Le playbook Bitcoin de Strategy échoue alors que les entreprises de trésorerie perdent leur avantage premium

TLDR

• Plus de 25% des entreprises de trésorerie Bitcoin se négocient maintenant en dessous de la valeur de leurs avoirs crypto réels, éliminant leur avantage de prime boursière
• Strategy (anciennement MicroStrategy) détient plus de 640 000 Bitcoin d'une valeur d'environ 71 milliards de dollars mais a vu son action chuter de 25% depuis décembre 2025
• Les entreprises publiques ont investi plus de 100 milliards de dollars dans les cryptomonnaies, Strategy possédant plus de 3% de tous les Bitcoin existants
• De nombreuses entreprises utilisent la dette et le capital d'investisseurs externes plutôt que leur trésorerie opérationnelle pour financer les achats de crypto, créant des risques d'effet de levier
• Bitcoin a chuté de plus de 124 000 $ à environ 110 400 $ suite aux annonces de tarifs douaniers, mettant à l'épreuve la résilience du modèle de trésorerie

Les entreprises de trésorerie Bitcoin font face à leur premier test de résistance majeur alors que les primes boursières disparaissent et que les prix des tokens chutent. Plus d'un quart des entreprises publiques utilisant une stratégie de trésorerie Bitcoin ont maintenant des valeurs de marché inférieures à leurs avoirs réels en tokens numériques, selon K33 Research.

Le modèle de trésorerie crypto a explosé en popularité tout au long de 2025. Les entreprises suivant le manuel pionnier de Strategy ont levé plus de 100 milliards de dollars pour stocker des cryptomonnaies. Strategy elle-même détient plus de 640 000 Bitcoin, représentant plus de 3% de l'offre mondiale totale.

De nombreuses entreprises ont rapidement pivoté vers des stratégies de trésorerie crypto après avoir annoncé leurs plans. Des entreprises comme 180 Life Sciences rebaptisée ETHZilla ont vu leur cours d'action quintupler. Eightco a bondi de 3 000% en une seule journée suite à ses plans d'accumulation de Worldcoin.

Le modèle repose sur un cycle de valorisation premium. Les entreprises vendent des actions au-dessus de leur valeur d'actif, utilisent les produits pour acheter plus de tokens, regardent les prix augmenter, puis vendent plus d'actions à des primes plus élevées. Ce cercle a bien fonctionné pendant l'ascension des cryptos vers une valeur de marché totale de 4 billions de dollars.

Mais le cycle se brise lorsque les primes disparaissent. Les investisseurs ont peu de raisons d'acheter des actions se négociant en dessous de la valeur nette d'actif lorsqu'ils peuvent acheter des tokens directement. Les entreprises peuvent alors devoir vendre leurs avoirs pour couvrir les coûts opérationnels ou les paiements de dette.

Strategy illustre à la fois le succès du modèle et les défis actuels. L'entreprise est évaluée à environ 86 milliards de dollars avec 71 milliards de dollars d'avoirs en Bitcoin. Son action a chuté de 25% depuis décembre 2025.

Le ratio de la valeur d'entreprise par rapport au Bitcoin est passé de plus de 2,0 à environ 1,4. Strategy a acheté son Bitcoin à un prix moyen de 74 000 $, offrant un certain coussin face aux prix actuels d'environ 110 400 $.

Les pressions du marché s'intensifient

Bitcoin a récemment chuté de plus de 124 000 $ après que le président Donald Trump a annoncé de nouveaux tarifs sur les importations chinoises. Cette forte baisse teste si les entreprises de trésorerie peuvent maintenir leurs stratégies pendant les ralentissements.

Le gestionnaire d'investissement Kerrisdale Capital a révélé des positions courtes contre les actions de trésorerie crypto. L'entreprise soutient que les valorisations premium ne peuvent pas durer lorsque les concurrents peuvent copier le modèle et que les fonds négociés en bourse offrent une exposition plus simple.

Strategy a émis 14,8 milliards de dollars de dette et d'actions privilégiées pour financer ses achats. Ses avoirs couvrent actuellement ces obligations. Un ralentissement prolongé pourrait forcer l'entreprise à suspendre ses achats ou ses dividendes.

Metaplanet du Japon, un détenteur de Bitcoin du top 5, a chuté de 65% en trois mois et se négocie maintenant en dessous de sa valeur nette d'actif. CleanCore Solutions a chuté de plus de 80% après avoir acheté du Dogecoin.

Le scepticisme de l'industrie s'accroît

La plupart des entreprises de trésorerie lèvent des capitaux auprès d'investisseurs externes plutôt que d'utiliser leur flux de trésorerie opérationnel. Cela crée un effet de levier qui amplifie à la fois les gains et les pertes. Environ 25% se négocient maintenant en dessous de leur valeur nette d'actif.

Trump Media & Technology Group est entré dans l'espace avec 15 000 Bitcoin, se classant parmi les 10 premiers détenteurs mondiaux. Des dizaines d'entreprises, des secteurs de la santé au divertissement, ont adopté des stratégies similaires.

SharpLink Gaming s'est transformé d'un spécialiste du marketing d'affiliation de jeux d'argent en ligne en une entreprise de trésorerie Ethereum. Les entreprises de trésorerie crypto pures se concentrent exclusivement sur l'accumulation de tokens spécifiques comme Bitcoin, Ethereum, Solana ou XRP.

Strategy a acheté son Bitcoin à un coût moyen de 74 000 $ par token. Standard Chartered prédit que Bitcoin pourrait atteindre 500 000 $ d'ici 2028. Le responsable des actifs numériques de la banque, Geoffrey Kendrick, a comparé la trajectoire de Bitcoin aux gains de l'or.

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