Investidores de criptomoeda ganham proteção crítica em falência, mesmo quando uma regra "conservadora" ameaça a liquidez

O Tesouro do Reino Unido estabeleceu outubro de 2027 como a data em que o seu regime completo de criptoativos entra em vigor.

Pela primeira vez, corretoras, custodiantes e outros intermediários de criptomoedas que atendem clientes do Reino Unido sabem que precisarão de autorização da FCA sob regras do estilo FSMA para continuar a fazer negócios, em vez de apenas um registo contra lavagem de dinheiro e um alerta de risco.

A reação a esta medida tem sido dividida em toda a indústria.

Freddie New, diretor de políticas da Bitcoin Policy UK, chamou o cronograma de "nada menos que farsesco", argumentando que o Reino Unido "não apenas ficou para trás; mal está na mesma corrida" em comparação com o regime MiCA da UE já em vigor e uma agenda legislativa dos EUA em rápido movimento.

Do outro lado da mesa, os ministros do Reino Unido vendem o pacote como uma organização atrasada que traz as criptomoedas "para dentro do perímetro" e aplica padrões familiares em torno da transparência e governança.

Lucy Rigby KC MP, Secretária Económica do Tesouro, disse:

No entanto, para o mercado cripto do Reino Unido, o sinal é menos sobre retórica e mais sobre sequenciamento.

Um perímetro datado, apoiado por uma consulta da FCA que começa a mapear atividades específicas de criptomoedas no Manual, diz às empresas que isto já não é uma experiência de pensamento. É um projeto de construção que precisa ser orçamentado, priorizado e, em alguns casos, precificado nos spreads e decisões de produtos.

Quem cai dentro do perímetro?

A mudança mais importante não é a data, mas quem é apanhado pelo perímetro e para quê.

Na sua consulta, a FCA vai além da linguagem vaga de "corretoras e carteiras" e detalha as atividades que espera supervisionar assim que o instrumento estatutário do Tesouro estiver em vigor.

Essas incluem a emissão de stablecoins qualificadas, salvaguarda de criptoativos qualificados e certos investimentos ligados a criptomoedas, e operação de uma plataforma de negociação de criptoativos (CATP). Também cobrem negociação como principal ou agente, organização de negócios em criptoativos e oferta de staking como serviço.

Essa lista importa porque mapeia como a indústria está realmente estruturada. Uma única empresa pode operar um livro de ordens, manter ativos de clientes em carteiras omnibus, direcionar fluxo para locais de terceiros e oferecer staking por cima.

Sob o regime proposto, essas funções já não são características secundárias de "ser uma corretora". São atividades reguladas distintas com suas próprias expectativas de sistemas e controles e obrigações de governança.

Enquanto isso, o perímetro também se aplica a atividades realizadas "por meio de negócios no Reino Unido", o que é simples para uma plataforma doméstica, mas muito menos para corretoras offshore, corretoras ou interfaces DeFi com usuários do Reino Unido, mas entidades no exterior.

É aí que residem as questões mais difíceis para a estrutura de mercado. O Reino Unido pode regular a intermediação e plataformas de negociação, mas não pode reescrever código de código aberto.

Como New aponta, nenhuma lei nacional pode regular diretamente Bitcoin ou Ethereum na camada de protocolo; só pode visar as pontes onde as pessoas encontram esses protocolos.

Isso deixa uma borda DeFi que ainda está indefinida.

Se uma interface web acessível no Reino Unido encaminha um usuário diretamente para um contrato inteligente sem executar um motor de correspondência centralizado, isso é "operar uma plataforma de negociação", "organizar negócios" ou nenhum dos dois?

Como a FCA responde a essa pergunta moldará se a liquidez DeFi permanece acessível para instituições do Reino Unido através de canais compatíveis, ou é empurrada para trás de geobloqueios. Também poderia deixar o DeFi em uma interzona cinzenta onde apenas o varejo offshore pode participar.

Assim, os reguladores têm um kit de ferramentas de promoções e testes de perímetro que já podem usar nas bordas, mas ainda não há uma linha detalhada.

Direitos de propriedade

Enquanto a autorização está a dois anos de distância, o encanamento legal para participação institucional já mudou.

A Lei de Propriedade (Ativos Digitais etc) de 2025 recebeu Assentimento Real no início deste mês, implementando a recomendação da Comissão de Direito de que certos ativos digitais sejam reconhecidos como uma forma distinta de propriedade pessoal.

Na prática, isso dá aos tribunais ingleses terreno mais claro para tratar tokens cripto como propriedade que pode ser possuída, transferida e executada. Isso se aplica mesmo que não se encaixem nas categorias tradicionais de bens tangíveis ou "coisas em ação".

Para corretagem prime e custódia, isso importa.

Uma das questões mais complicadas para comitês de risco institucional tem sido o que acontece na insolvência: se um custodiante do Reino Unido falha, as moedas dos clientes são claramente isoladas como propriedade mantida em confiança, ou correm o risco de serem varridas para o patrimônio geral e compartilhadas com outros credores?

A Lei não garante magicamente a distância da falência em todas as estruturas. No entanto, os resultados ainda dependerão de como a custódia é organizada, se os ativos dos clientes são adequadamente segregados, como os registros são mantidos e o que os contratos dizem sobre controle e rehipotecação.

Mas a incerteza da lei de propriedade é reduzida. Custodiantes e seus advogados agora podem escrever mandatos, cronogramas de garantias e arranjos de segurança sob a lei inglesa com mais confiança sobre como um tribunal tratará a classe de ativos subjacente.

Isso cria um descompasso de tempo que é realmente útil para grandes alocadores. A permissão regulatória para operar como custodiante de criptomoedas ou local de negociação sob FSMA não existirá até 2027, mas o status legal dos ativos subjacentes já foi esclarecido.

Isso dá às empresas uma janela para começar a projetar mandatos de custódia, acordos de garantia tripartidos e estruturas de margem hoje, sabendo que os direitos de propriedade estão em base mais firme, mesmo que o perímetro de supervisão ainda esteja sendo construído.

Stablecoins

Se a reforma da propriedade é uma perna do banco institucional, a política de stablecoin é outra.

A consulta do Banco da Inglaterra sobre stablecoins sistêmicas esboça um modelo deliberadamente conservador para moedas indexadas à libra esterlina que se tornam amplamente utilizadas em pagamentos.

Sob as propostas, emissores designados sistêmicos precisariam apoiar pelo menos 40% de seus passivos com depósitos não remunerados no Banco da Inglaterra, com o restante em dívida governamental do Reino Unido de curto prazo.

Essa estrutura visa maximizar a certeza de resgate e limitar o risco de corrida, mas também comprime a margem de juros que tornou as stablecoins denominadas em USD negócios tão lucrativos.

Para um potencial emissor de "GBPC", estacionar uma grande fatia de reservas com rendimento zero muda materialmente a economia. Não garante que uma moeda esterlina não possa funcionar em escala, mas eleva a barra para modelos de negócios, especialmente se os usuários ainda recorrerem a pares de dólares para negociação e liquidação.

Como resultado, o Reino Unido poderia acabar com um setor de stablecoin doméstico pequeno, muito seguro e estritamente supervisionado, enquanto a maioria da liquidez continua em produtos USD offshore que estão fora de seu alcance prudencial.

Ações de fiscalização?

Sobrepondo tudo isso está a questão pré-fiscalização.

A data de início de outubro de 2027 não é um período de carência de dois anos. A pressão de fiscalização tende a chegar cedo, através de "expectativas" de supervisão, escrutínio de promoções financeiras e apetite de risco de bancos e provedores de pagamento.

A própria linguagem da FCA mostrou anteriormente que a maioria dos criptoativos permanece de alto risco e os consumidores devem estar preparados para perder todo o dinheiro que investem.

Isso é um aviso de que a autorização, quando chegar, será sobre sistemas e controles, não sobre endossar os méritos de qualquer token.

Considerando isso, figuras da indústria como o capitalista de risco Mike Dudas se preocupam que as repetidas mensagens de "regras da estrada" sejam um prelúdio para uma versão britânica de uma "era Gensler".

Nesse cenário, os reguladores importariam os padrões de locais de negociação tradicionais e os aplicariam agressivamente aos negócios de criptomoedas, particularmente em torno da vigilância de abuso de mercado e resiliência operacional em mercados 24/7.

No entanto, outro caminho plausível é refletido na própria retórica do Tesouro. É um regime mais calibrado que combina altos padrões em custódia, governança e divulgações com o reconhecimento de que nem toda empresa de criptomoedas pode ou deve ser tratada como um banco de investimento completo.

No entanto, a realidade da situação estará em algum lugar entre esses polos, e os traders sentirão isso antes de 2027.

Assim, a construção de ferramentas de vigilância, segregação de ativos de clientes, testes de resiliência e governança de admissão de tokens provavelmente começará bem antes do prazo estatutário.

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