CleanSpark pide prestado $1.15B al 0% para sobrevivir a la brutal depuración de la minería de Bitcoin

CleanSpark acaba de vender $1.15 mil millones en bonos convertibles de cupón cero para comprar más energía y máquinas en el entorno de minería más brutal hasta ahora.

El acuerdo es una colocación privada 144A con vencimiento en 2032, con un precio de conversión inicial de alrededor de $19.16, aproximadamente un 27.5% superior al precio de las acciones de $15.03 en el momento del anuncio.

Aproximadamente $460 millones se destinan directamente a la recompra de acciones de CleanSpark de los compradores de bonos, y el resto se utilizará para expandir las carteras de energía y terrenos, construir infraestructura de centros de datos, incluida capacidad de IA y computación de alto rendimiento, pagar líneas de crédito respaldadas por Bitcoin y cubrir gastos corporativos generales.

Esa única transacción es una hoja de referencia para entender dónde se encuentra la economía de los mineros en 2025. Los términos revelan quién sobrevive, quién es consolidado y cuánto cuesta realmente seguir siendo relevante en una red que acaba de superar un zetahash por segundo de tasa del hash global.

Si la apuesta da resultados depende menos de la narrativa y más de si los flujos de capital pueden respaldar un balance que ahora tiene más de $1.7 mil millones en deuda a largo plazo frente a una tesorería de aproximadamente 12,100 BTC.

Cero por ciento significa algo

Un bono convertible de cupón cero de este tamaño sugiere que los inversores de crédito se sienten cómodos siendo pagados en opcionalidad de capital en lugar de intereses en efectivo.

Están apostando a que CleanSpark seguirá siendo solvente a pesar de múltiples dificultades y ciclos de precios, y mantendrá suficiente liquidez en capital para una eventual conversión.

Esa es una ventaja en el costo de capital en comparación con los mineros más pequeños, que a menudo recurren a costosas diluciones de capital o deuda de alto rendimiento con cupones de dos dígitos. En 2025, solo los mineros más eficientes pueden pedir prestado tanto a cero por ciento. Todos los demás están pagando más o siendo consolidados.

Sin embargo, la estructura conlleva riesgos. Es una apuesta apalancada tanto al precio de Bitcoin como al rendimiento del capital de CleanSpark. Si la ejecución tropieza o Bitcoin tiene un rendimiento inferior, las conversiones se convierten en una bomba de dilución retardada.

Si las acciones se negocian muy por encima de $19.16, los accionistas existentes se diluyen a medida que los tenedores de bonos convierten. La recompra de acciones complica aún más el panorama, ya que CleanSpark está utilizando $460 millones de dinero prestado para recomprar sus propias acciones de los mismos inversores que compran los bonos.

Eso indica que la administración piensa que el capital está infravalorado, pero también significa menos capital disponible para la expansión real. Después de la recompra, aproximadamente $670 millones quedan para gastos de capital y pago de deudas.

Capex y escala en un mundo de un zetahash

Los equipos de minería de nueva generación, junto con su infraestructura asociada, suelen costar entre $6 millones y $10 millones por exahash por segundo de capacidad.

Si CleanSpark desplegara todo el capital incremental en minería, lo cual es improbable dado el enfoque en IA y centros de datos, esos $670 millones podrían financiar de 70 a 110 exahashes de capacidad adicional.

En una red que ya supera los 1,000 exahashes, incluso la mitad de eso consolidaría a CleanSpark como un jugador de tasa del hash de primer nivel.

Una parte significativa también fluye hacia sitios de energía y construcciones de IA o HPC, pero la señal es clara: la economía de los mineros en 2025 ahora es "crecer o ser devorado".

La intensidad de capital está explotando más allá de simplemente comprar equipos. Los mineros están construyendo campus de centros de datos y energía integrados verticalmente, tratando la potencia de hash como parte de una jugada de infraestructura más amplia en lugar de una apuesta independiente en recompensas de bloques.

CleanSpark concluyó su segundo trimestre fiscal con aproximadamente 42.4 exahashes por segundo y un objetivo declarado de superar los 50 exahashes para 2025, lo que representa alrededor del 4.9% de la tasa del hash global en los niveles actuales.

La recaudación los posiciona para avanzar más, pero también destaca el problema de la "cinta de correr". La tasa del hash de la red continúa subiendo, la dificultad se ajusta hacia arriba, y cada exahash genera menos Bitcoins con el tiempo.

Después del halving y después de un zetahash, mantenerse en el lugar requiere una reinversión constante para mantener los ingresos por unidad de capacidad.

Estructura de márgenes post-halving

Las cifras fiscales de CleanSpark para el segundo trimestre muestran un aumento de ingresos del 62.5% interanual a $181.7 millones, pero una pérdida neta de $138.8 millones y un EBITDA ajustado negativo. El costo de minar fue de alrededor de $42,700 por Bitcoin, posicionándolos en el extremo eficiente de la curva.

Con Bitcoin a aproximadamente $103,000, eso implica un margen bruto de minería de alrededor del 55% al 60% antes de gastos de venta, generales y administrativos, intereses, alojamiento y otros gastos generales.

Los costos de energía por sí solos representaron el 46% de los ingresos de Bitcoin en el segundo trimestre.

Esa es la realidad post-halving: subsidio de bloque reducido a la mitad, tasa del hash de la red en máximos históricos, y precio del hash comprimido a niveles que presionan a todos excepto a los operadores más eficientes.

Solo los mineros con energía barata y estable, escala significativa y acceso a capital de cupón bajo o cero pueden mantener márgenes positivos después de los costos fijos.

El halving de 2024 no mató a los mineros directamente, sino que los bifurcó. La recaudación de CleanSpark indica qué lado de esa división pretende ocupar.

Los mineros más pequeños sin acuerdos de energía cerrados o flotas eficientes están cerrando sitios, vendiendo activos o recaudando capital dilutivo a través de programas en el mercado.

CleanSpark está haciendo lo contrario, recaudando capital similar a deuda con una recompra simultánea, señalando confianza en que la futura tasa del hash y las tenencias de Bitcoin justifican las valoraciones actuales de capital.

Misiones secundarias de IA: ¿diversificación o endulzante narrativo?

El uso de los ingresos de CleanSpark incluye explícitamente "infraestructura de centros de datos" y capacidad de IA o HPC. Ese lenguaje refleja una tendencia más amplia de la industria, ya que Core Scientific, Iris Energy, Hut 8 y TeraWulf promocionan el alojamiento de HPC e IA como usos de mayor margen para su energía e infraestructura.

El mercado se ha vuelto escéptico respecto a las presentaciones de "pivote hacia IA" sin contratos firmados y economías unitarias transparentes.

El marco para juzgar si esta es una diversificación real se reduce a la estructura de ingresos. ¿Serán las construcciones de IA acuerdos contratados, denominados en dólares y plurianuales que reducen el riesgo de ingresos? ¿O es esta una opcionalidad de "podríamos alojar IA algún día" que compite con la minería de Bitcoin por capital pero no ofrece flujos de efectivo a corto plazo?

El alojamiento de IA y HPC puede generar ingresos estables y predecibles si se contrata adecuadamente. Sin embargo, esos dólares compiten directamente con el Bitcoin incremental minado por megavatio, así como con el valor de opcionalidad de mantener Bitcoin auto-minado en la tesorería.

Cada dólar que CleanSpark gasta en construir capacidad de IA es un dólar que no se despliega en potencia de hash, y el perfil de retorno es fundamentalmente diferente.

La minería de Bitcoin ofrece exposición apalancada a la apreciación del precio de Bitcoin. El alojamiento de IA ofrece ingresos similares a los de servicios públicos con menor volatilidad pero también menor potencial alcista.

Separando la narrativa de los flujos de efectivo

La estructura de capital pro forma ahora incluye aproximadamente $640 millones en deuda existente, más $1.15 mil millones en nueva deuda convertible, contra capital, y una tesorería de Bitcoin valorada aproximadamente en $1.25 mil millones a $103,000 por Bitcoin.

La ausencia de gastos por intereses a corto plazo ayuda a los márgenes, pero el sobrecosto de capital se cierne si CleanSpark se negocia muy por encima del precio de conversión de $19.16.

El retorno sobre el capital invertido se desarrolla en dos escenarios. El caso alcista se basa en que Bitcoin permanezca en o por encima de $100,000, el precio del hash se estabilice, y los exahashes adicionales, combinados con bonos de cero por ciento baratos, creen un fuerte apalancamiento de flujo de efectivo libre.

Por otro lado, el caso bajista implica que Bitcoin caiga o que el precio del hash se comprima aún más a medida que más tasa del hash entra en línea, la nueva capacidad gana menos, y el riesgo de dilución se materializa con un capital más débil.

El aumento señala condiciones de fase de consolidación. El capital barato y los costos de energía en el cuartil superior son ahora las principales ventajas competitivas. La potencia de hash se está institucionalizando, con convertibles de cero por ciento, junto con grandes tesorerías de Bitcoin, difuminando la línea entre mineros y fondos estructurados de Bitcoin.

CleanSpark está efectivamente pidiendo prestado contra la capacidad futura de minería y las tenencias de Bitcoin, tratando la operación como un financiamiento respaldado por infraestructura en lugar de una inversión especulativa de capital de riesgo.

No se trata de capital de supervivencia. Es el costo de entrada para ser estructuralmente relevante en un mundo de un zetahash.

Los mineros que no pueden acceder a este tipo de capital están siendo adquiridos o cerrados. Cada dólar ahora tiene que superar un obstáculo mucho más alto que "la tasa del hash sube". La narrativa es ordenada, y los flujos de efectivo contarán la historia real.

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