Il Costo Nascosto del Capitale Inattivo

I detentori istituzionali di Bitcoin (BTC) hanno iniziato il 2025 con Bitcoin scambiato intorno a $94.000. A ottobre, lo hanno visto salire a un nuovo massimo storico di $126.200, una mossa che ha convalidato la tesi macro sulla scarsità digitale e l'adozione istituzionale. I tesori aziendali che hanno mantenuto le posizioni durante la volatilità, i miner che hanno resistito alla vendita e i fondi che sono rimasti allocati hanno tutti catturato quell'apprezzamento sulla carta.

Poi hanno restituito tutto. Bitcoin attualmente viene scambiato vicino a $85.000, al di sotto di dove ha iniziato l'anno. Le istituzioni che hanno cavalcato l'onda in su e in giù ora si trovano con rendimenti da inizio anno sotto zero. Ma mentre il prezzo non si è mosso, i costi hanno continuato ad accumularsi. Le commissioni di custodia qualificata sono variate tra 10 e 50 punti base per tutto l'anno. Le opportunità di rendimento sono rimaste inutilizzate. L'andata e ritorno è costata denaro reale.

Alla scala dei maggiori detentori aziendali (600.000+ BTC), il costo opportunità di lasciare quel capitale inattivo è massiccio. Attraverso i circa 2 milioni di BTC istituzionali del settore (detenuti da tesori aziendali, società private e governi), i costi di custodia aggregati spesso variavano da più di $100 milioni a quasi $1 miliardo. Per le posizioni che hanno chiuso l'anno piatte, quelle commissioni rappresentano una perdita pura. Se queste posizioni avessero utilizzato l'infrastruttura di rendimento nativa di Bitcoin, avrebbero potuto compensare i costi di custodia e generare rendimenti positivi.

La domanda che i tesori affrontano ora non è se Bitcoin funzioni come riserva di valore. La domanda è se una performance piatta meno le commissioni di custodia rappresenti un risultato accettabile quando esiste un'infrastruttura in grado di cambiare l'equazione.

Quanto costa effettivamente la custodia

I requisiti di custodia qualificata per i detentori istituzionali di Bitcoin prevedono commissioni che vanno da 10 a 50 punti base annui. Questi sono costi raramente negoziabili per le entità regolamentate. Revisori e regolatori richiedono custodia qualificata per qualsiasi istituzione che detenga Bitcoin nel proprio bilancio.

Per una posizione standard da $100 milioni, ciò si traduce in $100.000-$500.000 all'anno in costi di mantenimento. Attraverso i BTC del mercato più ampio nelle mani istituzionali, il drenaggio di capitale è significativo.

Quando quei guadagni evaporano e le posizioni tornano al pareggio, le commissioni rappresentano l'intero freno alla performance dell'anno. La matematica produce un rendimento negativo prima che venga considerato qualsiasi valore operativo o strategico.

Nel frattempo, l'infrastruttura di rendimento nativa di Bitcoin che potrebbe compensare o eliminare questi costi generando rendimenti aggiuntivi è rimasta in gran parte inutilizzata dai detentori istituzionali, nonostante abbia raggiunto la maturità negli ultimi 12 mesi.

L'infrastruttura di rendimento nativa di Bitcoin è maturata nel 2025

La DeFi (Finanza Decentralizzata) nativa di Bitcoin, comunemente chiamata BTCFi, si riferisce all'infrastruttura di rendimento costruita direttamente su Bitcoin o sidechain protette da Bitcoin piuttosto che attraverso token wrapped o piattaforme di prestito centralizzate. Nel corso del 2025, questa infrastruttura ha raggiunto la fattibilità istituzionale.

BTCFi ora rappresenta approssimativamente $8,6 miliardi in valore totale bloccato, secondo i dati di dicembre 2025. I principali fornitori di custodia istituzionale si sono integrati con l'infrastruttura Layer 2 di Bitcoin. Il trattamento contabile GAAP e IFRS per le posizioni denominate in Bitcoin è stato stabilito attraverso molteplici cicli di audit. I protocolli principali hanno operato per diversi anni con modelli di sicurezza ancorati al proof-of-work di Bitcoin.

Questi sistemi generano rendimento senza wrappare Bitcoin in token ERC-20, vendere posizioni sottostanti o introdurre il rischio di custodia centralizzata che ha smantellato aziende come Genesis e BlockFi nel 2022. Le strategie disponibili coprono diversi profili di rischio. Gli approcci conservativi includono prestiti e collateralizzazione di Stablecoin nella gamma di APY del 2-5%. Le strategie moderate che coinvolgono vault strutturati e fornitura di liquidità generano un APY del 5-7%.

Tutti mantengono un'esposizione identica a Bitcoin. Ciò che cambia è se l'asset genera reddito o rimane inattivo mentre accumula costi.

Il costo dell'andata e ritorno del 2025

Considera una posizione istituzionale di Bitcoin che è iniziata nel 2025 a $94 milioni (1.000 BTC a $94.000). Con il modello di custodia tradizionale a 30 punti base annui, la posizione ha pagato $282.000 in commissioni di custodia durante l'anno generando un rendimento dello 0%.

Quando Bitcoin ha raggiunto $126.000 a ottobre, la posizione valeva $126 milioni, un guadagno non realizzato sostanziale. Quando Bitcoin è sceso a $93.000 a metà novembre, quella posizione valeva $93 milioni. Si tratta di una perdita realizzata di $1 milione dal punto di partenza, più $282.000 in commissioni di custodia. Impatto totale: negativo $1.282 milioni.

Con un modello di rendimento nativo di Bitcoin, la stessa istituzione avrebbe potuto eliminare il peso della custodia attraverso un'infrastruttura integrata generando un APY del 6% attraverso strategie di prestito strutturato conservativo. Ciò avrebbe prodotto circa 60 BTC in rendimento. Anche al prezzo più basso di $93.000, la posizione totale sarebbe stata valutata a $98,5 milioni.

La differenza tra questi due approcci per una singola posizione iniziale da $94 milioni è di circa $5,5 milioni. Alle scale più grandi dei tesori aziendali, la differenza potenziale è di centinaia di milioni per l'anno. Nel mercato istituzionale, il divario tra ciò che è accaduto e ciò che era possibile si misura in miliardi.

Perché i miner si stanno muovendo per primi

I miner di Bitcoin affrontano la versione più acuta di questo problema. Hanno bisogno di capitale circolante per le operazioni, ma vendere BTC per ottenerlo significa rinunciare a qualsiasi apprezzamento futuro. Le alternative tradizionali sono state limitate alla vendita al costo del potenziale di rialzo o al mantenimento di riserve inattive mentre si prende in prestito capitale a tassi premium.

L'economia post-halving ha reso la decisione urgente. Quando le ricompense di mining sono diminuite della metà nell'aprile 2024, i margini operativi si sono compressi. I miner che hanno cavalcato Bitcoin da $94k a $126k e ritorno senza generare alcun rendimento sulle loro posizioni di tesoreria ora affrontano il ciclo di bilancio 2026, avendo pagato un anno intero di commissioni di custodia senza nulla da mostrare.

Cosa ha effettivamente dimostrato il 2025

Le strategie istituzionali di Bitcoin hanno funzionato come progettato fino a ottobre. Bitcoin si è apprezzato del 34% dai livelli di gennaio e i detentori hanno catturato quel movimento. L'infrastruttura ha funzionato. La custodia qualificata si è ampliata, gli ETF hanno assorbito decine di miliardi in afflussi e i tesori aziendali hanno continuato ad aggiungere alle posizioni.

Ma il 2025 ha anche dimostrato cosa succede quando la volatilità colpisce in entrambe le direzioni. Le posizioni che hanno chiuso l'anno piatte o negative hanno comunque sostenuto costi garantiti. La performance è stata misurata non rispetto al picco di ottobre ma rispetto alla realtà dell'anno intero.

L'infrastruttura per combinare l'esposizione al prezzo con la generazione di rendimento eliminando il peso della custodia ora esiste. Ha operato attraverso molteplici cicli di mercato con miliardi in valore totale bloccato. I framework di conformità GAAP e IFRS sono stati stabiliti attraverso ripetuti cicli di audit. L'infrastruttura nativa di Bitcoin è sopravvissuta a molteplici mercati ribassisti e ha evitato i fallimenti strutturali che hanno afflitto i prestatori centralizzati.

Mentre le istituzioni valutano la performance del 2025 e pianificano le strategie di tesoreria per il 2026, la domanda è se rendimenti da piatti a negativi meno le commissioni di custodia rappresentino un risultato accettabile quando le alternative preservano un'esposizione identica a Bitcoin generando reddito. La convinzione ha guidato l'adozione di Bitcoin. La gestione strategica può far lavorare di più quelle posizioni.

Bitcoin ha fornito volatilità nel 2025. Con l'infrastruttura di rendimento ora operativa e integrata con i fornitori di custodia qualificata, il 2026 offre alle istituzioni la possibilità di catturare rendimenti indipendentemente dal fatto che Bitcoin si muova verso l'alto, verso il basso o lateralmente.