وام‌گیرندگان Morpho ۱۷۰ میلیون دلار بهره پرداختند. Aave بیشتر درآمد کسب کرد.

وام‌گیرندگان Morpho طی یک سال 170 میلیون دلار بهره پرداخت کردند، داده‌های Token Terminal نشان می‌دهد، که از درآمد 140 میلیون دلاری Aave در برابر ارزش‌گذاری قابل مقایسه 1.5 میلیارد دلاری پیشی گرفت.

وام‌دهی دیفای به سرعت در حال حرکت است. و یک پروتکلی که دو سال پیش هیچ‌کس در مورد آن صحبت نمی‌کرد، اکنون اعدادی را منتشر کرد که توجه همگان را در این حوزه جلب کرده است.

طبق گفته Token Terminal در X، وام‌گیرندگان Morpho تقریباً 170 میلیون دلار بهره در طول سال گذشته پرداخت کردند. داده‌ها که از داشبورد تحلیلی خود Token Terminal استخراج شده، رشد کارمزد Morpho را در یک منحنی صعودی شیب‌دار نشان می‌دهد که تنها در اواسط سال 2025 شروع به شتاب گرفتن کرد.

عددی که واقعاً در اینجا اهمیت دارد

اما نکته اصلی این است. کل بهره وام‌گیرندگان Morpho برای سال حدود 170 میلیون دلار است. اما خود پروتکل، با فرض نرخ دریافتی 10 درصد، تنها حدود 17 میلیون دلار درآمد واقعی DAO را به دست آورده است. این در برابر ارزش‌گذاری است که Token Terminal آن را حدود 1.7 میلیارد دلار تعیین کرده است.

در مقابل، Aave نزدیک به 140 میلیون دلار درآمد سالانه را به طور مستقیم تولید کرد. در برابر ارزش‌گذاری حدود 1.5 میلیارد دلار. ارزش بازار تقریباً مشابه. دریافت درآمد تقریباً ده برابر بیشتر.

Token Terminal این مقایسه را مستقیماً در X به اشتراک گذاشت و آن را به عنوان نشانه‌ای از اینکه رشد وام‌دهی دیفای از کجا می‌آید و این رشد در واقع به چه معناست از نظر درآمد، معرفی کرد. داده‌های قابل مشاهده در صفحه معیارهای Morpho نشان می‌دهد که کارمزدهای تجمعی طی سه سال از 312.7 میلیون دلار عبور کرده‌اند، با تندترین جهش در 12 ماه پایانی.

بنابراین موتور کارمزد Morpho در حال کار است. سؤال این است که چه کسی واقعاً دریافت می‌کند.

چرا ارزش‌گذاری Morpho کشیده به نظر می‌رسد

Token Terminal ارزش‌گذاری پروتکل را تقریباً 1.7 میلیارد دلار اعلام کرد. با 17 میلیون دلار درآمد تخمینی DAO، این ضریب قیمت به درآمد است که اکثر تحلیلگران امور مالی سنتی برای توجیه آن صرفاً بر اساس اصول بنیادین مشکل خواهند داشت.

اعداد Aave داستان متفاوتی را روایت می‌کند. پروتکل تقریباً 140 میلیون دلار در برابر ارزش بازار مشابه حدود 1.5 میلیارد دلار به دست آورد. این محاسبات منجر به ضریب درآمد بسیار محکم‌تری می‌شود. Aave اخیراً با سؤالات ساختاری خود دست و پنجه نرم کرده است، اما پایه درآمدی چیزی است که Morpho هنوز در سطح DAO با آن برابری نکرده است.

پست Token Terminal در X این موضوع را به عنوان انتقاد از Morpho مطرح نکرد. فقط داده‌های خام.

رشد کارمزد Morpho واقعی است، حتی اگر درآمد واقعی نباشد

نمودار کارمزد تجمعی از Token Terminal داستانی صادقانه را روایت می‌کند. از اوایل سال 2023 تا اواسط سال 2024، فعالیت کارمزد Morpho تقریباً ثابت بود. سپس چیزی تغییر کرد. تا اکتبر 2025، کارمزدهای هفتگی به طور منظم به 5 میلیون دلار یا بیشتر می‌رسید. ژانویه 2026 برخی از بالاترین اعداد هفتگی را که پروتکل ثبت کرده است، شاهد بود.

این چیز کمی نیست. کل کارمزدهای تجمعی سه ساله در 312.7 میلیون دلار نشان می‌دهد که پروتکل حجم واقعی را مدیریت می‌کند.

شکاف بین بهره ناخالص وام‌گیرندگان و درآمد واقعی DAO به طراحی پروتکل بازمی‌گردد. Morpho در لایه زیرساخت عمل می‌کند. مدیران خزانه، مانند کسانی که خزانه RLUSD راه‌اندازی شده توسط Sentora را اداره می‌کنند، بخش عمده‌ای از بازده را به دست می‌آورند. نرخ دریافتی DAO کسری از کل بهره پرداختی است.

اینکه آیا این مدل در برابر دریافت درآمد مستقیم‌تر Aave دوام می‌آورد، گفتگویی است که داده‌های Token Terminal اکنون آن را علنی کرده است.

پست وام‌گیرندگان Morpho 170 میلیون دلار بهره پرداخت کردند. Aave بیشتر به دست آورد. برای اولین بار در Live Bitcoin News ظاهر شد.