Коли Bitcoin продемонстрував незначну слабкість, кредитне плече та преміальні угоди розвалилися, різко відштовхнувши Strategy (раніше відому як MicroStrategy) від базової продуктивності Bitcoin.
Strategy ($MSTR) знизилася приблизно на 66% за останні шість місяців, втративши близько 90 мільярдів доларів ринкової капіталізації до 26 грудня 2025 року. Зниження відбулося навіть попри те, що Bitcoin залишався відносно стійким, підкреслюючи зростаючий розрив між активом та його корпоративним представником.
Джерело: Ted Pillows на X
Розпродаж збігся з колапсом тривалої премії NAV Strategy, агресивною емісією акцій та зростаючим занепокоєнням щодо кредитного плеча, прийнятності до індексу та складності балансу. У міру накопичення цих ризиків інвестори виглядали дедалі менш охочими платити за кредитне плече, кероване наративом.
Отже, що саме переоцінював тут ринок?
Угода переоцінюється, оскільки інвестори переоцінюють експозицію до Bitcoin з кредитним плечем
Ринки все частіше розглядали Strategy як левереджну фінансову структуру, а не як простого представника Bitcoin.
Strategy володіє Bitcoin [BTC] приблизно на 60 мільярдів доларів, проте її капітал торгується зі знижкою 20–25% до цієї базової вартості. Цей розворот є доказом чіткого зміщення у тому, як інвестори оцінювали кредитне плече, опціональність та концентрацію ризику.
Говорячи про кредитне плече, після зникнення премії NAV знизилася експозиція прискорилася. Те, що колись посилювало прибутки, натомість збільшило збитки, посиливши обережність інвесторів у періоди стресу.
Коли премія NAV руйнується, кредитне плече перестає працювати
Преміальні угоди часто швидко розкриваються, коли погіршуються умови довіри та ліквідності.
Історично Strategy торгувалася вище вартості своїх володінь Bitcoin, відображаючи кредитне плече та сприйняту стратегічну перевагу. До кінця грудня ця премія не тільки зникла, але й інвертувалася, сигналізуючи про структурну переоцінку, а не короткострокову волатильність.
Водночас тривала розмитість викликала занепокоєння щодо довгострокового захоплення вартості капіталу. Додаткова емісія послабила апетит інвесторів, оскільки ризики балансу ставали дедалі помітнішими.
Кредитне плече обертається проти акціонерів
Кредитне плече припинило посилювати прибутки, коли ринкові умови змінилися проти позиціонування на основі премії та підвищеного ризику балансу.
У міру зростання волатильності кредитне плече посилило знизилася експозицію, спонукаючи інвесторів вимагати вищої компенсації або виходити з позицій.
Говорячи про баланси, ринки історично віддавали перевагу простоті під час стресу. Це залишило складну структуру Strategy неузгодженою з перевагами інвесторів.
STRC як захисний сигнал на тлі зростаючого тиску на баланс
Повідомлення, орієнтовані на дохід, замінили наративи зростання, оскільки тиск посилився по всьому капіталу.
Майкл Сейлор просував STRC, інструмент грошових дивідендів, що сплачує 11% річних, розподілених щомісяця. Хоча це було представлено як рішення для отримання доходу, ринки переважно інтерпретували цей крок як захисний, а не експансіоністський.
Джерело: X
Вища дохідність сигналізувала про збереження капіталу, а не про впевненість. Зміна свідчила про те, що керівництво реагувало на ринковий тиск, замість того, щоб керувати очікуваннями зростання.
У чому проблема? Актив чи обгортка?
Нарешті, розбіжність підкреслила зростаючу відмінність між володінням Bitcoin та левереджною корпоративною експозицією.
Сам Bitcoin уникнув порівнянного краху, тоді як Strategy поглинула більшу частину зниження. Розмежування підкреслило, як інвестори дедалі більше диференціювали актив від обгортки.
Заключні думки
- Крах Strategy відобразив переоцінку кредитного плеча, розмитості та складності балансу, а не невдачу базових фундаментальних показників Bitcoin.
- Оскільки премії NAV зникли, інвестори відійшли від левереджних проксі, віддаючи перевагу простішій експозиції та чистішим балансам.
Джерело: https://ambcrypto.com/strategys-66-fall-v-bitcoins-strength-is-leverage-finally-catching-up-to-mstr/
