Scientific ($SMLR) y Strive ($ASST) son ambos miembros de Bitcoin for Corporations conectados a Bitcoin Magazine a través de propiedad compartida, ya que BTC Inc opera Bitcoin For Corporations, una plataforma enfocada en la adopción corporativa de Bitcoin.
Fuente: https://bitcoinmagazine.com/markets/bitcoin-price-strive-semler-elephant
