Le fond du marché crypto est plus proche que vous ne le pensez alors que les réserves des mineurs de Bitcoin s'effondrent à des niveaux historiquement bas

L'histoire du prix du Bitcoin ces derniers temps a été racontée comme s'il n'y avait qu'un seul personnage principal, les ETF.

L'argent entre, le prix monte, l'argent sort, le prix baisse. C'est un récit clair, et ce n'est pas faux, mais c'est incomplet, car Bitcoin n'est pas qu'un ticker. Le réseau a sa propre plomberie interne, et certains des meilleurs indices sur notre position dans le cycle sont visibles en clair on-chain.

Les graphiques que je surveille donnent un peu l'impression de vérifier le pouls sous le gros titre. Les mineurs, les détenteurs à long terme et la masse de portefeuilles ne réagissent pas comme les ETF, ils ne changent pas de direction sur un coup de tête, ils persévèrent, ils conservent, puis ils craquent, puis ils récupèrent.

C'est pourquoi j'ai décidé de vérifier quelques indicateurs de cycle qui m'ont permis de rester honnête au fil des années : les réserves des mineurs, le NUPL et le pourcentage d'UTXO en profit.

Les réserves des mineurs de Bitcoin diminuent

Nous commencerons par les mineurs, car les mineurs sont l'endroit où « l'économie réelle » du Bitcoin rencontre le monde fiduciaire. Ils ont des factures à payer, ils convertissent constamment de l'électricité en BTC, et quand les calculs ne fonctionnent plus, ils n'ont pas le luxe d'être philosophiques à ce sujet, ils vendent, ils ferment, ils se restructurent, ils déménagent, ils se couvrent, ils survivent.

Dans les données ici, les réserves des mineurs glissent vers des niveaux que nous n'avons pas vus depuis l'ère précoce. Les mineurs détiennent actuellement environ 1,801 million de BTC.

Les réserves des mineurs de Bitcoin ont régulièrement diminué depuis leur pic de début de cycle, même si le prix affiche une tendance à la hausse sur le long terme, soulignant une baisse structurelle de l'offre détenue par les mineurs. (Source : CryptoQuant)

Au cours des 60 derniers jours, ils ont perdu environ 6 300 BTC, soit un peu plus de 100 BTC par jour en moyenne. C'est une fuite régulière, du genre que l'on voit lorsque l'entreprise est sous pression et que la trésorerie devient un fonds de roulement.

Les réserves des mineurs de Bitcoin continuent de baisser de 2024 à 2026, même si le prix connaît de fortes hausses et replis, soulignant une pression persistante sur les bilans dans l'ensemble du secteur minier. (Source : CryptoQuant)

En dollars, le tableau devient plus dramatique. Les réserves des mineurs en USD s'élèvent à environ 133 milliards de dollars, en baisse d'un peu plus de 20 % en environ deux mois. Une partie est due au prix, une autre partie est due aux pièces qui quittent les portefeuilles des mineurs, et c'est la combinaison qui compte, car elle resserre leur marge de sécurité.

Si le BTC chute pendant que les réserves s'amincissent, les mineurs ont moins de coussin pour surmonter la volatilité, et le marché a une source supplémentaire d'offre potentielle si les choses tournent mal.

Les réserves des mineurs de Bitcoin mesurées en USD ont fortement chuté parallèlement à la faiblesse récente des prix, effaçant une partie importante du tampon de bilan du secteur malgré un niveau qui reste élevé selon les normes historiques. (Source : CryptoQuant)

C'est là que le récit des ETF entre en collision avec le récit on-chain. Le flux des ETF peut être brutal, et il peut tout submerger à court terme.

En examinant les données récentes de flux, le mouvement net sur environ les 10 derniers jours de trading affichés est d'environ -1,7 milliard de dollars, soit environ 170 millions de dollars par jour en moyenne. Ce chiffre compte car il est suffisamment important pour dominer la demande marginale, et suffisamment rapide pour changer le sentiment avant même que la plupart des gens n'enregistrent le changement.

Mais le problème avec le fait de ne regarder que les flux, c'est que cela vous dit ce qui se passe en surface, pas ce qui se construit en dessous.

Graphique des profits et pertes non réalisés nets

Si j'essaie de déterminer où nous en sommes dans le cycle, je veux savoir si le marché est dans un repli normal qui peut rebondir, ou s'il approche d'une réinitialisation plus profonde qui nécessite un vrai nettoyage.

C'est pourquoi je garde un œil sur le NUPL, les profits et pertes non réalisés nets. Ce n'est pas parfait, rien ne l'est, mais il fait un bon travail pour montrer quand le marché dans son ensemble est en profit, en souffrance, ou quelque part entre les deux.

Dans les dernières données, le NUPL est toujours positif, autour de 0,215, ce qui maintient Bitcoin dans la zone verte. Il a fortement chuté au cours des derniers mois, en baisse d'environ 0,17, et cette pente est la partie qui m'interpelle, car on peut sentir l'humeur changer dans cette compression.

Le Net Unrealized Profit/Loss (NUPL) du Bitcoin reste positif mais s'est fortement comprimé, signalant une baisse de la rentabilité globale sans capitulation complète en pertes nettes. (Source : CryptoQuant)

La ligne dans le sable pour moi, c'est quand le NUPL passe en dessous de zéro, et surtout s'il se dirige vers -0,2.

Le NUPL est passé sous zéro pour la dernière fois au début de 2023, et la dernière fois qu'il était en dessous de -0,2 était fin 2022. C'est le territoire où vit la véritable capitulation, c'est là que l'argument de « confirmation du creux baissier » a généralement été le plus fort.

Nous n'y sommes pas pour le moment, et cela compte si vous essayez d'appeler un creux aujourd'hui. Cela ne signifie pas que nous ne pouvons pas être proches, cela signifie que nous n'avons pas encore le type de confirmation qui accompagne généralement un creux de cycle classique.

Combien de transactions sont en profit actuellement ?

Ensuite, il y a le graphique des UTXO en profit, et celui-ci est discrètement fascinant car il montre comment le marché a mûri au fil du temps. Aux creux des cycles précédents, presque personne n'était en profit.

En 2011, le creux était d'environ 8 %, en 2015 environ 15 %, en 2018 environ 49 %. Le krach COVID de 2020 est une anomalie étrange que j'ai tendance à traiter comme son propre événement.

En 2023, le creux était d'environ 60 %. Dans les données actuelles, 2026 a déjà imprimé un creux autour de 58 %, et la dernière lecture est d'environ 71 %.

Ce schéma, ces niveaux planchers en hausse, raconte une histoire humaine. Bitcoin a plus de conviction à long terme qu'auparavant, plus de détenteurs avec une base de coût faible, plus de personnes qui ont traversé suffisamment de cycles pour connaître le jeu, et cela change la profondeur à laquelle la douleur peut aller avant que le marché ne trouve un acheteur.

Cela change également la rapidité avec laquelle un creux peut se former, car vous n'avez pas besoin d'effacer autant de profit pour pousser une grande cohorte dans l'inconfort.

C'est de là que vient la question principale, et c'est la question autour de laquelle je pense que toute cette histoire devrait tourner.

Si les UTXO en profit ont déjà touché des niveaux qui ressemblent aux creux baissiers précédents, sommes-nous plus proches du creux que les gens ne le pensent, même si le cycle est « trop précoce » selon le scénario habituel de quatre ans.

La part des UTXO Bitcoin en profit reste élevée près des sommets historiques, reflétant une base de détenteurs structurellement plus solide même si des baisses périodiques marquent des moments de stress du marché. (Source : CryptoQuant)

Le test de stress du marché se déroule en public

Si vous avez déjà observé des mineurs pendant un véritable repli, vous connaissez l'ambiance. C'est moins une question de graphiques, plus une question de logistique. Les machines se fichent de votre thèse, votre contrat d'électricité se fiche de votre calendrier, les paiements d'intérêts se fichent des récits.

Lorsque le prix glisse et que le réseau continue de fonctionner, les mineurs sont le premier groupe qui doit prendre des décisions difficiles.

C'est pourquoi le fait que les réserves des mineurs atteignent des niveaux extrêmement bas, du moins dans la perspective à long terme, est psychologiquement important. C'est un signe que les mineurs ont déjà réduit leurs stocks sur une longue période, et c'est un rappel que l'industrie a mûri en quelque chose qui se comporte comme un vrai secteur avec de vrais bilans.

Si la base de réserve est déjà amincie, et que la rentabilité continue d'être comprimée, vous pouvez avoir des moments où la vente des mineurs cesse d'être discrétionnaire et devient forcée.

Il y a également des signes dans les données minières plus larges que le stress est réel.

Les grands ajustements de difficulté et les baisses de hashrate ont tendance à apparaître lorsque l'économie est serrée, et lorsque des perturbations, la météo ou des opérateurs marginaux créent un changement soudain dans le rythme du réseau.

Nous venons d'avoir l'un des plus grands ajustements de difficulté de l'histoire, lié aux baisses de hashrate et aux perturbations opérationnelles, ce qui correspond au thème plus large de pression qui se construit dans le secteur minier.

C'est pourquoi je me méfie de traiter la vente actuelle comme une histoire purement ETF. Les flux d'ETF sont puissants, et en ce moment ils pointent dans la mauvaise direction. Mais les mineurs et le comportement des détenteurs on-chain sont les parties qui déterminent si un repli reste un repli, ou s'il devient quelque chose qui laisse une marque.

Je pense également qu'il vaut la peine de mettre les chiffres dans le même cadre, car l'échelle aide. Les réserves des mineurs ont chuté d'environ 6 300 BTC sur 60 jours. Aux niveaux spot approximatifs, cela représente des centaines de millions de dollars de pièces nettes quittant les portefeuilles des mineurs.

Cela semble énorme jusqu'à ce que vous le compariez aux régimes de flux d'ETF, où le marché peut voir des mouvements nets de milliards en quelques semaines. Le flux des ETF peut absorber l'offre des mineurs d'une manière que le commerce de détail avait du mal à faire.

Le point le plus intéressant est la façon dont ces forces interagissent.

Lorsque les flux d'ETF sont négatifs et que le prix glisse, les mineurs sont comprimés, et les réserves des mineurs dérivent vers le bas.

Cela peut créer un retour d'information, car un prix plus faible resserre les marges minières, des marges plus serrées augmentent les probabilités de baisse de la trésorerie, et la baisse de la trésorerie ajoute de l'offre dans des conditions déjà faibles. Cela ne garantit pas un krach mais augmente la probabilité d'un si la tendance se poursuit assez longtemps.

Là où le NUPL et les UTXO en profit commencent à être en désaccord, l'histoire devient intéressante

Si tous les indicateurs s'alignaient parfaitement, il n'y aurait pas grand-chose à écrire. La raison pour laquelle ce moment compte, c'est que les signaux sont mélangés d'une manière qui vous oblige à réfléchir.

Le NUPL est toujours positif. C'est une contrainte. Il vous dit que le marché n'est pas entré dans le type de douleur sous-marine généralisée qui définit généralement les creux baissiers les plus profonds.

Vous pouvez toujours soutenir que nous sommes dans une réinitialisation, et vous pouvez toujours soutenir que le cycle est intact, mais l'indicateur n'a pas franchi le seuil qui crie historiquement « capitulation confirmée ».

Les UTXO en profit racontent une histoire différente, ou du moins une histoire de timing différente. Nous avons déjà vu des lectures qui correspondent aux niveaux de creux de 2023. C'est tôt, si vous prenez le cycle de quatre ans littéralement.

Cela suggère que le marché a déjà anticipé beaucoup de dégâts, et si suffisamment de détenteurs sont déjà au bord de « ne plus se sentir riches », il n'en faut pas beaucoup plus de ventes pour faire basculer le sentiment dans l'épuisement complet.

C'est là que je pense que les journalistes manquent souvent l'élément humain.

Un creux n'est pas une seule bougie. Un processus social où le dernier groupe de personnes qui étaient certaines d'avoir raison cesse finalement de vérifier le prix est l'endroit où vit le véritable creux.

C'est quand le marché cesse de se soucier des récits parce qu'il est trop fatigué pour discuter. Des indicateurs comme les UTXO en profit sont un proxy de cette fatigue, et le fait que le plancher continue de monter de cycle en cycle est essentiellement une histoire sur un marché qui a développé un tissu cicatriciel.

Alors le creux pourrait-il être proche ? Oui, il pourrait.

Mais le « pourrait » fait beaucoup de travail, et c'est pourquoi je garde le seuil NUPL à l'esprit, car c'est la différence entre un nettoyage brutal qui réinitialise le tableau, et une mouture plus lente qui continue de punir l'impatience.

Trois voies à suivre, et ce qui confirmerait chacune

La première voie est celle que la plupart des gens détesteront, une fourchette hachée et frustrante où les sorties d'ETF ralentissent, les mineurs cessent de saigner des réserves au rythme actuel, et le NUPL se stabilise quelque part dans la zone de 0,15 à 0,30.

Le marché ne s'effondre pas, il ne décolle pas, il use simplement les gens.

C'est le scénario où le cycle tient sans vous donner la catharsis propre que tout le monde veut.

La deuxième voie est la capitulation classique, les sorties d'ETF restent lourdes, le prix continue de glisser, le NUPL passe en dessous de zéro, et les mineurs accélèrent la distribution parce que l'économie les y force.

Si le NUPL pousse vers -0,2, cela correspondrait au manuel historique pour une confirmation baissière plus profonde, et cela viendrait probablement avec le type de volatilité qui fait jurer à tout le monde qu'ils en ont fini avec Bitcoin pour de bon, juste avant qu'il ne tourne.

La troisième voie est la thèse du creux précoce, celle impliquée par les UTXO en profit touchant les niveaux planchers des cycles précédents plus tôt que prévu.

Dans ce scénario, les ETF passent des sorties à une séquence de jours d'entrées, le NUPL reste positif et commence à remonter, et les réserves des mineurs cessent de se vider. Cela dirait que le marché a pris sa douleur rapidement, et qu'il a trouvé des acheteurs avant la réinitialisation psychologique complète.

La tension entre ces voies est l'endroit où nous devons nous concentrer. Les gens essaient d'expliquer le prix en temps réel avec une seule métrique, et la chaîne vous montre que le système est plus stratifié que cela.

La macro est la toile de fond, et elle revient toujours dans l'intrigue

L'autre chose que je ne veux pas ignorer, c'est la macro, car la macro est la raison pour laquelle le récit ETF existe en premier lieu.

Lorsque les institutions sont impliquées, elles apportent leur propre rythme, et ce rythme est lié aux taux, à la liquidité et à l'appétit pour le risque.

Les projections de la Fed, et les attentes du marché concernant la politique, comptent parce qu'elles façonnent l'environnement où les grands allocateurs décident s'ils veulent une exposition, et combien, et quand.

C'est aussi pourquoi je pense que le meilleur cadrage n'est pas « ETF contre on-chain ». Les ETF font désormais partie de l'écosystème, et ils peuvent donner le rythme à court terme.

Les données on-chain sont l'endroit où vous cherchez les indices de cycle plus profonds, et où vous cherchez le stress qui peut transformer un repli de routine en événement structurel.

Si je devais résumer ce que les données me disent, c'est que le marché est plus proche de l'épuisement qu'il n'y paraît si vous ne regardez que les flux, mais nous n'avons pas encore de confirmation de capitulation complète.

Les mineurs ont saigné des réserves, la valeur en USD de ces réserves a fortement chuté, le NUPL se comprime mais reste positif, et les UTXO en profit flirtent déjà avec des niveaux qui ont marqué les creux baissiers précédents.

Cette combinaison fait de ce moment quelque chose qui mérite qu'on y prête attention, car elle suggère que la théorie du cycle peut toujours tenir, alors que le timing peut toujours vous surprendre.

La chaîne nous donne suffisamment de preuves pour prendre au sérieux l'idée que « le creux pourrait être plus proche que prévu », et suffisamment de retenue pour éviter de déclarer la victoire trop tôt.

Nous devons regarder le marché du point de vue des groupes qui ne peuvent pas mettre le jeu en pause, les mineurs qui continuent de faire tourner les machines, les détenteurs qui continuent de peser la conviction contre la peur, et les institutions qui suivent les signaux de politique et les modèles de flux. Ils tirent tous sur le même prix depuis différentes directions.

Le prochain grand moment viendra lorsque la pression on-chain se brisera ou se relâchera, pas après un gros titre sur les flux.

L'article Crypto market bottom is closer than you think as Bitcoin miner reserves crash to historic lows est apparu en premier sur CryptoSlate.