Dari 6000 poin hingga dua kali "circuit breaker": Bagaimana sebuah rudal di Timur Tengah menghentikan mitos semikonduktor Korea Selatan?

Penulis: David , Deep Tide TechFlow

Seiring berlanjutnya konflik antara AS dan Iran, pasar modal global mulai panik, dengan pasar saham Korea Selatan menunjukkan kinerja yang sangat buruk.

Pada 3 Maret, indeks KOSPI Korea Selatan turun 7,24%, memicu pembatasan perdagangan. Samsung Electronics turun hampir 10%, dan SK Hynix turun 11,5%.

Hari ini, 4 Maret, KOSPI turun lebih dari 8% secara intraday, memicu circuit breaker lagi dan menghentikan perdagangan selama 20 menit. Ditutup turun sekitar 6% pada 5440 poin. Samsung turun lagi 5,1%, dan SK Hynix turun lagi 3,9%.

Dalam dua hari perdagangan, dengan dua circuit breaker terpicu, pasar saham Korea Selatan anjlok dari 6244 ke 5440, penurunan hampir 13%. Ini dianggap sebagai penurunan berturut-turut terburuk sejak 2008.

Hanya seminggu sebelumnya, pada 25 Februari, indeks KOSPI menembus 6.000 poin, dan total kapitalisasi pasar saham Korea Selatan naik menjadi $3,76 triliun, lebih dari Prancis, menempati peringkat kesembilan di dunia; Samsung dan SK Hynix masih merupakan saham yang paling direkomendasikan oleh berbagai blogger investasi.

Timur Tengah sedang berperang, dan dunia jatuh, tetapi mengapa Korea Selatan yang jatuh paling parah?

Beli saham Korea, beli penyimpanan

Pasar bullish di pasar saham Korea Selatan selama setahun terakhir pada dasarnya adalah kisah dua perusahaan.

Pelatihan AI global memerlukan GPU, yang pada gilirannya memerlukan jenis memori bandwidth tinggi yang disebut HBM. Teknologi ini memiliki hambatan produksi yang sangat tinggi, dan hanya ada tiga perusahaan di seluruh dunia yang dapat memproduksinya secara massal: SK Hynix, Samsung, dan Micron.

SK Hynix sendiri menguasai lebih dari setengah pangsa pasar, sementara Samsung menyumbang sekitar 30%. Bersama-sama, kedua perusahaan Korea Selatan ini mengendalikan lebih dari 80% kapasitas produksi pasar HBM global.

Nvidia adalah pelanggan terbesar mereka. Setiap chip memori H100 dan setiap B200 yang dikirim memerlukan memori Korea Selatan. Pada tahun 2025, pendapatan kuartalan Nvidia mencapai $68,1 miliar, sebagian besar dari jumlah tersebut akhirnya mengalir ke kantong SK Hynix dan Samsung.

Ini tercermin dalam harga saham: pada tahun 2025, SK Hynix naik 274%, dan Samsung naik 125%. Seluruh indeks KOSPI naik 75,6%, dengan hampir setengah dari kenaikan berasal dari kedua saham ini.

Ketika Anda membeli saham pasar saham Korea Selatan, Anda pada dasarnya membeli chip memori.

Tahun ini bahkan lebih dramatis. Dalam 20 hari pertama Februari, ekspor chip Korea Selatan melonjak 134% secara tahunan menjadi $15,1 miliar, menyumbang lebih dari sepertiga dari total ekspor. Goldman Sachs memprediksi bahwa pendapatan pasar saham Korea Selatan akan tumbuh 120% pada tahun 2026, dengan 88 poin persentase berasal dari perangkat keras teknologi.

Dengan kata lain, jika Anda menghapus sektor chip, pertumbuhan pasar saham Korea Selatan dapat diabaikan.

KOSPI memerlukan 34 hari untuk naik dari 5000 ke 6000 poin. Selama 34 hari itu, Nomura Securities menaikkan target harganya menjadi 8000, JPMorgan Chase menjadi 7500, dan Goldman Sachs menjadi 6400. Di balik setiap angka ini terdapat asumsi yang sama:

Tidak ada batas untuk kebutuhan daya komputasi AI, jadi tidak ada batas untuk industri chip di Korea Selatan.

Dengan selat ditutup, dari mana listrik berasal?

Namun, membuat chip memerlukan listrik.

Dari mana Korea Selatan mendapatkan listriknya? Gas alam dan batu bara masing-masing menyumbang sekitar 27%, sementara tenaga nuklir menyumbang 30%. Korea Selatan tidak memproduksi gas alam dan batu bara sendiri; mereka sepenuhnya bergantung pada impor. Korea Selatan adalah importir gas alam cair terbesar ketiga di dunia, setelah Tiongkok dan Jepang.

Pada 28 Februari, AS dan Israel melancarkan serangan udara bersama ke Iran. Setelah konfirmasi kematian Khamenei, Iran segera mengumumkan penutupan Selat Hormuz.

Selat ini selebar 33 kilometer pada titik tersempitnya, dan sekitar seperlima minyak dunia dan sejumlah besar gas alam cair melewatinya. Qatar, salah satu eksportir gas alam cair terbesar di dunia dan sumber gas utama bagi Korea Selatan, bergantung pada selat ini agar kapal-kapalnya dapat berangkat dari pelabuhan.

Ketika Selat Hormuz ditutup, harga minyak melonjak terlebih dahulu, diikuti oleh harga gas alam; pasar energi global selalu saling terkait.

Informasi publik menunjukkan bahwa harga gas alam di Eropa telah naik hampir 50%, dan di Asia hampir 40%. Qatar Energy, pemasok utama, menangguhkan produksi LNG setelah fasilitas gas alam cairnya (LNG) diserang.

Gambar: Data pelacakan kapal menunjukkan bahwa jumlah kapal yang melewati Selat Hormuz menurun secara signifikan pada 1 Maret, waktu setempat. | Sumber gambar: SearchShip.com

Chip Samsung dan SK Hynix tidak muncul begitu saja. Dari wafer hingga pengemasan, chip HBM mengalami ribuan proses, masing-masing mengonsumsi listrik. Manufaktur semikonduktor adalah salah satu industri paling intensif energi di dunia.

Secara teori, rantainya terlihat seperti ini:

Nvidia melakukan pemesanan, SK Hynix memulai produksi, pabrik memerlukan listrik, pembangkit listrik memerlukan gas alam, dan gas alam perlu menyeberangi Selat Hormuz, yang sekarang ditutup.

Korea Selatan menutup pasarnya pada 1 Maret, bertepatan dengan hari libur Hari Perempuan mereka. Sementara pasar lain diliputi kepanikan selama akhir pekan, investor Korea Selatan hanya bisa menonton dengan tidak berdaya.

Pada pembukaan hari Selasa, tiga hari kepanikan menyatu menjadi satu candlestick bearish. Samsung turun hampir 10%, dan SK Hynix turun 11,5%. Kenaikan harga gas memerlukan kenaikan harga listrik, mengikis margin laba chip dan membahayakan tingkat operasi pabrik.

Hari Rabu melihat langkah yang lebih keras. Iran beralih dari ancaman ke tindakan, mulai benar-benar mengganggu pengiriman di Selat Hormuz. Minyak mentah Brent melonjak di atas $82, dan harga gas alam juga melonjak. Saham Samsung turun hampir 15% dalam dua hari, dan saham SK Hynix turun 15%.

Namun, di bursa saham Korea Selatan yang sama, Hanwha Aerospace naik hampir 20% pada 3 Maret, sementara LIG NEX1 naik 30% dan mencapai batas harian.

Kedua perusahaan ini, yang pertama memproduksi jet tempur dan mesin rudal, dan yang terakhir memproduksi sistem pertahanan udara dan senjata berpemandu presisi. Dengan konflik Timur Tengah, seluruh dunia perlu mengisi kembali persediaannya.

Di satu sisi, manufaktur chip menurun, sementara di sisi lain, manufaktur rudal meningkat.

Apakah diskon Korea telah menghilang?

Pasar saham Korea Selatan memiliki julukan: "Diskon Korea Selatan".

Ini berarti bahwa perusahaan yang sama lebih murah untuk didaftarkan di Korea Selatan daripada di AS atau Jepang. Samsung Electronics dan TSMC keduanya adalah raksasa chip dengan profitabilitas yang serupa, tetapi rasio harga terhadap buku TSMC secara konsisten dua hingga tiga kali lipat dari Samsung.

Anda dapat menganggapnya sebagai hidangan yang sama lebih murah di Seoul daripada di New York.

Mengapa? Karena hampir semua perusahaan besar Korea Selatan dikendalikan oleh keluarga chaebol. Samsung, Hyundai, SK, dan LG—keluarga pendiri menggunakan struktur kepemilikan silang berbentuk piramida untuk mengendalikan seluruh grup dengan sejumlah kecil saham.

Mereka menghasilkan uang tetapi tidak membagikan dividen, tidak membatalkan saham treasuri, dan dewan direksi penuh dengan orang mereka sendiri; direktur independen belum memberikan satu pun suara yang berbeda dalam lima tahun. Investor asing melihat dan merasa bahwa menginvestasikan uang mereka hanya akan bekerja untuk orang lain, jadi mereka menyerah.

Berapa lama diskon ini berlangsung? Selama dekade terakhir, S&P 500 telah naik 179%, Nikkei naik 155%, India naik 255%, dan bahkan Brasil naik 167%.

KOSPI hanya naik 35%.

Pada tahun 2025, Presiden baru Lee Jae-myung akan menjabat, mereformasi Kode Komersial, memaksa pembayaran dividen, dan mewajibkan pembatalan saham treasuri. Dia akan secara pribadi terbang ke Bursa Efek New York untuk memberi tahu Wall Street bahwa diskon Korea akan menjadi premium Korea.

Sementara itu, AI telah sepenuhnya menulis ulang logika penilaian Samsung dan SK Hynix. Dengan kedua peristiwa ini bertabrakan, modal asing mengalir masuk, dan KOSPI naik 75,6% dalam setahun, menempati peringkat pertama secara global.

Lebih dari 20 tahun depresiasi tampaknya telah terhapus hanya dalam satu tahun.

Namun, penurunan tajam selama dua hari terakhir telah mengungkapkan masalah lain: diskon sebelumnya disebabkan oleh tata kelola perusahaan yang buruk dari perusahaan yang terdaftar di Korea Selatan, dan tata kelola memang membaik.

Tetapi ada lapisan diskon lain, tersembunyi lebih dalam di dalam.

Di Korea Selatan, dua saham menyumbang setengah dari keuntungan pasar saham, pembangkit listrik bergantung pada gas alam dan batu bara impor, dan seluruh pasar bertaruh pada satu industri.

Ketika ada yang salah di dunia di luar industri ini, itu memicu serangkaian circuit breaker. Kerentanan yang melekat pada geografi dan struktur industri Korea Selatan sulit diubah hanya dengan mengubah hukum komersial.

Modal asing menarik diri, investor ritel mengambil alih.

Pada 27 Februari, investor asing menjual bersih 6,8 triliun won di pasar Korea Selatan, menetapkan rekor satu hari baru. Pada 3 Maret, mereka menjual lagi 5,1 triliun won. Secara total, hampir 12 triliun won (setara dengan US$8,5 miliar) hilang dalam waktu kurang dari dua hari—setengah dari arus masuk selama enam minggu.

Sentimen investor asing terhadap pasar berkembang selalu bersyarat. Ketika kondisi menguntungkan, mereka menyebut Anda inti dari rantai pasokan AI global; ketika kondisi berubah, Anda menjadi komponen paling likuid dan paling mudah dijual dalam portofolio mereka.

Pasar saham Korea Selatan sangat aktif dengan volume perdagangan yang besar, dan justru karena mudah dijual, itu adalah saham pertama yang dijual.

Jadi siapa yang akan mengambil alih?

Pada 3 Maret, investor ritel melakukan pembelian bersih 5,8 triliun won, menunjukkan bahwa sementara modal asing melarikan diri, orang Korea Selatan biasa berbondong-bondong masuk. Seseorang di Forum Seoul berkomentar bahwa penurunan harga Samsung ke tingkat ini adalah kejadian sekali dalam sepuluh tahun.

Harga saham turun lagi 6% keesokan harinya, dan pada satu titik selama hari itu, turun 8%, memicu circuit breaker. Mereka yang bergegas masuk pada 3 Maret menderita kerugian lebih lanjut dalam 24 jam. Pada 4 Maret, investor ritel terus membeli saat penurunan, tetapi mereka tidak bisa lagi menahan tekanan jual dari investor asing.

Terakhir kali investor ritel Korea Selatan terlibat dalam penangkapan dasar skala besar adalah pada Agustus 2024 ketika carry trade yen runtuh. Mereka membeli pada waktu yang tepat, memulihkan kerugian mereka dalam satu bulan. Apakah mereka bisa berhasil kali ini mungkin tergantung pada variabel yang sepenuhnya di luar kendali mereka:

Kapan Selat Hormuz akan dibuka kembali?

Emosi lebih penting daripada fakta

KOSPI memerlukan 34 hari untuk naik dari 5.000 ke 6.000, dan dua hari untuk turun dari 6.000 ke 5.440.

Dua circuit breaker dalam dua hari.

Rantai energi itu nyata; misalnya, gas alam perlu menyeberangi Selat Hormuz, dan semikonduktor bergantung pada listrik yang dihasilkan dari gas alam.

Tetapi penurunan 13% dalam dua hari tidak lagi menunjukkan penurunan harga gas alam. Pasar di mana 75% dari keuntungan didukung oleh hanya dua saham berarti semua orang berkerumun ke arah yang sama, hanya menyisakan pintu keluar yang terbatas.

Setelah kenaikan harga yang signifikan, kepanikan terjadi; siapa pun yang berlari paling cepat bertahan.

SK Hynix kemungkinan besar akan rebound. Permintaan untuk daya komputasi AI itu nyata, kekurangan HBM itu nyata, dan pesanan Nvidia untuk kuartal berikutnya tidak akan menghilang hanya karena perang di Timur Tengah.

Tetapi dua hari terakhir ini telah mengajarkan semua orang satu hal: rebound didorong oleh fundamental, sementara penurunan didorong oleh sentimen. Fundamental bergerak lambat, sementara sentimen bergerak cepat. Keuntungan 34 hari dapat terhapus hanya dalam dua hari.

Semua orang yang membeli saham Korea Selatan merasa mereka membeli manfaat chip AI.

Tetapi untuk Korea Selatan, chip ditanam dalam ekonomi yang bergantung pada gas alam impor untuk pembangkit listrik, dijual kepada pelanggan yang mungkin mengenakan tarif kapan saja, dan bersebelahan dengan tetangga yang memiliki senjata nuklir.

Semua laporan penelitian akan memberi tahu Anda berapa nilai saham.

Tidak ada laporan penelitian yang akan memberi tahu Anda apa yang akan terjadi di dunia saat Anda memegangnya.

Bacaan terkait:

Momen Perdagangan: Konflik Timur Tengah meluas ke pasar saham Asia-Pasifik; pasar crypto mencari arah di tengah volatilitas.

Booming pasar saham, pasar crypto lambat dan stabil? Taruhan all-in orang Korea Selatan tampaknya tidak pernah mendingin.