Con il crollo dei metalli preziosi e il rafforzamento del dollaro, Warsh è un amico o un nemico?

Scritto da: Long Yue, Wall Street Insights

Venerdì, Wall Street ha vissuto una drammatica rideterminazione del prezzo degli asset.

Di fronte alla prospettiva che l'ex governatore della Federal Reserve Kevin Warsh possa assumere la guida della Federal Reserve, gli investitori si trovano in un profondo dilemma: questo nuovo presidente sarà un "amico" o un "nemico" del mercato?

La confusione del mercato si è riflessa direttamente nelle brusche fluttuazioni dei prezzi. Venerdì, l'argento è sceso di oltre il 30%, segnando il suo maggiore calo giornaliero dal marzo 1980; l'oro è sceso dell'11%, la sua giornata peggiore dal gennaio 1980. Nel frattempo, l'indice del dollaro è salito dello 0,9%, il rendimento dei Treasury USA a 10 anni è salito al 4,24%, l'indice S&P 500 è sceso leggermente dello 0,4%, e l'indice Russell 2000, più sensibile alla liquidità, è sceso dell'1,5%.

Il nucleo di questa reazione a catena risiede nelle posizioni politiche apparentemente contraddittorie di Warsh. Da un lato, ha chiesto alla Federal Reserve di tagliare i tassi di interesse più rapidamente, mentre dall'altro ha fermamente sostenuto la riduzione del massiccio bilancio della Federal Reserve (cioè il "quantitative tightening").

Priya Misra, gestore di portafoglio a reddito fisso presso JPMorgan Asset Management, ha sottolineato schiettamente le preoccupazioni del mercato: "Le persone stanno reagendo ai suoi commenti sulla necessità di ridurre i bilanci. Questo avrà un impatto molto grande sugli asset rischiosi."

Per il mercato, i tagli dei tassi di interesse sono certamente un fattore positivo, ma se sono accompagnati da un aggressivo quantitative tightening, la liquidità verrà ritirata. Questa è la logica sottostante alla performance del mercato di venerdì, che ha visto un "doppio colpo" per gli asset rifugio (oro/Treasury USA) e gli asset rischiosi, con solo il dollaro USA in rafforzamento.

L'ombra della riduzione del bilancio: preoccupazioni nascoste per gli asset rischiosi

La più grande preoccupazione di Wall Street è l'atteggiamento di Warsh verso il bilancio della Federal Reserve.

Warsh ha servito come governatore della Federal Reserve dal 2006 al 2011, dove era conosciuto come un "falco dell'inflazione" e per anni ha sostenuto che i bassi tassi di interesse e gli acquisti di obbligazioni su larga scala avrebbero alimentato gli aumenti dei prezzi. Sebbene i suoi commenti recenti si siano spostati a sostegno di tagli dei tassi più rapidi, la sua insistenza sulla riduzione del bilancio ha portato alcuni investitori a credere che questo potrebbe indebolire l'effetto stimolante dei tagli dei tassi.

Attualmente, la Federal Reserve ha appena iniziato ad espandere nuovamente il suo bilancio acquistando obbligazioni del Tesoro a breve termine per alleviare la pressione sul mercato dei prestiti overnight. Se Warsh inverte questa tendenza dopo l'assunzione della carica, la liquidità del mercato affronterà una prova.

Una figura di spicco lo sostiene fortemente: è un "pragmatista"

Nonostante la reazione del mercato, i massimi circoli d'investimento di Wall Street non sono unanimemente ribassisti. Molti investitori esperti credono che il più grande valore di Warsh risieda nella sua "indipendenza". Rispetto al "portabandiera della politica monetaria espansiva" precedentemente richiesto dal presidente Trump, Warsh è visto come la persona giusta per resistere alla pressione politica e mantenere l'indipendenza della banca centrale.

Rob Arnott, fondatore di Research Affiliates, ha detto: "Warsh è un pragmatista. Sarà una voce razionale, che avrà un effetto calmante e rassicurante sul mercato."

Il gestore di hedge fund Paul Tudor Jones lo ha elogiato molto, definendo Warsh "molto esperto di mercato". Jones crede: "Con un debito che supera il 100% del PIL e un tasso di deficit del 6%, è la persona perfetta per guidarci attraverso questo periodo potenzialmente difficile."

Il Chief Investment Officer di Pimco, Dan Ivascyn, ha anche rassicurato il mercato, dicendo: "Il mercato sarà a suo agio con questa scelta; dimostrerà sufficiente indipendenza."

La logica del "trading di svalutazione della valuta" viene invertita

Dal punto di vista di un trader, l'azione del mercato di venerdì ha anche rivelato un cambiamento nella logica. I precedenti massimi storici per oro e argento riflettevano in gran parte una perdita di fiducia del mercato nel dollaro USA e negli asset USA (cioè "trading di svalutazione della valuta").

Tuttavia, l'emergere di Warsh sembra aver invertito questa aspettativa. Il forte rimbalzo del dollaro di venerdì, insieme al crollo dei metalli preziosi, suggerisce che gli investitori stanno ritirando questo "voto di sfiducia". Peter Boockvar, chief investment officer presso OnePoint BFG Wealth Partners, ha riassunto questa incertezza in mezzo a emozioni complesse con un gioco di parole:

Si farà avanti il vero Kevin Warsh?

Tutte le attuali fluttuazioni del mercato stanno essenzialmente scommettendo su "chi è il vero Kevin Warsh". La sua posizione politica è complessa e difficile da discernere: una volta noto "falco dell'inflazione", si è recentemente spostato a chiedere tagli dei tassi di interesse, eppure rimane fissato sul quantitative tightening. Questa complessità rende qualsiasi semplice etichetta "colomba" o "falco" pallida e impotente.

Vale la pena notare che anche se Walsh assume l'incarico, non sarà in grado di formulare politiche da solo.

Mentre il presidente della Federal Reserve esercita un'influenza considerevole, è ancora soggetto al meccanismo di voto del comitato. Attualmente, sono emerse divisioni all'interno della Fed. Questa settimana, il Federal Open Market Committee (FOMC) ha votato per mantenere i tassi di interesse invariati, ma due governatori nominati da Trump, Waller e Milan, hanno votato contro un taglio dei tassi di 0,25 punti percentuali.

Alcuni investitori sottolineano che se i leader e i comitati della banca centrale degli Stati Uniti sono frequentemente in disaccordo sulle decisioni sui tassi di interesse, come è accaduto nel Regno Unito, ciò segnalerebbe un cambiamento significativo e potrebbe mettere sotto pressione i mercati aumentando l'incertezza sulle decisioni future.

Chiaramente, Wall Street ha bisogno di più tempo per digerire i segnali complessi portati da questo potenziale nuovo presidente.