Tether et Circle contrôlent 87 % des Stablecoins alors que la réglementation se resserre

De nouvelles données montrent que seulement deux émetteurs dominent presque l'ensemble du secteur, soulevant de nouvelles questions sur la manière dont la réglementation américaine à venir pourrait remodeler les flux de capitaux plutôt que de les stabiliser.

Au centre du marché se trouvent Tether et Circle, qui représentent ensemble environ 87 % de l'offre mondiale de stablecoins. L'USDT de Tether commande à lui seul environ 62 % du marché, tandis que l'USDC de Circle contribue à hauteur de 25 %. Tout le reste – y compris les stablecoins générant des rendements – est réduit à une mince part du gâteau.

Un marché déjà concentré

Le graphique souligne à quel point il reste peu de place pour les alternatives. Les principaux stablecoins générant des rendements représentent ensemble seulement environ 6 % de la part de marché totale, tandis que tous les émetteurs restants représentent ensemble environ 7 %. En d'autres termes, l'économie des stablecoins est déjà fortement centralisée avant même que les régulateurs n'interviennent.

Ce contexte est important alors que les législateurs américains débattent de nouvelles règles pour les stablecoins de paiement. Selon les propositions actuelles, ces jetons seraient interdits d'offrir un rendement aux utilisateurs, même s'ils sont généralement adossés à des bons du Trésor américain à court terme rapportant environ 3 % à 4 %.

Qui capte le rendement

Le résultat est une déconnexion croissante entre l'endroit où la valeur est générée et qui la reçoit. Alors que les réserves génèrent des rendements stables grâce à la dette publique, ces gains sont captés par les émetteurs et les partenaires bancaires. Les utilisateurs finaux, quant à eux, ne gagnent rien en détenant des actifs qui fonctionnent comme des équivalents de liquidités numériques.

Du point de vue de l'allocation des capitaux, ce compromis est de plus en plus difficile à justifier. Les marchés ont tendance à s'adapter rapidement lorsque les incitations sont mal alignées, et la demande de rendement ne disparaît pas simplement parce que la réglementation la restreint.

Le capital trouve une autre voie

Au lieu de cela, le comportement de recherche de rendement se déplace ailleurs. Une partie se déplace vers l'offshore, au-delà de la portée des cadres américains. Une partie se dirige vers des produits en dollars synthétiques tels que l'USDe d'Ethena. D'autres capitaux migrent vers des structures plus complexes ou moins transparentes qui se situent dans des zones grises réglementaires.

Ironiquement, cette dynamique risque de saper la stabilité même que les décideurs politiques visent à protéger. En restreignant le rendement sur les stablecoins les plus réglementés et transparents, la pression de croissance est redirigée vers des produits avec une opacité plus élevée et potentiellement un risque systémique plus élevé.

Stabilité avec des conséquences imprévues

Le marché des stablecoins était déjà consolidé bien avant l'émergence de ces propositions. En interdisant le rendement sur les stablecoins de paiement conformes, les régulateurs pourraient renforcer cette concentration tout en affaiblissant simultanément la position concurrentielle des produits les plus sûrs.

En pratique, les règles pourraient conduire à moins de surveillance, et non plus, alors que l'activité migre loin des coins les plus visibles de l'écosystème. La tentative d'imposer la stabilité pourrait finir par exporter le risque à la place.

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