La tokenisation n'aura d'importance que lorsqu'elle permettra de déplacer plus rapidement des billions de garanties | Opinion

Début septembre, le Nasdaq a déposé une modification de règle auprès de la SEC pour permettre aux actions tokenisées et aux produits négociés en bourse, ou ETP, de se négocier sur sa plateforme. À première vue, cela semble être une percée crypto — la blockchain frappe enfin à la porte des marchés cotés aux États-Unis. Mais la réalité est que les valeurs mobilières sont « numériques » depuis des décennies. La véritable innovation ne consiste pas à envelopper des actions dans la blockchain ; c'est de savoir si la tokenisation elle-même peut faire en sorte que les marchés évoluent plus rapidement, plus intelligemment et plus efficacement. La technologie blockchain et la tokenisation peuvent-elles rendre les actifs collatéraux plus fluides, le règlement sans friction et l'accès interopérable entre les systèmes traditionnels et numériques ? 

C'est la promesse ici : la tokenisation peut réellement améliorer le fonctionnement de ces marchés et nous servir d'outil pour débloquer des fonctionnalités auparavant inaccessibles telles que la liquidité intrajournalière, les actifs collatéraux programmables et l'intégration transparente avec les stablecoins d'une manière que les anciennes infrastructures bloquées dans le rythme T+1 ne peuvent pas.

Du papier au numérique

Pendant une grande partie du XXe siècle, posséder une action signifiait détenir un certificat papier. À la fin des années 1960, Wall Street se noyait dans les bordereaux. La soi-disant « crise de la paperasse » a laissé le NYSE tellement engorgé qu'il a réduit sa semaine de négociation, forçant une refonte systématique. La Depository Trust Company est entrée en scène en 1973, dont la solution à ce problème consistait à verrouiller les certificats dans un coffre-fort et à les remplacer par des enregistrements électroniques. Sa société mère, la Depository Trust & Clearing Corporation (DTCC), sert actuellement de colonne vertébrale des marchés financiers américains, supervisant la compensation et le règlement de presque toutes les transactions sur valeurs mobilières. Ensemble, ils veillent à ce que lorsque quelqu'un achète une action ou une obligation, le transfert de propriété et d'argent se fasse correctement, en toute sécurité et efficacement, sans que des piles de certificats papier ne circulent. 

Le CREST de Londres, l'Euroclear d'Europe et le JASDEC du Japon ont emboîté le pas à la fin des années 80 et 90. Les certificats immobilisés ont cédé la place à une dématérialisation complète. Aujourd'hui, cependant, les valeurs mobilières naissent déjà numériques : leur propriété est suivie, enregistrée et réglée au sein d'architectures centralisées. La technologie blockchain, dans ce contexte, est moins une révolution de l'actif lui-même qu'une nouvelle façon de l'enregistrer. Et pour moi, toutes les percées de la blockchain sont cosmétiques à moins qu'elles n'apportent de réelles améliorations opérationnelles ou financières au-delà de ce que nos systèmes actuels fournissent. 

La tokenisation seule ne transforme pas le marché. Elle transforme le registre et ouvre davantage de possibilités de marchés de capitaux pour que des gens comme nous puissent commencer à se demander : les actifs collatéraux peuvent-ils se déplacer plus rapidement sur le registre ? Les actifs porteurs d'intérêts peuvent-ils s'intégrer de manière transparente avec les stablecoins ? Les marchés peuvent-ils atteindre des efficacités de capital qui étaient impossibles avec les systèmes hérités ? Quelle autre valeur cela peut-il débloquer ?

Mobilité collatérale

L'opportunité la plus convaincante que j'ai trouvée pour les actifs de tokenisation se trouve dans la mobilité collatérale. La mobilité collatérale — déplacer et utiliser rapidement des actifs entre institutions — est un concept financier essentiel pour les marges, la liquidité et la gestion des risques. La tokenisation amplifie cette capacité au-delà des systèmes traditionnels car les actifs collatéraux peuvent être transférés, réutilisés et déplacés de manière programmée on-chain sans les goulots d'étranglement de l'infrastructure héritée. Alors que les marchés financiers deviennent de plus en plus interconnectés, le besoin de solutions agiles de gestion des actifs collatéraux activées par les tokens devient de plus en plus vital.

Nous devons nous rappeler que les actifs numériques restent de petites pommes de terre. Le marché mondial des titres à revenu fixe en circulation s'élève à 145,1 billions de dollars en 2024. Les bons du Trésor, mesurés uniquement en émission, s'élevaient à environ 22,3 billions de dollars fin septembre — huit fois plus que la capitalisation boursière de toutes les crypto combinées. Donc, très honnêtement, l'enthousiasme crypto pour la technologie blockchain seule ne fera pas bouger les lignes ici. Ces instruments traditionnels sont similaires à des liquidités, où les solutions de repo, de refinancement et de marge de ces actifs constituent le socle de la liquidité à court terme, où le mouvement plus rapide, les actifs collatéraux réutilisables et l'efficacité du capital sont essentiels. Ce cas d'usage est ce qui fait de ces instruments des candidats naturels à la tokenisation. La poussée vers la tokenisation par les crypto-geeks ne fait que combler le fossé. 

Les stablecoins principalement adossés aux bons du Trésor et aux investissements équivalents à des liquidités générant des rendements amplifient ce changement car ils deviennent déjà un outil pour les banques afin de réduire les coûts de règlement et d'accélérer les transferts. Dans un récent rapport, EY prévoit que les stablecoins pourraient représenter 5 à 10 % des paiements mondiaux, représentant 2,1 à 4,2 billions de dollars de valeur.  Pendant ce temps, la CFTC explore la possibilité d'autoriser les stablecoins comme USDC et Tether (USDT) en tant que collatéral sur les marchés dérivés américains. S'ils sont approuvés, les stablecoins se situeraient aux côtés des bons du Trésor et des obligations de haute qualité en tant que collatéral grand public, cimentant le besoin d'une infrastructure capable de mobiliser et de transformer des actifs à grande échelle.   

Perspectives : Marchés en mouvement

En regardant vers l'avenir, les cinq prochaines années révéleront si le collatéral tokenisé est une nouveauté ou un changement de jeu. D'ici 2026, l'effervescence sera palpable. Les banques et les gestionnaires d'actifs semblent désireux de piloter des obligations tokenisées et des stablecoins dans des flux de travail sélectifs en utilisant un nombre limité d'opportunités d'investissement de haute qualité. Les stablecoins pourraient commencer à compléter les liquidités traditionnelles dans la compensation et le règlement, en particulier sur les marchés dérivés. Les premiers adoptants utilisant des bons du Trésor tokenisés et des obligations de haute qualité captureront de modestes inefficacités de capital, bien que la tokenisation restera largement limitée aux produits liquides et standardisés. 

D'ici 2030, ce paysage pourrait changer radicalement. Les obligations tokenisées, les fonds et les stablecoins pourraient devenir un collatéral grand public dans toutes les institutions. Les bons du Trésor tokenisés et les obligations d'entreprises pourraient représenter une part importante des marchés de liquidité et de réhypothécation. L'adoption complète des stablecoins par les banques pourrait permettre un règlement et des flux de collatéral plus rapides, moins coûteux et plus transparents. Dans cet environnement, l'infrastructure de transformation du collatéral, c'est-à-dire la capacité de déplacer, réutiliser et intégrer les actifs tokenisés avec les stablecoins et les valeurs mobilières traditionnelles, deviendra critique. Les gagnants seront les entreprises qui maîtrisent non seulement la crypto-ification, mais aussi la chorégraphie opérationnelle requise dans la gestion moderne du collatéral. 

Pour moi, ces tendances signalent plus qu'un rêve académique technique. Elles constituent un impératif opérationnel. Les traders et les participants au marché doivent gérer le capital efficacement en déplaçant de manière transparente le collatéral entre les valeurs mobilières tokenisées, les obligations et les stablecoins. Alors que les marchés adoptent de plus en plus le collatéral numérique, la véritable maîtrise sera dans le fossé de systèmes robustes : gestion des risques, financement, transformation, mouvement et internalisation de ces actifs collatéraux. Les institutions qui s'engagent tôt avec ces cadres évolutifs, transformant les programmes pilotes en pratique routinière, seront mieux préparées à naviguer dans les réalités des marchés du collatéral tokenisé à mesure qu'ils se développent au cours de la prochaine décennie. 

Et alors

Le changement de règle du Nasdaq marque une étape notable dans l'évolution numérique continue des marchés financiers, mais ce n'est que le début. Les valeurs mobilières sont numériques depuis des décennies, et la tokenisation seule ajoute peu d'innovation à moins d'être associée à des systèmes qui permettent au collatéral d'être transformé, réutilisé et déplacé plus efficacement. L'impact réel viendra du déblocage de la flexibilité et de l'efficacité de grands pools d'actifs (par exemple, bons du Trésor, obligations d'entreprises, crédit privé, etc.) et de leur intégration avec des instruments numériques émergents comme les stablecoins — où les constructeurs d'infrastructures seront essentiels. L'avenir de la finance ne consiste pas simplement à gérer des actifs sur un registre blockchain ; il s'agit de les rendre fongibles, interopérables et stratégiquement utilisables dans l'ensemble du système financier. 

Cela pourrait très bien être la prochaine frontière des marchés de capitaux — où la technologie, la gestion des risques et l'excellence opérationnelle convergent. Crypto ou non, la recherche d'une forte efficacité du capital est le battement de cœur silencieux et essentiel de toute entreprise financière sérieuse. Elle alimente la durabilité à long terme, équipe les entreprises pour naviguer dans les cycles de marché et cimente une véritable position concurrentielle.

L'efficacité du capital offre plus qu'une facilité opérationnelle. Elle offre la liberté financière, protège les entreprises contre les chocs soudains du marché et accorde de la flexibilité dans la prise de décision stratégique. Lorsque les ressources sont déployées de manière optimale, une entreprise commande son propre destin : offrant de meilleurs prix, capturant des marges plus élevées et fortifiant sa position sur le marché, surpassant ainsi les concurrents qui peuvent être moins efficaces dans leur déploiement de capital. La tokenisation ne consiste pas simplement à numériser les actifs ; il s'agit de débloquer la mobilité, l'interopérabilité et l'utilité stratégique du collatéral qui rend cette efficacité tangible. Les institutions qui l'adoptent tôt ne fonctionneront pas seulement plus intelligemment ; elles établiront la norme pour le fonctionnement des marchés modernes.