Le pari derrière la perte massive de 12,4 milliards : Strategy se transforme-t-elle en « amplificateur de risque » pour le Bitcoin ?

Auteur : Heart of Computing Power

Récemment, MicroStrategy (Strategy) a publié son rapport financier du T4 2025, ce qui a une fois de plus provoqué un tollé à Wall Street.

Si vous regardez uniquement les comptes, les données sont vraiment choquantes :

L'entreprise a déclaré une perte nette de 12,4 milliards de dollars au cours du trimestre, soit 42,93 dollars par action.

Au cours de la même période l'année dernière, leur perte nette n'était que de 670,8 millions de dollars, ce qui signifie que la perte a augmenté de plus de 18 fois en glissement annuel.

Mais derrière cette façade alarmante se cache la « Réserve stratégique de Bitcoin » du fondateur Michael Saylor.

Cependant, les risques réels de cette stratégie sont bien plus mortels que ne l'imaginent les personnes extérieures.

1. Les 710 000 Bitcoins ont tous été créés grâce à l'argent sur le marché secondaire.

Tout d'abord, nous devons clarifier une idée fausse clé : 99 % de la perte de 12,4 milliards de yuans est une « perte sur papier ».

La raison est simple : Strategy Inc. (anciennement MicroStrategy) utilise des normes comptables à la juste valeur, ce qui signifie que chaque centime de fluctuation du prix du Bitcoin doit être reflété dans ses états financiers.

À la fin de 2025, Bitcoin s'est effondré, tombant en dessous de la ligne de coût de détention moyenne de Strategy, créant automatiquement ce trou énorme dans le compte.

Cependant, cette perte n'a entraîné aucune sortie de trésorerie réelle de l'entreprise, et cela ne signifie pas non plus qu'ils ont effectivement réduit leurs pertes et quitté le marché.

Par conséquent, lors de l'analyse de Strategy, on ne devrait pas se concentrer uniquement sur le bénéfice par action ; les données vraiment cruciales se trouvent dans sa structure de portefeuille.

Début février 2026, Strategy détenait un total de 713 500 Bitcoins, avec un prix d'achat moyen d'environ 76 000 $ par Bitcoin. Sur la base du prix du marché à l'époque, l'entreprise était en perte sur papier.

Il y a un autre chiffre ici qui est facilement mal interprété.

Auparavant, il a été dit sur le marché que Strategy a réalisé un « rendement Bitcoin de 22,8 % » en 2025. Ce chiffre est vrai, mais cela ne signifie pas que Bitcoin a augmenté de 22,8 %.

Ce 22,8 % est un indicateur créé par Strategy elle-même, appelé « Bitcoin Yield », ce qui signifie que le nombre de Bitcoins derrière chaque action de Strategy a augmenté de 22,8 % depuis le début de l'année.

Bien que le prix du Bitcoin ait corrigé d'environ 30 % par rapport à son sommet en 2025, l'entreprise a continué à lever des fonds pour acheter plus de Bitcoin, à un rythme plus rapide que la dilution de l'action, de sorte que le « contenu crypto » par action a en fait augmenté.

C'est précisément la stratégie de base de Thaler : plus le prix de la pièce baisse, plus il en achète.

Rien qu'en janvier 2026, Strategy a défié la tendance et a ajouté 41 000 jetons supplémentaires à son portefeuille.

Il ne se souciait pas de la gravité du rapport financier ; son seul objectif était d'accumuler des Bitcoin à la limite.

La seule condition préalable pour qu'il fasse cela est que le marché secondaire soit prêt à continuer à lui donner de l'argent.

Le problème se situe précisément ici : cette machine de financement est-elle vraiment aussi stable que le disent les étrangers ?

II. Fissures dans le mécanisme de financement

L'aspect le plus controversé sur le marché est la capacité de collecte de fonds presque insensée de Strategy.

En 2025, l'entreprise a levé environ 25,3 milliards de dollars par des méthodes telles que l'émission de nouvelles actions et d'actions privilégiées, presque tout a été utilisé pour acheter du Bitcoin.

Sur le marché des obligations convertibles uniquement, Strategy représente 30 % de toutes les émissions aux États-Unis.

L'essence de cette opération est simple : diluer continuellement les capitaux propres des actionnaires existants en échange de plus de Bitcoin.

Cependant, cela dépend du fait que le prix de l'action ne chute pas trop drastiquement.

Si le prix de l'action chute plus que le prix du Bitcoin n'augmente, l'émission de nouvelles pièces pour acheter plus de cryptomonnaies devient une proposition perdante de « lever des fonds à un prix élevé et acheter des actifs à un prix bas ».

En réalité, le prix de l'action de Strategy a chuté de plus de 70 % par rapport à son sommet de 2024, et la valeur marchande de l'entreprise était autrefois inférieure à la valeur totale du Bitcoin qu'elle détient.

En d'autres termes, le marché estimait que l'entreprise aurait plus de valeur si elle distribuait simplement les pièces directement.

À ce stade, chaque nouvelle action supplémentaire émise ne fait que diluer les intérêts des actionnaires existants.

Les risques les plus cachés se trouvent dans le bilan.

Sur papier, l'entreprise dispose de 2,3 milliards de dollars en espèces et de dépenses d'intérêts sur obligations convertibles annuelles de seulement 34 millions de dollars, ce qui semble très sûr.

Mais la plupart des gens négligent deux choses :

Premièrement, l'entreprise a 8,2 milliards de dollars de dette convertible, qui doit être remboursée ou convertie en actions à l'échéance.

Deuxièmement, ses actions privilégiées émises versent un dividende en espèces d'environ 10 % à 12,5 % annuellement.

Ces deux sommes combinées représentent bien plus que seulement 34 millions d'intérêts.

Si les prix des cryptomonnaies restent bas, le financement par actions deviendra de plus en plus difficile, car plus le prix de l'action est bas, plus il y aura de pertes lors de l'émission de nouvelles actions, et moins les gens seront disposés à les acheter.

À ce moment-là, vous devrez soit emprunter de l'argent frais à un coût plus élevé pour rembourser les anciennes dettes, soit recourir à la vente de vos cryptomonnaies pour rembourser vos dettes.

Strategy est actuellement dans une stratégie frénétique d'effet de levier pour acheter plus de jetons tout en gardant quelques pièces dans leur poche au cas où ils seraient liquidés demain.

Elle fonctionne sur le fil du rasoir, maintenant un équilibre extrême. Tant que la fenêtre de financement sur le marché des capitaux reste ouverte, elle peut continuer à fonctionner.

Inversement, si la fenêtre se rétrécit, la chaîne peut se briser.

III. Débarrasser l'apparence de « Banque Bitcoin »

La Strategy d'aujourd'hui ne peut plus être mesurée par les normes des entreprises de logiciels traditionnelles.

Si quelqu'un essaie de l'emballer comme un « Bitcoin Trust » ou une « banque centrale numérique » sophistiquée, c'est absolument une fausse déclaration.

Lorsqu'elle est décomposée, sa logique opérationnelle de base est terriblement simple : tant qu'elle peut lever de l'argent en imprimant des actions et en émettant des obligations, elle utilisera cet argent pour acheter du Bitcoin dans un cycle unidirectionnel.

Ce n'est que lorsque le taux de croissance de son « contenu en devises par action » est suffisamment important pour couvrir les doubles pertes de baisse du prix de l'action et de dilution des capitaux propres que les actionnaires d'origine ne perdront pas d'argent.

Malheureusement, la performance du marché en 2025 a complètement exposé les failles de cette logique :

Son activité logicielle principale est depuis longtemps au bord de l'effondrement, avec des revenus d'environ 500 millions de dollars seulement en 2025. L'argent qu'elle gagne ne suffit même pas à payer les intérêts annuels. Elle a complètement perdu sa capacité à continuer à fonctionner et est devenue une « cible fantôme » du Bitcoin.

Les notations de crédit ne sont pas ce que prétend le marché.

Strategy est en effet la première entreprise de trésorerie Bitcoin au monde à recevoir une notation de crédit, mais elle est classée comme junk (non-investment grade).

Les agences de notation ont explicitement répertorié la « volatilité des prix du Bitcoin » comme son risque numéro un et lui ont donné une perspective négative à long terme.

Le monde financier grand public ne l'a pas approuvée ; il a simplement étiqueté son modèle à haut risque avec un avertissement proéminent.

Beaucoup de gens ont appelé Thaler un fou.

Après tout, le rapport financier de 2025 qu'ils viennent de publier est criblé de problèmes.

Mais si vous analysez attentivement ce rapport financier, vous constaterez que sa logique est en fait très claire.

Les analystes ont révélé : « Theller ne se préoccupe pas du tout des fluctuations de prix à court terme ; il parie sur le consensus futur des actifs numériques. »

Il a transformé l'entreprise en un énorme outil de levier pour ce pari.

Ses méthodes étaient extrêmement astucieuses :

En émettant continuellement des obligations convertibles et en émettant de nouvelles actions, il a réussi à obtenir des fonds pour des achats d'actifs à grande échelle, tout en répartissant intelligemment la pression potentielle sur les flux de trésorerie sur l'ensemble du marché des capitaux.

Si le pari est réussi, les actionnaires peuvent bénéficier d'une prime dépassant de loin l'augmentation de la valeur des actifs eux-mêmes ;

S'ils perdent, en tant qu'actionnaire principal, sa richesse diminuera considérablement avec celle des investisseurs.

L'opération est sophistiquée, mais le fusible de la spirale de la mort (obligations de dividendes élevées, dilution des capitaux propres et vente à découvert d'arbitrage) a déjà été intégré dans la structure du capital.

Les 2,3 milliards de dollars de réserves de trésorerie au début de 2026 constituent un filet de sécurité temporaire, mais pas un laissez-passer permanent pour sortir de prison.