MARA در سه‌ماهه چهارم 1.71 میلیارد دلار ضرر کرد: اکنون روی هوش مصنوعی برای اصلاح مدل کسب‌وکار شرط‌بندی می‌کند

اعداد منتشر شده توسط MARA Holdings در 26 فوریه همیشه قرار بود سخت باشد. ارز دیجیتال بیت کوین در طول سه‌ماهه چهارم 2025 تقریباً 30٪ سقوط کرد و MARA مقدار زیادی بیت کوین نگه داشتن می‌کند. آنچه هیچ‌کس کاملاً پیش‌بینی نکرده بود این بود که حسابداری پس از اعمال تعدیلات ارزش منصفانه در صورت سود و زیان چقدر بد به نظر می‌رسد.

زیان خالص 1.71 میلیارد دلاری برای این سه‌ماهه. یک سال پیش، همین دوره 528.3 میلیون دلار درآمد خالص تولید کرد. این وارونگی، بیش از 2.2 میلیارد دلار در جهت اشتباه طی دوازده ماه، نوعی نوسان است که شرکت را مجبور می‌کند سؤالات جدی در مورد اینکه آیا ساختار فعلی آن منطقی است بپرسد.

MARA این سؤالات را می‌پرسد. پاسخ‌هایی که به آنها می‌رسد شامل مراکز داده، زیرساخت هوش مصنوعی و یک شرکت انرژی فرانسوی است. اطلاعات بیشتر در زیر آورده شده است.

چه چیزی باعث زیان شد

رقم اصلی به اندازه کافی بزرگ است که آنچه واقعاً اتفاق افتاده را پنهان کند، بنابراین ارزش دارد دقیق باشیم. زیان 1.71 میلیارد دلاری در درجه اول یک شکست عملیاتی نبود. این یک پیامد حسابداری از حرکت قیمت بیت کوین بود.

بیت کوین سه‌ماهه چهارم 2025 را با تقریباً 114,300 دلار آغاز کرد و با حدود 88,800 دلار آن را بست، که نشان‌دهنده کاهش 22٪ در طول سه‌ماهه است. تحت استانداردهای حسابداری فعلی، MARA دارایی‌های بیت کوین خود را با ارزش منصفانه علامت‌گذاری می‌کند، به این معنی که کاهش قیمت یک تعدیل منفی 1.5 میلیارد دلاری ایجاد کرد که مستقیماً از طریق صورت سود و زیان جریان دارد. این تعدیل را حذف کنید و تصویر، در حالی که هنوز ضعیف است، به طور قابل توجهی متفاوت به نظر می‌رسد.

با این حال، اعداد عملیاتی نیز واضح نبودند. درآمد برای این سه‌ماهه 202.3 میلیون دلار بود، 6٪ کاهش سال به سال و به طور معنی‌داری کمتر از اجماع تحلیلگران حدود 251 میلیون دلار. هزینه تولید هر بیت کوین، اندازه‌گیری هزینه‌های انرژی خریداری شده، 54٪ سال به سال به 48,611 دلار به ازای هر سکه افزایش یافت. Hashrate 25٪ به 66.4 EH/s رشد کرد، اما تولید واقعی از 2,144 در سه‌ماهه سوم به 2,011 BTC کاهش یافت زیرا دشواری شبکه سریع‌تر از افزایش ظرفیت MARA افزایش یافت.

EPS با زیان 4.52 دلار به ازای هر سهم وارد شد. اجماع زیان 0.45 دلاری را پیش‌بینی کرده بود. عدم دستیابی نزدیک نبود.

موقعیت خزانه

علی‌رغم قتل‌عام سه‌ماهه، MARA سال 2025 را با نگه داشتن 53,822 BTC به پایان رساند، موقعیتی که با قیمت‌های پایان سال تقریباً 4.7 میلیارد دلار ارزش‌گذاری شد. این یک پایگاه دارایی قابل توجه است و شرکت برای تولید بازده ،مربوط به معاملات و سرمایه گذاری از آن به جای صرفاً نگه داشتن کار کرده است.

حدود 28٪ از دارایی‌ها، 15,315 BTC، در طول سال 2025 به عنوان وثیقه قرض داده یا متعهد شدند و 32.1 میلیون دلار درآمد بهره در طول سال تولید کردند. با توجه به اندازه سبد سهام، این یک جریان درآمدی معنادار است، اگرچه ریسک طرف مقابل را معرفی می‌کند که وقتی قیمت‌ها به شدت حرکت می‌کنند مرتبط‌تر می‌شود.

یک تغییر عملیاتی قابل توجه در سه‌ماهه چهارم: MARA برای اولین بار از سال 2022 از برنامه سهام در بازار خود استفاده نکرد و در عوض برای تأمین بودجه عملیات به جای رقیق کردن سهامداران، بیت کوین را فروخت. این که آیا این یک تغییر فلسفی را منعکس می‌کند یا صرفاً یک تصمیم تاکتیکی با توجه به شرایط بازار است، چیزی را در مورد نحوه فکر کردن مدیریت در مورد تخصیص سرمایه در آستانه سال 2026 نشان می‌دهد.

چرخش مبتنی بر هوش مصنوعی

اعلامیه‌های تأثیرگذارتر در نامه سهامداران هیچ ربطی به استخراج بیت کوین نداشت. MARA به طور تهاجمی به سمت زیرساخت هوش مصنوعی و محاسبات با کارایی بالا حرکت می‌کند، چرخشی که اگر اتفاق بیفتد، اساساً نوع این شرکت را تغییر می‌دهد.

قطعه اول یک سرمایه‌گذاری مشترک با Starwood Digital Ventures برای توسعه مراکز داده است. هدف 1 گیگاوات ظرفیت فناوری اطلاعات در کوتاه‌مدت است، با مسیری برای رسیدن به 2.5 GW، اعدادی که جاه‌طلبی را به طور محکم در دسته ساخت زیرساخت‌های مقیاس بزرگ قرار می‌دهد نه یک پروژه جانبی.

قطعه دوم یک خرید است: MARA سهم 64٪ در Exaion، یک شرکت فرعی EDF، غول انرژی دولتی فرانسه را به دست آورد. Exaion زیرساخت هوش مصنوعی درجه حاکمیتی و ابر خصوصی را اداره می‌کند و به MARA هم قابلیت‌های فنی و هم نقطه ورود به بازارهای نهادی اروپایی را می‌دهد که تنها از طریق استخراج غیرقابل دسترس بود.

منطق پشت هر دو حرکت ساده است. حسابداری ارزش منصفانه بیت کوین نوسان درآمد ایجاد می‌کند که مدیریت آن از نظر عملیاتی اساساً غیرممکن است، وقتی دارایی در یک سه‌ماهه 30٪ حرکت می‌کند، صورت سود و زیان با آن حرکت می‌کند صرف نظر از اینکه کسب و کار استخراج چقدر کارآمد اجرا می‌شود. زیرساخت هوش مصنوعی، در مقابل، جریان‌های درآمدی قراردادی تولید می‌کند که هر بار که احساسات کلان تغییر می‌کند قیمت‌گذاری مجدد نمی‌شوند.

جایی که MARA را باقی می‌گذارد

شرکت سه‌ماهه چهارم 2025 را با صورت سود و زیان آسیب‌دیده، خزانه بزرگ بیت کوین، افزایش هزینه‌های تولید و دو شرط‌بندی قابل توجه بر کسب‌وکارهای زیرساختی که دوازده ماه پیش در سبد سهام آن وجود نداشت، ترک می‌کند.

اعلامیه‌های Starwood و Exaion در مرحله اولیه هستند، اهداف ظرفیت و منطق استراتژیک در حال حاضر واضح‌تر از جداول زمانی اجرا هستند. آنچه آنها نشان می‌دهند شرکتی است که به اعداد سه‌ماهه چهارم نگاه کرد و نتیجه گرفت که انجام بیشتر همان کار یک پاسخ قابل اجرا نبود.

اینکه آیا چرخش مبتنی بر هوش مصنوعی جریان‌های نقدی پایداری را که MARA به دنبال آن است ایجاد می‌کند به کیفیت اجرا و زمان‌بندی بازار بستگی دارد که نمی‌توان از نامه سهامدار ارزیابی کرد. منطق جهت‌دار، حداقل، سخت است که با آن بحث کرد.

پست MARA 1.71 میلیارد دلار در سه‌ماهه چهارم زیان کرد: اکنون روی هوش مصنوعی شرط‌بندی می‌کند تا مدل کسب‌وکار را اصلاح کند برای اولین بار در ETHNews ظاهر شد.