Mengapa Bitcoin tidak lagi naik secepat pasokan uang M2 global saat dolar menekan pasar

Bitcoin tidak lagi mengikuti panduan likuiditas global yang diandalkan trader pada siklus terakhir. Meskipun pasokan uang meningkat, dolar yang lebih kuat memperketat kondisi lebih cepat daripada likuiditas dapat mengangkat harga.

Trader Bitcoin menyukai satu grafik lebih dari yang lain: likuiditas M2 global dengan kelambatan waktu.

Lebih banyak uang yang berkembang di seluruh dunia akhirnya menemukan jalannya ke aset berisiko, dan Bitcoin mengikuti gelombang tersebut. Untuk periode siklus masa lalu, kerangka itu terlihat cukup bersih untuk diperlakukan sebagai aturan.

Kerangka itu menghadapi masalah saat ini. Uang beredar masih naik, namun Bitcoin diperdagangkan seperti aset yang tertekan di bawah batas makro.

Mengapa ini penting: Ini menandai pergeseran dalam cara sinyal makro diterjemahkan ke pasar kripto. Ekspansi M2 yang sama yang sebelumnya bertepatan dengan reli Bitcoin kini diimbangi oleh kekuatan yang bergerak lebih cepat, khususnya kekuatan dolar dan ekspektasi suku bunga. Bagi investor, implikasinya adalah bahwa likuiditas saja tidak lagi cukup untuk menjelaskan arah harga jangka pendek.

Data FRED menunjukkan M2 AS pada $22,667 triliun pada Februari, naik dari $22,469 triliun pada Januari dan $22,387 triliun pada Desember.

Angka-angka tersebut menggambarkan latar belakang yang jelas ekspansif, sementara harga Bitcoin mendekati $68.000 mencatat sesuatu yang sama sekali berbeda.

Trader menggabungkan dua kecepatan transmisi makro yang berbeda ke dalam satu grafik dan mengharapkan hasil yang rapi.

Dua jam, satu harga

M2 adalah ukuran stok bulanan. Ini terakumulasi secara bertahap, selama kuartal, dan pengaruhnya terhadap aset berisiko sama lambatnya.

Ketika kondisi likuiditas meluas, ini cenderung melonggarkan kondisi keuangan secara luas, menurunkan tingkat rintangan, melonggarkan ketersediaan kredit, dan mendorong modal menuju posisi yang lebih berisiko.

Namun proses itu membutuhkan waktu berbulan-bulan untuk terwujud sepenuhnya dalam harga.

Kekuatan dolar beroperasi pada jam yang sama sekali berbeda. Ketika indeks dolar naik, kondisi keuangan memperketat hampir segera.

Risalah Federal Reserve sendiri eksplisit: dolar yang lebih kuat, bersama dengan imbal hasil yang lebih tinggi dan harga ekuitas yang lebih rendah, memperketat kondisi keuangan sebagai satu paket.

Riset BIS mendukung transmisi yang sama, dan analisis IMF menemukan bahwa apresiasi dolar 10% yang terkait dengan kekuatan pasar keuangan global mengurangi output di pasar berkembang sebesar 1,9% dalam setahun, memperburuk ketersediaan kredit dan arus masuk modal dalam prosesnya.

Maret menunjukkan hierarki itu dengan tepat. Indeks dolar mencatat kenaikan bulanan 2,35% dan kenaikan kuartalan 1,7% di kuartal terbaiknya sejak akhir 2024, karena permintaan safe-haven, perang di Iran, guncangan minyak, dan penetapan ulang tajam ekspektasi pemotongan suku bunga Fed semuanya mendorong investor kembali ke dolar AS.

Dari level terendah empat tahun di akhir Januari, indeks dolar telah rebound sekitar 5% pada pertengahan Maret.

Selama periode yang sama, M2 AS naik sekitar 1,25%. Rem bergerak sekitar empat kali lebih cepat daripada bahan bakar.

Pergeseran kunci bukanlah bahwa likuiditas telah berhenti berkembang, tetapi bahwa likuiditas sedang dikalahkan oleh kekuatan pengetatan yang lebih cepat. Bitcoin bereaksi terhadap kecepatan perubahan, bukan hanya arahnya.

Mengapa Bitcoin menyerap pergerakan dolar terlebih dahulu

Bitcoin berada dalam posisi yang tidak biasa di antara aset berisiko. Bitcoin diperdagangkan terus menerus di seluruh venue global, berharga terhadap dolar dan proksi dolar, dan menarik basis investor global, membuat perhitungan pengembalian berdenominasi dolar.

Itu menjadikannya salah satu pasar tercepat untuk menyerap pengetatan dolar sebelum akumulasi lambat M2 dapat bekerja melalui saluran kredit, arus modal, dan selera risiko yang lebih luas.

Guncangan minyak memperkuat ini, karena survei komoditas pada Maret menaikkan perkiraan Brent 2026 menjadi $82,85 per barel dari $63,85 bulan sebelumnya, revisi ke atas paling curam dalam sejarah survei, dan memperingatkan Brent bisa mencapai $190 jika Selat Hormuz tetap tertutup.

Guncangan minyak dalam skala itu meningkatkan ekspektasi inflasi, memaksa pasar untuk menghapus pemotongan suku bunga. Pasar telah bergerak dari penetapan harga setidaknya 50 basis poin pelonggaran Fed pada Desember menjadi nyaris satu seperempat poin pemotongan yang sepenuhnya dihargai.

Penetapan ulang harga itu tiba di pasar dolar dan suku bunga dalam beberapa hari, dan data M2 untuk periode yang sesuai bahkan tidak akan dipublikasikan selama sebulan lagi.

Poin yang lebih halus memperkuat ini. Sebagian besar grafik "M2 global" populer mengagregat stok uang asing dan mengonversinya menjadi dolar, yang berarti pergerakan nilai tukar mempengaruhi komposit berdasarkan konstruksi.

Ketika dolar menguat, ini menekan nilai dolar agregat mata uang asing bahkan ketika ukuran mata uang lokal tetap stabil.

Seperti yang dicatat oleh satu penyedia data, fluktuasi nilai tukar dapat memiliki efek serupa pada likuiditas keseluruhan dan harus dipertimbangkan bersama angka pasokan uang mentah.

Dolar kemudian berfungsi pada dua tingkat: sebagai variabel yang bersaing berjalan bersama grafik M2, dan sebagai variabel yang sudah masuk ke dalam perhitungan komposit secara langsung.

Kekuatan dolar dapat secara bersamaan memperlambat kenaikan grafik dan mengkompromikan pentingnya arah grafik untuk Bitcoin.

Apa yang sebenarnya dikatakan tesis M2

Semua ini mempersempit tesis M2. Uang beredar adalah proksi yang berguna untuk kondisi likuiditas latar selama jendela multi-bulan, khususnya ketika dolar stabil atau melemah.

Dalam lingkungan tersebut, akumulasi bertahap pasokan uang dapat bertindak sebagai angin belakang lambat untuk aset berisiko, dengan Bitcoin di antara penerima manfaat yang lebih sensitif.

Hubungan terlihat lebih bersih dalam rezim makro yang lebih tenang justru karena variabel cepat, dolar, menarik ke arah yang sama, atau setidaknya tidak menghalangi.

Episode saat ini mengonfirmasi hierarki: ketika kekuatan dolar dan penghindaran risiko mendominasi gambaran jangka pendek, mereka dapat menjaga Bitcoin tertekan jauh di bawah di mana garis M2 yang naik saja akan menempatkannya.

Kasus bullish adalah bahwa lonjakan dolar Maret terbukti sementara. Jika stres geopolitik mereda, minyak mundur dari level tertingginya, dan pasar menetapkan ulang beberapa pelonggaran Fed kembali, dorongan pengetatan dolar akan melemah dengan cepat.

Beberapa ahli strategi melihat bagian dari pergerakan dolar Maret sebagai premi risiko yang bisa memudar jika kondisi stabil. Dalam lingkungan itu, angin belakang M2 latar menegaskan kembali dirinya selama beberapa bulan mendatang, divergensi Bitcoin dari grafik likuiditas menutup, dan trader yang menyebut tesis M2 rusak terlihat prematur.

Kasus bearish adalah dolar memperpanjang keuntungannya. Ahli strategi HSBC mengatakan dolar memegang keunggulan selama harga minyak, penghindaran risiko, dan volatilitas lintas aset tetap tinggi.

Dalam skenario itu, Bitcoin dapat terus menyimpang dari skrip M2 lebih lama daripada yang diharapkan sebagian besar pengamat likuiditas. Setiap bulan minyak yang tinggi dan ekspektasi pemotongan suku bunga yang tertekan menunda momen ketika pertumbuhan uang latar dapat diterjemahkan ke dalam kinerja pasar.

Ujian berikutnya adalah apakah momentum dolar berhenti sebelum likuiditas dapat mengejar. Jika dolar stabil atau berbalik, Bitcoin memiliki ruang untuk menyesuaikan kembali dengan ekspansi mendasar dalam pasokan uang. Jika tidak, divergensi dapat bertahan lebih lama daripada yang diimplikasikan model likuiditas, memaksa trader untuk mengkalibrasi ulang apa yang sebenarnya mendorong harga dalam siklus saat ini.