Хаос у світі Bitcoin-скарбниць: повстання, масові розпродажі та одна велика монополія

Для понад 200 компаній, які інвестували приблизно 100 мільярдів доларів у Bitcoin минулого року, ця схема здавалася безпрограшною.

Оскільки ціна Bitcoin продовжувала зростати, компанії, які зберігали цифровий актив на своєму балансі, могли випускати більше акцій для залучення капіталу та купувати ще більше Bitcoin. Багато хто також використовував низькопроцентні борги, щоб допомогти їм придбати зростаючий актив.

Деякі з цих компаній, підкріплені зростаючою ціною Bitcoin, заробляли стільки грошей, що Майкл Сейлор зі Strategy одного разу назвав цю схему "нескінченним грошовим глітчем".

Тепер все змінилося. Причина?

Bitcoin перестав зростати.

"Сектор корпоративних резервів Bitcoin розвалюється через відсутність попиту від інвесторів на акції компаній з резервами Bitcoin та альткоїнів", – повідомив DL News Дом Квок, колишній аналітик Goldman Sachs та співзасновник застосунку для розробників EasyA.

Саме цього тижня одна компанія схвалила продаж своїх 7 500 Bitcoin – вартістю близько 503 мільйонів доларів – щоб викупити власні акції та підтримати ціну своїх акцій, тоді як інша отримала лист від акціонерів з вимогою про відставку всієї ради директорів.

Решта сектору малює не менш похмуру картину.

Багато з цих підприємств зараз мають мільярди нереалізованих збитків, оскільки ціна Bitcoin впала майже на 50% від свого максимуму у жовтні 2025 року.

Ледве дві з 193 публічних компаній, які тримають Bitcoin у своїх корпоративних резервах, купили Bitcoin минулого тижня.

Справді, сектор корпоративних резервів Bitcoin у руїнах.

Ці компанії зараз тримають Bitcoin вартістю близько 72 мільярдів доларів, що становить приблизно половину їхньої пікової вартості, за даними BitcoinTreasuries.net.

Що сталося?

'Лісова пожежа'

Модель корпоративних резервів завжди була крихкою.

"Це дуже очікуваний результат", – сказав DL News Джеймс Чек, аналітик Bitcoin. "Це триватиме, лісова пожежа очистить багато шахрайства та поганих ідей".

Хоча компанії розраховували на те, що інвестори віддадуть перевагу володінню акціями з доступом до цифрових активів, а не іноді незручним базовим активом, криптовалютні компетенції інвесторів з тих пір еволюціонували, сказав Квок.

"Більшість інвесторів зараз достатньо досвідчені, щоб купувати базові токени, тому компанії з корпоративними резервами, які просто купують та тримають, не є настільки привабливими, як колись", – сказав Квок.

Якщо вони не хочуть купувати Bitcoin безпосередньо, вони завжди можуть звернутися до спотових біржових фондів Bitcoin, які зараз тримають близько 107 мільярдів доларів цього активу, за даними DefiLlama.

Цифрові корпоративні резерви також пропонували інвесторам доступ до базового активу з левериджем.

Показник, який називається відношення ринкової вартості до чистої вартості активів, або mNav, став Полярною зіркою ніші. Він показував інвесторам, скільки вартості акцій вони платять за кожен 1 долар криптовалюти, яку тримає компанія.

Оскільки mNav збільшувався понад 1, інвестори платили більше, ніж коштувала базова криптовалюта. Таким чином, 1,5x означало б, що інвестори платять 1,50 долара за кожен 1 долар Bitcoin.

Акції Strategy, першої та найбільшої публічно котируваної компанії, яка почала інвестувати в Bitcoin, торгувалися з премією до 7 разів від її резервів Bitcoin під час піку ейфорії.

Але це працювало і в зворотному напрямку.

Коли Bitcoin падав, леверидж посилював збитки.

Коли премії перетворилися на дисконти, інвестори не відкидали базовий актив як такий. Натомість вони поставили під сумнів, навіщо їм взагалі потрібні ці інструменти.

"Це не стільки через настрої, скільки через усвідомлення того, що оригінальна ідея була необґрунтованою", – сказав Чек.

Повстання в Empery Digital

Тріщини в моделі корпоративних резервів Bitcoin вже породжують повстання акціонерів.

У понеділок Тайс П. Браун, якому належить 9,8% Empery Digital, публічно закликав до негайної відставки генерального директора Райана Лейна та всієї ради директорів Empery Digital, 24-го за величиною корпоративного резерву Bitcoin.

Empery тримає 4 081 Bitcoin вартістю близько 275 мільйонів доларів.

Браун вимагає, щоб компанія продала весь свій Bitcoin та повернула виручку акціонерам.

Лист надійшов після того, як керівництво Empery зробило Брауну досить незвичайну пропозицію, каже він. Вони викупили б 100% його частки з премією 100% до відношення ринкової вартості до чистої вартості активів – значною премією до поточної ринкової ціни. В обмін компанія вимагала, щоб він припинив свою агітацію, за словами Брауна.

Проте акції Empery торгуються з mNav 0,59, що означає, що Bitcoin, який вона тримає, оцінюється зі знижкою 41%. Якщо інвестор володіє Bitcoin на суму 100 доларів через акції Empery, він може продати ці акції лише за 59 доларів на фондовому ринку.

Але керівництво запропонувало заплатити Брауну 100 доларів за кожні 100 доларів Bitcoin, що забезпечують його акції – майже вдвічі більше, ніж він міг би отримати, продаючи на відкритому ринку, каже він.

Empery заперечує версію Брауна, стверджуючи, що саме він фактично ініціював розмову та "спочатку вимагав значної премії до NAV".

Компанія назвала кампанію Брауна "корисливою" та заявила, що більше не відповідатиме на його заяви.

Глибоко в відповіді Empery було більш шкідливе відкриття.

Компанія планує продати свої резерви Bitcoin, щоб викупити акції компанії в майбутньому, що є анафемою для всього руху корпоративних резервів.

GD Capital продає

Вчора компанія з корпоративним резервом Bitcoin GD Culture схвалила продаж частини або всіх своїх 7 500 Bitcoin – вартістю близько 505 мільйонів доларів – для фінансування програми викупу акцій на суму 100 мільйонів доларів.

Публічно котирувана компанія зі штучного інтелекту та прямих трансляцій придбала Bitcoin лише п'ять місяців тому.

Тепер вона може продати ці резерви, щоб підтримати ціну своїх акцій, яка торгується значно нижче вартості активів.

У GD Capital, як і у десятків інших компаній з корпоративними резервами, є ще одна велика проблема.

Вона має 42% нереалізований збиток за своєю позицією в Bitcoin, або близько 208 мільйонів доларів паперових збитків, за даними BitcoinTreasuries.net.

Якщо компанія продасть Bitcoin зараз, це завдасть величезного удару по її фінансовим результатам.

GD Capital не відповіла негайно на запит про коментар від DL News.

Останній, хто залишився

Однією компанією, якій вдалося залишитися на плаву, є Strategy, яка становить понад 99% усіх корпоративних закупівель у ці дні.

"Цілком природно бачити, що капітал продовжує концентруватися на найбільших, найстабільніших гравцях, таких як MSTR, в умовах, які скоріше характеризуються посиленням фінансових умов", – повідомив DL News Андре Драгош, керівник європейських досліджень у Bitwise, посилаючись на біржовий тікер Strategy.

Це не означає, що інвестори не песимістичні.

Компанія Майкла Сейлора є найбільш шортованою компанією у світі, з інвесторами-ведмедями, які роблять ставки проти 14% всієї ринкової капіталізації Strategy. Це означає, що на кожні 100 доларів акцій Strategy, які існують, акцій на суму 14 доларів було позичено та продано ведмедями.

Тим часом акції торгуються за 133 долари, знизившись з 473 доларів минулого року.

З кількістю, виставленою проти неї продавцями-шортистами, тиск на продовження падіння лише зростає.

Звісно, раптове зростання Bitcoin може змінити їхню долю.

Проте аналітики втратили впевненість у тому, що сектор відновить свої збитки.

Standard Chartered не тільки очікує, що ціна Bitcoin впаде ще на 30% до 50 000 доларів протягом наступних кількох місяців, але британський банк прогнозує, що ціна досягне лише 100 000 доларів наприкінці 2026 року – значно нижче свого рекордного максимуму в 126 000 доларів, зафіксованого у жовтні.

Педро Солімано – кореспондент ринків із Буенос-Айреса. Є порада? Напишіть йому на psolimano@dlnews.com.