暗号資産は2022年以来初めてネットポジティブな流動性に入ると、デルフィ・デジタルが述べる

暗号資産調査会社のDelphi Digitalは、世界のドル流動性が2022年初頭以来初めて、リスク資産に対する構造的な逆風から限界的な追い風へと静かに転換したと主張しており、2026年がデジタル資産の重要な転換点として浮上していると述べています。

Xのマクロスレッドで、Delphiは「来年に向けたFRBの金利経路は、ここ数年で最も明確になっている」と述べています。先物市場は2025年12月までにさらに25ベーシスポイントの利下げを示唆しており、連邦資金金利はおよそ3.5～3.75%になると予想されています。「フォワードカーブは2026年までに少なくともさらに3回の利下げを織り込んでおり、この経路が維持されれば年末までに3%台前半になる」と同社は指摘しています。

短期ベンチマークはすでに調整されています。Delphiによると、「SOFRとフェデラルファンドは3%台後半に向かって推移しています。実質金利は2023年～2024年のピークから反転しました。しかし、何も崩壊していません。これはピボットではなく、制御された下降です」。この特徴付けは重要です：これはゼロ金利への回帰ではなく、デュレーションとハイベータ資産への圧力を取り除く段階的な緩和です。

より重要な変化は流動性の仕組みにあります。「QT（量的引き締め）は12月1日に終了します。TGA（財務省一般勘定）は補充ではなく引き出しに設定されています。RRP（リバースレポ）は完全に枯渇しました」とDelphiは書いています。「これらが合わさって、2022年初頭以来初めての純流動性プラス環境を生み出しています」。

マクロ体制が変化する中、暗号資産のブル相場が期待できる

フォローアップの投稿で、同社は明確に述べています：「FRBの流動性バッファーはなくなりました。リバースレポ残高はピーク時の2兆ドル超からほぼゼロに崩壊しました」。2023年には、膨張したRRPにより、マネーマーケットファンドがRRPから発行を吸収できたため、財務省は銀行準備金を直接枯渇させることなく一般勘定を補充することができました。「RRPが現在最低水準にあるため、そのバッファーはもはや存在しません」とDelphiは警告しています。

ここから、「将来の財務省発行またはTGA再構築はすべて銀行準備金から直接出なければなりません」。これは政策選択を強いることになります。Delphiが述べるように、「FRBには2つの選択肢があります：準備金を低下させてレポスパイクのリスクを取るか、バランスシートを拡大して直接流動性を提供するかです。2019年がどれほど悪かったかを考えると、2番目の道筋の方がはるかに可能性が高いです」。

このシナリオでは、中央銀行はバランスシートの縮小から準備金の追加へと移行し、過去2年間の中核的なダイナミクスを逆転させることになります。「QTの終了とTGAの引き出し設定と合わせて、限界流動性は2022年初頭以来初めて純プラスに転じています」とDelphiは結論付けています。「暗号資産に対する主要な逆風が薄れる可能性があります」。

暗号資産市場について、同社は2026年を重要な年と位置付けています：「2026年は政策が逆風ではなくなり、穏やかな追い風になる年です。デュレーション、大型株、金、そして構造的な需要を背景にしたデジタル資産に有利な種類の環境です」。

Delphiの論点は、即時の価格急騰を予測するのではなく、政策が緩和され積極的なバランスシート縮小の時代が終わりを迎えるにつれて、マクロ体制がビットコインと大型暗号資産にとってより支持的で流動性がプラスの背景へとシフトしているということです。

プレス時点で、暗号資産の時価総額は3.1兆ドルでした。