Pożyczkobiorcy Morpho zapłacili 170 mln USD odsetek. Aave zarobiło więcej.

Pożyczkobiorcy Morpho zapłacili 170 mln USD odsetek w ciągu jednego roku, jak pokazują dane Token Terminal, wyprzedzając przychody Aave w wysokości 140 mln USD przy porównywalnej wycenie 1,5 mld USD.

Pożyczki DeFi rozwijają się szybko. A jeden protokół, o którym nikt nie mówił dwa lata temu, właśnie opublikował liczby, które przyciągają uwagę w całej przestrzeni.

Według Token Terminal na X, pożyczkobiorcy w Morpho zapłacili około 170 mln USD odsetek w ciągu ostatniego roku. Dane pobrane z panelu analitycznego Token Terminal pokazują, że wzrost opłat Morpho osiągnął stromą krzywą wzrostową, która zaczęła przyspieszać dopiero około połowy 2025 roku.

Liczba, która naprawdę ma tutaj znaczenie

Jest jednak haczyk. Całkowite odsetki pożyczkobiorców Morpho wynoszą ~170 milionów dolarów za rok. Ale sam protokół, zakładając 10% stawkę poboru, uzyskałby tylko około 17 milionów dolarów rzeczywistych przychodów DAO. To w porównaniu z wyceną Token Terminal na poziomie około 1,7 miliarda dolarów.

Aave, dla porównania, wygenerowało blisko 140 mln USD rocznych przychodów bezpośrednio. W porównaniu z wyceną ~1,5 mld USD. Podobna kapitalizacja rynkowa. Prawie dziesięć razy większe przychody.

Token Terminal udostępnił porównanie bezpośrednio na X, przedstawiając je jako sygnał skąd pochodzi wzrost pożyczek DeFi i co ten wzrost faktycznie oznacza pod względem przychodów. Dane widoczne na stronie metryk Morpho pokazują skumulowane opłaty przekraczające 312,7 mln USD w ciągu trzech lat, z najostrzejszym skokiem w ostatnich 12 miesiącach.

Więc mechanizm opłat Morpho działa. Pytanie brzmi, kto faktycznie zbiera pieniądze.

Dlaczego wycena Morpho wygląda na naciągniętą

Token Terminal wycenił protokół na około 1,7 miliarda dolarów. Przy szacowanych przychodach DAO w wysokości 17 mln USD, to mnożnik ceny do przychodów, który większość analityków finansów tradycyjnych miałaby trudności z uzasadnieniem tylko na podstawie fundamentów.

Liczby Aave opowiadają inną historię. Protokół przyniósł około 140 mln USD przy podobnej kapitalizacji rynkowej ~1,5 mld USD. Ta matematyka daje znacznie bardziej zwięzły mnożnik przychodów. Aave ostatnio boryka się z własnymi kwestiami strukturalnymi, ale baza przychodów to coś, czego Morpho po prostu jeszcze nie dorównało na poziomie DAO.

Post Token Terminal na X nie przedstawił tego jako krytyki Morpho. Tylko surowe dane.

Wzrost opłat Morpho jest rzeczywisty, nawet jeśli przychody nie

Skumulowany wykres opłat z Token Terminal opowiada szczerą historię. Od początku 2023 do połowy 2024 roku aktywność opłat Morpho była niemal płaska. Potem coś się zmieniło. Do października 2025 tygodniowe opłaty regularnie osiągały 5 mln USD lub więcej. Styczeń 2026 odnotował jedne z najwyższych tygodniowych liczb, jakie protokół zarejestrował.

To nie jest nic. Całkowite trzyletnie skumulowane opłaty na poziomie 312,7 mln USD pokazują, że protokół obsługuje rzeczywisty wolumen.

Luka między brutto odsetkami pożyczkobiorców a rzeczywistymi przychodami DAO sprowadza się do projektu protokołu. Morpho działa na warstwie infrastruktury. Kuratorzy skarbców, tacy jak ci prowadzący skarbiec RLUSD uruchomiony przez Sentora, przechwytują znaczną część zysku. Stawka poboru DAO to ułamek całkowitych zapłaconych odsetek.

Czy ten model wytrzyma w porównaniu z bardziej bezpośrednim pozyskiwaniem przychodów przez Aave, to rozmowa, którą dane Token Terminal właśnie wymusiły.

Post Morpho Borrowers Paid $170M Interest. Aave Made More. ukazał się jako pierwszy w Live Bitcoin News.