Mi tesis bajista de Bitcoin a medio plazo – y por qué este invierno cripto podría ser el más corto hasta ahora

A pesar de todo lo que se dice sobre que este ciclo es de alguna manera "diferente", la estructura del mercado de Bitcoin sigue pareciéndome inconfundiblemente cíclica.

Cada máximo trae el mismo coro afirmando que el modelo de ciclo está muerto, y cada fase de enfriamiento renueva la idea de que la liquidez por sí sola ahora establece la trayectoria. Pero la evidencia sigue apuntando en la dirección contraria.

Los mercados bajistas pueden estar acortándose, la cadencia puede estar comprimiéndose, y los nuevos máximos históricos pueden seguir apareciendo antes en cada época, pero el ritmo subyacente no ha desaparecido.

Mi tesis central sobre el mercado bajista

Mi visión de trabajo es simple: el próximo verdadero fondo del mercado bajista seguirá siendo el mínimo del ciclo, y ese mínimo probablemente aún no ha llegado.

Como el último ciclo tocó fondo en 2023 y el halving entregó un máximo histórico antes de lo previsto, una caída comprimida hacia 2026 encaja tanto con los patrones históricos como con la dinámica actual.

De hecho, la renovación actual podría fácilmente evolucionar hacia una caída rápida y pronunciada que brevemente se exceda a la baja, agote a los vendedores y prepare el escenario para otra subida hacia un nuevo máximo antes del siguiente halving.

En ese escenario, una caída impulsada por el pánico hacia los altos $40,000 se convierte en el punto donde finalmente se rompe la tendencia y donde la base de compradores cambia de carácter.

Por debajo de $50k es donde los balances soberanos, instituciones y asignadores de patrimonio ultra alto que "se perdieron" el último movimiento tienen más probabilidades de entrar con fuerza.

Esa demanda es estructural. Es el conjunto de actores que ahora ven a Bitcoin no como una operación, sino como inventario estratégico.

La verdadera fragilidad está en otro lugar: en el presupuesto de seguridad.

Con las inscripciones desvaneciéndose y los ingresos por comisiones colapsando hacia niveles previos al prelanzamiento, los mineros han tenido que pivotar hacia el alojamiento de IA y HPC solo para mantener el flujo de caja.

Eso estabiliza sus negocios pero crea nueva elasticidad en la tasa del hash, especialmente en mínimos de precio, y deja a la red apoyándose más fuertemente en la emisión justo en el momento en que la emisión está disminuyendo.

El resultado a corto plazo es un mercado más sensible al comportamiento de los mineros, más expuesto a caídas en la participación de comisiones, y más propenso a ventas mecánicas pronunciadas cuando se comprime el precio del hash.

Todo esto mantiene intacta la perspectiva cíclica: mercados bajistas más cortos, suelos más pronunciados, y un camino donde el próximo verdadero fondo, ya sea a principios de 2026 o justo antes de la ventana de 2027, está definido por la economía de los mineros, las tendencias de comisiones, y el punto en el que los compradores con bolsillos profundos se apresuran a asegurar el suministro.

Escenarios del Mercado Bajista de BTC (Base/Aterrizaje Suave/Corte Profundo)

Así que, independientemente de lo que digan los influencers alimentados por copium, Bitcoin todavía se negocia en ciclos, y es probable que el próximo ciclo descendente dependa de las matemáticas del presupuesto de seguridad, el comportamiento de los mineros y la elasticidad del flujo institucional.

Profundicemos en los datos.

Si las comisiones no reconstruyen un suelo duradero a medida que la emisión disminuye, y si los mineros se apoyan en el alojamiento de IA y HPC para estabilizar el flujo de caja, la tasa del hash se vuelve más sensible al precio en los mínimos.

Esa combinación puede presionar el precio del hash, estresar a los operadores marginales y producir piernas impulsadas mecánicamente que imprimen un suelo cerca de $49,000 a principios de 2026, para luego dar paso a una recuperación más lenta hacia 2027 y 2028.

La oferta estructural es real, pero puede parpadear cuando la volatilidad aumenta y el macro se ajusta en el margen.

El corte profundo toca fondo en uno de los puntos de precio más fuertes y niveles de liquidez en $36,700, indicado por la línea verde sólida en el gráfico a continuación.

Así que, mientras creo en el ciclo de Bitcoin, los flujos de ETF y los ingresos de los mineros determinarán cuán bajo llegaremos.

El ETF más grande de Bitcoin, IBIT de BlackRock, registró una salida récord de un día de aproximadamente $523 millones el 19 de noviembre de 2025, cuando el precio spot se desplomó. Ese es un ejemplo claro de elasticidad de flujo en el nuevo régimen.

Las sumas acumuladas en el conjunto de ETF spot de EE.UU. capturan el mismo comportamiento en conjunto, con ventanas de salidas netas acumulándose a medida que los precios bajan gradualmente.

Para los ingresos de los mineros, el suelo de comisiones que surgió durante las inscripciones ahora se ha desvanecido.

La actividad de ordinales del año pasado llevó los ingresos por comisiones a períodos donde rivalizaban con el subsidio de bloque, ocasionalmente superándolo, pero la demanda de transacciones se enfrió, y la participación de comisiones retrocedió.

Según la serie de comisiones versus recompensas de Bitcoin Magazine y los gráficos de ingresos de mineros, las contribuciones de comisiones han sido materialmente más bajas que los picos de 2024.

Los percentiles de tasas de comisión de Mempool también muestran tasas de comisión medianas muy por debajo de los picos del año pasado.

Una participación débil de comisiones mantiene el presupuesto de seguridad apoyándose en la emisión, que cae de manera predecible, por lo que la carga se desplaza al precio y al precio del hash para mantener intacta la economía de los mineros.

El comportamiento de los mineros también está cambiando a medida que los operadores públicos se expanden hacia el alojamiento de IA y HPC.

Esto introduce flujos de ingresos duales que estabilizan los modelos de negocio, pero también puede hacer que la tasa del hash sea más elástica en mínimos de precio.

Si el flujo de caja del alojamiento cubre los costos fijos, los mineros pueden reducir el hash cuando los márgenes de BTC se comprimen sin dificultades inmediatas, lo que ajusta la seguridad de la red en el margen durante las caídas y puede profundizar la sensibilidad al precio.

TeraWulf firmó dos acuerdos de alojamiento de IA de 10 años respaldados por Google con potencial de ingresos de miles de millones de dólares, y otros mineros están realizando pivotes similares.

La línea de tiempo de estos contratos es un contexto útil para el argumento de elasticidad de suministro de hash.

El precio del hash sigue siendo la lente simple para los márgenes de los mineros.

El Índice de Hashrate de Luxor muestra series spot y forward que han fluctuado cerca de la banda inferior hasta finales de 2025, consistente con condiciones más ajustadas.

Si el precio forward del hash se mantiene en niveles deprimidos mientras la participación de comisiones permanece moderada, la probabilidad de estrés en el balance de los mineros aumenta, y el suministro estilo capitulación puede aparecer en ventanas concentradas.

El camino desde allí tiende a presentar dos o tres piernas rápidas a la baja, una base, y luego una fase de acumulación que absorbe el suministro de mineros y apalancado a medida que la financiación perpetua y la base se restablecen.

El caso base de $49,000 es una llamada cíclica, no un pronóstico macro.

El tiempo se alinea con mi postura sobre el ciclo y la observación de que los mercados bajistas se están acortando.

El máximo histórico pre-halving de 2024 comprimió la cadencia versus 2020–21, pero no terminó los ciclos.

La línea a observar es la confluencia de tres series

1. Participación de comisiones en los ingresos de mineros en una base de 7 días que no logra mantenerse por encima del 10–15% durante semanas.
2. Precio del hash imprimiendo nuevos mínimos del ciclo y manteniéndose allí el tiempo suficiente para presionar a los operadores más débiles.
3. Flujos acumulativos de ETF de 20 días volviéndose negativos a medida que el precio disminuye, lo que demuestra que la elasticidad del flujo se rompe en el margen.

Cuando estos se alinean, la probabilidad de una impresión pronunciada aumenta.

El lado de recuperación de la llamada se basa en la fontanería y en el inventario.

Los ETF, la custodia y los rieles OTC ahora mueven tamaño real con menos fricciones que en ciclos anteriores, y eso ayuda a convertir la demanda de caídas en titulares en flujo ejecutado.

La lista de compradores a $49,000 incluye ETF reequilibrando hacia pesos objetivo, mandatos UHNW añadiendo exposición central, y balances soberanos o adyacentes a soberanos que tratan por debajo de $50,000 como estratégico.

Una respuesta elástica al precio de estos canales es la diferencia práctica entre un malestar prolongado y una subida más rápida hacia la expansión del cap realizado y una amplitud más saludable.

Los contraargumentos merecen espacio.

La liquidación de Capa 2 podría construir un suelo de comisiones duradero en esta época, lo que elevaría el presupuesto de seguridad y moderaría el estrés del precio del hash.

Si la participación de comisiones aumenta y se mantiene por encima de los adolescentes mientras los flujos ETF se vuelven positivos en días bajistas, el mercado bajista podría resolverse antes y de manera menos profunda que el caso base.

El pivote hacia IA y HPC también puede enmarcarse como un apoyo a la seguridad de la red a medio plazo, ya que mantiene a los mineros solventes y capaces de invertir en capacidad y contratos de energía.

Ese caso debe sopesarse contra el efecto a corto plazo de la tasa del hash elástica en los mínimos, que es donde típicamente ocurren las impresiones pronunciadas.

El marco de la Ley de Potencia también da a la lente del ciclo una base sin sobreajuste.

En escala logarítmica, la trayectoria a largo plazo de Bitcoin se comporta como un sistema orgánico con restricciones de recursos, donde la energía, la tasa del hash, la emisión y un mercado de comisiones definen la fricción alrededor de la tendencia.

Las desviaciones por encima y por debajo de esa banda ocurren cuando las variables del presupuesto de seguridad y las variables de flujo tiran en la misma dirección.

La configuración actual parece un riesgo clásico de excursión por debajo de la banda si las comisiones permanecen suaves y la elasticidad del flujo se debilita.

Niveles de Cambio a Observar

Si estas condiciones se mantienen, una impresión de $49,000 a principios de 2026 encaja con el ciclo, la economía de los mineros y la forma en que las tuberías ahora absorben las caídas.

Si las comisiones se reconstruyen y los flujos se estabilizan antes, el mínimo puede establecerse más alto.

La operación es observar la participación de comisiones, el precio del hash y los flujos ETF al mismo tiempo, y luego dejar que la tendencia elija el camino.

The post My medium term Bitcoin bear thesis – and why this winter could be the shortest yet appeared first on CryptoSlate.