O sócio-gerente da Dragonfly, Haseeb Qureshi, aprimorou sua defesa da valorização do Ethereum, argumentando que os críticos estão usando a estrutura financeira errada e que o ETH deveria ser analisado mais como uma Amazon em estágio inicial do que como uma ação "de valor" madura. Falando no Milk Road Show em 9 de dezembro de 2025, Qureshi revisitou seu agora viral confronto de avaliação com o investidor Santiago "Santi" Santos, apresentado por ThreadGuy, que reacendeu o debate sobre como precificar blockchains de camada 1. No centro da tese de Qureshi está uma afirmação simples, mas controversa: a receita de taxas no Ethereum é efetivamente margem pura e deve ser tratada como lucro, não como "receita" no sentido corporativo tradicional. "Blockchains não têm receita. Eles têm lucro", disse ele. "Quando as chains cobram taxas, isso é lucro. Não há despesas para uma chain. As chains não pagam despesas, certo? Não há custo de hospedagem AWS para o Ethereum." Qureshi Rebate Alegações de que o Ethereum Está Sobrevalorizado Santos havia argumentado que o Ethereum está sendo negociado a "mais de 300" vezes as vendas, chamando esses níveis de preço-para-vendas (P/S) de "embaraçosos" em relação às empresas tradicionais e sugerindo que as avaliações estão "muito à frente". Qureshi não contestou a magnitude dos múltiplos, mas rejeitou o P/S como a lente correta. Leitura Relacionada: Ethereum Vê o Maior Influxo na Binance Desde 2023 – Sinal de Alerta? "Ele insistia no debate que a maneira correta de olhar para essas coisas é o preço de vendas. Então, se você olhar para o preço de vendas do Ethereum, é algo como 380. Se você olhar para a Amazon, acho que a Amazon atingiu o pico de preço de vendas de 42. E isso foi durante a bolha", disse Qureshi. Ele argumentou que para uma blockchain, o que os investidores de ações chamariam de "vendas" está mais próximo do PIB ou GMV da economia on-chain, que não é diretamente medido no nível do protocolo. A única linha limpa e observável é a receita de taxas, que ele trata como lucro líquido. "As vendas, em certo sentido, são como o PIB da blockchain que não estamos medindo", argumentou. "A coisa certa a entender para uma chain é o lucro... A coisa certa a entender é qual é o lucro do Ethereum em relação ao lucro da Amazon." Isso abre a porta para a analogia com a Amazon. Qureshi enfatizou que a Amazon adiou a lucratividade por quase duas décadas para priorizar o crescimento, mas os mercados públicos ainda lhe atribuíram múltiplos de ganhos extremamente altos. "A Amazon literalmente não teve lucro, nenhum lucro até basicamente cerca de 20 anos como negócio", disse ele. "No ano que acho que foi 2013... a Amazon tinha um índice PE... acima de 600, enquanto hoje o índice PE do Ethereum, é claro, é algo como 380." Como o P/S e o P/E do Ethereum convergem sob sua suposição de "taxas = lucro", o argumento de Qureshi é que os investidores deveriam comparar o múltiplo de 300-380x do ETH com o histórico de P/E da Amazon, não com seu P/S muito mais baixo, se forem usar um único índice principal. O contexto mais amplo, ele enfatizou, é que o Ethereum e outros L1s ainda estão em uma fase de construção exponencial, mais semelhante à infraestrutura da internet inicial ou do e-commerce do que aos pagadores de dividendos de ciclo tardio. Leitura Relacionada: Ethereum Avança Para Um Ponto de Decisão Crítico: Rompimento Bullish Ou Mergulho Mais Profundo? "Esta tecnologia tem ficado cada vez maior ao longo do tempo. Está engolindo o mundo inteiro das finanças de onde começou", disse ele, referindo-se ao seu ensaio "Em Defesa dos Exponenciais". "Nenhuma [dessas tecnologias] começou a gerar um monte de lucro imediatamente nos primeiros cinco ou mesmo 10 anos." Apesar da ação de preço instável e do desempenho inferior das altcoins em relação às ações de IA e ao ouro, Qureshi disse que sua convicção na tese de longo prazo do Ethereum aumentou, não enfraqueceu, através do debate público. "Se algo mudou, fiquei mais confiante na minha visão", disse ele, acrescentando que nada de material havia mudado nos últimos meses para justificar uma grande reformulação de portfólio. "O que exatamente mudou nos últimos 2 meses entre, você sabe, o ETH indo para cerca de $4.800 e o ETH estando em $3.000? A resposta é basicamente nada." Compartilhei algumas reflexões pós-debate sobre meu debate L1 com @santiagoroel, minha refutação contra os pessimistas do "cripto é tudo um grande cassino", e onde acho que estamos no ciclo macro cripto 👇 https://t.co/9uMJFuLVrX — Haseeb ＞|＜ (@hosseeb) 9 de dezembro de 2025 Para Qureshi, um reposicionamento genuíno exigiria uma invalidação clara das suposições fundamentais — como uma quebra quântica da criptografia ou um colapso estrutural na demanda por stablecoins on-chain. Oscilações de curto prazo, em sua visão, são simplesmente o pêndulo do sentimento movendo-se em torno de uma âncora fundamental ainda fixa. Sua mensagem para os céticos é que se os mercados toleraram a Amazon a 600x os ganhos enquanto ela se expandia para uma plataforma dominante, descartar o Ethereum a aproximadamente 300-380x apenas com base no argumento "muito alto em P/S" é analiticamente inconsistente. No momento da publicação, o ETH era negociado a $3.325. Imagem em destaque criada com DALL.E, gráfico do TradingView.comO sócio-gerente da Dragonfly, Haseeb Qureshi, aprimorou sua defesa da valorização do Ethereum, argumentando que os críticos estão usando a estrutura financeira errada e que o ETH deveria ser analisado mais como uma Amazon em estágio inicial do que como uma ação "de valor" madura. Falando no Milk Road Show em 9 de dezembro de 2025, Qureshi revisitou seu agora viral confronto de avaliação com o investidor Santiago "Santi" Santos, apresentado por ThreadGuy, que reacendeu o debate sobre como precificar blockchains de camada 1. No centro da tese de Qureshi está uma afirmação simples, mas controversa: a receita de taxas no Ethereum é efetivamente margem pura e deve ser tratada como lucro, não como "receita" no sentido corporativo tradicional. "Blockchains não têm receita. Eles têm lucro", disse ele. "Quando as chains cobram taxas, isso é lucro. Não há despesas para uma chain. As chains não pagam despesas, certo? Não há custo de hospedagem AWS para o Ethereum." Qureshi Rebate Alegações de que o Ethereum Está Sobrevalorizado Santos havia argumentado que o Ethereum está sendo negociado a "mais de 300" vezes as vendas, chamando esses níveis de preço-para-vendas (P/S) de "embaraçosos" em relação às empresas tradicionais e sugerindo que as avaliações estão "muito à frente". Qureshi não contestou a magnitude dos múltiplos, mas rejeitou o P/S como a lente correta. Leitura Relacionada: Ethereum Vê o Maior Influxo na Binance Desde 2023 – Sinal de Alerta? "Ele insistia no debate que a maneira correta de olhar para essas coisas é o preço de vendas. Então, se você olhar para o preço de vendas do Ethereum, é algo como 380. Se você olhar para a Amazon, acho que a Amazon atingiu o pico de preço de vendas de 42. E isso foi durante a bolha", disse Qureshi. Ele argumentou que para uma blockchain, o que os investidores de ações chamariam de "vendas" está mais próximo do PIB ou GMV da economia on-chain, que não é diretamente medido no nível do protocolo. A única linha limpa e observável é a receita de taxas, que ele trata como lucro líquido. "As vendas, em certo sentido, são como o PIB da blockchain que não estamos medindo", argumentou. "A coisa certa a entender para uma chain é o lucro... A coisa certa a entender é qual é o lucro do Ethereum em relação ao lucro da Amazon." Isso abre a porta para a analogia com a Amazon. Qureshi enfatizou que a Amazon adiou a lucratividade por quase duas décadas para priorizar o crescimento, mas os mercados públicos ainda lhe atribuíram múltiplos de ganhos extremamente altos. "A Amazon literalmente não teve lucro, nenhum lucro até basicamente cerca de 20 anos como negócio", disse ele. "No ano que acho que foi 2013... a Amazon tinha um índice PE... acima de 600, enquanto hoje o índice PE do Ethereum, é claro, é algo como 380." Como o P/S e o P/E do Ethereum convergem sob sua suposição de "taxas = lucro", o argumento de Qureshi é que os investidores deveriam comparar o múltiplo de 300-380x do ETH com o histórico de P/E da Amazon, não com seu P/S muito mais baixo, se forem usar um único índice principal. O contexto mais amplo, ele enfatizou, é que o Ethereum e outros L1s ainda estão em uma fase de construção exponencial, mais semelhante à infraestrutura da internet inicial ou do e-commerce do que aos pagadores de dividendos de ciclo tardio. Leitura Relacionada: Ethereum Avança Para Um Ponto de Decisão Crítico: Rompimento Bullish Ou Mergulho Mais Profundo? "Esta tecnologia tem ficado cada vez maior ao longo do tempo. Está engolindo o mundo inteiro das finanças de onde começou", disse ele, referindo-se ao seu ensaio "Em Defesa dos Exponenciais". "Nenhuma [dessas tecnologias] começou a gerar um monte de lucro imediatamente nos primeiros cinco ou mesmo 10 anos." Apesar da ação de preço instável e do desempenho inferior das altcoins em relação às ações de IA e ao ouro, Qureshi disse que sua convicção na tese de longo prazo do Ethereum aumentou, não enfraqueceu, através do debate público. "Se algo mudou, fiquei mais confiante na minha visão", disse ele, acrescentando que nada de material havia mudado nos últimos meses para justificar uma grande reformulação de portfólio. "O que exatamente mudou nos últimos 2 meses entre, você sabe, o ETH indo para cerca de $4.800 e o ETH estando em $3.000? A resposta é basicamente nada." Compartilhei algumas reflexões pós-debate sobre meu debate L1 com @santiagoroel, minha refutação contra os pessimistas do "cripto é tudo um grande cassino", e onde acho que estamos no ciclo macro cripto 👇 https://t.co/9uMJFuLVrX — Haseeb ＞|＜ (@hosseeb) 9 de dezembro de 2025 Para Qureshi, um reposicionamento genuíno exigiria uma invalidação clara das suposições fundamentais — como uma quebra quântica da criptografia ou um colapso estrutural na demanda por stablecoins on-chain. Oscilações de curto prazo, em sua visão, são simplesmente o pêndulo do sentimento movendo-se em torno de uma âncora fundamental ainda fixa. Sua mensagem para os céticos é que se os mercados toleraram a Amazon a 600x os ganhos enquanto ela se expandia para uma plataforma dominante, descartar o Ethereum a aproximadamente 300-380x apenas com base no argumento "muito alto em P/S" é analiticamente inconsistente. No momento da publicação, o ETH era negociado a $3.325. Imagem em destaque criada com DALL.E, gráfico do TradingView.com