Автор: Zhou, ChainCatcher За последний год, под поверхностью волатильного крипто-рынка и быстро меняющихся нарративов, лишь небольшое количество проектов действительно доказали свою ценность. Однако, когда мы собираем вместе названия некоторых из самых обсуждаемых проектов последнего времени, будь то высокопроизводительные публичные цепи MegaETH и Monad, популярный протокол стабильной доходности Ethena или пионер рынка предсказаний Polymarket, Dragonfly почти всегда присутствует в их ранних или ключевых инвестиционных списках. Как выразился один опытный инвестор в отрасли, Dragonfly является крупнейшим победителем в этом цикле. Инвестиционный профиль и предыстория Dragonfly: движимый торговым инстинктом Dragonfly - это венчурный фонд, ориентированный на крипто-пространство, основанный Фэн Бо. Как ранний инвестор, Фэн Бо обладает глубоким пониманием работы бирж, потребностей в ликвидности и торговых сценариев, что с самого начала дало Dragonfly финансовую перспективу. Он неоднократно заявлял, что блокчейн не следует понимать просто как "более быстрый интернет", а скорее как набор инструментов для перестройки финансового стека. Хасиб Куреши, управляющий партнер Dragonfly, неоднократно подчеркивал проблему навигации по экономическим циклам. Он считает, что настоящая проблема заключается не в ротации секторов или нарративов, а в системных болевых точках, которые повторяются на протяжении бычьих и медвежьих рынков: Как преодолеть узкие места производительности? Могут ли он-чейн механизмы клиринга выдержать экстремальное давление? Является ли структура доходов устойчивой в долгосрочной перспективе? Как данные могут быть преобразованы в торгуемые финансовые активы? В отсутствие системного хеджирования рисков, как институциональные фонды могут безопасно выйти на рынок? Эти вопросы легко затмеваются безумным нарративом бычьего рынка и выходят на первый план только тогда, когда рынок остывает. В своей недавней статье "В защиту экспоненциального роста" Хасиб Куреши указывает, что рынок часто неправильно оценивает стоимость Ethereum, Solana и блокчейнов L1 следующего поколения (таких как Monad и MegaETH), потому что впадает в "ошибку линейного мышления": использует традиционные модели, такие как соотношения P/E и показатели доходов для оценки блокчейнов, и рассматривает компании с экспоненциальным ростом как бизнес в устойчивом состоянии. Он твердо верит, что логика ценообразования проектов L1 схожа с логикой биотехнологий: всего лишь 1-5% вероятности стать следующим Ethereum или Solana достаточно, чтобы рационально обосновать их многомиллиардную оценку (т.е. "премию за вероятность"). Поэтому долгосрочная убежденность - это реальное преимущество в крипто-инвестировании, о котором часто забывают большинство. Оглядываясь на инвестиционный портфель Dragonfly за последние три года, можно четко обрисовать полную цепочку от базовой инфраструктуры до приложений верхнего уровня: Публичные блокчейны и масштабирование: Monad (посевной раунд 2023), MegaETH (2024), Prodia (2024), Caldera (2023) и др.; Торговая инфраструктура: Lighter (2024), Level (2024), Orderly (расширение 2023), Bitget (стратегический раунд 2023) и др.; Стабильные активы и доходность: Ethena (несколько раундов в 2023-2024), Pendle (2023) и др.; Данные и инструменты: Kaito (Серия A, 2023), Polymarket (два раунда, 2024-2025) и др. Это не стратегия широкого охвата, а четкое предпочтение: приоритет ставок на долгосрочные пробелы в ключевых звеньях, а затем поиск ключевых частей головоломки в каждом звене. Это глубокое понимание напрямую отражается в инвестиционных предпочтениях Dragonfly. Они, кажется, редко преследуют цель, может ли проект достичь многократного роста в краткосрочной перспективе, а скорее больше заботятся о том, будет ли механизм или продукт по-прежнему цениться отраслью через пять или даже десять лет. Основные дифференцированные преимущества и вызовы Основная логика успеха Dragonfly заключается в двух взаимно поддерживающих дифференцированных столпах. Во-первых, Dragonfly может похвастаться сильной командой трейдеров на вторичном рынке, что является фундаментальным отличием от многих чисто первичных венчурных капиталистов. Этот стратегический ход, установленный еще в 2019 году, управляет ликвидностью более 1 миллиарда долларов, создавая сильное конкурентное преимущество для его инвестиционных решений. Команда L2 может улавливать реальные настроения рынка, потоки средств и изменения нарративов гораздо раньше. Их чувствительность к таким показателям, как ликвидность и давление ликвидации, намного превосходит чувствительность традиционных первичных венчурных капиталистов, позволяя им вводить данные реального мира в решения первичного рынка. Хасиб Куреши публично заявил, что вторичный рынок - это не стратегия выхода, а скорее форпост для инвестиций. Во-вторых, инвестиции Dragonfly в несколько торговых платформ, таких как Bitget и Bybit, направлены не только на увеличение акционерной стоимости самих бирж, но и на превращение их в усилители распределения и каналы ликвидности для стабильных активов. Dragonfly успешно интегрировал свои поддерживаемые стабильные активы (такие как USDe от Ethena) в систему обмена через стратегическое развертывание на торговых платформах. Как только стабильные активы могут быть использованы в качестве обеспечения или базовых активов торговых пар на биржах, это значительно стимулирует спрос пользователей и покупки, тем самым быстро расширяя масштаб выпуска стейблкоинов. Безусловно, лучшее время для оценки венчурного капиталиста - не во время бычьего рынка, а скорее когда все менее склонны инвестировать. Первичный крипто-рынок значительно остыл за последний год. Согласно статистике RootData, на данный момент в 2025 году зарегистрировано 1058 событий финансирования, что на 46% меньше пика в 1962 в 2022 году. В этом угасающем настроении большинство фондов проактивно замедлились, а некоторый капитал просто сместился в сторону ИИ или традиционных технологий. На этом фоне конкуренция за высококачественные проекты усилилась. Dragonfly не только нужно конкурировать с хорошо финансируемыми устоявшимися венчурными капиталистами, такими как Paradigm, за звездные проекты на ранней стадии, но также сталкивается с влиянием на ликвидность от входа традиционных финансовых инвестиционных гигантов. Кроме того, ведущие биржи также развертывают свои инвестиционные и инкубационные отделы для развития вертикальных секторов. Это создает серьезную проблему для приобретения проектов Dragonfly, контроля экосистемы и возможностей долгосрочного удержания. Кроме того, по мере того как передовые технологии, такие как ИИ, становятся глубоко интегрированными с шифрованием, ключевым вызовом для инвестиционных учреждений, таких как Dragonfly, с чисто криптографическим фоном, является вопрос о том, будет ли их опыт признан основателями при приобретении высококачественных межотраслевых проектов. Заключение ChainCatcher ранее брал интервью у нескольких ранних инвесторов в Крипто, упоминая в своей статье "Новый цикл и старые правила крипто-венчурных капиталистов", что многие нативные крипто-венчурные капиталисты, увлекающиеся нарративно-ориентированными и краткосрочными спекуляциями, сталкиваются с несоответствием между захватом стоимости и принятием риска. Продемонстрированные торговые инстинкты Dragonfly, возможности хеджирования на вторичном рынке и акцент на денежном потоке стейблкоинов точно возвращаются к старым правилам долгосрочных фондов в долларах США: тщательное управление системным риском и поиск устойчивых моделей доходов с эндогенным импульсом роста. С этой точки зрения, появление Dragonfly как победителя в этом цикле является микрокосмом возвращения управляющих фондами к традиционным правилам в новом крипто-цикле. Однако, сталкиваясь с конкуренцией со стороны традиционных гигантов, традиционных финансовых инвестиционных гигантов и ведущих бирж, а также с профессиональными вызовами, вызванными интеграцией крипто и передовых технологий, Dragonfly должен рассмотреть, как распространить этот торговый инстинкт на межотраслевую технологическую инфраструктуру, чтобы сохранить свое долгосрочное конкурентное преимущество, если он хочет прорваться через свои существующие границы роста.Автор: Zhou, ChainCatcher За последний год, под поверхностью волатильного крипто-рынка и быстро меняющихся нарративов, лишь небольшое количество проектов действительно доказали свою ценность. Однако, когда мы собираем вместе названия некоторых из самых обсуждаемых проектов последнего времени, будь то высокопроизводительные публичные цепи MegaETH и Monad, популярный протокол стабильной доходности Ethena или пионер рынка предсказаний Polymarket, Dragonfly почти всегда присутствует в их ранних или ключевых инвестиционных списках. Как выразился один опытный инвестор в отрасли, Dragonfly является крупнейшим победителем в этом цикле. Инвестиционный профиль и предыстория Dragonfly: движимый торговым инстинктом Dragonfly - это венчурный фонд, ориентированный на крипто-пространство, основанный Фэн Бо. Как ранний инвестор, Фэн Бо обладает глубоким пониманием работы бирж, потребностей в ликвидности и торговых сценариев, что с самого начала дало Dragonfly финансовую перспективу. Он неоднократно заявлял, что блокчейн не следует понимать просто как "более быстрый интернет", а скорее как набор инструментов для перестройки финансового стека. Хасиб Куреши, управляющий партнер Dragonfly, неоднократно подчеркивал проблему навигации по экономическим циклам. Он считает, что настоящая проблема заключается не в ротации секторов или нарративов, а в системных болевых точках, которые повторяются на протяжении бычьих и медвежьих рынков: Как преодолеть узкие места производительности? Могут ли он-чейн механизмы клиринга выдержать экстремальное давление? Является ли структура доходов устойчивой в долгосрочной перспективе? Как данные могут быть преобразованы в торгуемые финансовые активы? В отсутствие системного хеджирования рисков, как институциональные фонды могут безопасно выйти на рынок? Эти вопросы легко затмеваются безумным нарративом бычьего рынка и выходят на первый план только тогда, когда рынок остывает. В своей недавней статье "В защиту экспоненциального роста" Хасиб Куреши указывает, что рынок часто неправильно оценивает стоимость Ethereum, Solana и блокчейнов L1 следующего поколения (таких как Monad и MegaETH), потому что впадает в "ошибку линейного мышления": использует традиционные модели, такие как соотношения P/E и показатели доходов для оценки блокчейнов, и рассматривает компании с экспоненциальным ростом как бизнес в устойчивом состоянии. Он твердо верит, что логика ценообразования проектов L1 схожа с логикой биотехнологий: всего лишь 1-5% вероятности стать следующим Ethereum или Solana достаточно, чтобы рационально обосновать их многомиллиардную оценку (т.е. "премию за вероятность"). Поэтому долгосрочная убежденность - это реальное преимущество в крипто-инвестировании, о котором часто забывают большинство. Оглядываясь на инвестиционный портфель Dragonfly за последние три года, можно четко обрисовать полную цепочку от базовой инфраструктуры до приложений верхнего уровня: Публичные блокчейны и масштабирование: Monad (посевной раунд 2023), MegaETH (2024), Prodia (2024), Caldera (2023) и др.; Торговая инфраструктура: Lighter (2024), Level (2024), Orderly (расширение 2023), Bitget (стратегический раунд 2023) и др.; Стабильные активы и доходность: Ethena (несколько раундов в 2023-2024), Pendle (2023) и др.; Данные и инструменты: Kaito (Серия A, 2023), Polymarket (два раунда, 2024-2025) и др. Это не стратегия широкого охвата, а четкое предпочтение: приоритет ставок на долгосрочные пробелы в ключевых звеньях, а затем поиск ключевых частей головоломки в каждом звене. Это глубокое понимание напрямую отражается в инвестиционных предпочтениях Dragonfly. Они, кажется, редко преследуют цель, может ли проект достичь многократного роста в краткосрочной перспективе, а скорее больше заботятся о том, будет ли механизм или продукт по-прежнему цениться отраслью через пять или даже десять лет. Основные дифференцированные преимущества и вызовы Основная логика успеха Dragonfly заключается в двух взаимно поддерживающих дифференцированных столпах. Во-первых, Dragonfly может похвастаться сильной командой трейдеров на вторичном рынке, что является фундаментальным отличием от многих чисто первичных венчурных капиталистов. Этот стратегический ход, установленный еще в 2019 году, управляет ликвидностью более 1 миллиарда долларов, создавая сильное конкурентное преимущество для его инвестиционных решений. Команда L2 может улавливать реальные настроения рынка, потоки средств и изменения нарративов гораздо раньше. Их чувствительность к таким показателям, как ликвидность и давление ликвидации, намного превосходит чувствительность традиционных первичных венчурных капиталистов, позволяя им вводить данные реального мира в решения первичного рынка. Хасиб Куреши публично заявил, что вторичный рынок - это не стратегия выхода, а скорее форпост для инвестиций. Во-вторых, инвестиции Dragonfly в несколько торговых платформ, таких как Bitget и Bybit, направлены не только на увеличение акционерной стоимости самих бирж, но и на превращение их в усилители распределения и каналы ликвидности для стабильных активов. Dragonfly успешно интегрировал свои поддерживаемые стабильные активы (такие как USDe от Ethena) в систему обмена через стратегическое развертывание на торговых платформах. Как только стабильные активы могут быть использованы в качестве обеспечения или базовых активов торговых пар на биржах, это значительно стимулирует спрос пользователей и покупки, тем самым быстро расширяя масштаб выпуска стейблкоинов. Безусловно, лучшее время для оценки венчурного капиталиста - не во время бычьего рынка, а скорее когда все менее склонны инвестировать. Первичный крипто-рынок значительно остыл за последний год. Согласно статистике RootData, на данный момент в 2025 году зарегистрировано 1058 событий финансирования, что на 46% меньше пика в 1962 в 2022 году. В этом угасающем настроении большинство фондов проактивно замедлились, а некоторый капитал просто сместился в сторону ИИ или традиционных технологий. На этом фоне конкуренция за высококачественные проекты усилилась. Dragonfly не только нужно конкурировать с хорошо финансируемыми устоявшимися венчурными капиталистами, такими как Paradigm, за звездные проекты на ранней стадии, но также сталкивается с влиянием на ликвидность от входа традиционных финансовых инвестиционных гигантов. Кроме того, ведущие биржи также развертывают свои инвестиционные и инкубационные отделы для развития вертикальных секторов. Это создает серьезную проблему для приобретения проектов Dragonfly, контроля экосистемы и возможностей долгосрочного удержания. Кроме того, по мере того как передовые технологии, такие как ИИ, становятся глубоко интегрированными с шифрованием, ключевым вызовом для инвестиционных учреждений, таких как Dragonfly, с чисто криптографическим фоном, является вопрос о том, будет ли их опыт признан основателями при приобретении высококачественных межотраслевых проектов. Заключение ChainCatcher ранее брал интервью у нескольких ранних инвесторов в Крипто, упоминая в своей статье "Новый цикл и старые правила крипто-венчурных капиталистов", что многие нативные крипто-венчурные капиталисты, увлекающиеся нарративно-ориентированными и краткосрочными спекуляциями, сталкиваются с несоответствием между захватом стоимости и принятием риска. Продемонстрированные торговые инстинкты Dragonfly, возможности хеджирования на вторичном рынке и акцент на денежном потоке стейблкоинов точно возвращаются к старым правилам долгосрочных фондов в долларах США: тщательное управление системным риском и поиск устойчивых моделей доходов с эндогенным импульсом роста. С этой точки зрения, появление Dragonfly как победителя в этом цикле является микрокосмом возвращения управляющих фондами к традиционным правилам в новом крипто-цикле. Однако, сталкиваясь с конкуренцией со стороны традиционных гигантов, традиционных финансовых инвестиционных гигантов и ведущих бирж, а также с профессиональными вызовами, вызванными интеграцией крипто и передовых технологий, Dragonfly должен рассмотреть, как распространить этот торговый инстинкт на межотраслевую технологическую инфраструктуру, чтобы сохранить свое долгосрочное конкурентное преимущество, если он хочет прорваться через свои существующие границы роста.