Companiile cu trezorerie Bitcoin sunt în pierdere cu milioane, dar strategia nu se schimbă nici la $78k

Trezoreriile Bitcoin sunt concepute să pară incomode în scăderi, deoarece tranzacția pe care o desfășoară este simplă: ia un activ volatil, pune-l într-un bilanț corporativ și finanțează mai mult din el prin piețele de capital. Când Bitcoin scade, impactul mark-to-market este esența, nu poanta.

Întrebarea reală este dacă compania poate menține mașinăria de finanțare funcțională suficient de mult timp pentru ca volatilitatea să se întoarcă în cealaltă direcție.

Prețul Bitcoin de aproximativ 78.500 USD pe 1 februarie transformă conversația despre pierderile nerealizate într-un test de stres pentru toți cei care au cumpărat mai aproape de maximele ciclului și un memento că adoptatorii timpurii încă dețin buffere mari chiar și când titlurile arată urât.

• Strategy deține 712.647 BTC la un cost mediu de aproximativ 76.037 USD per BTC, punându-l aproximativ la 1,76 miliarde USD profit pe hârtie.
• Metaplanet deține 35.102 BTC la 107.716 USD, aproximativ 1,03 miliarde USD în pierdere.
• Trump Media deține 11.542 BTC la 118.529 USD, aproximativ 462 milioane USD în pierdere.
• Tesla deține 11.509 BTC la 33.539 USD, aproximativ 517 milioane USD profit.
• Coinbase deține 14.548 BTC la 71.465 USD, aproximativ 102 milioane USD profit.

Pentru companiile unde BitcoinTreasuries arată soldul, dar nu costul mediu, orice calcul al "pierderii nerealizate" devine o estimare.

Bullish, de exemplu, este listat la 24.300 BTC fără bază de cost. Dacă tratezi închiderea din 31 august 2025 de 108.248 USD ca un proxy aproximativ pentru perioada când trezoreriile de final de ciclu își construiau pozițiile, asta ar implica cam 621 milioane USD pierderi pe hârtie la prețul de astăzi, dar aceasta este doar o presupunere foarte aproximativă și foarte pesimistă.

American Bitcoin Corp este listat la 5.843 BTC fără cost mediu divulgat. Dacă te ancorezi de închiderea din 31 mai 2025 de 104.654 USD ca proxy în jurul datei sale "deținut de la", obții o scădere estimată de 128 milioane USD.

MARA este listat la 53.250 BTC fără cost mediu divulgat, ceea ce face ca orice estimare a pierderii pentru întreaga poziție să fie speculativă.

Acest disconfort este motivul pentru care încadrarea în jurul "pierderilor nerealizate" continuă să revină. Ia un activ de trezorerie volatil și îl forțează printr-un tabel de scor trimestrial. Dar acel tabel de scor este și ceea ce aceste companii au ales când au decis să gestioneze Bitcoin ca o strategie de bilanț, mai degrabă decât o tranzacție.

Pierderile pe hârtie sunt normale deoarece volatilitatea este produsul

Dacă o companie dorește avantajul ascendent al Bitcoin, trebuie să accepte dezavantajul descendent al Bitcoin în public. Acesta este compromisul pentru a avea un activ care poate fluctua cu zeci de mii de dolari într-un an. Când piața este slabă, pierderile pe hârtie cresc rapid și arată și mai mari dacă cumpărătorul a venit târziu.

Metaplanet este un bun exemplu pentru aceasta, deoarece costul mediu divulgat este încă peste prețul curent. La 35.102 BTC și 107.716 USD per monedă, poartă un decalaj mare mark-to-market în timp ce Bitcoin se situează aproape de 78.500 USD.

Trump Media prezintă același tipar, cu un cost mediu per monedă și mai mare și o grămadă mai mică. În ambele cazuri, numărul din titlu poate arăta ca un eșec când piața este în scădere, chiar dacă strategia nu a promis niciodată trimestre liniștite.

Tesla și Coinbase pot rezista unei scăderi cu mai multă ușurință deoarece costurile lor medii sunt mult sub prețul actual de piață. Această diferență în punctul de intrare este adesea tratată ca noroc, dar descrie și o diviziune structurală: adoptatorii timpurii obțin timp, în timp ce adoptatorii târzii au nevoie de finanțare ca pernă.

Strategy se situează undeva la mijloc. Costul său mediu general este sub prețul spot curent, deci poziția de bază este încă pozitivă. Dar achizițiile sale recente au avut loc la niveluri mult mai ridicate decât acea medie, motiv pentru care compania poate fi în profit pe grămada pe viață, în timp ce încă adaugă tranșe proaspete care devin rapid subacvatice.

Acesta este motivul pentru care pierderile nerealizate nu sunt riscul central aici. Riscul central este dacă compania poate continua să finanțeze achiziții și să își îndeplinească obligațiile prin ciclul descendent fără a fi forțată să vândă.

Riscul real este stiva de finanțare, nu numărul roșu

O strategie de trezorerie Bitcoin este o strategie de finanțare cu un înveliș Bitcoin. Odată ce accepți asta, rezistarea volatilității încetează să fie o linie motivațională și devine o problemă de bilanț.

Strategy este cazul cel mai clar deoarece are o cadență constantă de achiziții. A raportat 22.305 BTC achiziționate între 12 și 19 ianuarie și a divulgat alte 2.932 BTC achiziționate între 20 și 25 ianuarie, aducând deținerile la 712.647 BTC.

Acele achiziții sunt cele care mențin piața asigurată că mașinăria continuă să funcționeze. Acel tip de încredere este valoros când prețul crește, deoarece susține povestea că capitalul propriu poate fi folosit ca punte către mai mult Bitcoin. Dar devine fragil când prețul este slab, deoarece arată că podul devine din ce în ce mai scump.

Dacă prețul acțiunilor scade mai repede decât Bitcoin, diluția devine mai grea per unitate de BTC achiziționat. Dacă piețele de capital se strâng, costul strângerii de bani crește. Dacă capitalul propriu se tranzacționează cu discount față de valoarea BTC subiacentă, emiterea de acțiuni se simte punitivă și poate alimenta o buclă în care fiecare strângere slăbește pretenția per acțiune.

Asta pentru că ceea ce forțează vânzarea este o nepotrivire între nevoile de numerar și opțiunile de finanțare, nu pierderile în sine. În teorie, o companie poate sta pe pierderi mari pe hârtie la nesfârșit dacă are timp, lichiditate și nicio scadență dură care să ceară acțiune într-un moment prost.

Cu toate acestea, pierderile pe hârtie ale unei companii pot fi, de asemenea, blocate dacă are o obligație pe termen scurt care nu poate fi refinanțată sau dacă s-a bazat pe o primă de piață care a dispărut.

Minerii complică imaginea deoarece pot adăuga BTC prin producție, mai degrabă decât prin achiziții, dar se confruntă totuși cu aceeași problemă de finanțare printr-un canal diferit: costurile operaționale.

De exemplu, MARA este listat la 53.250 BTC și a divulgat, de asemenea, o achiziție directă de pe piață de 400 BTC în octombrie trecut.

Dacă tratezi acel regim de preț din octombrie ca reprezentativ pentru achizițiile de final de ciclu, pierderea pe hârtie pe tranșele cu costuri ridicate poate fi mare chiar dacă întreaga grămadă a companiei are un cost mediu mult mai scăzut din mineritul și acumularea anterioară.

Scopul aici nu este să fixăm MARA la un singur număr de pierdere. Scopul este că minerii ajung, de asemenea, să gestioneze riscul de timing când aleg să dețină printr-o scădere în loc să vândă pentru a netezi fluxul de numerar.

Pentru noii veniți în jocul trezoreriei Bitcoin, aceeași logică se aplică cu mai puține perne.
Bullish este listat la 24.300 BTC și nu prezintă niciun cost mediu public pe BitcoinTreasuries. Dacă acea grămadă a fost în mare parte asamblată în jurul nivelurilor de preț de la sfârșitul anului 2025, lovitura mark-to-market poate fi brutală la 78.500 USD, dar ceea ce contează este dacă fluxurile de numerar operaționale ale companiei și pista de finanțare pot tolera acea lovitură.

"Rezistă" este o alegere de politică care apare în următoarea achiziție

Cel mai bun mod de a înțelege strategia de trezorerie Bitcoin a unei companii este să urmărești ce se întâmplă când primește șansa de a cumpăra în timp ce este în pierdere.

Metaplanet a cumpărat 4.279 BTC pe 30 decembrie 2025 și se află cu un cost mediu peste prețul spot din 30 ianuarie. Dacă continuă să cumpere în slăbiciune, alege să-și extindă expunerea în timp ce tabloul de scor este negativ, pariind că recompensa pe termen lung contează mai mult decât aspectul pe termen scurt.

Dacă încetinește, înseamnă că alege să protejeze lichiditatea și să reducă șansa ca nevoile de finanțare să se ciocnească de slăbiciunea prețului. Nicio alegere nu este mai bună; sunt doar bugete de risc diferite.

Trump Media se situează în aceeași categorie de intrare târzie pe datele BitcoinTreasuries, cu un cost mediu ridicat și o pierdere nerealizată mare la prețurile actuale.

Întrebarea practică este dacă tratează Bitcoin ca o rezervă de trezorerie pe termen lung care poate fi ignorată prin volatilitate sau ca o strategie orientată spre piață care trebuie apărată prin sprijin continuu al pieței de capital.

Asta este aproape complet opus față de Strategy, care continuă să cumpere chiar și când piața se prăbușește, deoarece oprirea va fi cel mai probabil văzută ca stricare a mașinăriei. Acesta este contractul ascuns pe care firmele de trezorerie îl semnează cu investitorii lor: volatilitatea este bine, dar inconsecvența este costisitoare.

Între timp, Tesla și Coinbase arată cum unele companii rămân practic neafectate de o piață care este adânc în roșu.

Când costul mediu al unei companii se situează sub spot, scăderile nu produc aceeași narațiune existențială, chiar dacă Bitcoin este la fel de volatil pentru ei ca și pentru toți ceilalți. Acele companii își pot permite să aștepte puțin mai mult deoarece piața nu le cere să explice de ce au cumpărat la vârf.

Pierderile pe hârtie contează deoarece testează dacă strategia a fost construită pentru supraviețuire sau pentru aspect. O strategie de trezorerie Bitcoin eșuează doar într-o scădere când compania pierde capacitatea de a aștepta.

Tot restul, inclusiv numărul roșu, este doar costul jocului.

Postarea Companiile cu trezorerie Bitcoin sunt cu milioane în pierdere, dar strategia nu se schimbă nici la 78k USD a apărut prima dată pe CryptoSlate.