Wall Street olhou para a volatilidade do Bitcoin e disse: "Precisa de mais." Chegam os ETFs 4x...

A Comissão de Valores Mobiliários dos Estados Unidos ainda nem terminou de digerir a primeira vaga de ETFs de cripto spot, e a ProShares já está de volta com um novo desafio: novos fundos que visam entregar quatro vezes o movimento diário do Bitcoin e Ethereum. Se os ETFs spot são rodas de treino para TradFi, estes são a bicicleta de corrida de descida com travões questionáveis.

No início de fevereiro, a ProShares apresentou um conjunto de produtos alavancados 4x que rastreariam movimentos diários nos futuros de BTC e ETH. A ideia é simples no papel e caótica na prática: se o Bitcoin subir 5% num dia, o ETF tenta subir cerca de 20%. Se o Bitcoin cair 5%, não precisa de uma calculadora para saber que dói.

Como funciona realmente um ETF de cripto 4x

Estes fundos não detêm Bitcoin ou Ethereum diretamente. Em vez disso, usam futuros lineares, swaps e outros derivativos para que o pórtifolio possa atingir um múltiplo diário específico do índice subjacente. Isso significa muito reequilíbrio, que os traders adoram antecipar e os investidores de longo prazo geralmente lamentam.

Como o objetivo é um múltiplo diário, os retornos acumulam-se ao longo do tempo de formas estranhas. Num mercado lateral, pode obter "decaimento de volatilidade", onde movimentos repetidos de subida e descida consomem o valor do fundo mesmo que o ativo subjacente acabe aproximadamente estável. Os detentores de retalho que tratam estes como veículos HODL de longo prazo estão basicamente a pagar para aprender dependência de trajetória da forma mais difícil.

Porque é que a ProShares vê oportunidade aqui

A ProShares já lançou o primeiro ETF de futuros de Bitcoin dos EUA em 2021, por isso sabe que há procura por especulação empacotada. A proposta desta vez é que, se os traders já estão a usar perpétuos offshore com alavancagem de 10x ou 20x, dar-lhes um produto 4x dentro das corretoras dos EUA é quase um movimento de redução de danos.

Há também uma história de taxas escondida no fundo. Os ETFs spot estão a transformar-se numa guerra de taxas com margens muito pequenas, enquanto produtos exóticos e fundos alavancados geralmente cobram mais e têm maior rotatividade. Se gere um negócio de ETF e os seus fundos simples se tornam lentamente numa mercadoria, procura vantagens onde a complexidade justifica uma taxa mais gorda.

Quem usa isto sem explodir?

Usados com cuidado, os ETFs 4x são ferramentas para posicionamento de curto prazo. Day traders e alguns fundos podem usá-los para expressar visões táticas sem mover garantias de um lado para o outro para uma bolsa de derivativos. Pode aumentar a exposição por algumas horas e depois nivelar antes que os custos de financiamento ou o decaimento de volatilidade mastiguem os seus ganhos.

O problema começa quando as pessoas esticam esse caso de uso. A história dos ETFs de ativos alavancados está cheia de histórias onde investidores de retalho os mantiveram durante semanas ou meses, e depois questionaram-se porque é que o seu fundo "bull 4x" não foi a lado nenhum enquanto o índice subia. Aplique essa dinâmica ao Bitcoin e Ethereum, que já oscilam percentagens de dois dígitos numa semana, e obtém um produto que pode vaporizar convicção mal cronometrada.

O panorama geral para cripto e ETFs

Por um lado, este é um sinal bastante forte de que a criptomoeda agora faz parte do ciclo regular de produtos de Wall Street. Primeiro obtém exposição spot, depois futuros, depois opções, depois alavancagem, depois fundos de rendimento e, eventualmente, alguma monstruosidade de final de ciclo que aparece numa audiência do Senado. A cripto atingiu oficialmente a fase "ETF de alta octanagem".

Por outro lado, os reguladores e equipas de risco vão ter muitas perguntas. Quando empilha ETFs spot, produtos baseados em futuros, mercados de opções e agora alavancagem 4x sobre o mesmo ativo subjacente, eventos de stress podem mover-se mais rapidamente do que a maioria das pessoas está habituada.
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Autor: Oliver Redding
Seattle Newsdesk  / Breaking Crypto News