Sentimen, likuiditas dan permintaan struktural membentuk kembali pasar bitcoin dalam penurunan yang dalam namun berbeda

Saat investor menilai kembali risiko di seluruh aset digital, pasar bitcoin sedang menghadapi penurunan tajam meskipun partisipasi struktural dan likuiditas on-chain tetap sangat resilient.

Hambatan makro dan reset pasar saat ini

Pasar kripto tetap berada dalam fase pengurangan risiko yang berkelanjutan, dibentuk oleh hambatan makro, Federal Reserve yang menahan, ketidakpastian fiskal, dan rotasi modal yang didorong AI yang telah mendorong BTC turun sekitar 52% dari rekor tertinggi sepanjang masa Oktober 2025. Namun, pertanyaan kunci secara bertahap bergeser dari seberapa jauh harga bisa turun menjadi kapan permintaan segar kembali.

Dua kekuatan dominan mengarahkan penyesuaian ini. Yang pertama adalah rotasi perhatian dan modal dari kripto menuju AI dan narasi defensif lainnya dalam ekuitas dan komoditas. Yang kedua adalah kebijakan: ekspektasi posisi Fed yang terus hawkish, risiko penutupan pemerintah AS parsial lainnya, dan ketegangan geopolitik serta perdagangan yang persisten telah membuat lingkungan tidak menerima pengambilan risiko yang agresif.

Dengan BTC menyentuh level terendah mendekati US$60K pada 5 Februari sebelum memantul, semakin berguna untuk membandingkan pullback siklus ini dengan yang sebelumnya. Dari puncak Oktober 2025, penurunan kini berada di sekitar 50%. Secara historis, koreksi dengan besaran ini telah terjadi beberapa kali dalam siklus bull yang lebih luas. Meskipun demikian, struktur pasar saat ini lebih institusional, dan saluran likuiditas, dari venue terpusat hingga jalur on-chain, jauh lebih dalam.

Selain itu, saat Bitcoin mengkonsolidasi, altcoin terus tertinggal jauh. Kinerja buruk mereka lebih parah dibandingkan siklus sebelumnya, mencerminkan rotasi yang berbeda menuju daya tahan dan menjauh dari beta spekulatif. Modal terkonsentrasi pada aset terbesar berdasarkan nilai pasar, yang meskipun menyakitkan bagi token yang lebih kecil, biasanya mendahului pembangunan fondasi jangka panjang yang lebih kuat.

Ekspansi pasokan, kelelahan token, dan dinamika long-tail

Pertumbuhan pasokan token telah memperparah kerusakan. Sekitar 11,6 juta dari 20,2 juta token yang diluncurkan pada tahun 2025 tidak lagi diperdagangkan secara aktif. Banyak dari aset ini datang ke pasar tanpa pengguna, pendapatan, atau diferensiasi yang dapat dipertahankan, meninggalkan penemuan harga hampir sepenuhnya didorong oleh hype. Tidak mengherankan, sebagian besar sekarang diperdagangkan jauh di bawah valuasi awal, dengan likuiditas yang telah mengering.

Volume penerbitan yang sangat besar memfragmentasi perhatian investor di lanskap yang semakin padat. Akibatnya, kelelahan pengguna terjadi lebih cepat, dan proyek dengan fundamental sejati terpaksa bersaing dengan pipeline peluncuran yang berumur pendek yang konstan. Namun, bagian dari long tail baru-baru ini menunjukkan pergerakan persentase yang lebih kecil dibandingkan aset utama, menunjukkan sebagian besar deleveraging dan repricing terjadi lebih awal dalam siklus, meninggalkan pasokan marjinal yang berkurang dalam fase saat ini.

Daripada menandakan nafsu makan yang diperbarui untuk taruhan berisiko tinggi, pola ini kemungkinan menunjuk pada tekanan jual yang secara bertahap habis. Selain itu, kelemahan baru-baru ini bukan hanya cerita khusus kripto. Pasar ekuitas juga telah melakukan repricing risiko, terutama dalam sektor perangkat lunak, setelah percepatan cepat narasi disrupsi AI dan implikasinya terhadap margin dan model bisnis.

Perbedaan untuk aset digital itu penting. Ekuitas sering dijual karena ketakutan akan disrupsi langsung terhadap alur kerja tertentu, sedangkan dalam kripto dampak utama dari AI lebih tentang perhatian dan sentimen. Dalam siklus masa lalu, investor terbiasa dengan altcoin yang berkinerja sangat baik sementara ekuitas dan komoditas tertinggal. Kali ini, saham yang fokus pada AI, pasar negara berkembang, logam mulia, dan dalam beberapa kasus komoditas tradisional telah mengungguli BTC, menciptakan perpecahan perhatian dan likuiditas yang mencolok.

Meskipun demikian, narasi disrupsi AI juga menyoroti peluang. Sistem AI agentic yang sama yang mendorong divergensi dalam saham teknologi termasuk di antara pengguna jalur pembayaran on-chain dan infrastruktur stablecoin yang paling menarik. Agen AI yang bertransaksi dengan kecepatan mesin melintasi perbatasan akan memerlukan uang yang dapat diprogram dan tanpa izin, menunjukkan kasus penggunaan jangka menengah adalah nyata bahkan jika dinamika alokasi jangka pendek membebani harga token.

Makro masih menentukan nada untuk kripto

Kondisi makro terus menjadi pendorong utama arah pasar kripto, bisa dibilang lebih dari titik lain dalam beberapa tahun terakhir. Data minggu ini didominasi oleh laporan pekerjaan AS Januari dan implikasinya terhadap fungsi reaksi Federal Reserve.

Penggajian nonpertanian Januari datang di atas ekspektasi pada 130.000, sementara tingkat pengangguran turun menjadi 4,3%. Di permukaan ini tampak konstruktif, namun revisi patokan melukiskan latar belakang yang lebih lemah. Penyesuaian tahunan menunjukkan hanya 181.000 total pekerjaan diciptakan dalam semua tahun 2025, atau sekitar 15.000 per bulan, versus 584.000 yang dilaporkan awalnya.

Itu membuat 2025 tahun terburuk untuk penciptaan pekerjaan bersih sejak 2020, atau sejak 2003 ketika tidak termasuk resesi. Dalam konteks itu, hasil Januari tampak lebih seperti stabilisasi di pasar tenaga kerja yang rapuh daripada awal pemulihan yang kuat. Namun, nuansa ini adalah yang penting untuk pasar: angka pekerjaan yang solid dalam ekonomi yang benar-benar kuat akan memberi ruang bagi Fed untuk melonggarkan kebijakan, sementara hasil yang kuat dalam lingkungan yang mendingin justru mendorong pembuat kebijakan untuk mempertahankan suku bunga tetap.

Itulah tepatnya sinyal yang diterima pasar. Pemotongan suku bunga tidak akan segera terjadi, dan dengan Kevin Warsh dinominasikan sebagai Ketua Fed yang akan datang, ketidakpastian seputar lintasan likuiditas jangka menengah telah meningkat. BTC secara historis telah menjadi aset utama tunggal yang paling sensitif terhadap pergeseran kondisi likuiditas global, bahkan lebih dari ekuitas atau emas. Di dunia di mana likuiditas dibatasi, sensitivitas itu adalah hambatan yang jelas.

Dinamika yang sama, bagaimanapun, akan menjadi angin ekor begitu ekspektasi beralih menuju pelonggaran. Ketika likuiditas membaik, pergerakan harga di Bitcoin dapat diperkuat pada sisi atas secepat mereka telah berada di sisi bawah. Asimetri ini mendasari mengapa pengamat likuiditas tetap fokus pada setiap sinyal inkremental dari Fed dan pasar pendanaan yang lebih luas.

Di mana kasus struktural tetap utuh

Terlepas dari penurunan saat ini dan kebisingan headline, tailwind struktural untuk kripto belum hilang. Faktanya, periode ini menyerupai koreksi sebelumnya di mana lapisan produk dan fundamental terus secara diam-diam bergabung sementara perhatian spekulatif mundur. Itulah biasanya ketika fondasi untuk fase berikutnya dibangun.

Salah satu contoh paling jelas terletak pada ETF BTC spot. Terlepas dari penurunan harga sekitar 50% dari rekor tertinggi sepanjang masa, aset agregat ETF yang dikelola hanya sedikit mundur. Divergensi ini menunjukkan positioning lebih dekat dengan alokasi strategis jangka panjang daripada modal momentum jangka pendek, dengan basis investor tampak relatif sticky.

Bahkan ada jendela arus masuk bersih selama beberapa hari, menunjukkan akumulasi oportunistik yang sejati daripada penjualan paksa. Selain itu, ketahanan ini penting lebih lagi karena saluran aliran kunci lain dalam siklus ini, perbendaharaan aset digital (DAT), telah melunak. Pembeli DAT berkontribusi permintaan inkremental yang lebih sedikit, karena harga berada di bawah banyak level akuisisi dan premi ekuitas telah terkompresi, membuat ekspansi neraca sulit untuk dibenarkan.

Entitas-entitas ini berperilaku lebih seperti pemegang daripada akumulator inkremental. Sementara itu, pasokan stablecoin tetap mendekati level tertinggi siklus. Tidak seperti selama penurunan sebelumnya, modal belum secara agresif keluar dari sistem dolar on-chain. Likuiditas hadir; itu hanya tampaknya menunggu katalis yang lebih jelas.

Aset dunia nyata dan momentum tokenisasi

Aset dunia nyata, atau RWA, terus menonjol dalam lingkungan risk-off, dengan pelestarian modal muncul sebagai tema dominan. Pasar RWA on-chain mendekati US$25 miliar, dipimpin oleh obligasi pemerintah yang ditokenisasi, komoditas, dan struktur berorientasi yield yang menarik modal yang mencari stabilitas, transparansi, dan penyelesaian yang dapat diprogram. Adopsi dipercepat di seluruh institusi yang secara aktif menguji jalur tokenisasi.

Komoditas yang ditokenisasi telah berkembang secara mencolok, naik lebih dari 50% sejak awal tahun 2026. Emas yang ditokenisasi telah muncul sebagai blok bangunan defensif kunci di DeFi. Dengan emas spot diperdagangkan di atas US$5K per ons, permintaan telah menciptakan sumber arus masuk baru yang kuat ke produk on-chain.

Tether Gold (XAUT) menggambarkan tren ini, dengan kapitalisasi pasar sekarang di atas US$2,6 miliar dan pasokan melebihi 712K ons yang ditokenisasi. Jika volume yang tinggi bertahan di luar jendela risk-off murni, roda gila struktural dapat terbentuk: likuiditas yang lebih dalam memperketat spread, meningkatkan efisiensi routing, dan meningkatkan kelayakan emas sebagai jaminan DeFi, dengan manfaat spillover untuk aset lainnya.

Secara lebih luas, tesis RWA terungkap sebagian besar seperti yang diharapkan. Obligasi Pemerintah AS yang ditokenisasi menyumbang sekitar US$10,7 miliar dalam nilai on-chain. Kredit swasta, ekuitas yang ditokenisasi, dan vault yield terus menarik alokasi segar, sementara pasar negara berkembang menunjukkan arus masuk dan kinerja relatif yang secara proporsional lebih tinggi. Meskipun demikian, yang menonjol adalah sifat global yang sejati dari peluang tersebut, dengan peserta mulai dari fintech hingga manajer aset tradisional.

Dengan latar belakang ini, pasar bitcoin semakin bersinggungan dengan aliran arus kas yang ditokenisasi ini karena investor mencari untuk menyeimbangkan volatilitas siklus dengan eksposur pada instrumen on-chain real-yield dan aset infrastruktur berkeyakinan tinggi.

Konvergensi DeFi dan langkah dana yang ditokenisasi BlackRock

Terhadap latar belakang harga yang lemah, perkembangan paling signifikan minggu ini untuk keuangan terdesentralisasi datang dari BlackRock. Bekerja dengan platform tokenisasi Securitize, perusahaan akan membuat saham dana Obligasi Pemerintah AS yang ditokenisasi BUIDL dapat diperdagangkan melalui UniswapX, lapisan routing dan penyelesaian pesanan institusional dari ekosistem Uniswap.

Pentingnya keputusan ini sulit untuk dilebih-lebihkan. BlackRock telah metodis dalam setiap langkah keterlibatan aset digitalnya, dari meluncurkan ETF BTC spot hingga penerbitan on-chain awal BUIDL. Memilih protokol DeFi untuk penyelesaian menandakan kepercayaan yang tumbuh dalam kematangan dan keandalan infrastruktur terdesentralisasi, dan menguraikan cetak biru yang dapat diulang: entri yang diatur, kontrol akses yang patuh, penyelesaian atomik, dan ketersediaan pasar yang berkelanjutan.

Struktur ini persis apa yang diperlukan untuk ekuitas, produk kredit, komoditas, dan ETF untuk berkembang on-chain. Selain itu, pembelian token tata kelola Uniswap selanjutnya menambahkan lapisan relevansi lainnya. Manajer aset terbesar di dunia sekarang telah mengambil eksposur ekonomi terhadap protokol DeFi langsung, bukan hanya aset yang ditokenisasinya.

Reaksi dalam token UNI adalah instruktif, tidak hanya karena pergerakan harga 20-30% tetapi karena menunjukkan bahwa likuiditas tersedia dan dapat dimobilisasi dengan cepat ketika katalis yang kredibel muncul. Pasar tidak rusak secara fundamental; itu hati-hati dan sabar. Episode ini memperkuat gagasan bahwa token yang didukung oleh utilitas nyata dan pendapatan protokol sedang menunggu katalis permintaan untuk mendorong repricing.

Secara lebih luas, langkah tersebut menandai kemajuan nyata dalam konvergensi antara infrastruktur DeFi dan keuangan tradisional dan menawarkan template untuk apa yang bisa mengikuti di vertikal lainnya. Partisipasi institusional muncul di pasar yang sudah menghasilkan arus kas yang dapat diukur. Uniswap adalah satu contoh, tetapi bukan outlier: protokol peminjaman, perdagangan, dan penyediaan likuiditas di seluruh DeFi mendukung tingkat penggunaan dan generasi pendapatan yang berarti.

Meski begitu, dispersi kinerja tetap terlihat di bawah permukaan. Sektor yang terkait dengan utilitas yang jelas dan keterlibatan institusional, seperti RWA dan infrastruktur DeFi inti, umumnya bertahan lebih baik secara relatif. Namun, aksi harga di seluruh kompleks terus dibentuk terutama oleh kekuatan makro dan sentimen daripada fundamental idiosinkratik.

Melihat ke depan: level, katalis, dan pergeseran sentimen

Pelaku pasar kemungkinan memasuki fase volatilitas yang meningkat saat mereka mencari sinyal yang lebih jelas dari data makro dan aliran on-chain. Harga terealisasi Bitcoin, proksi untuk basis biaya agregat di seluruh pemegang, saat ini berada di sekitar US$55.000. Ketika harga spot konvergen menuju level ini, sebagian besar pemegang bergerak mendekati atau di bawah breakeven.

Ini cenderung memperkuat tekanan psikologis, tetapi juga memperbesar signifikansi akhir dari mempertahankan atau kehilangan ambang batas itu. Melangkah mundur, latar belakang yang lebih luas berbeda secara berarti dari siklus sebelumnya. Pasar mengalami penurunan sekitar 50% dan pengurangan nilai agregat multi-triliun, namun partisipasi struktural lebih dalam dari sebelumnya.

Jalur stablecoin ditetapkan dengan kuat, RWA dan tokenisasi sedang berkembang, pasar prediksi berkembang, dan institusi global secara terbuka mengungkapkan kepemilikan aset digital atau menyelesaikan produk pada infrastruktur blockchain. Selain itu, lingkungan makro dan struktural bukanlah pengulangan sederhana dari 2018 atau 2022. Penurunan itu nyata, namun konteks di sekitarnya telah berubah secara substansial.

Di kedua pasar kripto dan tradisional, sejarah menunjukkan pola yang berulang. Ketika harga terkompresi sementara fundamental terus membaik, keyakinan terbentuk di bawah permukaan dan lapisan produk menguat. Setelah risiko repricing, aset yang bergabung melalui reset biasanya memimpin leg berikutnya.

Untuk saat ini, likuiditas tetap hadir tetapi selektif, menunggu katalis yang lebih jelas. Pada minggu mendatang, perhatian akan beralih ke rilis notulen FOMC dan inflasi PCE inti AS. Notulen harus memberikan wawasan yang lebih besar tentang bagaimana pembuat kebijakan menilai kondisi terkini, sementara data inflasi akan memperbarui latar belakang makro jangka pendek yang harus dilalui investor.

Pada saat yang sama, acara seperti ETHDenver akan menawarkan pandangan real-time aktivitas pembangunan, pembentukan modal, dan momentum ekosistem pada saat penetapan harga pasar publik telah berhati-hati. Secara keseluruhan, sinyal-sinyal ini akan membantu menentukan kapan sentimen mulai bergeser dari pertahanan kembali menuju pengambilan risiko yang terukur di seluruh aset digital.

Singkatnya, reset saat ini menampilkan penurunan harga yang tajam, tetapi keterlibatan struktural yang lebih dalam, likuiditas on-chain yang resilient, dan tokenisasi yang dipercepat menunjukkan fondasi siklus ini lebih kuat, bukan lebih lemah, daripada yang mendahuluinya.