Nastroje, płynność i strukturalny popyt przekształcają rynek bitcoina w głęboką, ale inną korektę

W miarę jak inwestorzy ponownie oceniają ryzyko związane z aktywami cyfrowymi, rynek bitcoina przechodzi przez głęboką korektę, mimo że strukturalne uczestnictwo i płynność on-chain pozostają zauważalnie odporne.

Makroekonomiczne wiatry przeciwne i obecny reset rynku

Rynki kryptowalut pozostają w trwałej fazie redukcji ryzyka, kształtowanej przez makroekonomiczne wiatry przeciwne, wstrzymującą się Rezerwę Federalną, niepewność fiskalną oraz rotację kapitału napędzaną przez AI, która spowodowała spadek BTC o około 52% od jego historycznego maksimum z października 2025 roku. Kluczowe pytanie stopniowo zmienia się jednak z tego, jak nisko mogą spaść ceny, na to, kiedy powróci świeży popyt.

Dwie dominujące siły kierują tą korektą. Pierwsza to rotacja uwagi i kapitału z kryptowalut w kierunku AI i innych defensywnych narracji w akcjach i towarach. Druga to polityka: oczekiwania dotyczące kontynuacji jastrzębiego stanowiska Fed, ryzyko kolejnego częściowego zamknięcia rządu USA oraz utrzymujące się napięcia geopolityczne i handlowe sprawiły, że środowisko nie sprzyja agresywnemu podejmowaniu ryzyka.

Ponieważ BTC dotknął minimów w okolicach 60 000 USD 5 lutego przed odbiciem, coraz bardziej przydatne staje się porównanie obecnej korekty z wcześniejszymi. Od szczytu z października 2025 roku spadek wynosi obecnie około 50%. Historycznie korekty tej wielkości występowały kilkakrotnie w ramach szerszych cykli hossy. Należy jednak zauważyć, że dzisiejsza struktura rynku jest bardziej instytucjonalna, a kanały płynności, od scentralizowanych platform po infrastrukturę on-chain, są znacznie głębsze.

Co więcej, w miarę jak Bitcoin się konsoliduje, altcoiny nadal wyraźnie pozostają w tyle. Ich słabe wyniki były bardziej dotkliwe niż w poprzednich cyklach, odzwierciedlając wyraźną rotację w kierunku trwałości i odejście od spekulacyjnej bety. Kapitał koncentruje się w największych aktywach pod względem wartości rynkowej, co, choć bolesne dla mniejszych tokenów, zazwyczaj poprzedza budowę solidniejszych długoterminowych fundamentów.

Ekspansja podaży, zmęczenie tokenami i dynamika długiego ogona

Wzrost podaży tokenów pogłębił szkody. Około 11,6 mln z 20,2 mln tokenów uruchomionych w 2025 roku nie jest już aktywnie notowanych. Wiele z tych aktywów trafiło na rynek bez użytkowników, przychodów lub obronnego zróżnicowania, pozostawiając odkrywanie cen niemal całkowicie napędzane przez hype. Nic dziwnego, że większość z nich jest teraz notowana znacznie poniżej wycen początkowych, a płynność wyschła.

Sama ilość emisji rozdrobniła uwagę inwestorów w coraz bardziej zatłoczonym krajobrazie. W rezultacie zmęczenie użytkowników nastąpiło szybciej, a projekty z prawdziwymi fundamentami musiały konkurować z ciągłym strumieniem krótkotrwałych uruchomień. Jednak części długiego ogona ostatnio wykazały mniejsze procentowe ruchy niż główne aktywa, co sugeruje, że większość delewarowania i przeceny nastąpiła wcześniej w cyklu, pozostawiając zmniejszoną podaż marginalną w obecnej fazie.

Zamiast sygnalizować odnowiony apetyt na wysokoryzykowne zakłady, ten wzorzec prawdopodobnie wskazuje na stopniowo wyczerpującą się presję sprzedażową. Co więcej, niedawna słabość to nie tylko historia specyficzna dla kryptowalut. Rynki akcji również przeszacowały ryzyko, szczególnie w sektorze oprogramowania, po szybkim przyspieszeniu narracji o zakłóceniach AI i jej implikacjach dla marż i modeli biznesowych.

Rozróżnienie dla aktywów cyfrowych jest ważne. Akcje często spadały z powodu obaw przed bezpośrednimi zakłóceniami konkretnych procesów pracy, podczas gdy w kryptowalutach główny wpływ AI dotyczy bardziej uwagi i nastrojów. W poprzednich cyklach inwestorzy przyzwyczaili się do dramatycznie lepszych wyników altcoinów, podczas gdy akcje i towary pozostawały w tyle. Tym razem akcje skoncentrowane na AI, rynki wschodzące, metale szlachetne, a w niektórych przypadkach tradycyjne towary, przewyższyły BTC, tworząc zauważalny podział uwagi i płynności.

Biorąc to pod uwagę, narracja o zakłóceniach AI również podkreśla szansę. Te same agentywne systemy AI, które napędzają rozbieżność w akcjach technologicznych, należą do najbardziej przekonujących wschodzących użytkowników infrastruktury płatności on-chain i stablecoinów. Agenci AI dokonujący transakcji z prędkością maszyn przez granice będą wymagać programowalnych, bezpozwoleniowych pieniędzy, co sugeruje, że średnioterminowy przypadek użycia jest realny, nawet jeśli krótkoterminowa dynamika alokacji obciąża ceny tokenów.

Makroekonomia nadal wyznacza ton dla kryptowalut

Warunki makroekonomiczne nadal pozostają głównym motorem kierunku rynku kryptowalut, prawdopodobnie bardziej niż w jakimkolwiek innym momencie ostatnich lat. Dane z tego tygodnia zdominował styczniowy raport o zatrudnieniu w USA i jego implikacje dla funkcji reakcji Rezerwy Federalnej.

Styczniowe listy płac poza rolnictwem wyniosły 130 000, przewyższając oczekiwania, podczas gdy stopa bezrobocia spadła do 4,3%. Na pierwszy rzut oka wydaje się to konstruktywne, jednak rewizje bazowe przedstawiły słabsze tło. Roczne korekty wykazały, że w całym 2025 roku stworzono tylko 181 000 miejsc pracy, czyli około 15 000 miesięcznie, w porównaniu z początkowo zgłoszonymi 584 000.

To sprawia, że 2025 rok jest najgorszym rokiem pod względem netto tworzenia miejsc pracy od 2020 roku, lub od 2003 roku, jeśli wykluczymy recesje. W tym kontekście styczniowy wynik wygląda bardziej jak stabilizacja na kruchym rynku pracy niż początek solidnego ożywienia. Jednak ten niuans ma znaczenie dla rynków: solidne dane o zatrudnieniu w naprawdę silnej gospodarce dałyby Fed miejsce do złagodzenia polityki, podczas gdy silny wynik w schładzającym się środowisku zachęca decydentów do utrzymania stóp procentowych na stałym poziomie.

To właśnie taki sygnał otrzymały rynki. Obniżki stóp procentowych nie są nieuniknione, a wraz z nominacją Kevina Warsha na przyszłego przewodniczącego Fed wzrosła niepewność co do średnioterminowej trajektorii płynności. BTC historycznie był pojedynczym najbardziej wrażliwym głównym aktywem na zmiany globalnych warunków płynności, jeszcze bardziej niż akcje czy złoto. W świecie, w którym płynność jest ograniczana, ta wrażliwość stanowi wyraźny wiatr przeciwny.

Ta sama dynamika stanie się jednak wiatrem w plecy, gdy oczekiwania zmienią się w kierunku łagodzenia. Gdy płynność się poprawi, ruchy cenowe Bitcoina mogą być wzmocnione w górę tak szybko, jak były w dół. Ta asymetria stanowi podstawę tego, dlaczego obserwatorzy płynności pozostają skoncentrowani na każdym przyrostowym sygnale z Fed i szerszych rynków finansowania.

Gdzie strukturalny case pozostaje nietknięty

Pomimo obecnej korekty i szumu w nagłówkach, strukturalne wiatry w plecy dla kryptowalut nie zniknęły. W rzeczywistości ten okres przypomina wcześniejsze korekty, w których warstwa produktów i fundamentów nadal cicho się rozwija, podczas gdy spekulacyjna uwaga się wycofuje. To zwykle wtedy buduje się fundament pod następną fazę.

Jeden z najwyraźniejszych przykładów znajduje się w spotowych ETF-ach BTC. Pomimo około 50% spadku ceny od historycznego maksimum, łączne aktywa ETF pod zarządzaniem tylko nieznacznie się cofnęły. Ta rozbieżność sugeruje, że pozycjonowanie jest bliższe długoterminowej alokacji strategicznej niż kapitałowi momentum krótkoterminowego, a baza inwestorów wydaje się stosunkowo stabilna.

Były nawet okresy netto napływów przez kilka dni, wskazujące na prawdziwą oportunistyczną akumulację, a nie wymuszoną sprzedaż. Co więcej, ta odporność ma jeszcze większe znaczenie, ponieważ kolejny kluczowy kanał przepływu w tym cyklu, cyfrowe skarby aktywów (DAT), osłabł. Nabywcy DAT wnoszą mniejszy przyrostowy popyt, ponieważ ceny znajdują się poniżej wielu poziomów nabycia, a premie kapitałowe zostały skompresowane, co utrudnia uzasadnienie ekspansji bilansowej.

Te podmioty zachowują się bardziej jak posiadacze niż przyrostowi akumulatorzy. Tymczasem podaż stablecoinów pozostała blisko szczytów cyklu. W przeciwieństwie do poprzednich spadków, kapitał nie wycofał się agresywnie z systemu dolara on-chain. Płynność jest obecna; po prostu wydaje się czekać na wyraźniejsze katalizatory.

Aktywa z realnego świata i momentum tokenizacji

Aktywa z realnego świata, czyli RWA, nadal wyróżniają się w środowisku unikania ryzyka, przy czym zachowanie kapitału staje się dominującym tematem. Rynek RWA on-chain zbliża się do 25 mld USD, prowadzony przez tokenizowane obligacje skarbowe, towary i struktury zorientowane na rentowność, które przyciągają kapitał poszukujący stabilności, przejrzystości i programowalnego rozliczenia. Przyjęcie przyspiesza wśród instytucji, które aktywnie testują ścieżki tokenizacji.

Tokenizowane towary rozszerzyły się znacząco, rosnąc o ponad 50% od początku 2026 roku. Tokenizowane złoto stało się kluczowym defensywnym elementem w DeFi. Przy notowaniach spot złota powyżej 5 000 USD za uncję, popyt stworzył potężne nowe źródło napływów do produktów on-chain.

Tether Gold (XAUT) ilustruje ten trend, z kapitalizacją rynkową obecnie powyżej 2,6 mld USD i podażą przekraczającą 712 000 tokenizowanych uncji. Jeśli podwyższone wolumeny utrzymają się poza oknami czysto unikającymi ryzyka, może uformować się strukturalne koło zamachowe: głębsza płynność zwęża spready, poprawia efektywność routingu i zwiększa opłacalność złota jako zabezpieczenia DeFi, z korzyściami spillover dla innych aktywów.

Szerzej rzecz biorąc, teza RWA rozwija się w dużej mierze zgodnie z oczekiwaniami. Tokenizowane obligacje skarbowe USA stanowią około 10,7 mld USD wartości on-chain. Prywatny kredyt, tokenizowane akcje i skarbce rentowności nadal przyciągają świeże alokacje, podczas gdy rynki wschodzące wykazują proporcjonalnie wyższe napływy i względne wyniki. Biorąc to pod uwagę, wyróżnia się naprawdę globalny charakter możliwości, z uczestnikami od fintechów po tradycyjnych zarządzających aktywami.

Na tym tle rynek bitcoina coraz bardziej przecina się z tymi tokenizowanymi strumieniami przepływów pieniężnych, ponieważ inwestorzy starają się zrównoważyć cykliczną zmienność z ekspozycją na instrumenty on-chain o realnej rentowności i aktywa infrastrukturalne o wysokim przekonaniu.

Konwergencja DeFi i ruch BlackRock dotyczący tokenizowanego funduszu

Na tle słabego tła cenowego najważniejszym wydarzeniem tygodnia dla zdecentralizowanych finansów było ogłoszenie BlackRock. We współpracy z platformą tokenizacji Securitize firma udostępni udziały swojego tokenizowanego funduszu obligacji skarbowych USA BUIDL do handlu za pośrednictwem UniswapX, instytucjonalnej warstwy routingu zleceń i rozliczeń ekosystemu Uniswap.

Trudno przecenić znaczenie tej decyzji. BlackRock był metodyczny w każdym kroku swojego zaangażowania w aktywa cyfrowe, od uruchomienia spotowych ETF-ów BTC po początkową emisję on-chain BUIDL. Wybór protokołu DeFi do rozliczeń sygnalizuje rosnące zaufanie do dojrzałości i niezawodności zdecentralizowanej infrastruktury i określa powtarzalny schemat: regulowane wejście, zgodne kontrole dostępu, rozliczenie atomowe i ciągła dostępność rynku.

Ta struktura jest dokładnie tym, co jest wymagane, aby akcje, produkty kredytowe, towary i ETF-y mogły skalować się on-chain. Co więcej, późniejszy zakup tokenów zarządzających Uniswap dodaje kolejną warstwę istotności. Największy na świecie zarządzający aktywami uzyskał teraz ekspozycję ekonomiczną na działający protokół DeFi, a nie tylko jego tokenizowane aktywa.

Reakcja na token UNI jest pouczająca, nie tylko z powodu ruchu cenowego o 20–30%, ale dlatego, że pokazuje, że płynność jest dostępna i może się szybko mobilizować, gdy pojawią się wiarygodne katalizatory. Rynek nie jest fundamentalnie upośledzo ny; jest ostrożny i cierpliwy. Ten epizod wzmacnia ideę, że tokeny wspierane przez rzeczywistą użyteczność i przychody protokołu czekają na katalizatory popytu, aby napędzić przeszacowanie.

Szerzej rzecz biorąc, ten ruch oznacza namacalny postęp w konwergencji między infrastrukturą DeFi a tradycyjnymi finansami i oferuje szablon tego, co może nastąpić w innych sektorach. Udział instytucjonalny pojawia się na rynku, który już generuje wymierne przepływy pieniężne. Uniswap to jeden przykład, ale nie odstający: protokoły pożyczek, handlu i zapewniania płynności w DeFi wspierają znaczące poziomy użytkowania i generowania przychodów.

Mimo to rozproszenie wydajności pozostaje widoczne pod powierzchnią. Sektory związane z wyraźną użytecznością i zaangażowaniem instytucjonalnym, takie jak RWA i podstawowa infrastruktura DeFi, generalnie radziły sobie lepiej na względnej podstawie. Jednak akcja cenowa w całym kompleksie nadal jest kształtowana głównie przez siły makro i nastrojów, a nie idiosynkratyczne fundamenty.

Patrząc w przyszłość: poziomy, katalizatory i zmiany nastrojów

Uczestnicy rynku prawdopodobnie wchodzą w fazę podwyższonej zmienności, szukając wyraźniejszych sygnałów zarówno z danych makro, jak i przepływów on-chain. Zrealizowana cena Bitcoina, przybliżenie zagregowanej podstawy kosztowej wśród posiadaczy, obecnie wynosi około 55 000 USD. Gdy cena spot zbliża się do tego poziomu, duża część posiadaczy zbliża się do progu rentowności lub poniżej niego.

Ma to tendencję do wzmacniania presji psychologicznej, ale także powiększa ewentualną wagę utrzymania lub utraty tego progu. Cofając się, szersze tło różni się znacząco od wcześniejszych cykli. Rynki znoszą około 50% spadek i redukcję wartości zagregowanej o wiele bilionów, jednak strukturalne uczestnictwo jest głębsze niż kiedykolwiek wcześniej.

Infrastruktura stablecoinów jest mocno ugruntowana, RWA i tokenizacja się skalują, rynki predykcyjne się rozwijają, a globalne instytucje otwarcie ujawniają posiadanie aktywów cyfrowych lub rozliczają produkty na infrastrukturze blockchain. Co więcej, środowisko makro i strukturalne nie jest prostym powtórzeniem 2018 lub 2022 roku. Spadek jest realny, jednak kontekst wokół niego zmienił się znacząco.

Zarówno na rynkach kryptowalut, jak i tradycyjnych, historia pokazuje powtarzający się wzorzec. Gdy ceny się kompresują, podczas gdy fundamenty nadal się poprawiają, przekonanie buduje się pod powierzchnią, a warstwa produktu się wzmacnia. Po przeszacowaniu ryzyka aktywa, które narastały przez reset, zazwyczaj prowadzą następny etap.

Na razie płynność pozostaje obecna, ale selektywna, czekając na wyraźniejsze katalizatory. W nadchodzącym tygodniu uwaga zwróci się na publikację protokołów FOMC i bazową inflację PCE w USA. Protokoły powinny zapewnić większy wgląd w to, jak decydenci ocenili ostatnie warunki, podczas gdy dane o inflacji zaktualizują krótkoterminowe tło makro, którym inwestorzy muszą nawigować.

Jednocześnie wydarzenia takie jak ETHDenver zaoferują widok w czasie rzeczywistym na aktywność budowniczych, formowanie kapitału i momentum ekosystemu w momencie, gdy wycena rynku publicznego stała się ostrożna. Razem te sygnały pomogą określić, kiedy nastroje zaczną się zmieniać z obrony z powrotem w kierunku mierzonego podejmowania ryzyka w aktywach cyfrowych.

Podsumowując, obecny reset charakteryzuje się ostrym spadkiem cen, ale głębsze zaangażowanie strukturalne, odporna płynność on-chain i przyspieszająca tokenizacja sugerują, że fundamenty tego cyklu są silniejsze, a nie słabsze, niż te, które go poprzedzały.