Obawy o wzrost i kwestie zarządzania ciągną rynki w dół w czwartym kwartale

Autorka: Heather Caitlin P. Mañago, Badaczka

FILIPIŃSKIE rynki finansowe zakończyły 2025 rok w stonowanym nastroju, ponieważ utrzymujące się obawy dotyczące krajowego tempa wzrostu i niepewności związanych z zarządzaniem zrównoważyły pozytywne efekty trwającego cyklu łagodzenia polityki pieniężnej.

Jednak analitycy ostrzegli, że eskalacja napięć na Bliskim Wschodzie, która spowodowała wzrost światowych cen ropy naftowej na początku marca, może wywołać spadki na lokalnych rynkach finansowych w tym roku.

W czwartym kwartale wiodący indeks giełdy filipińskiej (PSEi) zamknął się na poziomie 6 052,92. Było to o 7,3% niżej niż 6 528,79 na koniec 2024 roku.

Tymczasem dane Stowarzyszenia Bankierów Filipin wykazały, że peso zamknęło się na poziomie 58,79 P za dolara w okresie od października do grudnia, osłabiając się o 1,6% w porównaniu z rokiem wcześniejszym.

Rentowności papierów skarbowych spadły o 44,04 punktów bazowych (pb) w ujęciu rocznym w oparciu o PHP Bloomberg Valuation Service Reference Rates (BVAL) opublikowane na stronie internetowej Philippine Dealing System.

W tym okresie krajowe rynki znajdowały się pod wpływem napięcia między agresywnym łagodzeniem polityki pieniężnej a ostrym spowolnieniem aktywności gospodarczej, stwierdzili analitycy.

„Ogólnie rzecz biorąc, kwartał został zdefiniowany przez napięcie między wspierającymi warunkami monetarnymi z jednej strony, a pogarszającym się tempem wzrostu i słabymi nastrojami z drugiej" – powiedział główny ekonomista Union Bank of the Philippines (UnionBank) Ruben Carlo O. Asuncion.

Główny ekonomista Metropolitan Bank & Trust Co. (Metrobank) Nicholas Antonio T. Mapa przypisał stonowane wyniki rynku „spadkowi nastrojów konsumentów i przedsiębiorstw", ponieważ obawy przesunęły się z czynników globalnych na krajową aktywność gospodarczą.

„Czynniki makroekonomiczne obejmują powolny wzrost PKB (produktu krajowego brutto), łagodną inflację i obniżki stóp procentowych" – powiedział główny ekonomista Security Bank Corp. Angelo B. Taningco.

Filipiński Urząd Statystyczny (PSA) poinformował, że PKB czwartego kwartału wzrosło o 3%, spowalniając z 5,3% w czwartym kwartale 2024 roku i zrewidowanego 3,9% w trzecim kwartale 2025 roku.

W 2025 roku gospodarka rozszerzyła się o 4,4%, znacznie słabiej niż wzrost o 5,7% w 2024 roku.

Było to najsłabsze tempo od pięciu lat, czyli od 9,5% spadku w 2020 roku w szczytowym momencie pandemii. Wyłączając pandemię, był to najwolniejszy wzrost od 3,9% ekspansji w 2011 roku.

Dane PSA wykazały również, że główna inflacja przyspieszyła do 1,8% w grudniu z 1,5% w listopadzie, ale spowolniła z 2,9% w grudniu 2024 roku.

Grudniowa wartość była najszybsza od lutego 2025 roku, chociaż odpowiadała 1,8% odczytowi z marca 2025 roku.

Grudzień oznaczał dziesiąty kolejny miesiąc, w którym inflacja nie osiągnęła celu Bangko Sentral ng Pilipinas (BSP) wynoszącego 2-4%.

Najnowsze dane PSA wykazały wzrost inflacji do 2,4% w lutym 2026 roku z 2% w styczniu i 2,1% rok wcześniej — najwyższy od stycznia 2025 roku.

„Przy inflacji poniżej celu i nawet niższej niż pasmo tolerancji, BSP zdecydował się obniżyć stopy procentowe, aby wesprzeć podupadające tempo wzrostu" – powiedział pan Mapa z Metrobanku.

Do końca 2025 roku BSP obniżył swoją referencyjną stopę procentową o 25 pb do 4,5%, najniższego poziomu od września 2022 roku.

W lutym 2026 roku Rada Monetarna obniżyła stopę o kolejne 25 pb do 4,25%, najniższego poziomu od sierpnia 2022 roku.

Przyniosło to całkowite obniżki BSP do 225 pb od czasu rozpoczęcia serii łagodzenia polityki pieniężnej w sierpniu 2024 roku.

„Dwie obniżki stóp procentowych przez BSP w czwartym kwartale 2025 roku pomogły wesprzeć zaufanie do krajowej gospodarki. Poprawa nastrojów inwestorów prawdopodobnie przyczyniła się do wzrostów na wybranych rynkach finansowych" – napisał BSP w e-mailu.

Ekonomista Sun Life Investment Management and Trust Corp. Patrick M. Ella powiedział, że obniżki stóp procentowych i łagodzenie inflacji pomogły obniżyć rentowności. Zauważył jednak, że dalsze spadki krzywej dochodowości nie zmaterializowały się z powodu niepewności dotyczącej potencjalnych obniżek stóp procentowych w USA.

Od października do grudnia Rezerwa Federalna USA wdrożyła dwie obniżki stóp procentowych — jedną pod koniec października, która obniżyła stopę funduszy federalnych do 3,75%-4%, i drugą w grudniu, która dodatkowo obniżyła ją do 3,5%-3,75%, kończąc trzy obniżki stóp Fed w 2025 roku.

ZARZĄDZANIE I NASTROJE
Nastroje były szczególnie nadszarpnięte przez skandal korupcyjny związany z kontrolą powodzi i dochodzenia w sprawie wydatków infrastrukturalnych.

Lokalny barometr giełdowy charakteryzował się „niskimi wolumenami handlu, uporczywymi odpływami zagranicznymi i utrzymującymi się obawami o wzrost gospodarczy" – według pana Asunciona.

Michael L. Ricafort, główny ekonomista Rizal Commercial Banking Corp. (RCBC), wskazał na ograniczone wydatki infrastrukturalne w związku z fiaskiem, wraz z niepewnościami politycznymi, które osłabiły zaufanie inwestorów.

Filipińskie wydatki rządowe na infrastrukturę spadły przez piąty kolejny miesiąc w listopadzie.

Wypłaty państwa na infrastrukturę i inne nakłady kapitałowe spadły o 45,2% do 48 miliardów P w porównaniu z rokiem wcześniejszym, według danych opublikowanych przez Departament Budżetu i Zarządzania (DBM) 31 stycznia.

Pan Mapa z Metrobanku powiedział, że problemy rynkowe w 2025 roku różniły się od czynników globalnych z poprzedniego roku, wydając się być napędzane „obawami o spowolnienie aktywności gospodarczej i zanikanie zaufania".

DROGA NAPRZÓD DO 2026 ROKU
Analitycy oczekują, że przekazy pieniężne, ożywienie turystyki i odporne firmy outsourcingowe procesów biznesowych (BPO) zapewnią wsparcie, ale podkreślili, że szersze perspektywy gospodarcze będą zależeć od tego, jak szybko zaufanie się odbuduje po wstrząsach związanych z zarządzaniem pod koniec 2025 roku.

„W 2026 roku nastroje rynkowe i warunki finansowe będą zależeć od interakcji między krajowymi fundamentami a globalnymi wydarzeniami. Kluczowym krajowym czynnikiem będzie to, jak szybko zaufanie odbuduje się po niedawnych wstrząsach związanych z zarządzaniem, w zależności od tempa i wiarygodności reform zarządzania" – powiedział bank centralny.

Pan Ricafort z RCBC prognozuje wzrost PKB do 5,3%-5,8% w tym roku, napędzany planem „nadrabiania zaległości" w wydatkach rządowych na poziomie 1,44 biliona P w pierwszym kwartale.

Sekretarz finansów Frederick D. Go powiedział, że rząd planuje wydać 1,44 biliona P w pierwszym kwartale jako część działań mających na celu nadrobienie zaległości i wsparcie gospodarki po spowolnieniu wzrostu w zeszłym roku.

Planowane wydatki w pierwszym kwartale w ramach 6,793 biliona P budżetu narodowego pomogą napędzić aktywność gospodarczą, aby osiągnąć rządowy cel wzrostu PKB, powiedział pan Go na wydarzeniu Foreign Correspondents Association of the Philippines 2 lutego.

Rząd stawia sobie za cel 5%-6% wzrostu PKB w tym roku.

„Trajektoria ożywienia gospodarczego będzie w dużej mierze zależeć od tego, jak szybko wydatki publiczne się znormalizują i czy zaufanie może zostać odbudowane po zakłóceniach związanych z zarządzaniem" – powiedział pan Asuncion.

Pan Taningco z Security Bank ostrzegł, że „nadmierne obniżki stóp procentowych mogą nieść ryzyko, ponieważ inflacja może ponownie wzrosnąć w 2026 roku", sugerując stopniową ścieżkę łagodzenia, która mogłaby obniżyć stopę procentową do 4%.

WSTRZĄS CEN ROPY NAFTOWEJ
Tymczasem eskalacja napięć geopolitycznych na Bliskim Wschodzie, wraz ze wzrostem światowych cen ropy naftowej, wprowadziły dodatkowe ryzyko na rynek.

„Ogólnie rzecz biorąc, ceny ropy pozostaną ważnym czynnikiem zmienności kształtującym oczekiwania polityczne, wyniki walutowe i przywództwo sektorowe do 2026 roku" – powiedział pan Asuncion z UnionBanku.

W pierwszym kwartale wyższe koszty paliwa mogą zwiększyć inflację, ograniczając oczekiwania głębszych obniżek stóp przez BSP i podnosząc rentowności obligacji. Ta sama dynamika może również wywrzeć presję na peso poprzez poszerzenie deficytu handlowego, szczególnie jeśli import energii będzie nadal przewyższać wpływy z eksportu, powiedział.

Poza pierwszym kwartałem, pan Asuncion dodał, że warunki rynkowe będą w dużej mierze zależeć od efektów drugiej rundy.

„Jeśli inflacja napędzana ropą okaże się ograniczona, a warunki popytu osłabną, BSP powinien nadal mieć przestrzeń do rekalibracji polityki w dalszej części roku, co byłoby wspierające dla obligacji i akcji wrażliwych na stopy procentowe. Jednak przedłużający się wstrząs ropy naftowej faworyzowałby defensywne i związane z energią nazwy, utrzymując większą zmienność [wymiany walutowej] i akcji" – powiedział.

Pan Taningco z Security Bank podkreślił, że Filipiny są szczególnie narażone na wysokie światowe ceny ropy naftowej, biorąc pod uwagę ich status netto importera ropy i silne uzależnienie od ropy bliskowschodniej.

Według danych Departamentu Energii około 98% importu ropy w kraju pochodzi z tego regionu.

RYNEK INSTRUMENTÓW O STAŁYM DOCHODZIE
BSP: BSP oczekuje, że poprawiające się perspektywy wzrostu i możliwa do opanowania inflacja wesprą zaufanie rynkowe.

Pan Asuncion: Perspektywy dla instrumentów o stałym dochodzie pozostają korzystne, przy łagodzeniu inflacji, wspierającej polityce pieniężnej i stałym popycie na papiery długoterminowe oczekiwane jest utrzymanie ograniczonych rentowności. Krzywa jest ustawiona na dalsze spłaszczenie, ponieważ inwestorzy nadal wyceniają akomodacyjne ustawienia polityki. Zdrowe warunki płynności i silny popyt na aukcjach powinny utrzymać się, z wyjątkiem ewentualnych większych niespodzianek podażowych. Ogólnie rzecz biorąc, instrumenty o stałym dochodzie prawdopodobnie przewyższą inne klasy aktywów na początku 2026 roku, gdy rynki będą nadal trawić pełne efekty cyklu łagodzenia.

Pan Mapa: Połączenie łagodzenia polityki przez BSP (choć ograniczone) i ewentualnego wzrostu inflacji powinno skutkować stromością krzywej dochodowości.

Pan Ella: Kierując się kierunkiem polityki Fed.

Pan Taningco: Oczekując presji spadkowej w pierwszym kwartale głównie z powodu awersji do ryzyka wywołanej wojną na Bliskim Wschodzie, która wywołała wstrząs cen ropy naftowej.

Pan Ricafort: Rynek instrumentów o stałym dochodzie pozostaje pozytywny, charakteryzujący się wysokim popytem na papiery skarbowe i tendencją do niższych rentowności. Przyszłe obniżki stóp przez BSP możliwe w obliczu stosunkowo wolniejszego lokalnego wzrostu gospodarczego/ożywienia i mogą odpowiadać przyszłym obniżkom stóp Fed oczekiwanym w drugiej połowie 2026 roku, aby lepiej zarządzać różnicami stóp procentowych.

AKCJE
BSP: Aktywność na rynku akcji będzie pod wpływem interakcji między krajowymi fundamentami a globalnymi wydarzeniami, w tym tego, jak szybko zaufanie odbuduje się po niedawnych wstrząsach związanych z zarządzaniem.

Pan Asuncion: Rynek akcji wkracza w pierwszy kwartał 2026 roku na ostrożnie konstruktywnej podstawie. Podczas gdy niższe stopy procentowe i łagodna inflacja tworzą wspierające środowisko wyceny, inwestorzy prawdopodobnie pozostaną selektywni, dopóki nie pojawią się wyraźniejsze dowody na zwrot gospodarczy. Rynek może doświadczyć przerywanych wzrostów napędzanych przez sektory wrażliwe na stopy procentowe i poprawiające się nastroje, ale utrzymany impet wzrostowy będzie zależeć od lepszych danych makro — w szczególności wydatków rządowych, wytycznych dotyczących zysków korporacyjnych i warunków popytu konsumenckiego.

Pan Ella: Kierując się krajowym PKB i kierunkiem polityki Fed. Właśnie rozpoczęliśmy sezon wyników korporacyjnych, więc to wpłynie na pierwszy kwartał.

Pan Taningco: Oczekując presji spadkowej w pierwszym kwartale głównie z powodu awersji do ryzyka wywołanej wojną na Bliskim Wschodzie, która wywołała wstrząs cen ropy naftowej.

Pan Ricafort: PSEi wykazał oznaki zdecydowanego ożywienia, całkowicie wymazując straty z końca 2025 roku, gdy notuje powyżej poziomu 6 000 w związku z utrzymującym się optymizmem rynkowym co do możliwego włączenia filipińskich obligacji rządowych do indeksu JPMorgan Emerging Market Bond Index, co pociągałoby za sobą dodatkowe zagraniczne zakupy filipińskich obligacji rządowych o wartości około 3 miliardów USD i głównie lepsze wyniki zysków korporacyjnych lokalnych spółek giełdowych ostatnio, które mogłyby fundamentalnie wspierać wyceny.

RYNEK WALUTOWY (FX)
BSP: Oczekuje, że gospodarka będzie zabezpieczona przed zewnętrznymi przeciwnościami przez solidne wpływy z przekazów pieniężnych, ożywienie turystyki i odporne przychody z eksportu usług (szczególnie z BPO).

Pan Asuncion: Oczekuje się, że peso będzie się handlować w stosunkowo stabilnym zakresie w pierwszym kwartale, pod wpływem kombinacji wspierającej krajowej dynamiki inflacyjnej, bardziej cierpliwej Rezerwy Federalnej i poprawiających się nastrojów związanych z ryzykiem. Jednak bez wyraźnego odbicia w krajowym wzroście znaczna aprecjacja jest mało prawdopodobna. Waluta prawdopodobnie będzie się poruszać w górnym przedziale P57 do P59, z możliwym umiarkowanym umocnieniem, jeśli globalne warunki dolara osłabną i jeśli wczesne wskaźniki ekonomiczne wskażą na ożywienie krajowej aktywności.

Pan Mapa: Moglibyśmy zobaczyć, że rynek FX będzie pod wpływem ogólnego kierunku dolara amerykańskiego, jak również kierunku polityki BSP.

Pan Ella: Kierując się kierunkiem polityki Fed.

Pan Taningco: Oczekując presji spadkowej w pierwszym kwartale głównie z powodu awersji do ryzyka wywołanej wojną na Bliskim Wschodzie, która wywołała wstrząs cen ropy naftowej.

Pan Ricafort: Pod warunkiem, że inflacja pozostanie stabilna i w docelowym przedziale BSP wynoszącym 2%-4%, kurs wymiany peso w stosunku do dolara amerykańskiego pozostaje stosunkowo stabilny lub silniejszy; również w ramach akceptowalnej przestrzeni polityki monetarnej i fiskalnej.