JPMorgan Mengatakan Strategi Saylor Bisa Melihat Miliaran dalam Arus Keluar jika MSCI Mengecualikan MSTR

Bitcoin Magazine

JPMorgan Mengatakan Strategi Saylor Bisa Mengalami Arus Keluar Miliaran jika MSCI Mengecualikan MSTR

Strategy — proksi asli "bitcoin-di-NASDAQ" — kini menghadapi risiko struktural paling konsekuensial sejak Michael Saylor mulai mengubah perusahaan menjadi kendaraan kepemilikan BTC dengan leverage lima tahun lalu.

Catatan penelitian baru JPMorgan memperingatkan bahwa Strategy "berisiko dikeluarkan dari indeks ekuitas utama" saat MSCI mendekati keputusan penting pada 15 Januari tentang apakah perusahaan dengan perbendaharaan aset digital yang besar termasuk dalam tolok ukur saham tradisional.

MSCI sedang mempertimbangkan aturan yang akan menghapus perusahaan yang kepemilikan aset digitalnya melebihi 50% dari total aset — kategori di mana Strategy berada pada posisi ekstrem. 

Dengan kapitalisasi pasar perusahaan sekitar $59 miliar dan hampir $9 miliar dipegang dalam kendaraan pelacakan indeks pasif, analis mengatakan pengecualian apa pun dapat memicu tekanan penjualan mekanis yang parah.

Arus keluar bisa mencapai $2,8 miliar jika MSCI menghapus Strategy — dan hingga $8,8 miliar jika penyedia indeks lain mengikuti, catat para analis.

Kondisi terkini MSTR

Peringatan ini muncul pada saat yang rentan. Saham Strategy telah jatuh lebih dari bitcoin sendiri dalam beberapa bulan terakhir karena premium perusahaan yang dulunya tinggi — spread "mNAV" antara nilai perusahaan dan kepemilikan bitcoin — telah runtuh menjadi hanya di atas 1,1, terendah sejak pandemi.

MSTR telah kehilangan sekitar 40% nilainya selama enam bulan terakhir, dengan 11% terjadi dalam lima hari perdagangan terakhir. 

Model yang mendorong kebangkitan Strategy — menaikkan ekuitas, membeli bitcoin, mendapat manfaat dari refleksivitas, ulangi — kini menghadapi hambatan struktural: Saham turun lebih dari 60% sejak puncaknya November lalu.

Saham preferennya yang perpetual telah dijual dengan tajam, dengan imbal hasil pada catatan 10,5% naik menjadi 11,5%. Penerbitan saham preferen berdenominasi euro baru-baru ini turun di bawah harga penawaran diskonnya dalam dua minggu.

Inklusi Strategy dalam Nasdaq 100, MSCI USA, MSCI World, dan tolok ukur lainnya telah diam-diam menyalurkan perdagangan bitcoin ke portofolio mainstream selama bertahun-tahun. Arus ETF pasif dan reksa dana membantu mempertahankan likuiditas, valuasi, dan visibilitas Strategy dengan alokator institusional.

Namun konsultasi MSCI pada Oktober mengungkapkan sesuatu yang baru menurut JPMorgan: Peserta pasar semakin memandang perusahaan perbendaharaan aset digital lebih mirip dengan dana investasi daripada bisnis operasional. Dana investasi tidak memenuhi syarat untuk dimasukkan dalam indeks — dan itulah inti masalah Strategy.

MSCI mengatakan tidak "berspekulasi tentang perubahan indeks di masa depan," tetapi sedang mengevaluasi apakah neraca yang berat aset digital harus tetap berada dalam tolok ukur ekuitas.

Manajer aktif tidak diharuskan meniru perubahan indeks, tetapi JPMorgan memperingatkan bahwa penghapusan saja dapat memicu kerusakan reputasi, memperlebar spread pendanaan, dan menipis aktivitas perdagangan — membuat saham kurang menarik bagi institusi besar.

Kebangkitan Strategy — dan risikonya saat ini — menggarisbawahi betapa dalamnya bitcoin telah meresap ke dalam keuangan global melalui saluran tidak langsung. 

Pada satu titik, analis berspekulasi perusahaan mungkin mendapatkan akses ke S&P 500. Sebaliknya, model perbendaharaan aset digital kini tampak semakin rapuh karena Bitcoin turun 30% dari puncaknya pada Oktober dan pasar kripto telah kehilangan lebih dari $1 triliun dalam nilai.

Titik infleksi Strategy pada 15 Januari

JPMorgan percaya kinerja Strategy yang jauh di bawah BTC kini terutama didorong oleh ketakutan pengecualian indeks, bukan kelemahan bitcoin. Jika MSCI memutuskan secara negatif, valuasi perusahaan bisa menjadi hampir sepenuhnya terikat pada BTC yang mendasarinya — dengan rasio mNAV mendekati 1,0.

Itu akan menghilangkan premium refleksif yang mendorong strategi Saylor selama setengah dekade terakhir.

Awal tahun ini dalam wawancara dengan Bitcoin Magazine awal tahun ini, Saylor menguraikan visi ambisius untuk membangun neraca Bitcoin senilai triliunan dolar, menggunakannya sebagai fondasi untuk membentuk kembali keuangan global. 

Dia membayangkan mengakumulasi $1 triliun dalam Bitcoin dan menumbuhkannya 20-30% setiap tahun, memanfaatkan apresiasi jangka panjang untuk menciptakan penyimpanan besar agunan digital. 

Dari basis ini, Saylor berencana untuk menerbitkan kredit berbasis Bitcoin dengan imbal hasil yang secara signifikan lebih tinggi daripada sistem fiat tradisional, berpotensi 2-4% di atas utang korporasi atau negara, menawarkan alternatif yang lebih aman dan over-collateralized. 

Dia mengantisipasi ini dapat merevitalisasi pasar kredit, indeks ekuitas, dan neraca perusahaan sambil menciptakan produk keuangan baru, termasuk rekening tabungan dengan imbal hasil lebih tinggi, dana pasar uang, dan layanan asuransi yang didenominasi dalam Bitcoin. 

Postingan ini JPMorgan Says Saylor's Strategy Could See Billions in Outflows if MSCI Excludes MSTR pertama kali muncul di Bitcoin Magazine dan ditulis oleh Micah Zimmerman.