Декабрьский отчет Международного валютного фонда (МВФ) за 2025 год предупреждает, что стейблкоины, привязанные к доллару США, могут вызвать замещение валюты и отток капитала на уязвимых развивающихся рынках, подрывая местные валюты.

Эксперты, однако, заявили, что рынок стейблкоинов еще не вырос достаточно, чтобы оказать реальное системное влияние.

Декабрьский отчет под названием "Понимание стейблкоинов" углубляется в варианты использования стейблкоинов, факторы спроса, глобальные правила и макрофинансовые риски, особенно для развивающихся рынков.

"Стейблкоины могут использоваться для обхода мер управления потоками капитала (CFMs). Реализация CFMs опирается на устоявшихся финансовых посредников. Предоставляя путь для потоков капитала вне обычных рельсов, стейблкоины могут эффективно подрывать реализацию CFMs (Кардозо и другие, 2024; Хе и другие, 2022; МВФ, 2023)", - говорится в отчете.

"Действительно, некоторые доказательства указывают на то, что криптовалюты, включая стейблкоины, используются как рынок для бегства капитала", - добавляется в отчете.

Глобальный валютный орган утверждал, что проникновение стейблкоинов на развивающиеся рынки с высокой инфляцией и волатильными фиатными валютами может вызвать "замещение валюты", при котором местные жители отказываются от волатильного фиата в пользу токенов, привязанных к доллару США, что подрывает контроль центрального банка.

Долларовые эквиваленты

Эти опасения не безосновательны, поскольку стейблкоины, стоимость которых привязана к внешним ориентирам, таким как фиатные валюты, облегчают транзакции вне традиционных банковских каналов.

Самые популярные стейблкоины, USDT и USD Coin (USDC), привязаны к доллару США и имеют общую рыночную капитализацию в 264 миллиарда $, согласно данным CoinDesk. Эта сумма почти равна валютным резервам Франции и превышает резервы ОАЭ, Великобритании, Израиля, Таиланда и многих других стран.

Эти долларовые эквиваленты, некоторые из которых были приняты в качестве разрешенных платежных стейблкоинов в соответствии с законом GENIUS в США, могут свободно торговаться на публичных блокчейнах, что означает, что любой человек в любой точке мира может получить доступ к долларам без необходимости открывать банковский счет или следовать часто упорным правилам для участия в форекс-операциях.

Результат: если паника охватывает развивающиеся рынки, местные жители теперь могут перемещать капитал через границы беспрепятственно и быстро через стейблкоины, ослабляя меры управления потоками капитала.

Представьте, что стейблкоины существовали во время истерики сокращения 2013 года, когда сигналы ФРС вызвали резкое обесценивание развивающихся рынков и массовый отток - их беспрепятственные одноранговые переводы могли бы легко усугубить кризис, ускорив отток и падение валюты.

Что, если развивающиеся рынки столкнутся с подобной макропаникой сейчас?

Недостаточно большой

Все это звучит правдоподобно. Однако рынок стейблкоинов, несмотря на стремительный рост за последние несколько лет, все еще слишком мал, чтобы оказать такое влияние на макроэкономику развивающихся рынков.

"Еще слишком рано для того, чтобы стейблкоины оказали значительное влияние на валютные бегства развивающихся рынков, и их общий размер рынка все еще крошечный по сравнению с потоками FX - легализация законом GENIUS не будет актуальной еще довольно долго (закон принят, но еще не действует, возможно, январь 2027 года), и может никогда не быть для развивающихся рынков, чьи трейдеры должны следовать местному законодательству, которое, вероятно, не одобрит любое использование стейблкоинов вообще", - сказала CoinDesk Ноэль Ачесон, автор информационного бюллетеня "Crypto is Macro Now".

Ачесон объяснила, что хотя стейблкоины, обеспеченные фиатом, выросли с 5 миллиардов $ в 2020 году до почти 300 миллиардов $ сегодня, они остаются в основном входами для криптоторговли, используемыми для финансирования покупок криптовалюты, о чем свидетельствует доминирование пар USDT в спотовом объеме на основных биржах, включая Binance.

Кроме того, доллар просто слишком велик и глубоко укоренен в мировой экономике. Хотя у него нет традиционной "рыночной капитализации", как у акций или криптовалют, его глобальная денежная база (физические деньги + резервы) превышает 2,5 триллиона $, с более широкими показателями, такими как M2, превышающими 20 триллионов $, и международными обязательствами более 100 триллионов $, что затмевает стейблкоины.

"Около 80% используется для криптоторговли, а не для управления казначейством, и рынок стейблкоинов все еще мал в относительном выражении", - сказала Ачесон.

Дэвид Дуонг, глава институциональных исследований Coinbase, высказал аналогичное мнение, заявив, что ограниченный масштаб стейблкоинов и политические трения препятствуют системному воздействию.

"Конечно, стейблкоины могут ускорить бегство к доллару США в странах, где они уже популярны, но их общий масштаб остается небольшим по сравнению с трансграничными потоками портфельных инвестиций. Основные механизмы погашения облигаций/акций, каналы NDF [беспоставочные форварды] и оттоки из взаимных фондов по-прежнему будут доминировать в макродвижениях", - сказал он.

Текущее состояние потоков

Появляющиеся данные МВФ показывают, что трансграничные потоки стейблкоинов — уже затмевающие потоки необеспеченных криптоактивов (таких как Bitcoin, которые не имеют фиатного обеспечения) — с начала 2022 года, с увеличивающимся разрывом, несмотря на небольшую общую долю стейблкоинов на рынке криптовалют.​

Азиатско-Тихоокеанский регион лидирует по абсолютным объемам, за ним следует Северная Америка, но при масштабировании к ВВП выделяются Африка, Ближний Восток, Латинская Америка и Карибский бассейн (развивающиеся и развивающиеся экономики, или EMDE), движимые чистыми притоками из Северной Америки, удовлетворяющими местный спрос на стабильность, привязанную к доллару, и платежи.

EMDE доминируют в этих коридорах, претендуя на самый большой кусок из 1,5 триллиона $ потоков в 2024 году, что является лишь долей квадриллионного глобального рынка платежей, но резко контрастирует с фокусом SWIFT на развитых экономиках.