"Безкінечний грошовий глюк", який живив Strategy та BitMine, випарувався, змушуючи відчайдушно змінювати стратегію для виживання

Дві найбільші компанії з криптовалютними скарбницями, орієнтована на Bitcoin Strategy (раніше MicroStrategy) та зосереджена на Ethereum BitMine, здійснили значне розширення своїх цифрових активів цього тижня, незважаючи на падіння їхньої премії.

8 грудня Strategy повідомила, що минулого тижня придбала 10 624 BTC за 962,7 мільйона доларів, що є найбільшим тижневим витратами з липня. Ця покупка фактично проігнорувала ширший сигнал з фондового ринку, де акції MSTR компанії знизилися на 51% у річному обчисленні до 178,99 доларів.

Аналогічно, BitMine, найбільший корпоративний власник Ethereum, додав 138 452 ETH до свого балансу.

Ці придбання відбуваються в той час, коли ширша модель Digital Asset Treasury (DAT) стикається зі структурним стресом.

За останні місяці арбітраж, який дозволяв публічним компаніям торгуватися з коефіцієнтами в 2,5 рази вище їхньої чистої вартості активів (NAV), одночасно випускаючи акції для фінансування придбань, закривається. Для контексту, премія Strategy до NAV (mNAV) зараз становить близько 1,15, тоді як у BitMine вона близько 1,17.

Це фактично показало, що "нескінченний грошовий глюк" цих фірм, який є ринковим скороченням для випуску акцій за завищеними оцінками для придбання активів нижче внутрішніх рівнів капіталу, перестає функціонувати.

По суті, структурна перевага, яка визначала першу половину 2025 року, випарувалася, залишивши двом найбільшим DAT купувати на слабкості з причин, які розкривають крихкість поточного корпоративно-криптовалютного ландшафту.

Їхня механіка під стресом

Останнє придбання Strategy збільшує її загальні запаси до 660 624 BTC, що становить понад 3% від загальної пропозиції Bitcoin. За поточними ринковими цінами ця позиція оцінюється приблизно в 60 мільярдів доларів, містячи понад 10 мільярдів доларів нереалізованого прибутку.

Однак механізм фінансування цього зростання стикається з безпосередніми загрозами. Компанія фінансувала свою останню покупку переважно через випуск звичайних акцій, тактику, яка генерує вартість лише тоді, коли фірма торгується з премією до своїх базових активів.

Протягом років Strategy використовувала рекурсивний цикл, який дозволяв їй випускати акції з премією, купувати Bitcoin за ринковою ціною та накопичувати вартість на акцію.

Ця модель спиралася на імпульс. Сила Bitcoin генерувала попит на акції, а попит на акції фінансував подальше придбання BTC.

Однак ця рефлексивність зараз зазнає невдачі. Bitcoin відкотився від свого жовтневого піку в 126 000 доларів до консолідації між 90 000 і 95 000 доларів.

Дані від NYDIG вказують, що премії DAT мають тенденцію корелювати з силою тренду базового активу. Коли імпульс зупиняється, готовність ринку платити надбавку за експозицію через корпоративну обгортку знижується.

В результаті це значно вплинуло на акції Strategy та інших фірм з криптовалютними скарбницями.

Ризик для Strategy зараз суто механічний. Якщо мультиплікатор фірми впаде нижче 1,0, випуск акцій стане розбавляючим, а не акреційним.

Примітно, що керівництво компанії визнало цю імплікацію. Якщо mNAV опуститься нижче паритету, компанія вказала, що "розглядатиме продаж Bitcoin".

Такий крок інвертував би цикл зворотного зв'язку, що призвело б до ситуації, коли слабкість акцій змусила б продавати активи, знижуючи спотові ціни Bitcoin і ще більше пригнічуючи оцінку Strategy.

З огляду на це, Strategy залучила 1,44 мільярда доларів спеціально для посилення ліквідності після занепокоєння інвесторів щодо обслуговування боргу в середовищі з низькою премією.

Генеральний директор Strategy Фонг Ле заявив, що це накопичення готівки було необхідним для "розвіювання FUD" і встановлення операційної злітної смуги до 2026 року.

Незважаючи на цю оборонну позицію, виконавчий голова Майкл Сейлор представляє нещодавню активність з придбання BTC як силу. Цю думку також підтримав Ентоні Скарамуччі, колишній офіційний представник Білого дому, який сказав:

Однак математика торгівлі вказує на вужчий шлях. Кожен новий випуск наближає компанію до порогу беззбитковості, де економіка моделі перестає функціонувати.

Прибутковість проти збереження вартості

У той час як Strategy захищає тезу про збереження вартості, BitMine виконує поворот до моделі суверенного багатства, що приносить прибуток.

Накопичення Ethereum фірмою прискорилося після уповільнення, яке відбулося після події ліквідації 10 жовтня, дислокації, яка виснажила ліквідність деривативів і дестабілізувала ширші ринки.

BitMine зараз володіє 3,86 мільйона ETH (приблизно 3,2% циркуляційної пропозиції) і прискорює покупки, щоб досягти самовизначеного "порогу власності в 5%".

BitMine має намір перетворити ці активи на нативний для мережі потік доходу через стейкінг, з розгортанням валідаторів, запланованим на 2026 рік. Фірма прогнозує, що скарбниця такого масштабу генеруватиме понад 100 000 ETH щорічно у вигляді прибутку за поточними ставками.

Цей підхід відрізняє модель платоспроможності BitMine від Strategy. Strategy покладається на зростання застави та постійну премію для підтримки операцій. З іншого боку, BitMine будує модель платоспроможності на основі майбутніх грошових потоків.

Голова Том Лі явно пов'язує цю стратегію з тенденціями інституційного прийняття. Лі зазначив, що "Уолл-стріт хоче токенізувати всі фінансові продукти", оцінюючи загальну адресовану базу активів у "майже квадрильйон доларів".

Він охарактеризував стейблкоїни як "момент ChatGPT для Ethereum", припускаючи, що вони послужили каталізатором для інституцій, щоб визнати корисність токенізованих доларів.

За його словами, це було б значно корисним для ETH, який, на його думку, переживає свій "1971" момент прийняття.

Однак цей поворот вводить ризик виконання. Дохід валідатора не матеріалізується до 2026 року. Крім того, Ethereum історично показував гірші результати, ніж Bitcoin у періоди ринкового стресу.

Тим не менш, агресивні покупки BitMine передбачають, що зсув галузі в бік токенізації та програмованих грошей поглибиться, забезпечуючи підлогу для попиту на ETH, незважаючи на поточну волатильність.

По суті, фірма робить ставку на те, що оновлення "Fusaka" та інституційний інтерес стабілізують умови, погляд, який контрастує зі скептицизмом, який зараз очевидний на фондових ринках.

Стирання арбітражу доступу

Тим часом обидві компанії стикаються зі структурним викликом, який виходить за межі цінової дії: комодитизацією доступу до криптовалют.

Запуск спотових ETF на початку 2024 року надав моделі DAT тимчасовий поштовх релевантності, але потоки капіталу нещодавно розвернулися.

За даними Coinperps, спотові Bitcoin ETF у США побачили падіння загальних активів під управлінням майже на 50 мільярдів доларів з піку понад 165 мільярдів доларів у жовтні до мінімуму в 1118 мільярдів доларів, перш ніж відновитися до 122 мільярдів доларів на момент публікації.

Тим не менш, це не знизило безперечний ринковий інтерес до такого роду фінансових інвестиційних інструментів. Доказом цього є той факт, що велика брокерська платформа Vanguard нещодавно відмовилася від своєї антикриптовалютної позиції та відкрила свої системи для сторонніх криптовалютних ETF.

Це значно вирівняло структуру ринку та усунуло розрив у розподілі, який раніше виправдовував сплату премій за акції DAT.

В результаті дані від Capriole вказують, що за останній місяць не відбулося жодних нових формувань DAT. Крім того, дані показують перші ознаки розгортання скарбниць серед менших учасників ринку.

Це по суті показує, що "туристичний клас" корпоративних учасників — фірми, які додають номінальні позиції BTC або ETH для стимулювання інтересу акціонерів — вийшов з простору. Залишаються масштабовані діючі гравці, які володіють достатньою ліквідністю для виконання операцій скарбниці в обсязі.

Ця комодитизація змушує Strategy та BitMine диференціюватися через фінансовий інжиніринг, а не через доступ.

Інвестори тепер можуть купувати Bitcoin та Ethereum за NAV через ETF без сплати премії.

Отже, вони очікують, що DAT забезпечать продуктивність, яка перевищує цей базовий рівень через леверидж, прибутковість або вибір часу. Наратив купівлі акцій просто для отримання експозиції до криптовалют застарів.

Що ми дізнаємося з цього?

Активність купівлі цих фірм вказує на переконання, але також підкреслює структурне загнання в кут.

Очолювана Майклом Сейлором Strategy захищає механіку своєї моделі випуску. З іншого боку, BitMine захищає часову лінію своєї майбутньої прибутковості.

По суті, обидві фірми працюють у середовищі, де премія, яка є основним паливом для їхніх контрактів на розширення, скорочується з кожним кварталом.

З огляду на це, їхнє майбутнє залежить від трьох змінних, включаючи відродження попиту на криптовалюти в 2026 році, стабілізацію премій NAV вище паритету та реалізацію корпоративних потоків від токенізації.

The post The "infinite money glitch" fueling Strategy and BitMine has evaporated, forcing a desperate pivot to survive appeared first on CryptoSlate.