Dragonfly管理合夥人Haseeb Qureshi強化了對以太坊估值的辯護，認為批評者使用了錯誤的財務框架，並且ETH應該被分析為更像早期亞馬遜而非成熟的"價值"股票。在2025年12月9日的Milk Road Show上，Qureshi重新審視了他與投資者Santiago "Santi" Santos由ThreadGuy主持的現已病毒式傳播的估值爭論，這重新點燃了關於如何為第一層區塊鏈定價的辯論。Qureshi論點的核心是一個簡單但有爭議的主張：以太坊的費用收入實際上是純利潤，應該被視為利潤，而非傳統企業意義上的"收入"。"區塊鏈沒有收入。它們有利潤，"他說。"當鏈收取費用時，那就是利潤。對於一條鏈來說沒有支出。鏈不支付支出，對吧？以太坊沒有AWS託管成本。" Qureshi反駁以太坊被高估的說法 Santos曾辯稱以太坊的交易價格是銷售額的"300多"倍，稱這些市銷率(P/S)水平相對於傳統公司來說"令人尷尬"，並暗示估值"遠遠超前"。Qureshi並未對這些倍數的大小提出異議，但拒絕將P/S作為正確的視角。 相關閱讀：以太坊自2023年以來出現最大幣安流入量 - 警告信號？ "他在辯論中堅持認為看待這些事情的正確方式是銷售價格。所以如果你看以太坊的銷售價格，大約是380。如果你看亞馬遜，我認為亞馬遜在泡沫期間的銷售價格頂峰是42，"Qureshi說。他反駁道，對於區塊鏈來說，股權投資者所謂的"銷售"更接近於鏈上經濟的GDP或GMV，這在協議層面並不直接測量。唯一清晰、可觀察的線是費用收入，他將其視為淨收入。"銷售在某種意義上就像我們沒有測量的區塊鏈GDP，"他辯稱。"對於一條鏈來說，正確理解的是利潤...正確理解的是以太坊的利潤相對於亞馬遜的利潤。" 這為亞馬遜類比打開了大門。Qureshi強調，亞馬遜為了優先考慮增長而推遲了近二十年的盈利能力，但公共市場仍然給予其極高的收益倍數。"亞馬遜字面上沒有利潤，直到作為企業大約20年後才有利潤，"他說。"我認為是2013年...亞馬遜的市盈率...超過600，而今天以太坊的市盈率當然是大約380。" 因為在他的"費用=利潤"假設下，以太坊的P/S和P/E趨於一致，Qureshi的論點是，如果投資者要使用單一標題比率，他們應該將ETH的300-380倍倍數與亞馬遜的P/E歷史相比較，而不是與其低得多的P/S相比較。他強調，更廣泛的背景是，以太坊和其他L1仍處於指數級建設階段，更類似於早期互聯網或電子商務基礎設施，而非後期週期的股息支付者。 相關閱讀：以太坊接近關鍵決策點：看漲突破還是更深入下跌？ "這項技術隨著時間的推移變得越來越大。它從起點開始吞噬了整個金融世界，"他說，引用了他的文章《為指數辯護》。"這些技術中沒有一個在最初的五年甚至十年內立即開始產生大量利潤。" 儘管價格波動且山寨幣相對於AI股票和黃金表現不佳，Qureshi表示，通過公開辯論，他對長期以太坊論點的信念增強而非減弱。"如果有什麼變化的話，我對自己的觀點更有信心了，"他說，並補充說，過去幾個月沒有實質性變化來證明重大投資組合重新思考的合理性。"在過去2個月內，你知道，ETH從約$4,800到$3,000之間到底發生了什麼變化？答案基本上是什麼都沒有。" 與@santiagoroel的L1辯論後分享了一些反思，我對"加密貨幣只是一個大賭場"悲觀者的反駁，以及我認為我們在加密宏觀週期中的位置👇 https://t.co/9uMJFuLVrX — Haseeb ＞|＜ (@hosseeb) 2025年12月9日 對Qureshi來說，真正的重新定位需要核心假設的明確無效化—例如量子密碼學突破或鏈上穩定幣需求的結構性崩潰。在他看來，短期波動只是情緒擺動圍繞著仍然固定的基本錨點。 他對懷疑論者的信息是，如果市場在亞馬遜擴展成為主導平台時容忍其600倍收益，僅僅基於"P/S太高"的論點而否定大約300-380倍的以太坊在分析上是不一致的。 截稿時，ETH交易價格為$3,325。 特色圖片由DALL.E創建，圖表來自TradingView.comDragonfly管理合夥人Haseeb Qureshi強化了對以太坊估值的辯護，認為批評者使用了錯誤的財務框架，並且ETH應該被分析為更像早期亞馬遜而非成熟的"價值"股票。在2025年12月9日的Milk Road Show上，Qureshi重新審視了他與投資者Santiago "Santi" Santos由ThreadGuy主持的現已病毒式傳播的估值爭論，這重新點燃了關於如何為第一層區塊鏈定價的辯論。Qureshi論點的核心是一個簡單但有爭議的主張：以太坊的費用收入實際上是純利潤，應該被視為利潤，而非傳統企業意義上的"收入"。"區塊鏈沒有收入。它們有利潤，"他說。"當鏈收取費用時，那就是利潤。對於一條鏈來說沒有支出。鏈不支付支出，對吧？以太坊沒有AWS託管成本。" Qureshi反駁以太坊被高估的說法 Santos曾辯稱以太坊的交易價格是銷售額的"300多"倍，稱這些市銷率(P/S)水平相對於傳統公司來說"令人尷尬"，並暗示估值"遠遠超前"。Qureshi並未對這些倍數的大小提出異議，但拒絕將P/S作為正確的視角。 相關閱讀：以太坊自2023年以來出現最大幣安流入量 - 警告信號？ "他在辯論中堅持認為看待這些事情的正確方式是銷售價格。所以如果你看以太坊的銷售價格，大約是380。如果你看亞馬遜，我認為亞馬遜在泡沫期間的銷售價格頂峰是42，"Qureshi說。他反駁道，對於區塊鏈來說，股權投資者所謂的"銷售"更接近於鏈上經濟的GDP或GMV，這在協議層面並不直接測量。唯一清晰、可觀察的線是費用收入，他將其視為淨收入。"銷售在某種意義上就像我們沒有測量的區塊鏈GDP，"他辯稱。"對於一條鏈來說，正確理解的是利潤...正確理解的是以太坊的利潤相對於亞馬遜的利潤。" 這為亞馬遜類比打開了大門。Qureshi強調，亞馬遜為了優先考慮增長而推遲了近二十年的盈利能力，但公共市場仍然給予其極高的收益倍數。"亞馬遜字面上沒有利潤，直到作為企業大約20年後才有利潤，"他說。"我認為是2013年...亞馬遜的市盈率...超過600，而今天以太坊的市盈率當然是大約380。" 因為在他的"費用=利潤"假設下，以太坊的P/S和P/E趨於一致，Qureshi的論點是，如果投資者要使用單一標題比率，他們應該將ETH的300-380倍倍數與亞馬遜的P/E歷史相比較，而不是與其低得多的P/S相比較。他強調，更廣泛的背景是，以太坊和其他L1仍處於指數級建設階段，更類似於早期互聯網或電子商務基礎設施，而非後期週期的股息支付者。 相關閱讀：以太坊接近關鍵決策點：看漲突破還是更深入下跌？ "這項技術隨著時間的推移變得越來越大。它從起點開始吞噬了整個金融世界，"他說，引用了他的文章《為指數辯護》。"這些技術中沒有一個在最初的五年甚至十年內立即開始產生大量利潤。" 儘管價格波動且山寨幣相對於AI股票和黃金表現不佳，Qureshi表示，通過公開辯論，他對長期以太坊論點的信念增強而非減弱。"如果有什麼變化的話，我對自己的觀點更有信心了，"他說，並補充說，過去幾個月沒有實質性變化來證明重大投資組合重新思考的合理性。"在過去2個月內，你知道，ETH從約$4,800到$3,000之間到底發生了什麼變化？答案基本上是什麼都沒有。" 與@santiagoroel的L1辯論後分享了一些反思，我對"加密貨幣只是一個大賭場"悲觀者的反駁，以及我認為我們在加密宏觀週期中的位置👇 https://t.co/9uMJFuLVrX — Haseeb ＞|＜ (@hosseeb) 2025年12月9日 對Qureshi來說，真正的重新定位需要核心假設的明確無效化—例如量子密碼學突破或鏈上穩定幣需求的結構性崩潰。在他看來，短期波動只是情緒擺動圍繞著仍然固定的基本錨點。 他對懷疑論者的信息是，如果市場在亞馬遜擴展成為主導平台時容忍其600倍收益，僅僅基於"P/S太高"的論點而否定大約300-380倍的以太坊在分析上是不一致的。 截稿時，ETH交易價格為$3,325。 特色圖片由DALL.E創建，圖表來自TradingView.com