Penulis: Viee, kontributor inti Biteye *Teks lengkap sekitar 4000 kata, dan perkiraan waktu baca adalah 10 menit. Dari halving pada April 2024 hingga mencapai rekor tertinggi baru $120.000 pada Oktober 2025, perjalanan Bitcoin memakan waktu hampir 18 bulan. Melihat jalur ini saja, tampaknya masih beroperasi sesuai dengan pola siklikal: titik terendah setelah halving, puncak dalam setahun, dan kemudian koreksi. Tetapi yang benar-benar membingungkan pasar bukanlah apakah harganya naik atau tidak, tetapi bahwa harganya tidak naik seperti biasanya. Tidak ada lonjakan berturut-turut seperti pada 2017, atau kegilaan nasional seperti 2021. Putaran aktivitas pasar kali ini tampak lambat, lesu, dan dengan volatilitas yang berkurang. ETF telah mengalami pergerakan naik berulang kali, altcoin kekurangan momentum, dan beberapa bahkan jatuh di bawah $90.000 kurang dari sebulan setelah mencapai rekor tertinggi baru. Apakah ini pasar bull atau awal dari pasar bear? Oleh karena itu, artikel ini akan membahas hal-hal berikut: Mengapa banyak orang merasa bahwa siklus empat tahun telah menjadi tidak valid? Bagian mana dari teori siklus empat tahun yang masih valid? Apa yang menyebabkan siklus terganggu? Mengapa semakin banyak orang merasa bahwa siklus empat tahun tidak lagi efektif? Meskipun harga Bitcoin naik setelah halving, putaran pergerakan pasar ini mencurigakan dari awal hingga akhir. Bitcoin menyelesaikan halvingnya pada April 2024. Secara historis, 12 hingga 18 bulan berikutnya seharusnya mengalami tren naik yang signifikan dan lonjakan sentimen pasar. Ini sebagian besar terwujud, dengan Bitcoin mencapai rekor tertinggi baru $125.000 pada Oktober 2025. Namun, masalah sebenarnya terletak pada kurangnya kegilaan akhir dan gelombang antusiasme pasar yang berkelanjutan. Tak lama setelah mencapai rekor tertinggi barunya, harga dengan cepat turun 25%, sempat turun di bawah $90.000. Ini bukan "ekor gelembung" tipikal yang diharapkan dalam siklus; ini lebih seperti reli yang padam sebelum benar-benar memanas. Selain itu, sentimen pasar terlihat rendah. Di masa lalu, selama puncak pasar bull, dana on-chain aktif, altcoin melonjak, dan investor ritel berbondong-bondong masuk. Namun, pada putaran ini, dominasi kapitalisasi pasar Bitcoin tetap pada hampir 59%. Ini menunjukkan bahwa sebagian besar dana masih terkonsentrasi pada koin mainstream, altcoin belum mengikuti, dan rotasi kekurangan daya ledak. Dibandingkan dengan keuntungan sepuluh kali lipat atau bahkan puluhan kali lipat pada siklus sebelumnya, putaran ini, dari titik terendah pada akhir 2022 hingga titik tertinggi, Bitcoin hanya meningkat 7 atau 8 kali; dari titik halving, peningkatannya kurang dari 2 kali. Sentimen pasar yang moderat juga tercermin dalam struktur pendanaan. Sejak peluncuran ETF, institusi telah secara konsisten membeli, menjadi kekuatan utama di pasar. Institusi lebih rasional dan lebih baik dalam mengendalikan volatilitas, yang telah mengurangi besarnya fluktuasi sentimen pasar dan membuat perdagangan lebih lancar. Mekanisme pembentukan harga telah berubah; tidak lagi semata-mata ditentukan oleh penawaran dan permintaan, tetapi lebih didorong oleh logika perdagangan struktural. Secara ringkas, berbagai anomali dalam putaran ini, termasuk memudarnya sentimen, melemahnya pengembalian, ritme yang terganggu, dan dominasi institusi, memang membuat pasar secara intuitif merasa bahwa siklus empat tahun yang familiar tidak lagi efektif. Bagian mana dari teori siklus empat tahun yang masih valid? Meskipun tampak kacau, analisis yang lebih dalam mengungkapkan bahwa logika teoretis dari siklus empat tahun belum sepenuhnya hilang. Faktor fundamental seperti perubahan penawaran dan permintaan yang dipicu oleh halving masih berperan, meskipun dengan cara yang lebih moderat daripada sebelumnya. Analisis berikut akan memeriksa aspek-aspek dari tiga perspektif: pasokan, indikator on-chain, dan data historis, untuk melihat mengapa teori siklus masih berlaku. 2.1 Logika Pasokan Jangka Panjang dari Halving Bitcoin mengalami halving setiap empat tahun, yang berarti pasokan baru terus menurun. Mekanisme ini tetap menjadi pendorong utama kenaikan harga dalam jangka panjang. Pada April 2024, Bitcoin mengalami halving keempatnya, mengurangi hadiah blok dari 6,25 BTC menjadi 3,125 BTC. Meskipun total pasokan Bitcoin mendekati 94%, perubahan marjinal yang dibawa oleh setiap halving semakin berkurang, tetapi ekspektasi pasar akan kelangkaan belum hilang. Setelah beberapa halving sebelumnya, sentimen bullish jangka panjang di pasar tetap terlihat jelas, dengan banyak yang memilih untuk terus memegang daripada menjual. Putaran ini tidak berbeda. Meskipun fluktuasi harga yang tajam, efek pengetatan pasokan tetap ada. Seperti yang ditunjukkan dalam grafik, kapitalisasi pasar Bitcoin yang belum direalisasikan dan yang telah direalisasikan pada 2025 meningkat secara signifikan dibandingkan dengan akhir 2022, menunjukkan arus masuk dana yang substansial dan berkelanjutan ke Bitcoin dalam beberapa tahun terakhir. 2.2 Periodisitas metrik on-chain Investor Bitcoin menunjukkan pola siklikal "menimbun - mengambil keuntungan," yang masih tercermin dalam data on-chain. Metrik on-chain tipikal termasuk MVRV, SOPR, dan RHODL. MVRV adalah rasio nilai pasar terhadap nilai intrinsik. Ketika nilai MVRV naik, itu berarti bahwa Bitcoin dinilai terlalu tinggi. Pada akhir 2023, MVRV turun menjadi 0,8, naik menjadi 2,8 selama boom pasar pada 2024, dan kemudian turun kembali di bawah 2 selama koreksi pada awal 2025. Valuasi tidak terlalu tinggi atau terlalu rendah, dan naik turun siklikal secara keseluruhan berlanjut. SOPR dapat dipahami secara sederhana sebagai harga jual dibagi dengan harga beli. Dalam hal pola siklikal, SOPR=1 dianggap sebagai garis pemisah antara pasar bull dan bear; nilai di bawah 1 menunjukkan kerugian saat menjual, sementara nilai di atas 1 biasanya menunjukkan keuntungan. Dalam siklus ini, SOPR tetap di bawah 1 selama pasar bear 2022, kemudian naik di atas 1 setelah 2023, memasuki siklus menguntungkan. Selama pasar bull 2024-2025, indikator ini sebagian besar di atas 1, konsisten dengan pola siklikal. RHODL adalah indikator yang mengukur rasio "nilai yang direalisasikan" antara pemegang cryptocurrency jangka pendek (1 minggu) dan jangka menengah hingga panjang (1-2 tahun), digunakan untuk mengidentifikasi risiko puncak pasar. Secara historis, ketika indikator ini memasuki area yang sangat tinggi (pita merah), sering kali sesuai dengan puncak gelembung pasar bull (seperti 2013 dan 2017). Pada 2021-2022, RHODL melonjak lagi, meskipun tidak memecahkan ekstrem historis, ini menunjukkan bahwa struktur pasar telah memasuki tahap akhirnya. Sekarang, indikator ini juga telah memasuki titik tinggi siklikal, yang sampai batas tertentu juga menunjukkan bahwa harga berada di puncak. Secara keseluruhan, fenomena siklikal yang tercermin oleh indikator on-chain ini masih sesuai dengan pola historis. Meskipun nilai spesifik sedikit berbeda, logika on-chain di bagian bawah dan atas tetap jelas. 2.3 Penurunan tingkat kenaikan tampaknya tak terelakkan. Dari perspektif lain, penurunan bertahap dalam tingkat kenaikan pada puncak setiap siklus dibandingkan dengan yang sebelumnya sebenarnya adalah bagian dari evolusi normal pola siklikal. Puncak dari 2013 hingga 2017 melihat peningkatan sekitar 20 kali, sementara peningkatan dari 2017 hingga 2021 menyempit menjadi sekitar 3,5 kali. Siklus saat ini, bagaimanapun, telah melihat peningkatan sekitar 80%, naik dari $69.000 menjadi $125.000. Meskipun tingkat kenaikan jelas telah konvergen, garis tren berlanjut, dan siklus belum sepenuhnya menyimpang dari lintasannya. Penurunan marjinal ini juga merupakan hasil dari ukuran pasar yang berkembang dan melemahnya dorongan marjinal dari dana inkremental, dan tidak menunjukkan bahwa logika siklikal telah gagal. Pada akhirnya, logika "siklus empat tahun" masih berlaku pada waktu-waktu tertentu. Halving mempengaruhi penawaran dan permintaan, dan perilaku pasar masih mengikuti ritme "takut-keserakahan"; hanya saja kali ini pasar tidak lagi semudah sebelumnya untuk dipahami. Kebenaran di balik siklus yang kacau: terlalu banyak variabel dan narasi yang terlalu terfragmentasi. Jika siklus masih berlangsung, mengapa pergerakan pasar ini begitu sulit untuk ditafsirkan? Alasannya terletak pada fakta bahwa ritme halving yang sebelumnya tunggal sekarang terganggu oleh berbagai kekuatan. Secara khusus, faktor-faktor berikut membuat siklus ini berbeda dari yang sebelumnya: 1. Dampak struktural ETF dan dana institusional Sejak peluncuran ETF spot Bitcoin pada 2024, struktur pasar telah mengalami perubahan signifikan. ETF adalah jenis "uang lambat," mengakumulasi saham secara stabil selama reli dan melihat pembelian tambahan selama penurunan. Namun, penting untuk mencatat penarikan dana institusional dalam skala besar dalam minggu terakhir. Misalnya, ETF Bitcoin AS melihat arus keluar bersih sebesar $523 juta dalam satu hari beberapa hari yang lalu, dengan arus keluar kumulatif bulanan melebihi $2 miliar. Ini menunjukkan bahwa sekarang bukanlah waktu optimal untuk "masuk dan menambah posisi." Sinyal untuk menambah posisi setidaknya harus menunggu sampai dana berhenti mengalir keluar dan mulai mengalir masuk secara konsisten, menunjukkan bahwa aktivitas institusional bergeser ke arah pembelian. ETF tidak hanya membawa arus masuk modal baru yang besar tetapi juga meningkatkan stabilitas harga, dan biaya rata-rata kepemilikan ini sekitar $89.000, memberikan dukungan efektif. Ini membuat pasar Bitcoin lebih stabil dan bertahap, tetapi begitu level dukungan atau resistensi tertembus, volatilitas meningkat secara dramatis. Ini adalah karakteristik yang jarang dalam siklus tradisional, dan juga mengurangi volatilitas pasar. 2. Narasi yang terfragmentasi dan pergeseran cepat dalam topik tren. Dalam pasar bull terakhir (2020-2021), DeFi dan NFT membangun proposisi nilai yang jelas, sementara pasar saat ini lebih seperti kumpulan topik panas yang terfragmentasi. Dari akhir 2023 hingga awal 2024, ETF Bitcoin mendominasi, diikuti oleh kegilaan inscription. Kebangkitan narasi Solana dan Meme pada 2024; Selanjutnya, Crypto AI dan AI Agents menjadi topik hangat; Pada 2025, InfoFi, Binance Alpha, pasar prediksi, dan X402 semuanya akan mengambil pusat perhatian... Pergantian narasi yang cepat dan keberlanjutan topik panas yang lemah menyebabkan peralihan dana yang sering, mempersulit pembentukan alokasi jangka menengah hingga panjang. Selain itu, korelasi siklikal masa lalu "Bitcoin memimpin jalan, altcoin mengikuti" tidak lagi dapat diandalkan. Pasar saat ini lebih seperti serangkaian siklus kecil yang disatukan, dengan beberapa sektor memanas pada awalnya dan kemudian mendingin, beberapa aset mencapai puncak lebih awal, dan Bitcoin berfluktuasi di antaranya. Struktur berlapis ini berarti bahwa waktu halving tidak lagi memainkan peran yang menentukan dengan sendirinya. 3. Penguatan refleksivitas Selain ETF, dana, dan narasi, kita juga harus menghadapi fenomena lain: siklus itu sendiri "mempengaruhi diri sendiri," yaitu refleksivitas. Karena semua orang tahu pola halving, mereka secara proaktif memposisikan diri dan mengambil keuntungan, menyebabkan pasar melampaui batas terlalu dini. Sementara itu, pemegang ETF, pembuat pasar institusional, dan penambang juga secara strategis menyesuaikan strategi mereka berdasarkan siklus. Setiap kali harga mendekati puncak teoretisnya, mungkin ada pengambilan keuntungan dalam jumlah besar yang menyebabkan penjualan dini, secara artifisial memajukan laju siklus. Singkatnya, menguraikan tren pasar ini mengungkapkan bahwa apa yang disebut gangguan siklikal lebih merupakan refleksi dari meningkatnya jumlah kekuatan pendorong. Struktur pasar telah berubah, peserta telah berubah, dan cara emosi menyebar telah berubah. Ini juga berarti bahwa pendekatan lama yang berfokus pada garis waktu untuk memprePenulis: Viee, kontributor inti Biteye *Teks lengkap sekitar 4000 kata, dan perkiraan waktu baca adalah 10 menit. Dari halving pada April 2024 hingga mencapai rekor tertinggi baru $120.000 pada Oktober 2025, perjalanan Bitcoin memakan waktu hampir 18 bulan. Melihat jalur ini saja, tampaknya masih beroperasi sesuai dengan pola siklikal: titik terendah setelah halving, puncak dalam setahun, dan kemudian koreksi. Tetapi yang benar-benar membingungkan pasar bukanlah apakah harganya naik atau tidak, tetapi bahwa harganya tidak naik seperti biasanya. Tidak ada lonjakan berturut-turut seperti pada 2017, atau kegilaan nasional seperti 2021. Putaran aktivitas pasar kali ini tampak lambat, lesu, dan dengan volatilitas yang berkurang. ETF telah mengalami pergerakan naik berulang kali, altcoin kekurangan momentum, dan beberapa bahkan jatuh di bawah $90.000 kurang dari sebulan setelah mencapai rekor tertinggi baru. Apakah ini pasar bull atau awal dari pasar bear? Oleh karena itu, artikel ini akan membahas hal-hal berikut: Mengapa banyak orang merasa bahwa siklus empat tahun telah menjadi tidak valid? Bagian mana dari teori siklus empat tahun yang masih valid? Apa yang menyebabkan siklus terganggu? Mengapa semakin banyak orang merasa bahwa siklus empat tahun tidak lagi efektif? Meskipun harga Bitcoin naik setelah halving, putaran pergerakan pasar ini mencurigakan dari awal hingga akhir. Bitcoin menyelesaikan halvingnya pada April 2024. Secara historis, 12 hingga 18 bulan berikutnya seharusnya mengalami tren naik yang signifikan dan lonjakan sentimen pasar. Ini sebagian besar terwujud, dengan Bitcoin mencapai rekor tertinggi baru $125.000 pada Oktober 2025. Namun, masalah sebenarnya terletak pada kurangnya kegilaan akhir dan gelombang antusiasme pasar yang berkelanjutan. Tak lama setelah mencapai rekor tertinggi barunya, harga dengan cepat turun 25%, sempat turun di bawah $90.000. Ini bukan "ekor gelembung" tipikal yang diharapkan dalam siklus; ini lebih seperti reli yang padam sebelum benar-benar memanas. Selain itu, sentimen pasar terlihat rendah. Di masa lalu, selama puncak pasar bull, dana on-chain aktif, altcoin melonjak, dan investor ritel berbondong-bondong masuk. Namun, pada putaran ini, dominasi kapitalisasi pasar Bitcoin tetap pada hampir 59%. Ini menunjukkan bahwa sebagian besar dana masih terkonsentrasi pada koin mainstream, altcoin belum mengikuti, dan rotasi kekurangan daya ledak. Dibandingkan dengan keuntungan sepuluh kali lipat atau bahkan puluhan kali lipat pada siklus sebelumnya, putaran ini, dari titik terendah pada akhir 2022 hingga titik tertinggi, Bitcoin hanya meningkat 7 atau 8 kali; dari titik halving, peningkatannya kurang dari 2 kali. Sentimen pasar yang moderat juga tercermin dalam struktur pendanaan. Sejak peluncuran ETF, institusi telah secara konsisten membeli, menjadi kekuatan utama di pasar. Institusi lebih rasional dan lebih baik dalam mengendalikan volatilitas, yang telah mengurangi besarnya fluktuasi sentimen pasar dan membuat perdagangan lebih lancar. Mekanisme pembentukan harga telah berubah; tidak lagi semata-mata ditentukan oleh penawaran dan permintaan, tetapi lebih didorong oleh logika perdagangan struktural. Secara ringkas, berbagai anomali dalam putaran ini, termasuk memudarnya sentimen, melemahnya pengembalian, ritme yang terganggu, dan dominasi institusi, memang membuat pasar secara intuitif merasa bahwa siklus empat tahun yang familiar tidak lagi efektif. Bagian mana dari teori siklus empat tahun yang masih valid? Meskipun tampak kacau, analisis yang lebih dalam mengungkapkan bahwa logika teoretis dari siklus empat tahun belum sepenuhnya hilang. Faktor fundamental seperti perubahan penawaran dan permintaan yang dipicu oleh halving masih berperan, meskipun dengan cara yang lebih moderat daripada sebelumnya. Analisis berikut akan memeriksa aspek-aspek dari tiga perspektif: pasokan, indikator on-chain, dan data historis, untuk melihat mengapa teori siklus masih berlaku. 2.1 Logika Pasokan Jangka Panjang dari Halving Bitcoin mengalami halving setiap empat tahun, yang berarti pasokan baru terus menurun. Mekanisme ini tetap menjadi pendorong utama kenaikan harga dalam jangka panjang. Pada April 2024, Bitcoin mengalami halving keempatnya, mengurangi hadiah blok dari 6,25 BTC menjadi 3,125 BTC. Meskipun total pasokan Bitcoin mendekati 94%, perubahan marjinal yang dibawa oleh setiap halving semakin berkurang, tetapi ekspektasi pasar akan kelangkaan belum hilang. Setelah beberapa halving sebelumnya, sentimen bullish jangka panjang di pasar tetap terlihat jelas, dengan banyak yang memilih untuk terus memegang daripada menjual. Putaran ini tidak berbeda. Meskipun fluktuasi harga yang tajam, efek pengetatan pasokan tetap ada. Seperti yang ditunjukkan dalam grafik, kapitalisasi pasar Bitcoin yang belum direalisasikan dan yang telah direalisasikan pada 2025 meningkat secara signifikan dibandingkan dengan akhir 2022, menunjukkan arus masuk dana yang substansial dan berkelanjutan ke Bitcoin dalam beberapa tahun terakhir. 2.2 Periodisitas metrik on-chain Investor Bitcoin menunjukkan pola siklikal "menimbun - mengambil keuntungan," yang masih tercermin dalam data on-chain. Metrik on-chain tipikal termasuk MVRV, SOPR, dan RHODL. MVRV adalah rasio nilai pasar terhadap nilai intrinsik. Ketika nilai MVRV naik, itu berarti bahwa Bitcoin dinilai terlalu tinggi. Pada akhir 2023, MVRV turun menjadi 0,8, naik menjadi 2,8 selama boom pasar pada 2024, dan kemudian turun kembali di bawah 2 selama koreksi pada awal 2025. Valuasi tidak terlalu tinggi atau terlalu rendah, dan naik turun siklikal secara keseluruhan berlanjut. SOPR dapat dipahami secara sederhana sebagai harga jual dibagi dengan harga beli. Dalam hal pola siklikal, SOPR=1 dianggap sebagai garis pemisah antara pasar bull dan bear; nilai di bawah 1 menunjukkan kerugian saat menjual, sementara nilai di atas 1 biasanya menunjukkan keuntungan. Dalam siklus ini, SOPR tetap di bawah 1 selama pasar bear 2022, kemudian naik di atas 1 setelah 2023, memasuki siklus menguntungkan. Selama pasar bull 2024-2025, indikator ini sebagian besar di atas 1, konsisten dengan pola siklikal. RHODL adalah indikator yang mengukur rasio "nilai yang direalisasikan" antara pemegang cryptocurrency jangka pendek (1 minggu) dan jangka menengah hingga panjang (1-2 tahun), digunakan untuk mengidentifikasi risiko puncak pasar. Secara historis, ketika indikator ini memasuki area yang sangat tinggi (pita merah), sering kali sesuai dengan puncak gelembung pasar bull (seperti 2013 dan 2017). Pada 2021-2022, RHODL melonjak lagi, meskipun tidak memecahkan ekstrem historis, ini menunjukkan bahwa struktur pasar telah memasuki tahap akhirnya. Sekarang, indikator ini juga telah memasuki titik tinggi siklikal, yang sampai batas tertentu juga menunjukkan bahwa harga berada di puncak. Secara keseluruhan, fenomena siklikal yang tercermin oleh indikator on-chain ini masih sesuai dengan pola historis. Meskipun nilai spesifik sedikit berbeda, logika on-chain di bagian bawah dan atas tetap jelas. 2.3 Penurunan tingkat kenaikan tampaknya tak terelakkan. Dari perspektif lain, penurunan bertahap dalam tingkat kenaikan pada puncak setiap siklus dibandingkan dengan yang sebelumnya sebenarnya adalah bagian dari evolusi normal pola siklikal. Puncak dari 2013 hingga 2017 melihat peningkatan sekitar 20 kali, sementara peningkatan dari 2017 hingga 2021 menyempit menjadi sekitar 3,5 kali. Siklus saat ini, bagaimanapun, telah melihat peningkatan sekitar 80%, naik dari $69.000 menjadi $125.000. Meskipun tingkat kenaikan jelas telah konvergen, garis tren berlanjut, dan siklus belum sepenuhnya menyimpang dari lintasannya. Penurunan marjinal ini juga merupakan hasil dari ukuran pasar yang berkembang dan melemahnya dorongan marjinal dari dana inkremental, dan tidak menunjukkan bahwa logika siklikal telah gagal. Pada akhirnya, logika "siklus empat tahun" masih berlaku pada waktu-waktu tertentu. Halving mempengaruhi penawaran dan permintaan, dan perilaku pasar masih mengikuti ritme "takut-keserakahan"; hanya saja kali ini pasar tidak lagi semudah sebelumnya untuk dipahami. Kebenaran di balik siklus yang kacau: terlalu banyak variabel dan narasi yang terlalu terfragmentasi. Jika siklus masih berlangsung, mengapa pergerakan pasar ini begitu sulit untuk ditafsirkan? Alasannya terletak pada fakta bahwa ritme halving yang sebelumnya tunggal sekarang terganggu oleh berbagai kekuatan. Secara khusus, faktor-faktor berikut membuat siklus ini berbeda dari yang sebelumnya: 1. Dampak struktural ETF dan dana institusional Sejak peluncuran ETF spot Bitcoin pada 2024, struktur pasar telah mengalami perubahan signifikan. ETF adalah jenis "uang lambat," mengakumulasi saham secara stabil selama reli dan melihat pembelian tambahan selama penurunan. Namun, penting untuk mencatat penarikan dana institusional dalam skala besar dalam minggu terakhir. Misalnya, ETF Bitcoin AS melihat arus keluar bersih sebesar $523 juta dalam satu hari beberapa hari yang lalu, dengan arus keluar kumulatif bulanan melebihi $2 miliar. Ini menunjukkan bahwa sekarang bukanlah waktu optimal untuk "masuk dan menambah posisi." Sinyal untuk menambah posisi setidaknya harus menunggu sampai dana berhenti mengalir keluar dan mulai mengalir masuk secara konsisten, menunjukkan bahwa aktivitas institusional bergeser ke arah pembelian. ETF tidak hanya membawa arus masuk modal baru yang besar tetapi juga meningkatkan stabilitas harga, dan biaya rata-rata kepemilikan ini sekitar $89.000, memberikan dukungan efektif. Ini membuat pasar Bitcoin lebih stabil dan bertahap, tetapi begitu level dukungan atau resistensi tertembus, volatilitas meningkat secara dramatis. Ini adalah karakteristik yang jarang dalam siklus tradisional, dan juga mengurangi volatilitas pasar. 2. Narasi yang terfragmentasi dan pergeseran cepat dalam topik tren. Dalam pasar bull terakhir (2020-2021), DeFi dan NFT membangun proposisi nilai yang jelas, sementara pasar saat ini lebih seperti kumpulan topik panas yang terfragmentasi. Dari akhir 2023 hingga awal 2024, ETF Bitcoin mendominasi, diikuti oleh kegilaan inscription. Kebangkitan narasi Solana dan Meme pada 2024; Selanjutnya, Crypto AI dan AI Agents menjadi topik hangat; Pada 2025, InfoFi, Binance Alpha, pasar prediksi, dan X402 semuanya akan mengambil pusat perhatian... Pergantian narasi yang cepat dan keberlanjutan topik panas yang lemah menyebabkan peralihan dana yang sering, mempersulit pembentukan alokasi jangka menengah hingga panjang. Selain itu, korelasi siklikal masa lalu "Bitcoin memimpin jalan, altcoin mengikuti" tidak lagi dapat diandalkan. Pasar saat ini lebih seperti serangkaian siklus kecil yang disatukan, dengan beberapa sektor memanas pada awalnya dan kemudian mendingin, beberapa aset mencapai puncak lebih awal, dan Bitcoin berfluktuasi di antaranya. Struktur berlapis ini berarti bahwa waktu halving tidak lagi memainkan peran yang menentukan dengan sendirinya. 3. Penguatan refleksivitas Selain ETF, dana, dan narasi, kita juga harus menghadapi fenomena lain: siklus itu sendiri "mempengaruhi diri sendiri," yaitu refleksivitas. Karena semua orang tahu pola halving, mereka secara proaktif memposisikan diri dan mengambil keuntungan, menyebabkan pasar melampaui batas terlalu dini. Sementara itu, pemegang ETF, pembuat pasar institusional, dan penambang juga secara strategis menyesuaikan strategi mereka berdasarkan siklus. Setiap kali harga mendekati puncak teoretisnya, mungkin ada pengambilan keuntungan dalam jumlah besar yang menyebabkan penjualan dini, secara artifisial memajukan laju siklus. Singkatnya, menguraikan tren pasar ini mengungkapkan bahwa apa yang disebut gangguan siklikal lebih merupakan refleksi dari meningkatnya jumlah kekuatan pendorong. Struktur pasar telah berubah, peserta telah berubah, dan cara emosi menyebar telah berubah. Ini juga berarti bahwa pendekatan lama yang berfokus pada garis waktu untuk mempre