چرا سقوط MicroStrategy می‌تواند قوی سیاه بعدی برای ارز دیجیتال در سال ۲۰۲۶ باشد

Strategy (سابقاً MicroStrategy) بزرگترین دارنده سازمانی ارز دیجیتال بیت کوین است که 671,268 BTC در اختیار دارد که بیش از 3.2٪ از کل ارز دیجیتال بیت کوین در گردش را نشان می‌دهد. این امر شرکت را به یک سنگ بنای پرخطر در اکوسیستم بیت کوین تبدیل می‌کند. 

اگر این شرکت فروپاشد، تأثیر آن می‌تواند بزرگتر از سقوط FTX در سال 2022 باشد. در اینجا توضیح می‌دهیم که چرا این تهدید واقعی است، چه چیزی می‌تواند آن را محقق کند و عواقب آن چقدر بد می‌تواند باشد.

MicroStrategy یک شرط اهرمی بر روی ارز دیجیتال بیت کوین است

تمام هویت MicroStrategy اکنون به ارز دیجیتال بیت کوین گره خورده است. این شرکت بیش از 50 میلیارد دلار برای خرید BTC هزینه کرده است که بیشتر از طریق بدهی و فروش سهام تأمین شده است. کسب‌وکار نرم‌افزاری آن تنها 460 میلیون دلار در سال درآمد دارد که بخش کوچکی از قرار گرفتن در معرض خطر آن است.

تا دسامبر 2025، سهام آن بسیار کمتر از ارزش دارایی‌های ارز دیجیتال بیت کوین آن معامله می‌شود. ارزش بازار تقریباً 45 میلیارد دلار است، اما BTC آن حدود 59 تا 60 میلیارد دلار ارزش دارد. 

سرمایه‌گذاران به دلیل نگرانی در مورد رقیق شدن، بدهی و پایداری، دارایی‌های آن را تخفیف می‌دهند. 

میانگین پایه هزینه BTC آن حدود 74,972 دلار است و بیشتر خریدهای اخیر آن نزدیک به اوج ارز دیجیتال بیت کوین در سه ماهه چهارم 2025 بوده است.

بیش از 95٪ از ارزش‌گذاری آن به قیمت ارز دیجیتال بیت کوین بستگی دارد. 

اگر BTC به شدت کاهش یابد، شرکت می‌تواند به دام بیفتد - با نگهداری میلیاردها بدهی و سهام ممتاز بدون هیچ راه خروجی. 

به عنوان مثال، ارز دیجیتال بیت کوین از 10 اکتبر 20٪ کاهش یافت، اما ضرر MSTR در همان دوره بیش از دو برابر بوده است. 

چه چیزی این را به یک ریسک قوی سیاه تبدیل می‌کند؟

MicroStrategy از تاکتیک‌های تهاجمی برای تأمین مالی خرید ارز دیجیتال بیت کوین استفاده کرد. این شرکت سهام عادی فروخت و انواع جدیدی از سهام ممتاز منتشر کرد.

 اکنون بیش از 8.2 میلیارد دلار بدهی قابل تبدیل دارد و بیش از 7.5 میلیارد دلار سهام ممتاز دارد. این ابزارهای مالی به جریان‌های نقدی خروجی بزرگی نیاز دارند: 779 میلیون دلار سالانه به عنوان بهره و سود سهام.

در سطوح فعلی، اگر ارز دیجیتال بیت کوین به زیر 13,000 دلار سقوط کند، MicroStrategy می‌تواند ورشکسته شود. این احتمال در کوتاه مدت زیاد نیست، اما تاریخچه BTC نشان می‌دهد که کاهش 70 تا 80 درصدی رایج است. 

یک سقوط بزرگ، به ویژه اگر با یک بحران نقدینگی یا نوسانات ناشی از ETF همراه باشد، می‌تواند شرکت را به مشکل بیندازد.

بر خلاف FTX، MicroStrategy یک صرافی نیست. اما تأثیر شکست آن می‌تواند عمیق‌تر باشد. این شرکت بیشتر از هر نهاد دیگری به جز چند ETF و دولت، ارز دیجیتال بیت کوین دارد. 

لیکویید شدن اجباری یا وحشت ناشی از فروپاشی MicroStrategy می‌تواند قیمت BTC را به شدت کاهش دهد - و یک حلقه بازخورد در بازارهای کریپتو ایجاد کند.

MicroStrategy قول داده است که BTC خود را نفروشد، اما این بستگی به توانایی آن در جمع‌آوری نقدینگی دارد. 

تا اواخر سال 2025، این شرکت 2.2 میلیارد دلار ذخیره دارد. این برای پوشش دو سال پرداخت کافی است. اما این بافر می‌تواند ناپدید شود اگر BTC کاهش یابد و بازارهای سرمایه بسته شوند.

احتمال فروپاشی استراتژی Michael Saylor چقدر است؟

احتمال دوتایی نیست. اما خطر در حال افزایش است.

موقعیت فعلی MicroStrategy شکننده است. سهام آن امسال 50٪ کاهش یافته است. mNAV آن کمتر از 0.8× است. سرمایه‌گذاران نهادی به ETF های ارز دیجیتال بیت کوین روی می‌آورند که ارزان‌تر و کم‌پیچیده‌تر هستند. 

صندوق‌های شاخص ممکن است به دلیل ساختار آن MSTR را حذف از فهرست کنند و میلیاردها خروج سرمایه غیرفعال را محقق کنند.

اگر ارز دیجیتال بیت کوین به زیر 50,000 دلار سقوط کند و در آنجا بماند، ارزش بازار شرکت می‌تواند کمتر از بار بدهی آن شود. در آن مرحله، توانایی آن برای جمع‌آوری سرمایه می‌تواند خشک شود - و تصمیمات دردناکی از جمله فروش دارایی یا تجدید ساختار را اجبار کند.

احتمال فروپاشی کامل در سال 2026 کم است، اما دور نیست. یک برآورد تقریبی ممکن است احتمال را بین 10 تا 20٪ قرار دهد، بر اساس ریسک ترازنامه فعلی، رفتار بازار و نوسانات ارز دیجیتال بیت کوین.

اما اگر این اتفاق بیفتد، آسیب می‌تواند از فروپاشی FTX بیشتر باشد. FTX یک صرافی متمرکز بود. MicroStrategy یک دارنده کلیدی از عرضه ارز دیجیتال بیت کوین است. 

اگر دارایی‌های آن بازار را پر کند، قیمت و اعتماد به ارز دیجیتال بیت کوین می‌تواند به شدت آسیب ببیند. این به طور بالقوه می‌تواند یک دامپینگ گسترده‌تر در سراسر کریپتو را محقق کند.