MiCA ทำให้ตลาด stablecoin สกุลเงินยูโรปลอดภัยขึ้นแต่มีความสามารถในการแข่งขันน้อยลง

รายงานฉบับใหม่จากกลุ่มอุตสาหกรรม Blockchain for Europe ระบุว่ากรอบกฎระเบียบ Markets in Crypto-Assets (MiCA) ของสหภาพยุโรปทำให้ stablecoin สกุลยูโรมีความปลอดภัยมากขึ้น แต่มีความสามารถในการแข่งขันน้อยลง ส่งผลให้ตามหลัง token ที่ผูกกับดอลลาร์สหรัฐฯ ในด้านการชำระเงินดิจิทัลและการซื้อขาย

เอกสาร "Reforming MiCA for euro stablecoins" มีจุดประสงค์เพื่อตรวจสอบว่า MiCA กำลังกำหนดอนาคตของ stablecoin สกุลยูโรอย่างไร โดยอิงจากผลการศึกษา เอกสารนี้ได้เสนอชุดการปฏิรูปที่มุ่งเป้าและเป็นรูปธรรม เพื่อ "สร้างความมั่นใจว่า MiCA สนับสนุนระบบนิเวศ stablecoin สกุลยูโรที่มีความสามารถในการแข่งขัน ยืดหยุ่น และมีความเกี่ยวข้องในระดับโลก" พร้อมทั้งเรียกร้องให้มีการปฏิรูปที่มุ่งเป้าเกี่ยวกับทุนสำรองและค่าตอบแทน

โดยอ้างอิงข้อมูลจากแพลตฟอร์มวิเคราะห์ DeFiLlama รายงานแสดงให้เห็นว่า stablecoin สกุลยูโรคิดเป็นสัดส่วนน้อยกว่า 1% ของปริมาณ stablecoin ทั่วโลก ซึ่งต่ำกว่าระดับที่บทบาทกว้างขวางของยูโรในตลาดโลกจะบ่งชี้ได้มาก เพื่อให้เห็นบริบทที่ชัดเจน ส่วนแบ่งของการชำระเงินระหว่างประเทศผ่าน SWIFT ซึ่งเป็นระบบส่งข้อความข้ามพรมแดนที่ใหญ่ที่สุดในโลก มีสกุลยูโรอยู่ที่ 37% ตามหลังสหรัฐฯ ซึ่งอยู่ที่ 39% ตามข้อมูลของ MacroMicro

รายงานระบุว่าความไม่สมดุลระหว่างบทบาทที่ใหญ่กว่ามากของยูโรในตลาดโลก ในด้านการชำระเงินสกุลเงิน fiat เมื่อเทียบกับปริมาณ stablecoin นั้น เกิดจากการเลือกออกแบบบางอย่างใน MiCA ที่เสี่ยงต่อการวางยุโรปไว้ในด้านที่ไม่ถูกต้องของ "Laffer curve" ด้านกฎระเบียบ ซึ่งข้อกำหนดที่เข้มงวดเกินไปจะบั่นทอนความสามารถในการแข่งขันและผลักดันกิจกรรมออกนอกสหภาพยุโรป

Laffer Curve คือทฤษฎีที่นักเศรษฐศาสตร์ Arthur Laffer กำหนดขึ้นในปี 1974 ซึ่งอธิบายความสัมพันธ์ระหว่างอัตราภาษีและรายได้จากภาษี โดยเสนอว่าทั้งอัตราภาษีที่สูงเกินไปและต่ำเกินไปอาจนำไปสู่รายได้จากภาษีที่ลดลง

ตาม Blockchain for Europe สิ่งที่คล้ายกันเกิดขึ้นในด้านกฎระเบียบ: "ในกรณีที่ไม่มีกฎระเบียบ ไม่มีสิ่งใดบรรลุผลในการแก้ไขความล้มเหลวของตลาดหรือปกป้องผู้บริโภค ในทางกลับกัน หากกฎระเบียบเข้มงวดเกินไป อาจมีผลเพียงเล็กน้อย เนื่องจากกิจกรรมทางเศรษฐกิจที่ตั้งเป้าไว้อาจไม่เกิดขึ้นเลย หรืออพยพไปยังสภาพแวดล้อมทางเลือกที่มีการกำกับดูแลน้อยกว่า"

ข้อเสนอแนะคือ กรอบ MiCA มีข้อจำกัดที่เข้มงวดกว่าสำหรับ stablecoin เมื่อเทียบกับสหรัฐฯ เป็นต้น ทำให้การเปิดตัว stablecoin สกุลยูโรเป็นทางเลือกที่ดึงดูดใจน้อยลง

ผลที่ตามมา เอกสารระบุว่า "ความสงสัยอย่างกว้างขวางยังคงมีอยู่ในหมู่ผู้กำหนดนโยบายและนักวิจารณ์ชาวยุโรปเกี่ยวกับทิศทางของ stablecoin สกุลยูโร"

กฎ stablecoin ของ MiCA

บทบัญญัติ stablecoin ของ MiCA มีผลบังคับใช้ในเดือนมิถุนายน 2024 โดยนำกฎใหม่หลายชุดมาใช้กับผู้ออก รวมถึงข้อกำหนดด้านความประพฤติและการกำกับดูแลเกี่ยวกับการตลาด การเปิดเผยข้อมูล และการจัดการกับความขัดแย้งทางผลประโยชน์ ข้อกำหนดด้านความรอบคอบเพื่อให้มีสภาพคล่องเพียงพอและความสามารถในการตอบสนองคำขอไถ่ถอน และผู้ออกต้องได้รับอนุญาตในสหภาพยุโรปและเผยแพร่ 'white paper' ที่ได้รับการอนุมัติจากหน่วยงานผู้มีอำนาจแห่งชาติ (NCA)

ผู้ออก e-money token (EMTs) ซึ่งเป็น stablecoin ที่ผูกกับสกุลเงิน fiat ต้องปฏิบัติตามภาระผูกพัน EMD 2 ที่มีอยู่ด้วย ซึ่งรวมถึงการแจ้งหน่วยงานเกี่ยวกับวิธีที่พวกเขาปกป้องเงินที่ได้รับแลกเปลี่ยนกับ e-money ที่ออก การสร้างความมั่นใจว่าพวกเขาสามารถ "ไถ่ถอนได้ทุกเวลาและตามมูลค่าเสนอ" มูลค่าทางการเงินของ e-money ที่ถืออยู่ และการถือทุนเริ่มต้นไม่น้อยกว่า EUR €350,000 ($409,290) ณ เวลาที่ได้รับอนุญาต

stablecoin บางตัวอาจถูกพิจารณาว่ามีนัยสำคัญเนื่องจากขนาดหรือปัจจัยอื่น ๆ และอาจก่อให้เกิดความเสี่ยงเชิงระบบที่เพิ่มขึ้น สำหรับกรณีเหล่านี้ MiCA กำหนดมาตรการเพิ่มเติม ซึ่งได้รับการเปรียบเทียบกับระบบการจำแนกธนาคารที่มีความสำคัญเชิงระบบระดับโลก และ European Banking Authority (EBA) มีความรับผิดชอบในการกำกับดูแล stablecoin ดังกล่าว

กลับไปด้านบน ↑

การปฏิรูปค่าตอบแทน

ภายใต้ MiCA ผู้ออก stablecoin ที่เสนอค่าตอบแทนหรือผลตอบแทนบน token ของตนถูกห้ามอย่างมีผล เจตนาคือเพื่อป้องกันไม่ให้ stablecoin กลายเป็นตัวแทนเงินฝากและเพื่อป้องกันการลดบทบาทของธนาคาร

การห้ามค่าตอบแทนนี้ เอกสารระบุว่า ทำให้ euro token ที่สอดคล้องกับ MiCA "อยู่ในสถานะเสียเปรียบอย่างยิ่ง" ในสภาพแวดล้อมที่มีอัตราดอกเบี้ยเป็นบวก โดยเฉพาะเมื่อเปรียบเทียบกับเงินฝากธนาคารและ stablecoin สกุลเงินต่างประเทศที่สามารถฝังหรือกระจายผลตอบแทนผ่านกลไกอื่น

"แม้ว่ากฎระเบียบควรยังคงเข้มงวดเพื่อให้มั่นใจว่า stablecoin มีสภาพคล่องและความเพียงพอของเงินทุน แต่ไม่มีเหตุผลทางเศรษฐกิจที่น่าเชื่อถือสำหรับการห้ามค่าตอบแทนของ stablecoin" เอกสารระบุ และโต้แย้งต่อไปว่าการรวมกันของมาตรการป้องกันที่เข้มงวดและดอกเบี้ยศูนย์ได้สร้างส่วนตลาด stablecoin สกุลยูโรที่ปลอดภัยแต่แข่งขันได้น้อยในเชิงโครงสร้าง

อย่างไรก็ตาม ข้อจำกัดเกี่ยวกับค่าตอบแทนไม่ได้มีเฉพาะในสหภาพยุโรปเท่านั้น สหรัฐฯ อาจมีภาคส่วน stablecoin ที่เจริญรุ่งเรืองที่สุด แต่การถกเถียงที่คล้ายกันเกี่ยวกับผลตอบแทนได้ดำเนินมาตั้งแต่การผ่าน GENIUS Act เมื่อเดือนกรกฎาคมที่แล้ว ซึ่งยังรวมถึงการห้ามผลตอบแทนอย่างมีผลด้วย

GENIUS Act ระบุว่า: "ผู้ออก payment stablecoin ที่ได้รับอนุญาต … จะไม่จ่ายผู้ถือ payment stablecoin ใด ๆ ในรูปแบบดอกเบี้ยหรือผลตอบแทนใด ๆ (ไม่ว่าจะเป็นเงินสด token หรือสิ่งตอบแทนอื่น ๆ) เพียงเพราะการถือ ใช้ หรือเก็บรักษา payment stablecoin ดังกล่าว"

ผู้สนับสนุนกำลังรณรงค์เพื่อลบหรือผ่อนคลายบทบัญญัตินี้ของ GENIUS Act แต่ในขณะนี้ สหรัฐฯ และสหภาพยุโรปดูเหมือนจะสอดคล้องกันในประเด็นนี้ แทนที่สหภาพยุโรปจะมีความเสียเปรียบในการแข่งขันอย่างที่ Blockchain for Europe ดูเหมือนจะบ่งชี้

กลับไปด้านบน ↑

การปฏิรูปทุนสำรองและข้อเสนอแนะอื่น ๆ

อีกด้านหนึ่งของ MiCA ที่กลุ่มอุตสาหกรรมแนะนำให้พิจารณาใหม่คือข้อกำหนดทุนสำรอง

ประการแรก มีการเสนอว่าควรลบหรือลดข้อกำหนดการฝากเงินขั้นต่ำในธนาคาร: "แทนที่เกณฑ์ 30% และ 60% ที่แข็งตัวด้วยแนวทางที่อิงหลักการสำหรับองค์ประกอบทุนสำรอง อนุญาตให้ผู้ออกจัดสรรข้ามสินทรัพย์สภาพคล่องคุณภาพสูงโดยไม่ต้องบังคับให้มีการกระจุกตัวในเงินฝากธนาคาร"

นอกจากนี้ ยังโต้แย้งว่าการขยายและกระจายความหลากหลายของ "จักรวาลสินทรัพย์สำรอง" ที่มีสิทธิ์จะกระตุ้นพื้นที่ stablecoin ของสหภาพยุโรปด้วย รวมถึงการอนุญาตให้มีสินทรัพย์สภาพคล่องคุณภาพสูงสกุลยูโรในวงกว้างขึ้น

นอกเหนือจากค่าตอบแทนและทุนสำรอง ซึ่งดูเหมือนจะเป็นข้อกังวลหลักของ Blockchain for Europe เอกสารยังเสนอการปฏิรูปอื่น ๆ อีกหลายอย่าง รวมถึงการนำระบบความโปร่งใสที่สัดส่วนและอิงความเสี่ยงมากขึ้นสำหรับ EMT มาใช้ การฝังการกระจายความเสี่ยง การทดสอบความเครียด และการจัดการสภาพคล่องอย่างชัดเจนมากขึ้นในกรอบ การเปิดใช้งานการเข้าถึงโครงสร้างพื้นฐานธนาคารกลางอย่างมีการปรับเทียบ และการให้ความชัดเจนเร่งด่วนและกรอบที่ใช้งานได้สำหรับการใช้ stablecoin ข้ามพรมแดน

เอกสารระบุว่า หากนำไปปฏิบัติ "การปฏิรูปเหล่านี้จะวาง stablecoin สกุลยูโรให้เป็นเครื่องมือการชำระหนี้ที่มีการกำกับดูแลและยืดหยุ่นสำหรับเศรษฐกิจบนเชนของยุโรปในอนาคต และสำหรับการเสริมสร้างบทบาทของยูโรในการเงินดิจิทัลระดับโลก"

Blockchain for Europe เชิญผู้กำหนดนโยบาย ผู้เข้าร่วมในอุตสาหกรรม และผู้มีส่วนได้ส่วนเสียทั่วระบบนิเวศสินทรัพย์ดิจิทัลและการชำระเงินให้ตรวจสอบข้อสรุปของเอกสารและมีส่วนร่วมในการอภิปรายที่กำลังดำเนินอยู่ในขณะที่กรอบ MiCA ยังคงพัฒนาต่อไป

กลับไปด้านบน ↑

ชม | MiCA และอนาคตของ Stablecoins: อะไรจะเกิดขึ้นต่อไปสำหรับ Tether?