MARA втратила $1,71 мільярда у четвертому кварталі: тепер компанія робить ставку на AI, щоб виправити бізнес-модель

Цифри, які MARA Holdings оприлюднила 26 лютого, завжди мали бути суворими. Bitcoin впав приблизно на 30% протягом 4-го кварталу 2025 року, а MARA володіє великою кількістю Bitcoin. Те, чого ніхто не очікував, це наскільки поганим виглядатиме бухгалтерський облік після того, як коригування за справедливою вартістю потрапили до звіту про прибутки та збитки.

Чистий збиток у розмірі 1,71 мільярда доларів за квартал. Рік тому за той самий період чистий дохід становив 528,3 мільйона доларів. Це розвернення, понад 2,2 мільярда доларів у неправильному напрямку протягом дванадцяти місяців, є тим видом коливання, яке змушує компанію поставити серйозні запитання щодо того, чи має сенс її поточна структура.

MARA ставить ці запитання. Відповіді, до яких вона приходить, включають дата-центри, інфраструктуру ШІ та французьку енергетичну компанію. Докладніше про це нижче.

Що спричинило збитки

Основна цифра достатньо велика, щоб приховати те, що насправді сталося, тому варто бути точним. Збиток у 1,71 мільярда доларів не був насамперед операційною невдачею. Це був бухгалтерський наслідок руху ціни Bitcoin.

Bitcoin відкрив 4-й квартал 2025 року приблизно на рівні 114 300 доларів і закрив його приблизно на рівні 88 800 доларів, що становить зниження на 22% за квартал. Відповідно до поточних стандартів бухгалтерського обліку, MARA відображає свої запаси Bitcoin за справедливою вартістю, що означає, що падіння ціни спричинило негативне коригування в 1,5 мільярда доларів, яке безпосередньо надходить до звіту про прибутки та збитки. Якщо прибрати це коригування, картина, хоча й все ще слабка, виглядає суттєво інакше.

Тим не менш, операційні показники також не були чистими. Дохід за квартал склав 202,3 мільйона доларів, що на 6% менше, ніж рік до року, і значно нижче консенсусу аналітиків приблизно 251 мільйон доларів. Вартість виробництва кожного Bitcoin, з урахуванням витрат на придбану енергію, зросла на 54% рік до року до 48 611 доларів за монету. Хешрейт виріс на 25% до 66,4 EH/s, але фактичне виробництво впало до 2 011 BTC з 2 144 у 3-му кварталі, оскільки складність мережі зростала швидше, ніж додавання потужностей MARA.

EPS склав збиток 4,52 долара на акцію. Консенсус передбачав збиток 0,45 долара. Промах був неблизьким.

Баланс Bitcoin

Незважаючи на квартальну бійню, MARA завершила 2025 рік, утримуючи 53 822 BTC, позиція оцінюється приблизно в 4,7 мільярда доларів за цінами кінця року. Це значна база активів, і компанія працювала над тим, щоб генерувати з неї прибутковість (пов'язана з торгівлею/інвестиціями), а не просто утримувати.

Близько 28% запасів, 15 315 BTC, були позичені або заставлені як застава протягом 2025 року, генеруючи 32,1 мільйона доларів процентного доходу за рік. Це значний потік доходу з урахуванням розміру портфеля, хоча це вносить ризик контрагента, який стає більш актуальним, коли ціни рухаються різко.

Одна помітна операційна зміна в 4-му кварталі: MARA не використовувала свою програму акцій на ринку вперше з 2022 року, віддаючи перевагу продажу Bitcoin для фінансування операцій, а не розмиванню акціонерів. Чи відображає це філософський зсув чи просто тактичне рішення з урахуванням ринкових умов, це сигналізує про те, як менеджмент думає про розподіл капіталу на початку 2026 року.

Поворот до ШІ

Більш важливі оголошення в листі акціонерам не мали нічого спільного з майнінгом Bitcoin. MARA агресивно рухається в інфраструктуру ШІ та високопродуктивних обчислень, поворот, який, якщо він відбудеться, фундаментально змінить те, якою компанією це є.

Перша частина — це спільне підприємство зі Starwood Digital Ventures для розробки дата-центрів. Мета — 1 гігават найближчої ІТ-потужності з заявленим шляхом до 2,5 GW, цифри, які ставлять амбіції твердо в категорію великомасштабної розбудови інфраструктури, а не побічного проєкту.

Друга частина — це придбання: MARA взяла 64% частку в Exaion, дочірній компанії EDF, французького державного енергетичного гіганта. Exaion управляє суверенною ШІ та приватною хмарною інфраструктурою, надаючи MARA як технічні можливості, так і точку входу на європейські інституційні ринки, які були б недоступними лише через майнінг.

Логіка обох рухів проста. Бухгалтерський облік за справедливою вартістю Bitcoin створює Волатильність ціни прибутків, якою по суті неможливо керувати операційно, коли актив рухається на 30% за квартал, звіт про прибутки та збитки рухається разом з ним незалежно від того, наскільки ефективно працює майнінговий бізнес. Інфраструктура ШІ, навпаки, генерує контрактні потоки доходів, які не переоцінюються щоразу, коли змінюються макроекономічні настрої.

Де це залишає MARA

Компанія виходить з 4-го кварталу 2025 року з пошкодженим звітом про прибутки та збитки, великим баланс Bitcoin, зростаючими витратами на виробництво та двома значними ставками на інфраструктурні бізнеси, яких не існувало в її портфелі дванадцять місяців тому.

Оголошення Starwood та Exaion є ранніми стадіями, цілі потужності та стратегічне обґрунтування є більш чіткими, ніж терміни виконання прямо зараз. Те, що вони представляють, — це компанія, яка подивилася на цифри 4-го кварталу і дійшла висновку, що робити більше того ж самого не було життєздатною відповіддю.

Чи генерує поворот до ШІ стабільні грошові потоки, які шукає MARA, залежить від якості виконання та ринкового таймінгу, які не можна оцінити з листа акціонерам. Напрямна логіка, принаймні, важко заперечити.

Публікація MARA втратила 1,71 мільярда доларів у 4-му кварталі: тепер вона ставить на ШІ, щоб виправити бізнес-модель, вперше з'явилася на ETHNews.