Investitorii în criptomonede obțin protecție critică în caz de faliment, chiar și în timp ce o regulă "conservatoare" amenință lichiditatea

Trezoreria Regatului Unit a stabilit octombrie 2027 ca dată pentru intrarea în vigoare a regimului complet pentru criptoactive.

Pentru prima dată, schimburile, custozii și alți intermediari cripto care deservesc clienți din Regatul Unit știu că vor avea nevoie de autorizație FCA conform regulilor de tip FSMA pentru a continua activitatea, nu doar de o înregistrare pentru combaterea spălării banilor și un avertisment de risc.

Reacția la această mișcare a fost divizată în întreaga industrie.

Freddie New, director de politici la Bitcoin Policy UK, a numit calendarul "nimic mai puțin decât farsă", argumentând că Regatul Unit "nu a fost doar lăsat în urmă; abia se află în aceeași cursă" în comparație cu regimul MiCA al UE deja activ și agenda legislativă americană în mișcare rapidă.

De cealaltă parte a mesei, miniștrii britanici prezintă pachetul ca o administrare întârziată care aduce cripto "în interiorul perimetrului" și aplică standarde familiare în jurul transparenței și guvernanței.

Lucy Rigby KC MP, Secretarul Economic al Trezoreriei, a spus:

Cu toate acestea, pentru piața cripto din Regatul Unit, semnalul este mai puțin despre retorică și mai mult despre secvențiere.

Un perimetru datat, susținut de o consultare FCA care începe să cartografieze activitățile cripto specifice în Manual, spune firmelor că aceasta nu mai este un experiment teoretic. Este un proiect de construcție care trebuie bugetat, prioritizat și, în unele cazuri, inclus în spread-uri și decizii de produs.

Cine cade în interiorul perimetrului?

Cea mai importantă schimbare nu este data, ci cine este prins de perimetru și pentru ce.

În consultarea sa, FCA depășește limbajul vag al "schimburilor și portofelelor" și detaliază activitățile pe care se așteaptă să le supravegheze odată ce instrumentul statutar al Trezoreriei este activ.

Acestea includ emiterea de stablecoin-uri calificate, protejarea criptoactivelor calificate și anumite investiții legate de cripto, precum și operarea unei platforme de tranzacționare a criptoactivelor (CATP). De asemenea, acoperă tranzacționarea ca principal sau agent, aranjarea tranzacțiilor cu criptoactive și oferirea de staking ca serviciu.

Această listă contează deoarece se mapează pe modul în care industria este de fapt structurată. O singură firmă ar putea opera o carte de ordine, deține active ale clienților în portofele omnibus, direcționa fluxul către locații terțe și oferi staking pe deasupra.

În cadrul regimului propus, aceste funcții nu mai sunt caracteristici secundare ale "a fi un schimb". Sunt activități reglementate distincte cu propriile așteptări de sisteme și controale și obligații de guvernanță.

Între timp, perimetrul se aplică și activităților desfășurate "prin intermediul afacerilor în Regatul Unit", ceea ce este simplu pentru o platformă internă, dar mult mai puțin pentru schimburile offshore, brokerajele sau interfețele DeFi cu utilizatori din Regatul Unit, dar entități din străinătate.

Acolo se află cele mai dificile întrebări pentru structura pieței. Regatul Unit poate reglementa intermedierea și platformele de tranzacționare, dar nu poate rescrie codul open-source.

După cum subliniază New, nicio lege națională nu poate reglementa direct Bitcoin sau Ethereum la nivelul protocolului; poate viza doar podurile unde oamenii întâlnesc aceste protocoale.

Aceasta lasă o margine DeFi care este încă nedefinită.

Dacă o interfață web accesibilă din Regatul Unit direcționează un utilizator direct către un contract inteligent fără a rula un motor de potrivire centralizat, este aceasta "operarea unei platforme de tranzacționare", "aranjarea tranzacțiilor" sau niciunul?

Modul în care FCA răspunde la această întrebare va determina dacă lichiditatea DeFi rămâne accesibilă pentru instituțiile din Regatul Unit prin canale conforme sau este împinsă în spatele geoblocărilor. De asemenea, ar putea lăsa DeFi într-o zonă gri unde doar retailul offshore poate participa.

Astfel, reglementatorii au un set de instrumente de promovare și teste de perimetru pe care le pot folosi deja la margini, dar nu există încă o delimitare detaliată.

Drepturi de proprietate

În timp ce autorizarea este la doi ani distanță, instalația juridică pentru participarea instituțională s-a schimbat deja.

Legea Proprietății (Active Digitale etc.) 2025 a primit Acordul Regal mai devreme luna aceasta, implementând recomandarea Comisiei de Drept ca anumite active digitale să fie recunoscute ca o formă distinctă de proprietate personală.

În practică, aceasta oferă instanțelor engleze un teren mai clar pentru a trata token-urile cripto ca proprietate care poate fi deținută, transferată și executată. Acest lucru se aplică chiar dacă nu se încadrează în categoriile tradiționale de bunuri tangibile sau "lucruri în acțiune".

Pentru brokerajul principal și custodie, acest lucru contează.

Una dintre cele mai dificile întrebări pentru comitetele de risc instituționale a fost ce se întâmplă în caz de insolvență: dacă un custode din Regatul Unit eșuează, sunt monedele clienților clar protejate ca proprietate deținută în trust, sau riscă să fie incluse în patrimoniul general și împărțite cu alți creditori?

Legea nu garantează magic distanța de faliment în fiecare structură. Cu toate acestea, rezultatele vor depinde în continuare de modul în care este organizată custodia, dacă activele clienților sunt segregate corespunzător, cum sunt păstrate înregistrările și ce spun contractele despre control și rehipotecare.

Dar incertitudinea legii proprietății este redusă. Custozii și avocații lor pot acum să scrie mandate, programe de garanții și aranjamente de securitate conform legii engleze cu mai multă încredere despre modul în care o instanță va trata clasa de active subiacente.

Aceasta creează o nepotrivire de timp care este de fapt utilă pentru alocatorii mari. Permisiunea de reglementare pentru a opera ca un custode cripto sau loc de tranzacționare conform FSMA nu va exista până în 2027, dar statutul juridic al activelor subiacente a fost deja clarificat.

Acest lucru oferă firmelor o fereastră pentru a începe proiectarea mandatelor de custodie, acordurilor de garanție tripartite și cadrelor de marjă astăzi, știind că drepturile de proprietate sunt pe o bază mai solidă, chiar dacă perimetrul de supraveghere este încă în construcție.

Stablecoin-uri

Dacă reforma proprietății este un picior al scaunului instituțional, politica stablecoin este un altul.

Consultarea Băncii Angliei privind stablecoin-urile sistemice schițează un model deliberat conservator pentru monedele legate de lira sterlină care devin utilizate pe scară largă în plăți.

Conform propunerilor, emitenții desemnați sistemici ar trebui să susțină cel puțin 40% din pasivele lor cu depozite neremunerate la Banca Angliei, restul fiind în datorie guvernamentală britanică pe termen scurt.

Această structură vizează maximizarea certitudinii de răscumpărare și limitarea riscului de fugă, dar comprimă și marja de dobândă care a făcut din stablecoin-urile denominate în USD afaceri atât de profitabile.

Pentru un potențial emitent de "GBPC", parcarea unei mari părți din rezerve la randament zero schimbă materialul economic. Nu garantează că o monedă în lire sterline nu poate funcționa la scară, dar ridică standardul pentru modelele de afaceri, mai ales dacă utilizatorii continuă să folosească implicit perechi de dolari pentru tranzacționare și decontare.

Ca rezultat, Regatul Unit ar putea ajunge cu un sector de stablecoin-uri intern mic, foarte sigur, strict supravegheat, în timp ce majoritatea lichidității continuă să rămână în produse USD offshore care sunt în afara controlului său prudențial.

Acțiuni de aplicare?

Peste toate acestea se suprapune întrebarea pre-aplicare.

Data de începere din octombrie 2027 nu este o perioadă de grație de doi ani. Presiunea de aplicare tinde să apară devreme, prin "așteptări" de supraveghere, examinarea promovărilor financiare și apetitul pentru risc al băncilor și furnizorilor de plăți.

Limbajul propriu al FCA a arătat anterior că majoritatea criptoactivelor rămân cu risc ridicat și consumatorii ar trebui să fie pregătiți să piardă toți banii pe care îi investesc.

Acesta este un avertisment că autorizarea, când va sosi, va fi despre sisteme și controale, nu despre aprobarea meritelor vreunui token.

Având în vedere acest lucru, figuri din industrie precum capitalistul de risc Mike Dudas se tem că mesajele repetate despre "regulile drumului" sunt un preludiu la o versiune britanică a unei "ere Gensler".

În acest scenariu, reglementatorii ar importa standardele locurilor de tranzacționare tradiționale și le-ar aplica agresiv afacerilor cripto, în special în jurul supravegherii abuzului de piață și rezilienței operaționale în piețele 24/7.

Cu toate acestea, o altă cale plauzibilă este reflectată în retorica Trezoreriei. Este un regim mai calibrat care combină standarde înalte privind custodia, guvernanța și dezvăluirile cu recunoașterea că nu fiecare firmă cripto poate sau ar trebui să fie tratată ca o bancă de investiții cu drepturi depline.

Cu toate acestea, realitatea situației va sta undeva între acești poli, iar traderii o vor simți înainte de 2027.

Astfel, construirea instrumentelor de supraveghere, segregarea activelor clienților, testarea rezilienței și guvernanța de admitere a token-urilor este probabil să înceapă cu mult înainte de termenul statutar.

Postarea Investitorii cripto câștigă protecție critică în faliment, chiar dacă o regulă "conservatoare" amenință lichiditatea a apărut prima dată pe CryptoSlate.