Il viaggio di andata e ritorno del Bitcoin istituzionale nel 2025: Il costo nascosto del capitale inattivo | Opinione

I detentori istituzionali di Bitcoin (BTC) hanno iniziato il 2025 con Bitcoin scambiato intorno ai $94.000. A ottobre, l'hanno visto salire a un nuovo massimo storico di $126.200, una mossa che ha convalidato la tesi macro sulla scarsità digitale e sull'adozione istituzionale. Le tesorerie aziendali che hanno resistito attraverso la volatilità, i miner che hanno resistito alla vendita e i fondi che sono rimasti allocati hanno tutti catturato quell'apprezzamento sulla carta.

Poi hanno restituito tutto. Bitcoin attualmente viene scambiato vicino agli $85.000, al di sotto di dove ha iniziato l'anno. Le istituzioni che hanno cavalcato l'onda su e giù ora si trovano con rendimenti dall'inizio dell'anno inferiori a zero. Ma mentre il prezzo non si è mosso, i costi hanno continuato ad accumularsi. Le commissioni di custodia qualificate sono variate tra 10 e 50 punti base per tutto l'anno. Le opportunità di rendimento sono rimaste inutilizzate. Il viaggio di andata e ritorno è costato denaro reale.

Alla scala dei maggiori detentori aziendali (600.000+ BTC), il costo opportunità di lasciare quel capitale inattivo è massiccio. Attraverso i circa 2 milioni di BTC istituzionali del settore (detenuti da tesorerie aziendali, società private e governi), i costi aggregati di custodia variavano spesso da oltre $100 milioni a quasi $1 miliardo. Per le posizioni che hanno chiuso l'anno in pareggio, quelle commissioni rappresentano una perdita pura. Se queste posizioni avessero utilizzato l'infrastruttura di rendimento nativa di Bitcoin, avrebbero potuto compensare i costi di custodia e generare rendimenti positivi.

La domanda che le tesorerie devono affrontare ora non è se Bitcoin funziona come riserva di valore. La domanda è se una performance piatta meno le commissioni di custodia rappresenti un risultato accettabile quando esiste un'infrastruttura per cambiare l'equazione.

Quanto costa realmente la custodia

I requisiti di custodia qualificata per i detentori istituzionali di Bitcoin impongono commissioni che vanno da 10 a 50 punti base annualmente. Questi sono costi raramente negoziabili per le entità regolamentate. I revisori e le autorità di regolamentazione richiedono una custodia qualificata per qualsiasi istituzione che detenga Bitcoin nel proprio bilancio.

Per una posizione standard di $100 milioni, ciò si traduce in $100.000-$500.000 all'anno in costi di mantenimento. Attraverso il BTC del mercato più ampio in mani istituzionali, il drenaggio di capitale è significativo. 

Quando quei guadagni evaporano e le posizioni tornano al pareggio, le commissioni rappresentano l'intero freno alla performance dell'anno. La matematica produce un rendimento negativo prima che venga considerato qualsiasi valore operativo o strategico.

Nel frattempo, l'infrastruttura di rendimento nativa di Bitcoin che potrebbe compensare o eliminare questi costi generando al contempo rendimenti aggiuntivi è rimasta in gran parte inutilizzata dai detentori istituzionali, nonostante abbia raggiunto la maturità negli ultimi 12 mesi.

L'infrastruttura di rendimento nativa di Bitcoin è maturata nel 2025

La DeFi (Finanza Decentralizzata) nativa di Bitcoin, comunemente chiamata BTCFi, si riferisce all'infrastruttura di rendimento costruita direttamente su Bitcoin o su sidechain protette da Bitcoin piuttosto che attraverso token wrapped o piattaforme di prestito centralizzate. Nel corso del 2025, questa infrastruttura ha raggiunto la fattibilità istituzionale.

BTCFi ora rappresenta circa $8,6 miliardi di valore totale bloccato, secondo i dati di dicembre 2025. I principali fornitori di custodia istituzionale si sono integrati con l'infrastruttura Bitcoin Layer 2. Il trattamento contabile GAAP e IFRS per le posizioni denominate in Bitcoin è stato stabilito attraverso più cicli di audit. I protocolli leader hanno operato per più anni con modelli di sicurezza ancorati alla proof-of-work di Bitcoin.

Questi sistemi generano rendimento senza avvolgere Bitcoin in token ERC-20, vendere posizioni sottostanti o introdurre il rischio di custodia centralizzata che ha smantellato aziende come Genesis e BlockFi nel 2022. Le strategie disponibili coprono diversi profili di rischio. Gli approcci conservativi includono prestiti e collateralizzazione di stablecoin nella gamma del 2-5% APY. Le strategie moderate che coinvolgono vault strutturati e fornitura di liquidità generano il 5-7% APY.

Tutte mantengono un'esposizione identica a Bitcoin. Ciò che cambia è se l'asset genera reddito o rimane inattivo mentre si accumulano i costi.

Il costo del viaggio di andata e ritorno del 2025

Consideriamo una posizione istituzionale di Bitcoin che è iniziata nel 2025 a $94 milioni (1.000 BTC a $94.000). Sotto il modello di custodia tradizionale al 30 punti base annualmente, la posizione ha pagato $282.000 in commissioni di custodia durante l'anno generando lo 0% di rendimento.

Quando Bitcoin ha raggiunto i $126.000 a ottobre, la posizione valeva $126 milioni, un guadagno non realizzato sostanziale. Quando Bitcoin è tornato a $93.000 entro metà novembre, quella posizione valeva $93 milioni. Questo è $1 milione di perdita realizzata dal punto di partenza, più $282.000 in commissioni di custodia. Impatto totale: negativo $1.282 milioni.

Sotto un modello di rendimento nativo di Bitcoin, la stessa istituzione avrebbe potuto eliminare il peso della custodia attraverso un'infrastruttura integrata generando al contempo il 6% APY attraverso strategie di prestito strutturate conservative. Ciò avrebbe prodotto circa 60 BTC di rendimento. Anche al prezzo inferiore di $93.000, la posizione totale sarebbe valutata $98,5 milioni.

La differenza tra questi due approcci per una singola posizione iniziale di $94 milioni è di circa $5,5 milioni. Alle scale più grandi delle tesorerie aziendali, la potenziale differenza è di centinaia di milioni per l'anno. Nel mercato istituzionale, il divario tra ciò che è accaduto e ciò che era possibile si misura in miliardi.

Perché i miner si stanno muovendo per primi

I miner di Bitcoin affrontano la versione più acuta di questo problema. Hanno bisogno di capitale circolante per le operazioni, ma vendere BTC per ottenerlo significa rinunciare a qualsiasi apprezzamento futuro. Le alternative tradizionali sono state limitate alla vendita al costo del potenziale di rialzo o al mantenimento di riserve inattive mentre si prendono in prestito capitali a tassi premium.

L'economia post-halving ha reso la decisione urgente. Quando le ricompense di mining si sono dimezzate ad aprile 2024, i margini operativi si sono compressi. I miner che hanno cavalcato Bitcoin da $94k a $126k e ritorno senza generare alcun rendimento sulle loro posizioni di tesoreria ora affrontano il ciclo di bilancio 2026, avendo pagato un anno intero di commissioni di custodia senza nulla da mostrare.

Cosa ha effettivamente dimostrato il 2025

Le strategie istituzionali di Bitcoin hanno funzionato come previsto fino a ottobre. Bitcoin si è apprezzato del 34% dai livelli di gennaio e i detentori hanno catturato quel movimento. L'infrastruttura ha funzionato. La custodia qualificata si è espansa, gli ETF hanno assorbito decine di miliardi in afflussi e le tesorerie aziendali hanno continuato ad aggiungere alle posizioni.

Ma il 2025 ha anche dimostrato cosa succede quando la volatilità taglia in entrambe le direzioni. Le posizioni che hanno chiuso l'anno piatte o negative hanno comunque sostenuto costi garantiti. La performance è stata misurata non rispetto al picco di ottobre ma rispetto alla realtà dell'intero anno.

L'infrastruttura per combinare l'esposizione ai prezzi con la generazione di rendimento eliminando al contempo il peso della custodia ora esiste. Ha operato attraverso più cicli di mercato con miliardi di valore totale bloccato. I framework di conformità GAAP e IFRS sono stati stabiliti attraverso cicli di audit ripetuti. L'infrastruttura nativa di Bitcoin è sopravvissuta a più mercati ribassisti e ha evitato i fallimenti strutturali che hanno afflitto i prestatori centralizzati.

Mentre le istituzioni valutano le performance del 2025 e pianificano le strategie di tesoreria per il 2026, la domanda è se i rendimenti piatti o negativi meno le commissioni di custodia rappresentino un risultato accettabile quando le alternative preservano un'esposizione identica a Bitcoin generando al contempo reddito. La convinzione ha guidato l'adozione di Bitcoin. La gestione strategica può far lavorare di più quelle posizioni.

Bitcoin ha fornito volatilità nel 2025. Con l'infrastruttura di rendimento ora operativa e integrata con i fornitori di custodia qualificati, il 2026 offre alle istituzioni la possibilità di catturare rendimenti indipendentemente dal fatto che Bitcoin si muova verso l'alto, verso il basso o lateralmente.