NYDIG pide el fin de la métrica mNAV en las valoraciones de empresas de tesorería cripto

TLDR

• NYDIG pide la eliminación de la métrica mNAV utilizada para valorar empresas de tesorería cripto, calificándola de engañosa y poco sincera
• La métrica no tiene en cuenta los negocios operativos y otros activos más allá de las tenencias de criptomonedas que estas empresas poseen
• mNAV utiliza acciones en circulación asumidas que pueden incluir incorrectamente deuda convertible no convertida como capital
• Strive Asset Management adquirió Semler Scientific en la primera fusión entre dos empresas de tesorería de bitcoin
• La empresa combinada ahora controla más de 10.900 BTC, con muchas empresas de tesorería actualmente cotizando por debajo de sus valores mNAV

La crítica surge cuando Strive Asset Management completó la primera adquisición de una empresa de tesorería de bitcoin por otra. Strive adquirió Semler Scientific en un acuerdo totalmente en acciones, creando una entidad combinada con más de 10.900 BTC en su tesorería.

La métrica mNAV compara la capitalización de mercado de una empresa con el valor de sus tenencias de criptomonedas. Las empresas que poseen más criptomonedas que su valor de mercado se considera que cotizan con descuento. Aquellas valoradas más alto que sus tenencias de criptomonedas cotizan con prima.

Problemas con el Método de Valoración Actual

El primer problema importante implica cómo mNAV maneja los negocios operativos. La mayoría de las empresas de tesorería de bitcoin realizan operaciones más allá de simplemente comprar y mantener activos cripto. MicroStrategy, por ejemplo, genera ingresos a través de ventas de software junto con sus tenencias de bitcoin.

El cálculo mNAV no tiene en cuenta estas operaciones comerciales adicionales y activos. Esto crea una imagen incompleta del verdadero valor de una empresa para los inversores que toman decisiones de compra y venta.

La métrica también ignora otros activos valiosos que las empresas pueden poseer fuera de sus tesorerías cripto. Esta omisión puede llevar a valoraciones inexactas y malas decisiones de inversión.

Problemas de Contabilidad de Deuda

El segundo problema implica cómo mNAV trata la deuda convertible. La métrica utiliza "acciones en circulación asumidas" en sus cálculos, que a menudo incluye deuda convertible que no se ha convertido en capital.

Los tenedores de deuda convertible típicamente exigen efectivo en lugar de acciones al intercambiar sus posiciones de deuda. Esto crea un pasivo más oneroso para las empresas que simplemente emitir nuevas acciones a los inversores.

Esta estructura incentiva a las empresas de tesorería de bitcoin a maximizar su volatilidad de capital. La dinámica crea riesgos adicionales que la métrica mNAV no logra capturar adecuadamente.

Contexto del Mercado y Actividad de Adquisición

Actualmente, las empresas de tesorería de bitcoin que cotizan en bolsa poseen colectivamente más de 1 millón de BTC. Muchas de estas empresas están cotizando por debajo de sus valores mNAV, lo que podría señalar más actividad de adquisición en el futuro.

La fusión Strive-Semler demuestra cómo las empresas se están consolidando en este espacio. El acuerdo aumenta el valor de activos netos por acción para la entidad combinada, que los inversores ven como una forma de generación de rendimiento.

La empresa de dispositivos médicos Semler Scientific había estado cotizando con un descuento respecto a sus tenencias de criptomonedas desde agosto. Este descuento ocurrió a pesar del aumento de la competencia en el espacio de tesorería de bitcoin.

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