Kekhawatiran pertumbuhan, masalah tata kelola menyeret pasar di kuartal keempat

Oleh Heather Caitlin P. Mañago, Peneliti

PASAR keuangan Filipina mengakhiri tahun 2025 dengan nada yang redup, karena kekhawatiran yang terus berlanjut atas momentum pertumbuhan domestik dan ketidakpastian terkait tata kelola mengimbangi angin positif dari siklus pelonggaran moneter yang berkelanjutan.

Namun, para analis memperingatkan bahwa meningkatnya ketegangan Timur Tengah, yang mendorong kenaikan harga minyak global pada awal Maret, dapat memicu penurunan di pasar keuangan lokal tahun ini.

Pada kuartal keempat, indeks Philippine Stock Exchange (PSEi) yang menjadi acuan ditutup pada 6.052,92. Ini lebih rendah 7,3% dari 6.528,79 pada akhir tahun 2024.

Sementara itu, data dari Bankers Association of the Philippines menunjukkan peso ditutup pada P58,79 terhadap dolar dalam periode Oktober hingga Desember, melemah 1,6% dari setahun sebelumnya.

Yield surat berharga pemerintah turun 44,04 basis poin (bps) secara tahunan berdasarkan PHP Bloomberg Valuation Service Reference Rates (BVAL) yang dipublikasikan di situs web Philippine Dealing System.

Selama periode tersebut, pasar domestik dipengaruhi oleh ketegangan antara pelonggaran moneter yang agresif dan perlambatan tajam dalam aktivitas ekonomi, kata para analis.

"Secara keseluruhan, kuartal ini didefinisikan oleh ketegangan antara pengaturan moneter yang mendukung di satu sisi dan momentum pertumbuhan yang memburuk serta sentimen yang lemah di sisi lain," kata Kepala Ekonom Union Bank of the Philippines (UnionBank) Ruben Carlo O. Asuncion.

Kepala Ekonom Metropolitan Bank & Trust Co. (Metrobank) Nicholas Antonio T. Mapa mengatribusikan kinerja pasar yang redup kepada "menurunnya sentimen konsumen dan bisnis" karena kekhawatiran bergeser dari faktor global ke aktivitas ekonomi domestik.

"Pendorong makro mencakup pertumbuhan PDB (produk domestik bruto) yang lamban, inflasi yang jinak, dan pemotongan suku bunga kebijakan," kata Kepala Ekonom Security Bank Corp. Angelo B. Taningco.

Philippine Statistics Authority (PSA) melaporkan bahwa produk domestik bruto kuartal keempat tumbuh 3%, melambat dari 5,3% pada kuartal keempat 2024 dan angka revisi 3,9% pada kuartal ketiga 2025.

Pada tahun 2025, ekonomi tumbuh 4,4%, jauh lebih lemah dari pertumbuhan 5,7% pada tahun 2024.

Ini adalah laju terlemah dalam lima tahun, atau sejak kontraksi 9,5% pada tahun 2020 di puncak pandemi. Tidak termasuk pandemi, ini adalah pertumbuhan paling lambat sejak ekspansi 3,9% pada tahun 2011.

Data PSA juga menunjukkan bahwa inflasi utama meningkat menjadi 1,8% pada Desember dari 1,5% pada November tetapi melambat dari 2,9% pada Desember 2024.

Angka Desember adalah yang tercepat sejak Februari 2025, meskipun sesuai dengan angka 1,8% pada Maret 2025.

Desember menandai bulan kesepuluh berturut-turut bahwa inflasi berada di bawah target 2-4% Bangko Sentral ng Pilipinas (BSP).

Data PSA terbaru menunjukkan inflasi naik menjadi 2,4% pada Februari 2026 dari 2% pada Januari dan 2,1% setahun sebelumnya — tertinggi sejak Januari 2025.

"Dengan inflasi di bawah target dan bahkan lebih rendah dari band toleransi, BSP memilih untuk menurunkan suku bunga kebijakan untuk memperkuat momentum pertumbuhan yang melorot," kata Mr. Mapa dari Metrobank.

Pada akhir 2025, BSP telah menurunkan suku bunga kebijakan acuannya sebesar 25 bps menjadi 4,5%, level terendah sejak September 2022.

Pada Februari 2026, Dewan Moneter memangkas suku bunga sebesar 25 bps lagi menjadi 4,25%, terendah sejak Agustus 2022.

Ini membawa total pengurangan BSP menjadi 225 bps sejak dimulainya serangkaian pelonggaran kebijakan moneter pada Agustus 2024.

"Dua pemotongan suku bunga kebijakan BSP pada Q4 2025 membantu mendukung kepercayaan terhadap ekonomi domestik. Peningkatan sentimen investor kemungkinan berkontribusi pada keuntungan di pasar keuangan tertentu," kata BSP dalam email.

Ekonom Sun Life Investment Management and Trust Corp. Patrick M. Ella mengatakan pemotongan suku bunga dan pelonggaran inflasi membantu mendorong yield lebih rendah. Namun, ia mencatat bahwa penurunan lebih lanjut dalam kurva yield tidak terwujud karena ketidakpastian atas potensi pemotongan suku bunga AS.

Dari Oktober hingga Desember, Federal Reserve AS melaksanakan dua pemotongan suku bunga — satu pada akhir Oktober, yang menurunkan suku bunga dana federal menjadi 3,75%-4%, dan satu lagi pada Desember, yang lebih lanjut menguranginya menjadi 3,5%-3,75%, melengkapi tiga pemotongan suku bunga Fed untuk tahun 2025.

TATA KELOLA DAN SENTIMEN
Sentimen sangat terluka oleh skandal korupsi pengendalian banjir dan penyelidikan terhadap pengeluaran infrastruktur.

Barometer saham lokal ditandai oleh "volume perdagangan yang tipis, arus keluar asing yang persisten, dan kekhawatiran yang berlanjut atas pertumbuhan ekonomi," menurut Mr. Asuncion.

Michael L. Ricafort, kepala ekonom di Rizal Commercial Banking Corp. (RCBC), menunjuk pada pengetatan pengeluaran infrastruktur di tengah kekacauan tersebut, bersama dengan ketidakpastian politik yang meredam kepercayaan investor.

Pengeluaran pemerintah Filipina untuk infrastruktur turun untuk bulan kelima berturut-turut pada November.

Pencairan negara untuk infrastruktur dan belanja modal lainnya anjlok 45,2% menjadi P48 miliar dari setahun sebelumnya, menurut data yang dirilis oleh Department of Budget and Management (DBM) pada 31 Januari.

Mr. Mapa dari Metrobank mengatakan bahwa masalah pasar 2025 berbeda dari faktor global tahun sebelumnya, tampaknya didorong oleh "kekhawatiran tentang perlambatan aktivitas ekonomi dan memudarnya kepercayaan."

JALAN KE DEPAN UNTUK 2026
Para analis mengharapkan remitansi, pemulihan pariwisata, dan perusahaan business process outsourcing (BPO) yang tangguh untuk memberikan dukungan, tetapi mereka menekankan bahwa prospek ekonomi yang lebih luas akan bergantung pada seberapa cepat kepercayaan pulih dari guncangan tata kelola di akhir 2025.

"Pada tahun 2026, sentimen pasar dan kondisi keuangan akan bergantung pada interaksi antara fundamental domestik dan perkembangan global. Pendorong domestik utama akan menjadi seberapa cepat kepercayaan pulih dari guncangan tata kelola baru-baru ini, bergantung pada kecepatan dan kredibilitas reformasi tata kelola," kata bank sentral.

Mr. Ricafort dari RCBC memperkirakan pertumbuhan PDB akan naik menjadi 5,3%-5,8% tahun ini, didorong oleh rencana pengeluaran pemerintah "kejar ketinggalan" sebesar P1,44 triliun pada kuartal pertama.

Menteri Keuangan Frederick D. Go mengatakan pemerintah berencana untuk menghabiskan P1,44 triliun pada kuartal pertama sebagai bagian dari upaya kejar ketinggalan untuk mendukung ekonomi setelah perlambatan pertumbuhan tahun lalu.

Pengeluaran kuartal pertama yang direncanakan di bawah anggaran nasional P6,793 triliun akan membantu mendorong aktivitas ekonomi untuk memenuhi target pertumbuhan PDB pemerintah, kata Mr. Go pada acara Foreign Correspondents Association of the Philippines pada 2 Februari.

Pemerintah menargetkan pertumbuhan PDB 5%-6% tahun ini.

"Lintasan pemulihan ekonomi akan sangat bergantung pada seberapa cepat pengeluaran publik kembali normal dan apakah kepercayaan dapat dibangun kembali setelah gangguan terkait tata kelola," kata Mr. Asuncion.

Mr. Taningco dari Security Bank memperingatkan bahwa "pemotongan suku bunga yang berlebihan dapat membawa risiko karena inflasi dapat naik lagi pada tahun 2026," menyarankan jalur pelonggaran bertahap yang dapat menurunkan suku bunga kebijakan menjadi 4%.

KEJUTAN HARGA MINYAK
Sementara itu, ketegangan geopolitik yang meningkat di Timur Tengah, bersama dengan melonjaknya harga minyak global, telah memperkenalkan risiko tambahan pada pasar.

"Secara keseluruhan, harga minyak akan tetap menjadi faktor pengubah penting yang membentuk ekspektasi kebijakan, kinerja mata uang, dan kepemimpinan sektor sepanjang tahun 2026," kata Mr. Asuncion dari UnionBank.

Pada kuartal pertama, biaya bahan bakar yang lebih tinggi dapat mendorong inflasi naik, membatasi ekspektasi pemotongan suku bunga BSP yang lebih dalam dan mendorong yield obligasi lebih tinggi. Dinamika yang sama juga dapat menekan peso dengan memperlebar defisit perdagangan, terutama jika impor energi terus melampaui penerimaan ekspor, katanya.

Di luar kuartal pertama, Mr. Asuncion menambahkan bahwa kondisi pasar akan sangat bergantung pada efek putaran kedua.

"Jika inflasi yang didorong minyak terbukti terkendali dan kondisi permintaan melunak, BSP seharusnya masih memiliki ruang untuk mengkalibrasi ulang kebijakan di akhir tahun, yang akan mendukung obligasi dan ekuitas yang sensitif terhadap suku bunga. Namun, kejutan minyak yang berkepanjangan akan menguntungkan defensif dan nama-nama yang terkait dengan energi, sambil menjaga [valuta asing] dan ekuitas lebih volatil," katanya.

Mr. Taningco dari Security Bank menekankan bahwa Filipina sangat rentan terhadap harga minyak global yang tinggi, mengingat statusnya sebagai importir minyak neto dan ketergantungannya yang besar pada minyak mentah Timur Tengah.

Menurut data Department of Energy, sekitar 98% impor minyak negara berasal dari wilayah tersebut.

PASAR PENDAPATAN TETAP
BSP: BSP mengharapkan bahwa peningkatan prospek pertumbuhan dan inflasi yang dapat dikelola akan mendukung kepercayaan pasar.

Mr. Asuncion: Prospek untuk pendapatan tetap tetap menguntungkan, dengan inflasi yang mereda, kebijakan moneter yang mendukung, dan permintaan yang stabil untuk sekuritas berjangka panjang diharapkan menjaga yield tetap terkendali. Kurva diposisikan untuk perataan lebih lanjut karena investor terus memperhitungkan pengaturan kebijakan akomodatif. Kondisi likuiditas yang sehat dan permintaan yang kuat dalam lelang harus bertahan, kecuali ada kejutan pasokan besar. Secara keseluruhan, pendapatan tetap kemungkinan akan mengungguli kelas aset lain di awal 2026 karena pasar terus mencerna efek penuh dari siklus pelonggaran.

Mr. Mapa: Campuran pelonggaran kebijakan dari BSP (meskipun terbatas) dan peningkatan inflasi pada akhirnya harus menghasilkan penajaman kurva yield.

Mr. Ella: Mengambil petunjuk dari arah kebijakan Fed.

Mr. Taningco: Mengharapkan tekanan ke bawah pada kuartal pertama ini sebagian besar karena sentimen risk-off yang dipicu oleh perang Timur Tengah, yang memicu kejutan harga minyak.

Mr. Ricafort: Pasar pendapatan tetap tetap positif, ditandai dengan permintaan tinggi untuk surat berharga pemerintah dan tren menuju yield yang lebih rendah. Pemotongan suku bunga BSP di masa depan dimungkinkan di tengah pertumbuhan/pemulihan ekonomi lokal yang relatif lebih lambat dan dapat sesuai dengan pemotongan suku bunga Fed di masa depan yang diharapkan di bagian akhir 2026 untuk mengelola perbedaan suku bunga dengan lebih baik.

EKUITAS
BSP: Aktivitas pasar ekuitas akan dipengaruhi oleh interaksi antara fundamental domestik dan perkembangan global, termasuk seberapa cepat kepercayaan pulih dari guncangan tata kelola baru-baru ini.

Mr. Asuncion: Pasar ekuitas memasuki kuartal pertama 2026 dengan pijakan yang hati-hati konstruktif. Sementara suku bunga yang lebih rendah dan inflasi yang jinak menciptakan lingkungan valuasi yang mendukung, investor kemungkinan akan tetap selektif sampai bukti yang lebih jelas dari pembalikan ekonomi muncul. Pasar mungkin melihat reli intermiten yang didorong oleh sektor sensitif terhadap suku bunga dan peningkatan sentimen, tetapi momentum ke atas yang berkelanjutan akan bergantung pada data makro yang lebih baik — khususnya pada pengeluaran pemerintah, panduan pendapatan perusahaan, dan kondisi permintaan konsumen.

Mr. Ella: Mengambil petunjuk dari PDB domestik dan arah kebijakan Fed. Kami baru saja memulai musim pendapatan perusahaan sehingga itu akan mempengaruhi kuartal pertama.

Mr. Taningco: Mengharapkan tekanan ke bawah pada kuartal pertama ini sebagian besar karena sentimen risk-off yang dipicu oleh perang Timur Tengah, yang memicu kejutan harga minyak.

Mr. Ricafort: PSEi telah menunjukkan tanda-tanda pemulihan yang kuat, sepenuhnya menghapus kerugian dari akhir 2025 karena diperdagangkan di atas angka 6.000 di tengah optimisme pasar yang berkelanjutan tentang kemungkinan inklusi obligasi pemerintah Filipina ke dalam JPMorgan Emerging Market Bond Index yang akan memerlukan pembelian asing tambahan obligasi pemerintah Filipina senilai sekitar US$3 miliar dan sebagian besar hasil pendapatan perusahaan lokal yang lebih baik oleh perusahaan tercatat lokal baru-baru ini yang secara fundamental dapat mendukung valuasi.

PASAR VALUTA ASING (FX)
BSP: Mengharapkan ekonomi akan terlindungi dari hambatan eksternal oleh arus remitansi yang kuat, pemulihan pariwisata, dan pendapatan ekspor jasa yang tangguh (terutama dari BPO).

Mr. Asuncion: Peso diharapkan diperdagangkan dalam kisaran yang relatif stabil selama kuartal pertama, dipengaruhi oleh kombinasi dinamika inflasi domestik yang mendukung, Federal Reserve yang lebih sabar, dan peningkatan sentimen risiko. Namun, tanpa pemulihan yang jelas dalam pertumbuhan domestik, apresiasi signifikan tidak mungkin terjadi. Mata uang kemungkinan akan bergerak dalam band atas P57 hingga P59, dengan penguatan sederhana dimungkinkan jika kondisi dolar global melunak dan jika indikator ekonomi awal menunjukkan pemulihan aktivitas domestik.

Mr. Mapa: Kita bisa melihat pasar FX dipengaruhi oleh arah keseluruhan dolar AS serta arah kebijakan BSP.

Mr. Ella: Mengambil petunjuk dari arah kebijakan Fed.

Mr. Taningco: Mengharapkan tekanan ke bawah pada kuartal pertama ini sebagian besar karena sentimen risk-off yang dipicu oleh perang Timur Tengah, yang memicu kejutan harga minyak.

Mr. Ricafort: Dengan syarat bahwa inflasi tetap stabil dan dalam kisaran target inflasi BSP 2%-4%, nilai tukar peso terhadap dolar AS tetap relatif stabil atau lebih kuat; juga, dalam ruang kebijakan moneter dan fiskal yang dapat diterima.