Intelの「生死の瞬間」：陳立武はICUの扉の前でどのように遺産を整理し、自己救済を開始したのか？

執筆者:DaiDai、Maitong MSX

編集:Frank、Maitong MSX

2025年はインテルにとって真の生死を分ける年となるだろう。

AIステージの中心で踊るNvidiaと比較すると、Intel(INTC.M)はICUの淵で片足を踏み外しているような状態だ。昨年末に「技術伝道師」パット・ゲルシンガーが退任し、新リーダーのリップ・ブー・タンがこの重荷を背負った古い機械を正式に引き継いだ。

この最新のQ4決算報告書は、再び馴染みのある疑問を前面に押し出した:この100年の歴史を持つチップの巨人は終焉を迎えたのか?

決算発表後の株価パフォーマンスだけを見れば、答えは落胆させるものかもしれない。しかし、より長期的な視点で見れば、インテルが経験していることは最後のあがきではなく、ICUから引き出され、自力で呼吸しようとする重要な瞬間かもしれない。

客観的に言えば、このQ4決算報告書は、陳立武(リップ・ブー・タン)の就任後初の完全な報告書であるだけでなく、ゲルシンガー時代の遺産に対する全面的な清算でもある。

2025年のインテルの株価変動、出典:CNBC / Intel Newsroom

I. リーダーシップの変化:ゲルシンガーの「技術ユートピア」から陳立武の「資本戦場」へ

「生存は文明の第一必要条件である。」この決算報告書を理解する前に、まずインテルが経験している物語の転換を理解する必要がある。

パット・ゲルシンガーがインテルに戻ったとき、彼はほぼ理想主義的な青写真を描いた:「5年で5つのプロセスノード」という積極的な計画を通じて、プロセスリーダーシップを取り戻し、アメリカ国内の半導体製造能力を再構築する。その背後にあるロジックはシンプルだった:技術がリードしていれば、資金は最終的についてくる。

その結果、大規模な工場建設が世界中に広がり始めた:米国のオハイオ、欧州のドイツとポーランド、そして設備投資が急速に拡大した。

しかし、現実はすぐに打撃を与えた:AIの波が押し寄せ、Nvidia(NVDA.M)が真の中心舞台に立った。データセンター部門では、インテルのCPUはもはや主役ではなく、GPUの「アクセサリー」とさえ揶揄された。一方、巨額の設備投資がキャッシュフローを食い潰し、株価は下落し続け、インテルは徐々に「技術的には健全だが、財務的には出血している」という窮地に陥った。

したがって、ゲルシンガーの退任はインテルの「コストを顧みず技術的覇権を追求する」時代の終焉を示し、一方で陳立武の就任は全く異なる生存ロジックを表している—Cadenceの元CEOでありベンチャーキャピタルの大物として、彼はベンチャーキャピタルに精通しており、特に「バランスシートマジック」に長けていた。したがって、就任後の彼のロジックは極めて冷酷で明確だった:「損失を止め、その後コアに全力を注ぐ。」

• 外科的リストラ:全世界の従業員の15%削減、肥大化した中間管理職の排除;
• 戦略的縮小:ドイツとポーランドの高額な海外工場を一時停止し、資金を回収;
• 戦略的焦点:すべてのリソースを2つのターゲットのみに投入—アリゾナFab 52と18Aプロセス;

2025年Q4から2026年Q1までのINTC株価の動き(出典:Yahoo Finance / TradingView)

これは典型的な「損切り-縮小-コア保持」戦略だ。陳立武にとって、生存はストーリーテリングよりも重要である。

II. 決算報告書の分析:この「予想を上回る」結果にどれだけの実質があるか?

データ自体に戻ると、インテルのQ4決算報告書は完全に価値がないわけではない。

表面的には、収益は市場予想を上回り、EPSはプラス圏に戻った。特に0.15ドルの利益は、リストラを伴ったものの、損益計算書(PNL)を崩壊の危機から引き戻し、大規模なコスト削減と効率改善が損益計算書の修復を開始したことを証明した。インテルは少なくとも一時的に「継続的な出血」の危険地帯から脱出した。

AI支援による表生成

しかし、さらに分解すると、問題はまだ存在していることがわかる。

まず、売上高は依然として前年比で減少している。2025年までにAIブームが半導体業界を完全に押し上げることが期待される中、AMDとNvidiaのデータセンター事業は急速に成長しているが、インテルの全体的な収益は依然として縮小している。これは、現在の利益改善が「稼いだ成長」よりも「節約」からもたらされていることを意味する。

次に、粗利益率は約38%に回復したが、この水準はインテルの歴史上極めて低い。10年前、同社の粗利益率は一貫して60%前後を推移しており、近年でもほとんど50%前後を維持していた。対照的に、TSMC(TSM.M)は依然として50%を超える粗利益率を維持しており、Nvidiaは70%以上である。

半導体大手の粗利益率比較(2025年Q4非GAAP基準データ)

最終的に、この粗利益率改善の主な理由は、製品価格決定力の回復ではなく、稼働率上昇後の固定償却費の希釈である。特にサーバーCPU市場では、インテルは依然としてAMDと価格戦略を通じて真っ向から競争する必要があり、価格決定力は真に手に戻っていない。

言い換えれば、これは「出血を成功裏に止めたが、まだ回復していない」決算報告書であり、合格点が大幅に引き下げられた後の「異例の成績」のようなもので、成績が依然として不合格であるという事実を根本的には変えない。

しかし、注目に値するのは、市場の最大の懸念はインテルのキャッシュフローの問題であり、この観点から見ると、状況は確かに緩和されている:Q4時点で、インテルは約374億ドルの現金および短期投資を保有;四半期中に一部の債務を返済;通年の営業キャッシュフローは約97億ドルだった。

同時に、同社はMobileyeの株式の一部を売却し、Alteraに外部資本を導入し、米国チップ法に基づく補助金を取得することで、貴重な時間的余裕を手に入れた。さらに、Nvidiaの50億ドルの戦略投資も、資本レベルで重要なシグナルを送った。

全体として、インテルのキャッシュフロー危機は一時的に解決され、少なくとも18Aプロセスの量産前の最も高額な段階をサポートするのに十分である。

しかし、警戒すべきは、これは「財務の安全」ではなく、むしろ「延命のために時間を買う」ようなものであるということだ。

III. 18A vs. Panther Lake:形勢を逆転する最後のチャンス?

事業構造の観点から、インテルは現在、非常に断片化された状態にある。

PCクライアント事業は依然として同社のキャッシュカウである。PC業界の在庫サイクルは基本的にクリアされ、OEMメーカーは在庫補充を再開し始め、インテルに比較的安定した現金源を提供している。しかし、製品構造とOEMコストのため、このセグメントは短期的に利益率を大幅に拡大する可能性は低い。

継続的な減少の後、データセンターとAI事業はQ4に前年比約9%の成長を見せた。この反発は主にXeon 6プラットフォームの競争力の向上と、クラウドプロバイダーがGPUへの投資後にCPUリソースを補充したことによってもたらされた。しかし、長期的な観点から見ると、データセンター部門におけるインテルのマーケットシェアは2021年のピークから大幅に減少しており、現在の状況は真の逆転というよりも「下降の停止」である。

真の圧力源は依然としてファウンドリ事業であり、四半期ごとに数十億ドルの損失を被っており、主に先端プロセス設備の高い償却、18Aプロセスの立ち上げコスト、外部顧客からの未実現収益が原因である。

18Aプロセスが量産される前に、ファウンドリは継続的に出血している傷のようなものである。しかし、楽観的に言えば、決算報告書が過去を表すのであれば、18Aプロセスは間違いなく未来を決定し、米国半導体産業の戦略的地位により関係している。

率直に言えば、18Aは単なるプロセスノードではない;それはインテルが王座に戻る唯一のチケットである。

技術的な観点から、18Aは夢物語ではない。そのRibbonFET(GAA)アーキテクチャにより、インテルはトランジスタ構造で業界の主流に追いつくことができる。PowerViaバックサイド電源供給技術は、エネルギー効率と配線密度において段階的なリード優位性を与える。さらに重要なのは、18AがPanther Lakeコンシューマープラットフォームで初めて大規模に使用されることである。

公式データによると、性能、ゲーム性能、バッテリー寿命において大幅な改善があり、特にバッテリー寿命は、x86ラップトップが初めて体験の面でApple Siliconキャンプに直接近づくか、さらには挑戦することを意味する。

一方、Microsoft(MSFT.M)とAmazon(AMZN.M)は18Aのアンカー顧客となり、Nvidiaの戦略投資も市場によってインテルの製造能力の「地政学的保険の裏書き」と見なされている。さらに、18Aの歩留まりは月7%の速度で改善しており、予測可能な軌道に入っていると報じられている。

対照的に、TSMCは2026年末までに同様の技術をA16プロセスに適用することを期待している。これは、インテルの18Aが2026年に世界的に電源供給技術でリードする立場にあることを意味し、Apple、Qualcomm、AI推論チップメーカーなどのエネルギーに敏感な顧客にとって非常に魅力的である。

Panther Lakeチップアーキテクチャと18A概要(出典:Intel Tech Tour)

CEO陳立武(リップ・ブー・タン)も電話会議で述べた:「ファウンドリの損失は2024年にピークを迎え、2025年には縮小し始めるだろう。」この目標が達成されれば、インテルの全体的な利益は損失が縮小するにつれて爆発的な成長を見ると予想される。

これらは勝利を意味しないかもしれないが、少なくともインテルが完全に放棄されていないことを示している。

IV. Q1ガイダンスは市場を怖がらせたか?ファンダメンタルズを超えたゲームを理解する。

表面的には、決算発表後のインテルの急落はほぼ「教科書的な」市場反応だった。

主な理由は、2026年Q1のガイダンスが極めて保守的で、売上高がコンセンサス予想を下回り、非GAAP EPSはさらに0にまで押し下げられたことである。短期資金にとって、これは露骨なシグナルに等しい:「次の四半期の利益改善を期待しないで。」「AIの高成長物語」に慣れた市場では、このようなガイダンスは当然売却を引き起こす。

しかし、これをファンダメンタルズの悪化と解釈するだけでは、より重要な意味の層を見逃す可能性がある。より合理的な説明は、これが新リーダーの典型的な「キッチンシンク」戦略であることである:新しいCEOが就任すると、通常「キッチンシンク」を実施して否定的要因を完全に放出し、期待を下げ、その後のサプライズへの道を開く。

AI支援による表生成

この観点から、Q1ガイダンスは経営の誤管理のシグナルというよりも、戦略的保守主義である。本当に注目すべきは、決算報告書の表面の下で徐々に現れている地政学的な潮流である。

業界の観点から、インテルが現在直面している競争環境はほぼ地獄のようである:

• AMD(AMD.M):Zen 6アーキテクチャが差し迫っており、TSMCの最先端プロセス技術で依然として優先権を享受している。その製品スケジュールは安定しており、ロードマップは明確である。
• NVIDIA:Blackwellは依然として供給不足であり、世界のデータセンター設備投資を吸収し続けている;
• ARM / Qualcomm:PC市場はx86の領域を侵食し続けており、AppleのMシリーズとQualcommのX Eliteは依然として絶え間ない脅威である。

この文脈において、インテルが短期的に「ビジネス競争」を通じてすべての競合他社を正面から打ち負かすことはほぼ不可能である。これはまた、ある現実を決定する:インテルの評価ロジックは、パフォーマンスベースから「システム価値」へと静かにシフトしている。

AMDとインテルのCPUマーケットシェア予測(2025年Q2)

そして、これがNvidiaの50億ドルの投資を理解する鍵である。

表面的には、Nvidiaの50億ドルのインテルへの投資はほぼ直感に反するように見える。結局のところ、一方は世界のAIチップの疑いの余地のない王であり、他方はファウンドリ事業から継続的に資金を失い続けている。しかし、決算報告書の外に出て、サプライチェーンのセキュリティの観点から見ると、この取引は例外的に合理的に見える:

インテルに投資し、そのファウンドリ事業、特に先端パッケージングと米国国内生産能力をサポートすることは、本質的に自分自身のための長期的な「地政学的保険」を購入することである。これは、すぐにTSMCから注文をシフトすることではなく、事前に起動できるバックアップシステムを準備することである。

これはまさにホワイトハウスが最も歓迎する状況である—2つのアメリカの半導体の巨人が一種の「共生構造」を形成し、業界の単一の海外サプライヤーへの依存を減らす。

これはまた、最も激しいビジネス競争においても、インテルは依然として不可欠なインフラストラクチャノードと見なされていることを意味する。

結論として

要約すると、この決算報告書は完全な回復の兆候でも最終的な判決でもない。

インテルが真に達成したことは、単に壮大な技術ユートピアの物語を語るのをやめ、代わりにより現実的で冷酷な道に戻ることである:ダウンサイジング、現金の保全、そして単一のコア変数への賭け。

18AとPanther Lakeはインテルにとって「予選試合」のようなものである—勝てば、まだ再評価の可能性がある;負ければ、この100年の巨人は業界の脇役に完全に追いやられる。

最終的に、インテルはもはや意のままに資本を浪費できる「地主の愚かな息子」ではなく、財務を慎重に管理しなければならず、崩壊の危機に瀕している資本集約型企業である。

本当に病棟を離れることができるかどうか、答えはこの決算報告書にあるのではなく、今後12〜18か月の実行にある。