На перший погляд, знищення ліквідності на $19 мільярдів 10 жовтня виглядало звичайно: швидкий ланцюг ліквідацій або примусове закриття торгових позицій на основних біржах, коли Bitcoin BTC$77 501,57, найбільша криптовалюта, впала.

Саме те, що сталося далі, і відсутність прозорості щодо подій того дня зробили найбільшу одноденну ліквідацію за доларовою вартістю в історії криптовалюти розчаровуючою для трейдерів і фундаментально змінили криптовалютну торгівлю.

І одна назва привертає увагу всіх: Binance.

Найбільша у світі криптовалютна біржа для багатьох стала обличчям краху, під час якого Bitcoin впав на цілих 12,5%, найбільше за 14 місяців. Це змусило біржі закрити або ліквідувати позиції з кредитним плечем, у яких закінчилися кошти для подальшого функціонування.

Чи то через масштаб Binance, її домінування в торгівлі деривативами чи відсутність ясності щодо того, що саме сталося, будь-якого дня соціальні мережі рясніють численними звинуваченнями, що стверджують, що біржа була найбільшою причиною того, що сталося 10 жовтня (тепер багатьом відоме як 10/10).

Binance досі стверджує, що закриття не було провиною біржі. Компанія не відповіла на запит CoinDesk щодо коментаря до цієї статті.

Проте без того, щоб хтось володів наративом, легко зрозуміти, чому така подія тримає трейдерів у напрузі.

У місяці після краху ліквідність на більшій частині ринку залишалася помітно слабшою. Книги ордерів не були повністю відновлені. Глибина ринку (здатність витримувати відносно великі ринкові ордери без суттєвого впливу на ціну) є нерівномірнішою, тоді як спред між цінами покупців і продавців є ширшим. Багато трейдерів стверджують, що пошкоджена ринкова структура сприяла падінню Bitcoin зі $124 800 до $80 000 і підірвала довіру трейдерів.

Тепер генеральний директор Ark Invest Кеті Вуд додала свій голос до галасу, пояснюючи слабкість Bitcoin «збоєм програмного забезпечення Binance».

Чому Binance знову в центрі дебатів

Вуд виступила на Fox Business наприкінці січня, заявивши, що збій спровокував приблизно $28 мільярдів делевериджингу.

Співзасновник Binance He Yi відповів онлайн, зазначивши, що Binance не обслуговує громадян США, хоча публікацію згодом було видалено.

Конкуренти скористалися можливістю. Star Xu, засновник конкуруючої біржі OXK, написав, що 10 жовтня завдало «реальної та тривалої шкоди галузі». Хоча він не згадував Binance, його коментарі були широко інтерпретовані як гостра критика ролі його суперника.

Тим часом претенденти, такі як децентралізована біржа Hyperliquid, підкреслили зростання обсягів деривативів і глибини ліквідності, позиціонуючи себе як альтернативи, оскільки Binance стикається з репутаційними проблемами.

Binance стверджує, що 10 жовтня не було результатом внутрішньої проблеми систем.

Під час заходу «запитай мене про що завгодно» у п'ятницю співзасновник і колишній генеральний директор Changpeng "CZ" Zhao сказав, що припущення про те, що Binance спричинила крах, були «надуманими».

Компанія описала подію як спричинену «ринковими факторами», посилаючись на макроекономічний тиск, високе кредитне плече, неліквідні умови та перевантаження мережі Ethereum. Binance заявила, що її основні системи залишалися працездатними, і вона виплатила приблизно $283 мільйони компенсації постраждалим користувачам.

«Плювати нам в обличчя»

Для деяких це пояснення недостатнє, особливо враховуючи масштаб ліквідацій, і цифра $19 мільярдів набула надмірної символічної ваги. Цифра компенсації Binance часто сприймається не як відшкодування, а як частка від збитків.

«Це чортова жартка», — написав псевдонімний Bitcoin Realist на X. «Ви… ліквідували 19 мільярдів тільки на 10/10… Це як плювати нам в обличчя».

Гнів відображає щось ширше, ніж одна подія волатильності. Для багатьох 10 жовтня стало символом недовіри до структури криптовалютного ринку.

Однак не всі погоджуються, що Binance заслуговує на роль лиходія.

«10/10 очевидно не було «збоєм програмного забезпечення»», — написав на X Євген Гаєвой, генеральний директор маркет-мейкера Wintermute. «Це був швидкий крах на мега-кредитному ринку в неліквідну п'ятницю ввечері, спричинений макроновинами».

Він додав: «Знайти цапа-відбувайла зручно, але звинувачувати в цьому одну біржу інтелектуально нечесно».

Аргумент простий: криптовалюта залишається структурно насиченою кредитним плечем, а ліквідність часто є умовною. Маркет-мейкери розширюють спреди або повністю відступають під час стресу. У слабких умовах ліквідації прискорюються.

Binance, можливо, була найбільшим майданчиком, де відбувся крах, але вона не обов'язково була джерелом шоку.

Прогалина в прозорості підтримує спекуляції

Чого не вистачає, так це публічного огляду та офіційного наративу. Критики стверджують, що відсутність детального розслідування залишає місце для наростання спекуляцій.

Salman Banaei, колишній регулятор Комісії з торгівлі товарними ф'ючерсами США (CFTC), припустив, що 10 жовтня заслуговує на розслідування, навіть без звинувачень у правопорушеннях.

«Незалежно від того, любите ви криптовалюту чи ненавидите, регулятори повинні провести розслідування 10 жовтня 2025 року», — написав Banaei, порівнюючи це з швидким крахом фондового ринку 6 травня 2010 року. «Перевага регулювання полягає в тому, що ризик таких розслідувань стримує маніпуляції».

Він обережно зазначив, що не стверджує, що маніпуляції мали місце. Але ширший сенс полягає в тому, що криптовалютним ринкам бракує формальних розтинів, на які покладаються традиційні фінанси після системних шоків.

Один трейдер, відомий як Flood, натякнув, що велика біржа «невпинно продавала альткоїни з 10/10», підживлюючи теорії змови про надлишок запасів.

Чи правдиві це твердження чи ні, такі заяви, як правило, процвітають, коли ліквідність зникає, а довіра руйнується.

Глибша проблема — це глибина ринку, а не одна біржа

10 жовтня, можливо, зрештою запам'ятають не за кількістю ліквідацій, а за те, що це показало про ринкову структуру.

На бичачому ринку книги ордерів товсті, кредитне плече накопичується тихо, а ліквідність рясніє.

Ведмежі ринки виявляють протилежне. Ліквідність зменшується, маркет-мейкери відступають, волатильність концентрується, і наступний шок проривається швидше, ніж очікувалося.

Посилаючись на крах криптовалютної біржі FTX у 2022 році, генеральний директор Ether.fi Mike Silagadze написав на X, що «це здається набагато гіршим, ніж пейзаж після FTX. Фундаментальні показники в деяких відношеннях сильніші, ніж будь-коли, але цінова дія має нульові біди».

Binance є найлегшим цапом-відбувайлом, тому що це найбільша біржа і, таким чином, найпомітніший майданчик і очевидна мішень.

Але глибша проблема є структурною. Ліквідність криптовалюти залишається залежною від кредитного плеча, умовного створення ринку та довіри, все це було втрачено в порожнечі за останні чотири місяці.

«Я не знаю, чи відіграла Binance роль у навмисному руйнуванні ринку в жовтні, я, ймовірно, схилявся б до очевидного, а саме: великі обсяги кредитного плеча, низькі обсяги ліквідності, в цілому марні або небажані «технології» альткоїнів — це рецепт бійні, і саме це сталося», — сказав Eric Crown, колишній трейдер опціонів на NYSE Arca.

«Це завжди було питанням коли, а не чи».